002358，002358*新闻
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2月21日丨ST森源(002358.SZ)公布，公司于2022年2月21日收到公司控股股东河南森源集团有限公司(“集团公司”)通知，获悉集团公司近日收到中国证监会下发的《立案告知书》(编号：证监立案字0392022014号)，因集团公司涉嫌操纵证券市场，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对其立案。在立案调查期间，集团公司将积极配合中国证监会的工作并严格按照监管要求履行信息披露义务。
公司目前经营情况正常，此次集团公司被立案事项仅针对其涉及相关事项进行的专项调查，不会对公司正常生产经营管理活动产生重大影响。公司将密切关注集团公司被立案事项的进展情况，并严格按照法律法规的规定和相关监管要求认真履行信息披露义务。
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嘉实策略精选
基金要素
基金代码：A类：012466，C类：012467。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：嘉实基金，目前总规模将近8400亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过4500亿元，管理规模比较大，特别是权益类投资的占比较高。
基金经理：本基金的基金经理是曲盛伟先生，他拥有11年证券从业经验和将近4年的基金经理管理经验，目前管理2只基金，合计管理规模25亿元。
代表基金：曲盛伟先生管理时间最长的基金是嘉实主题新动力 ( 070021.OF )，从2017年12月12日至今，累计收益率150.80%，年化收益率26.96%。中短期业绩表现比较*。（数据WIND，截止2021.10.15）
从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：
在最近4年时间里，曲盛伟先生能够大幅跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；2018年下跌幅度小于同期指数，关注是否做了仓位择时；2019年至今，每年的业绩表现都很不错，大概率是比较*的成长风格；今年来的业绩同样不错，大概率配置了较多的小盘成长风格的股票；接下来，我们更近一步从持仓特征中去验证和挖掘更多信息。
持仓特点
第一，组合的前十大重仓股占比常年高于50%，但在2021年以前，一直在60%到70%的区间内，近年来持股集中度明显回落。这是一个比较大的变化。
在2010年第四季度的定期报告中，曲盛伟先生提到了他布局了一大批公司，这是他这么做的原因。
报告期内，我们升级了选择标的质地的要求，逆势布局了一大批长期成长空间广阔，拥有核心竞争力，景气处于历史底部未来必将向上的行业龙头。
报告期内除坚守光伏、新能源汽车这样长期空间大，短期高景气行业外，加大了对估值处于底部、长期可持续成长空间大、行业景气未来必然向上的酒店、电影院、轮胎、汽车核心零部件、客车、造纸、办公用品电商、钛白粉、乳制品、造纸、人工智能、信创等龙头公司逆向布局。
第二，基金的年度换手率在4倍左右，相当于每半年换仓一次，交易频率不算低。
第三，在过去3年多时间里，基金的平均持仓周期为1.5年，不算很短，我们能够看到有三分之一的仓位持有时间超过了2年，三分之一的仓位持有时间在1-2年之间，剩余的仓位持有时间短于1年。
从交易换手率和持仓周期这两个数据来看，是有矛盾的，一方面交易换手率不算低，但另一方面持股周期也不短，这大概率有两种可能，其一，基金经理持有的股票变化不大（没有彻底卖出），但会对这些持仓股票做短期的交易。其二，是他的组合在过去发生过大的结构变化。具体的情况，我们需要从持仓股票和行业去做进一步的验证。
结合上述三点，曲盛伟先生属于持股集中度比较高+交易换手率不算低的“偏***型”选手。
第四，从资产配置图来看，曲盛伟先生基本上不做仓位变动。
