艾隆科技，艾隆科技全自动发药机
艾隆科技，艾隆科技全自动发药机
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雷帝网 雷建平 3月29日报道
苏州艾隆科技股份有限公司（证券代码：688329，股票代码为：“艾隆科技”）今日在科创板上市。
艾隆科技本次发行1930万股，发行价为16.81元，募资总额3.25亿元。
艾隆科技开盘价为29.5元，较发行价上涨75.5%；收盘价为28.3元，较发行价上涨68.35%；以收盘价计算，艾隆科技市值为21.85亿元。
应收账款占比高
艾隆科技主营业务是为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案，产品主要包括覆盖自动化药房、自动化病区、自动化物流三大板块的医疗物资智能管理设备及软件信息平台。公司位于江苏省苏州市。
艾隆科技2017年至2019年及2020年1-6月，公司应收账款（含合同资产）余额分别为9977.75万元、1.46亿元、1.87亿元和1.76亿元，占营业收入比例分别为50.89%、60.97%、64.04%、97.39%，应收账款余额及占比较高；
艾隆科技2019年末应收账款余额较2018年末增长4074.63万元。2017年末增长4609.50万元，2017-2019年期末应收账款余额增长较快。
截止2020年9月21日，报告期各期末的应收账款回款比例分别为85.27%、73.67%、40.56%、14.81%，期后回款比例较低。
艾隆科技2020年营收为3.1亿元，较上年同期的2.91亿元增长6.37%；净利润为7057.19万元，较上年同期的5441.94万元增长29.68%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润6252.70万元，同比增长约22.95%。
艾隆科技预计2021年1-3月营业收入区间为3614.02万至4116.41万，同比增长255.98%-305.47%；归属于母公司股东的净利润区间为-392.62万至-132.02万，同比变化43.13%-80.88%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润区间为-392.62万至-132.02万，同比变化60.73%-86.80%。
张银花为实控人
IPO前，张银花直接持有2,305.50万股股份，占39.82%股权，担任董事长、总经理，为单一*股东，张银花为控股股东及实际控制人。
张银花女士，1964年出生，1985至1993年为张家港市第一人民医院护士，1993年至1995年任张家港市中医院护士，1995年至2004年任江苏省卫生医药有限公司副总经理，2004年4月至2009年4月任苏州市国征医药有限公司执行董事兼经理；
张银花女士2006年1月至2010年1月任艾隆有限监事，2010年1月至今任公司法定代表人、董事长兼总经理。
徐立持股为14.61%，闻青南持股为8.2%，隆门智慧持股为6.68%；赵建光持股为4.75%，德晟亨风持股为4.32%。
其中，张银花与股东张红花（持股 0.01%）、张红平（持股0.01%）为姐妹、姐弟关系。张红平与金月妹（持股 0.01%）为夫妻关系。
IPO后，张银花持股为29.86%，徐立持股为10.96%，闻青南持股为6.15%，隆门智慧持股为5.01%；赵建光持股为3.56%，德晟亨风持股为3.24%。
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新产业(300832.SZ)发布公告，公司2021年年度权益分派方案为：向全体股东每10股派6元人民币现金
本次权益分派股权登记日为：2022年6月22日，除权除息日为：2022年6月23日。
7月11日艾隆科技发生大宗交易，交易数据
大宗交易成交价格36.05元，相对当日收盘价折价1.5%，成交24万股，成交金额865.2万元，买方营业部为招商证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部，卖方营业部为广发证券股份有限公司珠海横琴环岛东路证券营业部。
近三个月该股共发生1笔大宗交易，合计成交0.24万手，折价成交1笔。该股在过去半年内已有共计2829.35万股限售解禁股上市，占公司总股本的36.65%。
截至2022年7月11日收盘，艾隆科技(688329)报收于36.6元，上涨3.98%，换手率3.25%，成交量1.46万手，成交额5209.21万元。
