国泰金鼎，国泰金鼎基金
国泰金鼎，国泰金鼎基金
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饶玉涵女士，国泰基金基金经理，当前管理多只股票型和偏股型公募基金，具有10年投研从业经验和5年基金经理工作经历。投资风格自上而下与自下而上相结合，构建均衡投资组合。积极寻求个股“阿尔法”，循序渐进扩大自己的能力圈。同时兼顾投资风险和投资人的持有体验，负面剔除信用缺失的上市公司。着重把握公司的下行风险，严格控制组合下行风险和波动幅度，持续获取长期收益。
饶玉涵女士，北京大学经济学本硕、香港大学金融学硕士；历任研究员和基金经理助理，2015年9月起任国泰基金基金经理。具有10年投研从业经验和5年基金经理经验。
投资理念：自上而下与自下而上相结合，构建均衡组合，循序渐进构建和扩大自己的能力圈，谨慎看待风险，负面剔除不良个股，行业均衡配置，强调对于公司的研究，努力捕捉个股“阿尔法”。偏重基本面选股，弱化择时降低周转。
我们分析了饶玉涵管理的产品净值走势，发现她牛市大幅跑赢市场，震荡市更彰显能力，国泰央企改革在整个2019年里获得了53.3％的增长，大幅跑赢同业均值。2020年以来已经战胜市场（沪深300指数）31.3％，给投资者带来丰厚回报。
国泰央企改革在饶玉涵任职期间大部分时间（2016年、2017年、2019年和2020年当前）都战胜了市场（沪深300指数），在整个任职期间更是跑赢了同业（股基指数）平均67.3％，长期业绩在行业前30％，若长期持有国泰央企改革，投资者将获得丰厚回报。
国泰央企改革平均年化波动率在22％左右，整体偏小。从同业排名看，国泰央企改革的波动和下行风险排名近年来明显减小（更*），基金经理的风险把控能力有显著提升。
其在行业配置方面相对均衡，追求更优的稳定性。从年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，饶玉涵对各大类行业均有所配置，整体呈现相对均衡的配置风格，最重仓的行业随着市场的变化而有所不同。
国泰基金是国内公募公司中的老牌劲旅，整体投研实力出色，曾获“2017年度金牛基金管理公司”、“2018年度海外投资金牛基金公司”等殊荣，备受市场投资者认可。公司主动管理能力不俗，多次获评金牛基金。
I
基金经理
1、基金经理简介
饶玉涵女士，北京大学经济学本硕、香港大学金融学硕士；2010年7月加入国泰基金管理有限公司，历任研究员和基金经理助理，2015年9月起任国泰基金基金经理。
■具有10年投研从业经验和5年基金经理经验；
■目前共管理着4只基金，总管理规模约22.35亿元。（规模截至2020年二季度末）
2、投资框架
根据过往对饶玉涵的调研和公开数据，我们对其投资框架进行了总结：
1）投资理念：自上而下与自下而上相结合，构建均衡组合
在我们与饶玉涵的调研交流中，饶提到她本科阶段就在北京大学攻读经济学，对宏观经济颇感兴趣，使得在职业生涯伊始便习惯用“自上而下”的思维来甄选行业和个股，入行时覆盖的也是周期性行业。
但随着研究经历的积累，在个股甄选上，“自下而上”也开始成为饶玉涵格外关注的方面。区别于着重行业景气度的基金经理，饶玉涵更关注的是这家公司是否自己具有真正切实的能力，认为真正有能力的公司，才能够在顺境中把握机遇、在逆境中更好地抵御风险。
从饶玉涵的重仓股票组合中，不难发现她是一个均衡型的基金经理，不过多偏重价值或者偏重成长，而是兼而有之，看重GARP，构建均衡投资策略。
2）循序渐进构建和扩大自己的能力圈
翻阅饶玉涵的历史重仓数据，不难发现像计算机、电子、机械、银行等都曾经是饶玉涵的重仓行业，在生物医药、交通运输等行业也有重仓股出现。在交流中饶玉涵表示她在行业配置上的选择出于自己的研究背景。由于最初研究宏观经济，因而在研究员时期先去深入研究了有色行业，继而又涉及钢铁和建筑建材，再到银行，这些都是适合用自上而下方法筛选的行业。担任基金经理后，进一步通过阅读本公司研究员的报告、卖方报告、参与上市公司调研（但避免与上市公司走的太近“产生感情”，影响客观判断）等来扩充自己的行业知识储备，提升自己的研究能力和研究范围。