第五，从风格分析图来看，组合长期保持小盘成长风格，仅在今年小幅增加了大盘成长风格。整体来说，是一只风格特征非常明确的基金。
结合上述两点，曲盛伟先生属于不做仓位择时+基本不做风格择时的“偏巍然不动型”选手。
不过，毕竟曲盛伟先生从2018年才开始管理基金，整个周期也是偏向于成长风格的，我们并不清楚，在价值风格占优的年份，他会做怎样的选择，这只能交给时间了。
第六，基金的前三大重仓行业占比常年在50%以上，甚至在2019年底和2020年中，一度超过了90%，这是非常罕见的集中度，而最近迅速降低了将近四十个百分点。
这种程度的变化，是一种非常不稳定的状态，我们对这种操作的方式并不认可。从行业配置图可以把这种巨大的变化，看的更清楚。
在集中度超级高的年份，曲盛伟先生主要持有了TMT行业。目前，组合的前三大持仓行业分别是电气设备、化工和机械设备，合计占比56.61%。
第七，我们再来看一下*的运作分析和重仓股持仓情况。
报告期内，国内经济总体进一步恢复，但受到阶段性疫情扰动，部分依靠线下驱动的行业也有一定影响。大宗商品市场由于供需错配、货币超发等因素出现大幅上涨，海运价格由于运河事件和疫情等因素使得运往欧美的集运价格大幅上涨。缺芯问题由于美国德州、日本阶段性事件性因素造成短期紧张加剧，价格上涨，二季度芯片价格受此影响会上升。以上成本因素造成一些中下游企业盈利受到阶段性压制。除以上消极因素外，诸如新能源汽车景气度高歌猛进；光伏硅料价格出现见顶拐点，行业进入景气周期；军工行业景气旺盛；半导体行业由于缺芯问题刺激，量价齐升。
简单几句话，比较清楚的描述了行业涨跌的原因，也阐述了市场整体出现分化的原因。
受制于成本上升、疫情反复影响的行业，我进行了大幅减仓。而以上需求旺盛的行业，我们进行一定幅度的加仓。总体上半年我们又进一步扩大了能力圈范畴，增加了不少新的长坡厚雪好赛道的大格局践行者的仓位。
仅从逻辑上来说，疫情反复其实是可预期的，那么在当时，为什么要配置对疫情敏感的行业呢？需求旺盛的行业，股价也一路高歌猛进，所以仅仅据此加仓的话，对吗？结果我们不知道会怎样，但这两点原因，并不能说服我们。
不过，话说回来，这一段话让我们感受到曲盛伟先生非常的自信，不知道大家有没有这种感受～
前十大重仓股变化是比较大的，一共替换了6只。新能源车产业链持有了隆基股份、通威股份和晶澳科技，分列前三大重仓股。
化工行业持有了涤纶长丝行业的龙头桐昆股份和润滑油企业龙蟠科技，机械行业持有了农机企业一拖股份和力学环境试验设备龙头苏试试验，另外还持有了食品添加剂龙头企业金禾实业、打印机领域的纳思达、甲酚山梨酸(钾)生产企业金能科技。
这些都是典型的细分行业龙头，也是今年非常火热的专精特新类企业，中小盘成长风格特征明显。
展望未来，在全球经济没有同步完全恢复状况下，流动性仍然保持较为宽裕的状况，目前市场核心资产高估值仍是有支撑的。全球经济格局与政治格局正延续着之前的一些变化。大国崛起背景下，新能源，军工，半导体等高端制造业迎来大发展机遇。化工，消费品等一些中端制造业出现强者恒强的趋势。人口结构变化将导致未来中国智能化，自动化产业向传统产业延伸。诸如农业这一庞大而又传统的第一产业，随着老龄化来临，机械化，智能化，甚至无人化的设备将迎来历史性的机遇。围绕人民向更好生活迈进的各种相关主线及其中最有竞争优势的好公司都将是这一时代的受益者。
这一段比较宏大叙事的谈论下看好的行业。
投资理念与投资框架
在最近的一次访谈中，曲盛伟先生介绍了自己的投资框架，他表示自己会在严控风险的前提下，挖掘一些大的投资机会，类似一颗大榕树。
这一段超级自信啊～不过相比下面这几句还是差了一点意思～
“全市场像我这样在光伏行业*的波段操作也少有。”
“我的性格特立独行，喜欢独立思考、独立挖掘一些大的行情，非常前瞻。”
“我抓住的很多大的投资机会，都是在*部的时候买入，诸多翻倍，最多十倍。”
曲盛伟先生在2018年的业绩还可以，跌幅小于指数，他在访谈中说，这是因为他在当时吸收了逆向投资的方法论，逆势布局了光伏、猪、电子烟等板块，效果非常好。
同时，我们也在持仓中发现他在2020年前后，组合从极端集中向适度集中转变，对此，他也做了介绍。