该股近半年内有股东持股变动，合计净减持0.52万股，股东增减持明细如下表：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，艾隆科技（688329）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，未来营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）
发达国家智能化设备已经基本普及，而我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20%，与发达国家相比仍然较低。
今天，我们来跟踪一下智慧药房市场的景气度变动。
从产业链上的参与者近期的增长情况来看：
健麾信息——2021三季报，累计实现收入为2.85亿元，同比增长60.35%；归母净利润为0.78亿元，同比增长31.79%。
艾隆科技——2021三季报，累计实现收入为2.07亿元，同比增长32.83%；归母净利润为0.4亿元，同比增长38.91%。
从机构对产业链景气度的预期情况来看：
图：wind机构一致预期增长和景气度情况
塔坚研究
智能药房这条产业链的各个环节，包括：
上游——机械零部件、电子元器件、电器金属等零部件商，代表企业有双达科技；
中游——为智能化药品管理设备制造商，代表企业有健麾信息、艾隆科技；
下游——医疗服务、医疗流通及销售、药店等需求方，代表企业有上海医药、华润医药、国药集团等。
图：产业链结构
塔坚研究
本次产业链景气度跟踪，有几个值得思考的问题：
1）智慧药房的市场空间有多大？主要增长驱动力是什么？
2）关键经营指标数据变动背后，是什么原因？从中长期来看，怎样的业务布局，才能更加具备竞争优势？
本报告，将更新到产业链地图
（壹）
对比两家的业务结构来看：
一、健麾信息——2020年，智慧药房项目占比为58.14%，其次是智能化静配中心项目，占比为16.57%。
智慧药房，即通过自动发药机、智能针剂管理柜、智能毒麻药品管理柜、智能预配货架、智能存取货架等设备，实现药房药品的自动化存储、调配、传送和发放。整体提升药品调配效率及服务质量、减少人为差错和患者取药时间等。
智慧药房项目2020年收入占比下降，主要由于卫生事件期间，医疗机构延缓了药品管理自动化项目的实施。不过注意，静配中心业务逆势增长了140%。
图：收入结构（单位：亿元）
塔坚研究
二、艾隆科技——收入同样以智慧药房为主，2020年，智慧药房系列占比为67.61%。
其智慧药房包括：门急诊自动化药房（具体产品：快速发药机、高速发药机、智能存取机、智能麻精药品管理柜等）、静配中心自动化药房（具体产品：针剂统排机、输液成品分拣机、输液贴签机等）、院外自动化药房（具体产品：小微自助药房、城市中央药房、中药个性化智能制剂系统等）。
图：收入结构（单位：亿元）
塔坚研究
从收入规模对比来看，二者都在3亿元左右，并且，从市占率角度看，截至2018年，健麾信息在门诊药房自动化领域市场占有率为30.2%，位居首位。其次是艾隆科技，市占率为28.5%，二者较为接近。
图：市占率情况
健麾信息招股书
不过，二者略微有差异的是，健麾信息的静配中心业务，除了基本的自动分拣机、自动贴签机等设备，还拥有全自动配液机器人（Cyto、Twins），而艾隆科技并无机器人项目。
图：产品结构对比
塔坚研究
（贰）
接下来，我们将近期季度的收入和利润增长放到一起，来感知增长趋势：
一、收入增速
图：收入增速（单位：%）
塔坚研究
艾隆科技的收入增速波动较大，其中2021Q1收入增速激增，是由于去年同期卫生事件影响，收入基数偏低所致。刨去畸高值影响，二者的平均收入增速在17%-25%左右。
二、归母净利润增速
图：归母净利润增速（单位：%）
塔坚研究
艾隆科技的走势与收入走势一致，其中2021Q1归母净利润增速较高，主要是去年同期，受卫生事件影响，归母净利润为负所致。
刨去畸高值影响，二者的平均归母净利润增速在23.4%-29%左右。
（叁）
对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润拆开具体来看：
一、健麾信息——2021三季报，累计实现收入为2.85亿元，同比增长60.35%；归母净利润为0.78亿元，同比增长31.79%。
1）从单季度增速分析
2021Q3，单季度收入为1.33亿元，同比增长155.77%，环比增长20.31%；归母净利润为0.26亿元，同比增长58.8%，环比增长-42.61%。
其中，2021Q3收入增速颇高，是因为卫生事件趋于平稳，宏观形势好转，业务增长所致。
图：近几个季度收入&归母净利润增长情况
塔坚研究
图：收入&归母净利润（单位：亿元）
塔坚研究
2）追溯前几个季度增长情况
2019Q4归母净利润大增，是由于政府补助增加。
二、艾隆科技——2021三季报，其收入为2.07亿元，同比增长32.83%；归母净利润为0.4亿元，同比增长38.91%。