“我希望把自己内核的能力圈逐步扩大，然后尽量的去接近事物的真相，就包括如何去做投资，如何去做研究，如何在一个可能比较早期的阶段去判断这个公司未来的走向，然后如何去持续的跟踪。这一系列的事情，我觉得都是一个渐进的过程。”
3）谨慎看待风险，负面剔除不良个股
在风险偏好方面，饶玉涵表示由于她在投资生涯初期就经历了2016年的股灾，这对她的风险偏好产生了重大影响，她习惯于先看某只个股的下行风险，然后再研究它的上行空间。对于下探风险的控制其实是为了更好地兼顾投资人的持有体验，避免投资人因为大幅回撤而有更大的业绩压力和焦虑情绪。但是近期市场的*风格也使得她在风险偏好的思考上更加深入，认为应该在未来提高对个股上行空间的关注，尽量兼顾“矛”和“盾”的平衡性。
饶玉涵对于股票的覆盖面是比较广泛的，没有特别偏好，任何类型的公司都愿意去深入研究。但是若上市公司的高管有非诚信的表现或者记录，这类公司就不在她的考虑范围之内。
4）更看重个股“阿尔法”，行业均衡配置
“我自己觉得作为主动型的基金经理，本质上还是应该去持续地寻找阿尔法。”对于上市公司的不断研究、跟踪，饶玉涵总是在不断地发现优质公司的“阿尔法”。在当下这个“抱团”行情的市场背景下，饶玉涵在行业配置上依然还是坚持较为均衡的配置策略。尽管当前在比较*的结构分化行情下，均衡的配置策略并不能给予非常凌厉的净值走势，但是饶玉涵表示如果为了一个结果而放弃过程的话，拉长时间来看这个结果不会好，更倾向于循序渐进拓展能力圈。
5）偏重基本面选股，弱化择时降低周转
从饶玉涵的重仓股变动看，近年来饶玉涵的换手率有所下降，今年上半年单边换手率约1倍。访谈中她提到自己的投资理念在不断成熟，基于2018年的投资经历，让她觉得做一个比较重要的选择的时候，应该事先充分想清楚，知道自己在面临什么样的风险，不管是向上还是向下的风险，做好充分准备。
从公开的历史数据看，饶玉涵管理的偏股型产品在仓位的变化上确实也没有较大波动，仅国泰金鼎价值在2018年的股票仓位降到60％附近，其余时刻一直维持在更高仓位。
6）短期经济走向难判断，看好中长期走势
在被问及对未来市场走势时，饶玉涵表示未来两三个月的误差很难把握，但是如果站在到明年上半年这个角度，觉得应该会有风格的再平衡。未来会更偏向于顺周期方向的配置，不管是金融周期，还是中游制造业投资复苏，今年上半年应该是确立了经济周期的底部。
II
产品表现
在饶玉涵目前所管理的4只产品中，我们选择比较有代表性的国泰央企改革股票基金（001626）进行重点分析。
1、历史业绩：牛市大幅跑赢市场，震荡市更彰显能力
从历史业绩来看，截至2020年8月28日，饶玉涵所管理的国泰央企改革在其任职至今（近5年）战胜大部分同业产品，长期业绩稳健*。
2、任职以来，80％以上时间战胜市场（沪深300）
正如饶玉涵在调研交流中所说的，在构建组合的时候，会关注客户的持有体验。国泰央企改革在饶玉涵任职期间大部分时间（2016年、2017年、2019年和2020年当前）都战胜了市场，在整个任职期间更是跑赢了同业（股基指数）平均67.3％，若长期持有国泰央企改革，投资者将获得丰厚回报。尤其是在2019年市场处于横盘震荡的时期，国泰央企改革在整个2019年里获得了53.3％的增长，大幅跑赢同业均值。2020年随着投资风格和能力的进一步成熟，今年以来已经战胜市场（沪深300指数）31.32％，给投资者带来丰厚回报。
3、投资风格日趋成熟，产品收益波动逐渐收窄