整体的感受是，曲盛伟先生确实在不断迭代，但老实说，现在时间也不长，市场风格也没有走完一轮周期，现在就那么自信是不是稍微早了点？
对于换手率比较高的情况，曲盛伟先生说：“因为我手里的牌多，可能不断地用新的股票替代不动的股票，我没必要太过于执着于它。我重仓的一些个股，基本上是长线投资。”
真的太自信了，太直接了，我边看边笑，hhhhh～～～
曲盛伟先生表示他目前基本完成了行业的全覆盖，至于说如何做的，他说他每一周看一两个细分行业，天长日久，慢慢覆盖。
更多访谈内容，可以搜索《对话嘉实基金曲盛伟：我的方法论是一棵大榕树》一文，进行更详细的了解。
一句话点评
今天的主角曲盛伟先生是因为超级自信的基金经理，从他过去3年多的管理经验来看，他还在不断的变化迭代过程中，无论是行业集中度的变化，持股集中度的变化，都体现了这一点。我们其实还蛮期待这样一位基金经理未来会如何发展的，我们会把他纳入观察池中进行更长时间的跟踪。
目前，曲盛伟先生的持仓是比较*的成长风格，主要布局在新能源产业链和高精特新的细分行业龙头公司，小盘成长风格特征明显，这也是为什么他的基金今年以来的业绩表现不错的原因。
那么，站在当下往未来看，倒是可以考虑作为进攻性的基金进行阶段性的配置。但需要明确一点，这样的组合，进攻性确实会比较强，但同样的，风格是比较集中的，万一市场风向变化，阶段性的高波动也是很正常的，在做投资的时候，需要清楚的认识到这样的情况。
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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证券市场周刊
森源电气（002358.SZ）主营高低压开关成套设备、高压元器件产品的开发、生产和销售业务，公司于2010年2月上市。
上市至今，森源电气业绩稳定增长，尤其是2014年起，公司通过承接控股股东森源集团的光伏电站建设项目，业绩增速大幅提升。统计数据显示，2014-2017年，森源电气扣非净利润年均增长45.66%。
与业绩增长相对，近年来，森源电气的应收项目金额持续走高。
经统计，2011-2018年间，森源电气应收账款和应收票据合计金额年均增长47.74%。2018年，公司在营收下滑超过20%的背景下，应收项目同比增长19.84%，其中应收账款同比更是大幅增长73.98%。
截至2018年年末，森源电气应收账款账面金额已达到41.87亿元，占同期销售收入的155.02%，公司应收账款周转天数达到439.4天。
近日，森源电气发布了对深圳交易所2018年年报问询函的回复公告，并对公司应收账款变动进行说明。
《证券市场周刊》
在回复《证券市场周刊》的采访中，森源电气表示，由于公司目前正处于半年报静默期，暂时不方便接受采访。
应收账款异动
按照业务行业划分，森源电气将主营业务划分为新能源业务与非新能源业务两类。
2014年以前，森源电气主要从事高低压成套设备及高压元器件业务；2014年起，森源电气开始涉足光伏电站建设业务。
受益于关联方的项目拉动，森源电气新能源业务突飞猛进。2015年和2016年，公司新能源业务分别实现营业收入8.92亿元和20.49亿元，同比增长1164.08%和129.71%。
2018年，森源电气经营状况突然急转直下，公司当年新能源业务收入减少11.41亿元，同比下滑55.52%；同期，公司净利润下降至2.81亿元，同比下滑37.03%。
根据半年报预告，2019年1-6月，森源电气预计实现净利润5000万元-6000万元，较上年同比下滑75.03%-79.19%。以变动计算，2019年二季度，公司预计实现的净利润金额为-806万元至194万元，较2018年同期减少1.58亿元-1.68亿元，同比下降幅度接近***。
与业绩表现相比，森源电气的现金流状况更为不佳。
统计数据显示，上市以来，森源电气累计实现净利润22.12亿元，但公司经营活动产生的现金流量净额为-6.58亿元。其中，2018年，森源电气的经营性现金流量金额下滑至-8.22亿元。
从现金流量表来看，应收账款的持续暴增是导致森源电气现金流不断恶化的元凶，其中又以新能源业务为甚，公司曾经赖以增长的业绩“引擎”正沦为现金“黑洞”。