1）从单季度增速分析
2021Q3，单季度收入为0.77亿元，同比增长16.99%，环比增长-15.03%；归母净利润为0.21亿元，同比增长38.08%，环比增长65.46%。
2021Q2、2021Q3收入增速缓慢，主要是业绩呈现较强的季节性波动，通常Q4收入会占全年收入的一半左右（历史三年的Q4收入占比占51%、43%、51%）。
并且，2021Q2由于2020年卫生事件影响下，2020Q1无法进行现场验收工作，造成收入确认集中于2020Q2，从而使得前期基数较高。
图：近几个季度收入&归母净利润增长情况
塔坚研究
图：收入&归母净利润（单位：亿元）
塔坚研究
2）追溯前几个季度增长情况
从环比增长来看，收入呈现二、四季度高增长，这是由于其客户通常从第二季度开始实施采购计划，再加上生产周期和交货验收情况，实现收入相对集中在这两个季度间。
归母净利润方面，2020Q1*值为负，是因为卫生事件影响所致。
（肆）
再来看他们的利润率和费用率的变动情况：
一、成本结构方面——
艾隆科技和健麾信息的营业成本，以直接材料为主（占比73%）、直接人工（8%）、制造费用（9%）。其中，原材料主要为电机、传感器、交换机、机械部件、型材等。
二、毛利率方面——
图：毛利率情况（单位：%）
塔坚研究
二者毛利率水平较为接近。
艾隆科技2020Q1毛利率下滑，是因为部分业务的产品单价下降、成本上升所致，而后毛利率保持在60%左右。
健麾信息2021Q3毛利率下滑，是由于低毛利的湖北移动车项目（关于湖北省卫生健康委员会基层移动医疗卫生服务车项目，车载医疗设备）占比提升所致。
三、净利率方面——
图：净利率情况（单位：% ）
塔坚研究
净利率整体来看，健麾信息＞艾隆科技，这是由于健麾信息的费用开支相对偏低。其中，2020Q1，艾隆科技的净利率为负，是由于季度毛利率下滑导致净利润为负。
四、费用率方面——
图：费用率情况（单位：%）
塔坚研究
首先，艾隆科技的各个费用率都在2020Q1出现大幅变动，主要是收入端的下滑所致。
其次，从整体水平对比，二者的主要差异体现在销售费用率上。
销售费用率方面，艾隆科技＞健麾信息，主要是渠道客户的差异所致。
一般而言，该行业直销渠道包括医疗机构、医药供应链服务企业，经销则较为分散，为各地的医药流通商、医药设备商等。
据招股书披露，2019年艾隆科技直销医疗服务收入占比大约30%左右，健麾信息直销医疗服务收入占比不超过10%。可见，艾隆科技的直销占比相对较高，所以导致其销售费用率较高。
图：渠道对比
西南证券
五、净资产收益率方面——
图：回报对比
塔坚研究
对比两家公司的回报数据，可以看到，健麾信息过去两年的ROE高于艾隆科技，但2020年ROE下降至和艾隆科技接近。
拆开ROE来看，健麾信息的ROE较高主要是净利率水平颇高，主要是销售费用率和研发费用率较低，而2020年ROE下滑，主要是总资产周转率下滑，特别是应收账款周转率下滑。
2018年至2020年，其应收账款分别为1.16亿元、1.4亿元、2.07亿元，其占收入的比例分别是45.31%、46.67%、72.13%。 注意，2020年的应收账款增速为47.85%，显著高于同期收入增速（-4.47%）。据称是由于2020年卫生事件影响，公司客户的回款放缓。
而同行艾隆科技方面，其2020年应收账款增速为-5.06%，低于收入增速（6.37%）。因此，对这个产业链，对下游话语权较弱，后续需要关注应收账款风险。
（伍）
智慧药房的出现，是为了解决传统门诊药房的药品发放效率低、差错率高、成本高等痛点。智慧药房覆盖药品储存、管理、调配、运输的全部环节，可以根据医疗机构的客观条件和具体需求为其设计更优的智能化药品管理解决方案，不仅可以为医疗机构降本增效，还可以为患者带来更好的就医体验。
智慧药房的市场空间有多大？我们测算下：
智慧药房市场空间=院内智慧药房+院外零售智慧药房。其中：
一、院内智慧药房规模=（三级医院数量×智慧药房渗透率+二级医院数量×智慧药房渗透率+一级及以下医院数量×智慧药房渗透率）×平均单价
二、院外零售智慧药房规模=零售药房数量×智慧药房渗透率×平均单价
此外，近年来，为提高静脉药物调配效率，进一步减少毒性药物对操作人员的伤害，静配中心自动化为新的发展趋势。因此：
三、智慧静配中心市场规模=（三级医院数量×智慧静配渗透率+二级医院数量×智慧静配渗透率）×平均单价（注：静注中心的自动化需求的核心客户群体是三级医院和部分二级医院）
因此，对增长驱动力，我们从三个方面来挨个分析：
。。。。。。。。。。。。。。。。
以上，仅为本报告部分内容，以供试读。
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