从波动率数据上看，波动率的*值会受到市场整体波动的影响。2016年初市场剧烈下行，国泰央企改革的波动也跟着有所上升。2016年至今近5年的时间中，国泰央企改革的平均年化波动率在22％左右，整体偏小。从同业排名看，国泰央企改革的波动和下行风险排名较之前几年都有明显减小（更*），基金经理的风险把控能力较之前有明显提升。
4、大类资产配置：中高仓位运作，较少进行主动调整
根据对基金经理饶玉涵的调研，饶玉涵较少进行仓位调整，通常以中高仓位运作，更加强调入选个股的性价比。从历史季报所披露的数据来看，饶玉涵所管理的国泰央企改革股票基金历史各季度末的股票仓位基本都在80％以上、90％以下。主要通过选股来获取超额收益，利用对个股基本面的研究来创造价值。
5、大小盘风格：整体呈现大盘均衡风格
从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，国泰央企改革全部持仓的股票市值在2017年的时候从“均衡偏中小盘”向“均衡偏中大盘”过渡。从2017年下半年开始，国泰央企改革的市值偏好基本集中在大盘风格上，300亿以上市值的成分股占比*时在75％以上。
2017年开始，大盘蓝筹股表现强势。饶玉涵所管理的国泰央企改革的大小盘风格在均衡风格的基础上逐渐向偏大盘风格靠拢，适应市场风格变化。可见基金经理对于市场整体的风格判断比较敏锐和准确。
6、历史行业配置：行业配置相对均衡
根据对饶玉涵的调研，其在行业配置方面相对均衡，追求更优的稳定性。从年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，饶玉涵对各大类行业均有所配置，整体呈现相对均衡的配置风格，最重仓的行业随着市场的变化而有所不同。
【周期行业在相当长一段时间里是饶玉涵的重仓板块】
饶玉涵在调研中表示，刚刚开始管理产品的时候由于自己是偏宏观的研究员和基金经理，因而，宏观属性较强，逻辑较为明晰的周期板块曾是饶玉涵的重仓板块，这有别于大部分基金经理。2016年周期板块占比曾经高达27.4％，2018年中报的时候周期板块也曾是饶玉涵的重仓板块之一（占比27.1％）。饶玉涵尽管对周期板块有深入研究，但是并没有拘泥于单一板块的投资，也会择机配置其他板块。
【金融地产择时能力强，仓位变化更为积极】
金融地产板块也是适合自上而下配置的行业，饶玉涵在金融地产板块上的配置体现出较强的择时能力。在过往大部分时间，金融地产的占比在20％以上；但是2018年由于金融地产遭遇大幅回撤，国泰央企改革在金融地产板块的配置降到了2.33％。而在2019年市场横盘的时候，金融地产却有较好的上涨波幅，饶玉涵在2019年加仓金融地产，占比高达45％，因而在2019年获得了可观的超额收益。在金融地产上的配置变化，展现出饶玉涵对该板块的把控能力。
【消费是时常青睐的板块】
不难发现，饶玉涵在进行行业配置的时候，也时常青睐消费这个“男神”板块。消费行业一直以来都有稳定的收益回报，国泰央企改革在2017年下半年和2018年初的时候重仓了消费板块，占比一度高达35％以上，捕捉到了2017年和2018年的消费板块的结构性上涨行情。
【持续关注中游制造和TMT】
从仓位数据来看，中游制造和TMT历史仓位均值较其他行业略低，但是在少数几个时期也曾是*的重仓板块。可见基金经理在这两个行业上也有持续关注和尝试，力争捕捉行业上行机会，为投资者创造价值。
【医药板块的配置相对谨慎】
医药生物行业一直以来是股票型基金最重仓的行业，但是从国泰央企改革的板块配置历史来看，饶玉涵对于医药板块的配置相对谨慎。*配置在21.9％，平均配置在10％水平。
7、个股选择：长期坚定持有，追求长期稳健收益
根据调研，饶玉涵十分重视个股选择，重点关注盈利的确定性和持续性，偏好投资稳定型股票（包括价值稳定型和成长稳定型）。
自饶玉涵任职至今，国泰央企改革已披露了18个季度的季报，有若干只个股在多期均被重仓持有。共有12只个股重仓持有季度数量达到了4期及以上（1年以上），其中有2只个股重仓持有季度数量在8期及以上（2年以上），重仓持股周期较长。