根据年报，截至2018年年末，森源电气应收账款账面余额约为44.86亿元，同比增长76.27%。按行业划分，2018年，森源电气的新能源业务应收账款账面余额为24.23亿元，非新能源业务账面余额约为20.63亿元。
2017年，森源电气新能源业务和非新能源业务的应收账款账面余额分别为10.36亿元和15.09亿元。
对比之下可以发现，2018年，森源电气新能源业务和非新能源业务应收账款账面余额分别增加13.87亿元和5.54亿元，分别同比增长133.88%和36.71%。
根据应收账款变动明细表，2018年，森源电气新能源业务直接新增应收账款10.84亿元，公司由应收票据转入应收账款6.5亿元，合计17.34亿元。
截至2018年年末，森源电气收回以前年度新能源业务的应收账款4636万元，仅占公司新能源业务应收账款期初金额的4.47%。
受此影响，森源电气新能源业务1年以上应收账款金额由908万元增至16.39亿元，增长180倍。
兰考发展：应收账款“空降”
根据问询函回复公告，截至2018年年末，森源电气新能源业务应收账款中账龄为2-3年的金额为2.31亿元，较上年同比增长26倍。
应收账款明细表显示，2018年，森源电气的应收账款第一大客户名为兰考县发展投资有限公司（下称“兰考发展”），公司对兰考发展的应收账款账面余额为3.28亿元。
按照账龄分布，森源电气对兰考发展的应收账款中账龄为1-2年的应收账款占总余额比重约为2.16%；账龄2-3年的应收账款占比约为5.15%。
以上述比例计算，截至2018年年末，森源电气对兰考发展1-2年的应收账款约为9689万元，2-3年的应收账款恰为2.31亿元。
根据公开资料，2016年8月，森源电气曾与兰考县人民政府签订《光伏扶贫项目合作协议》，双方约定由森源电气作为EPC总承包商承担兰考光伏扶贫建设项目。
综合上述信息可知，截至2018年年末，森源电气新能源业务中账龄2-3年的应收账款应为对兰考发展的应收账款。
按照正常逻辑，森源电气对兰考发展2-3年账龄应收账款的形成时间应为2016年。在欠款未偿还之前，森源电气对兰考发展的应收账款余额应被纳入公司2017年账龄为1-2年的应收账款中，且公司账龄1-2年的应收账款金额不应低于对兰考发展的应收账款金额。
奇怪的是，问询函回复数据显示，2017年，森源电气新能源业务账龄1-2年的应收账款金额仅为59万元。
同时，根据上市公司年报，2017年，森源电气对第五大应收客户的应收账款为1.61亿元，兰考发展并未进入上市公司前五大应收客户名单。
按照上述数据逻辑，森源电气对兰考发展的2-3年应收账款似乎并非由1-2年的应收账款顺延产生，反倒是如“空降”一般突然而至，其形成原因令人不解。
许昌新能源：关联交易“糊涂账”
与兰考发展情况相似，森源电气对关联方许昌森源新能源发电有限公司（下称“许昌新能源”）的应收账款也颇为诡异。
根据问询函回复公告，截至2018年年末，森源电气对许昌新能源的应收账款账面余额约为3.15亿元。其中，公司1年以内的应收账款占期末总应收账款余额的比重约为0.51%，1-2年应收账款占比为6.51%。
经计算，截至2018年年末，森源电气对许昌新能源1年以内的应收账款账面余额约为2288万元，1-2年应收账款账面余额应为2.92亿元。
根据年报，2018年，森源电气对许昌新能源的销售收入为2155万元，考虑到增值税因素，公司对许昌新能源1年以内的应收账款基本合理。
数据矛盾存在于账龄1-2年的应收账款当中。
按照时间节点，森源电气对许昌新能源的1-2年应收账款的形成时间应是在2017年1月至12月。正常逻辑下，截至2017年年末，森源电气对许昌新能源的应收账款账面余额不应低于2.92亿元。
但年报数据显示，2017年年末，森源电气对许昌新能源的应收账款金额仅为9221万元，与问询函回复中披露的数据存在近2亿元差距。
森源电气对许昌新能源1-2年的应收账款究竟从何而来？
问询函回复中，森源电气表示，公司对许昌新能源的应收款系由森源集团在河南禹州投资建设的地面光伏电站项目产生，该项目已于2017年全部并网发电。