同时，重仓持有期数越多的个股，平均占比越高，体现了饶玉涵勇于长期重仓有把握的个股。其中，三花智控为国泰央企改革重仓持有时间最长的一只股票。在2017年第二季度至2018年第一季度，三花智控均属于国泰央企改革的前十大重仓股。并在2017年第三季度和第四季度，跃居国泰央企改革的第一大重仓股。之后三个季度，三花智控暂时跌出了前十大重仓股。自2019年一季度开始，三花智控重回前十大重仓股的行列。
从国泰央企改革近10个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股持有时间较长，并且持仓占比较高。
从饶玉涵（国泰央企改革）重仓时间较长的股票的历史股价走势来看，这些股票在被重仓持有的时间段内，股价大多经历了较大幅度的调整，但是饶玉涵能够坚定持有，并在必要时及时调仓，为投资者获取更加稳健*的业绩回报。
个股投资案例：（1）饶玉涵能够在面临个股回撤时，坚定地持有具有价值的重仓股。在三花智控（002050）第二次被重仓和恒生电子被持续重仓后，两只个股都经历了超过30％的价格回撤，但饶玉涵依旧坚定持有两只个股。事实证明，在经历回撤调整后，两只个股都开启了持续上扬的价格行情，并都在重仓持有期内创下了新高。（2）另一个关于饶玉涵坚持价值投资的例子是在2017年重仓新城控股（601155），饶玉涵在2017年初的时候就重仓了新城控股，并且坚持重仓时间超过了1年，在饶玉涵重仓的一年多时间里，新城控股的累积收益接近200％，可见饶玉涵对于新城控股的投资并持有十分成功。
注：上图中所标明的“进入前十大重仓股”的阴影部分表示该股票进入该基金前十大重仓股的可能的时间段，该时间段为从上一季度末（尚未被重仓）至进入重仓的季度末；“进行减持”的阴影部分表示该股票退出该基金前十大重仓股的可能的时间段，该时间段为从上一季度末（仍被重仓）至不再被重仓的季度末。由于基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，或将有所偏差，仅供参考。
*需要注意的是，由于每季度末仅披露前十大重仓股的信息，部分股票由于被减持，虽然不在重仓股中，但是仍在其全部持仓中。
8、中等持股集中度，适度均衡分散
从历史持股集中度来看，国泰央企改革近年来的前十大重仓股占基金股票资产的比例平均为44.8％，中等持股集中度，适度均衡分散。
III
基金公司
国泰基金：老牌基金公司，管理规模逐年提升
国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一，拥有包括公募基金投资管理、社保基金投资管理、企业年金投资管理、特定客户资产管理、合格境内机构投资者、职业年金投资管理、合格境外机构投资者等多项业务资质。
国泰基金于1998年3月公开发行国内第一只封闭式基金基金金泰，在此之后，公司不断进行产品创新，完善产品布局。截至2020年8月，公司旗下共管理着149只公募基金、6只养老金产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内的100多个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。
公募产品方面，截至2020年8月，国泰基金共运作管理了149只产品，覆盖了股票型、混合型、债券型、货币市场型、国际QDII型和商品型6大类型，合计管理规模3279.61亿元（2020年二季末数据）；其中非货基管理规模1960.93亿元。
国泰基金整体投研实力出色，曾获“2016年度海外投资金牛基金公司”、“2017年度金牛基金管理公司”、“2018年度海外投资金牛基金公司”等殊荣，备受市场投资者认可。公司主动管理能力不俗，旗下国泰成长优选、国泰中小盘成长、国泰估值优势、国泰新经济、国泰信用互利等基金业绩表现出色，多次获评金牛基金。
4月1日，小编了解到，目前市场上明星基金经理管理的绩优基金“粉丝群”庞大，在投资圈遐迩闻名，粉丝纷纷购入旗下管理的产品，基金产品持有人常达到百万户级别。
整体来看，Choice数据显示，按照二级分类(偏股混合型基金、灵活配置型基金、普通股票型基金、平衡混合型基金，下称二级分类权益基金)，2021年合计有35只基金产品(份额分开计算)持有人超过百万户，在不考虑重复持有的情况下，持有人合计达7135.15万户。
从持有份额来看，以上35只产品中，易方达竞争优势企业混合A平均持有份额数*，约为1.72万份;其次为睿远成长价值混合A，约1.4万份;兴全趋势LOF也有1.34万份。其余均在1万份以下。
个人投资者持有比例方面，多在90%以上，平均值为92.32%，其中有8只基金个人持有比例在99%以上，分别是中欧医疗健康混合C、广发稳健优选六个月持有期混合C、易方达竞争优势企业混合A、华夏回报混合A、中欧医疗健康混合A、中欧创新未来、睿远成长价值混合A、易基创新未来LOF。整体来看，二级分类权益基金的个人投资者持有比例较高。
天相投顾数据也显示，截至2021年年末，除债券型基金外，其它类型公募基金的个人投资者持有比例均远高于机构投资者。其中，股票型基金个人投资者持有比例与上年基本持平，混合型基金、债券型基金、FOF和QDII基金个人投资者持有比例较上年年末分别增加5.28个百分点、4.07个百分点、4.9个百分点、3.75个百分点。
基金经理层面，素有“医药女神”之称的葛兰管理的产品最受个人投资者关注。
中欧医疗健康混合2021年报显示，截至2021年年末，葛兰管理的中欧医疗健康混合成为持有人户数最多的主动偏股基金，共有848.23万户持有中欧医疗健康混合(A/C类合并计算)，平均每户持有2990.26份，个人投资者份额占99.71%。其中，中欧医疗健康混合C和中欧医疗健康混合A持有人户数分别为527.87万户和320.36万户。
无独有偶，明星基金经理张坤管理的产品拥趸同样众多。易方达蓝筹精选混合2021年年报显示，该产品拥有602.61万户持有人，平均每户持有4345.28份，这只基金被个人投资者持有的比例达97.22%。与2020年年末相比，一年内持有人户数翻了2倍。
图表易方达蓝筹精选混合年报
刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合2021年末持有人户数则为497.87万户，户均持有的基金份额3688.35份，个人投资者持有的比例为95.48%。
图表景顺长城新兴成长混合年报
此外，2021年的公募业绩*崔宸龙管理的基金前海开源公用事业股票持有人户数也来到170.49万户，户均持有的基金份额4153.82份，个人投资者持有的比例达98.51%。
11月02日讯 国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金（简称：国泰金鼎价值混合，代码519021）10月30日净值下跌1.82%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.8110元，累计净值为2.9450元。
国泰金鼎价值混合基金成立以来收益209.80%，今年以来收益35.85%，近一月收益4.38%，近一年收益43.79%，近三年收益44.05%。
国泰金鼎价值混合基金成立以来分红6次，累计分红金额36.56亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为饶玉涵，自2018年03月13日管理该基金，任职期内收益46.39%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有三一重工（持仓比例6.68%）、泸州老窖（持仓比例4.83%）、五粮液（持仓比例4.55%）、常熟银行（持仓比例3.77%）、万华化学（持仓比例3.74%）、中国平安（持仓比例3.55%）、我武生物（持仓比例3.45%）、仙琚制药（持仓比例3.39%）、立讯精密（持仓比例3.37%）、华海药业（持仓比例3.15%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
三季度市场出现了一定程度的风格收敛。沪深300涨幅10.17%、上证50涨幅9.87%、创业板指涨幅5.60%、中证1000涨幅4.71%。我们认为主要有两条投资逻辑，一是社融与信贷增速高点渐近，二是经济复苏延续、部分产业环节甚至超出疫情前的预期。资本市场表现较好的几个方向，一是偏可选消费的休闲服务、汽车、食品饮料；二是景气度持续超预期的电气设备（光伏与新能源汽车）、国防军工；三是周期成长股，以化工、建筑材料、机械设备为代表。表现较为落后的，一方面是估值稍高的通信、计算机、医药；另一方面是前景展望缺乏亮点的商业贸易、农林牧渔、银行。
二季度成长与价值之间的行情分化显著，我们相应做了两方面调整，一是在认识上重新思考了价值与成长的关系，完善既往投资框架，这会在中长期逐步影响我们的组合构建思路；二是在行动上开始减持部分持有时间较长（虽然未必体现为重仓股）、估值超出历史区间上沿的成长股。另外，结合自下而上调研了解到的企业经营情况的变化，优化了工程机械与白酒的持仓、减持了PCB。
组合三季度净值涨幅8.82%，跑赢基准（519021BI.WI）的5.32%，跑输基金重仓指数（8841141.WI）的10.11%、QFII重仓指数（8841158.WI）的11.18%。
本基金在2020年第三季度的净值增长率为8.82%，同期业绩比较基准收益率为5.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们对A股中长期抱有乐观态度，原因一是中国在全球产业链中的地位持续提升，越来越多优质公司展现出国际级竞争力；二是国内政策工具箱比海外更为丰富，且此次危机应对过程中，决策层在之前夯实部分中长期基础后更有定力，更着眼于行稳致远的发展，有助于稳定投资者信心。当然，此间也有隐含风险：一方面是货币政策回归正常化、经济复苏推动资金脱虚入实等对股市流动性的影响，另一方面是全球化进程能否延续。整体来说，我们认为在中长期看好A股的背景下，有助于投资者遴选优质公司。
随着中国经济增长中枢逐步下移，新旧动能转换，内外环境趋于复杂，需要韧性与耐心。我们也以此来要求自己，踏实沉心，努力做到扎实研究、深刻理解。
我们在下一阶段对大盘指数的判断是谨慎乐观，更注重结构性机会。重点关注方向：1）金融改革与开放，与中国实体经济在全球的地位相比，我国金融能力还相对偏弱，关注小微银行、金融IT；2）资产负债表扎实、竞争力持续提升的蓝筹龙头，如工程机械、化工；3）产业升级，初步具备*别竞争力或有望加速国产替代，如消费电子、原料药、新能源汽车、医疗设备；4）符合消费升级趋势、业绩增长确定性强，如品牌消费。
前期在结构分化显著的行情中，关于风格切换的讨论也常见于市场交流。我们不做风格博弈，希望在深刻理解商业模式与公司的基础上，利用好中国仍处于中高速成长期、资本市场战略地位提升的历史机遇期，立足于中长期，寻找估值处于合理区间的*公司，不限成长与价值。作为倾向于价值风格的均衡型基金经理，今年对既往投资框架有诸多反思，重新思考了价值与成长的关系，希望今后在成长性行业与个股上投入更多研究精力，尽量在控制回撤的同时为持有人创造更多回报。
06月02日讯 国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金（简称：国泰金鼎价值混合，代码519021）06月01日净值上涨2.79%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.6640元，累计净值为2.7040元。
国泰金鼎价值混合基金成立以来收益153.65%，今年以来收益11.22%，近一月收益4.24%，近一年收益37.76%，近三年收益28.93%。
国泰金鼎价值混合基金成立以来分红6次，累计分红金额36.56亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为饶玉涵，自2018年03月13日管理该基金，任职期内收益19.85%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有常熟银行（持仓比例7.06%）、恒生电子（持仓比例6.33%）、徐工机械（持仓比例6.04%）、我武生物（持仓比例5.92%）、吉比特（持仓比例5.02%）、沪电股份（持仓比例4.68%）、立讯精密（持仓比例4.56%）、三一重工（持仓比例4.56%）、万科A（持仓比例4.06%）、三花智控（持仓比例3.66%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2020年至今全球市场再次呈现出高波动率特征，疫情只是放大波动，其后折射出的深层次原因在于经济的脆弱性，仅凭技术升级无法解决矛盾，迫切需要结构性改革。中国在应对疫情时采取的措施较为得当，所处经济周期阶段也与海外不同，A股相对扛跌但也不可避免受到冲击。
年初市场整体还是拥抱成长与科技。疫情过后，出于对流动性的憧憬，加上处于业绩真空期，科技股引领2月份的反弹。3月，受海外疫情迅速蔓延影响，同时国内流动性宽松节奏、复工进度不同程度低于预期，市场风险偏好回落，高弹性品种领跌。一季度，防御属性的农业、医药表现较好，其次是受益于科技周期的计算机、通信。回撤较大的板块主要是疫情冲击较为严重的免税、采掘、交运等。就市场风格而言，整体是成长跑赢价值。
我们在一季度的操作基本还是延续此前思路，持仓相对均衡，既有价值蓝筹，也有新兴领域的布局。基于基本面的变化，我们减持了航空、国有行；根据估值动态调整，适当减持了部分新能源汽车中游。增持方向主要是在前期已持有仓位基础上，适当加大对游戏、PCB等TMT方向的配置。
本基金在2020年第一季度的净值增长率为0.00%，同期业绩比较基准收益率为-5.55%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
站在当前时点，我们对A股中长期抱有乐观态度，原因一是中国在全球产业链中的地位持续提升，越来越多优质公司展现出国际级竞争力；二是国内政策工具箱比海外更为丰富，且此次危机应对过程中，决策层在之前夯实部分中长期基础后更有定力，更着眼于行稳致远的发展，有助于稳定投资者信心。当然，此间也有隐含风险：短期需观察全球受疫情冲击后需求受到的负面影响；从中期来看主要是逆全球化对各国经济体的冲击，特别是需要关注中国届时面临的国际环境。整体来说，我们认为在中长期看好A股的背景下，有助于投资者遴选优质公司。
随着中国经济增长中枢逐步下移，新旧动能转换，内外环境趋于复杂，需要韧性与耐心。我们也以此来要求自己，踏实沉心，努力做到扎实研究、深刻理解。
我们在下一阶段对大盘指数的判断是谨慎乐观，更注重结构性机会。重点关注方向：（1）金融改革与开放，与中国实体经济在全球的地位相比，我国金融能力还相对偏弱，关注小微银行、金融IT；（2）受益于逆周期政策的蓝筹龙头，如工程机械、地产、汽车；（3）产业升级，初步具备*别竞争力或有望加速国产替代，如新能源汽车、消费电子、5G、医疗设备；（4）享受人口红利或消费升级趋势、业绩增长确定性强、估值合理的行业，如生物药、游戏等。
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