根据公开资料，许昌新能源成立于2015年6月，公司初始股东为森源集团。截至2018年年末，森源集团持有许昌新能源***股权。
2015年6月，森源电气发布公告，公司与森源集团签订了《禹州市1000MWp光伏电站项目EPC总承包合同》。合同约定，森源电气承担禹州光伏电站EPC总承包工作，合同期限至2017年6月30日，合同金额为85亿元。
作为森源电气的关联方，许昌新能源对森源电气曾经的业绩增长是意义重大。
年报数据显示，2016年，森源电气实现营业收入29.53亿元，较上年增加12.63亿元；同期，许昌新能源为森源电气贡献销售收入为11.08亿元，占公司当年销售总额的37.51%。以增加值计算，上市公司对许昌新能源的销售收入约占增加值的87.73%。
根据年报，2016年，森源电气对许昌新能源的应收项目合计金额曾达到8.31亿元，其中包括2.5亿元的应收票据以及5.81亿元应收账款；2017年，森源电气披露，公司对许昌新能源的应收账款余额下降至9221万元，对许昌新能源的应收票据为零。
如果上述年报数据真实，那么，已经被偿付的欠款在2018年再次出现，森源电气对许昌新能源应收项目过往的会计处理方式令人难以理解。
应收票据未解付“疑团”
从资产负债表的变化趋势来看，2017年和2018年，森源电气的应收票据变化应得到投资者高度关注。
根据年报，2017年，森源电气的应收票据账面价值约为11.39亿元，同比增长103.76%；其中，商业承兑汇票为11.28亿元，占比99.03%。2018年，森源电气的应收票据账面金额大幅减少至6166万元，同比下滑94.58%。
需要说明的是，森源电气的应收票据减少并非收回欠款。恰恰相反，公司的应收票据减少是因为部分欠款单位到期未能解付欠款。
年报中，森源电气表示，2018年应收票据减少主要是由于公司收取的北京科诺伟业科技股份有限公司(下称“科诺伟业”）、河南森源新能源发电有限公司（下称“新能源发电”）等客户出具的商业承兑汇票到期未能及时解付，故将应收票据转回应收账款，转回金额为6.5亿元。
根据年报，2014年和2015年，森源电气分别向科诺伟业销售产品8676万元和4*万元，合计1.3亿元。2016年以后，科诺伟业没有再进入森源电气的前五大客户名单。
年报中，森源电气没有披露对科诺伟业应收票据的形成时间。但仅就科诺伟业的应付票据金额而言，科诺伟业未解付的应收票据对森源电气的影响可能是极为有限的。
公开资料显示，科诺伟业（836644.OC）曾为新三板挂牌公司，公司成立于2001年1月。
财务数据显示，2016年、2017年及2018年1-6月，科诺伟业的应付票据账面金额分别约为1735万元、2903万元和2100万元。
即便科诺伟业的应付票据全部对应森源电气的应收票据，其占公司未解付应收票据的比例仍不超过5%。
2018年，新能源发电是另一家被森源电气“点名”的应收票据到期未解付公司。
工商资料显示，新能源发电公司成立于2014年10月，公司初始股东为郑州森源新能源科技有限公司（下称“郑州新能源”）。
新能源发电原本是森源电气为运营兰考200MWp地面光伏电站项目特别成立的孙公司，其拥有兰考光伏电站项目***所有权，是该项目建成后的运维方。
2014年12月，森源电气以2.58亿元价格将新能源发电公司转让给上市公司的控股股东河南森源集团有限公司（下称“森源集团”）。自此，新能源发电公司不再纳入上市公司的合并报表范围，而是以关联方的形式与森源电气进行业务往来。
与许昌新能源一样，新能源发电公司也是森源电气业绩增长的重要推手。
2015年，被剥离后的新能源发电一跃成为森源电气第一大客户，公司当年为森源电气贡献销售收入约为3.69亿元，占公司当期营业收入的21.83%。同期，森源电气营业收入的总增加额约为5.65亿元。
值得投资者关注的是，新能源发电未解付票据的形成时间及具体金额均不甚明晰。
正常情况下，商业承兑汇票的承兑期限不超过6个月，即森源电气对新能源发电的应收票据理论上应形成于2018年。
但年报数据显示，2018年，森源电气对新能源发电销售商品、提供劳务的金额约为2110万元；截至2018年年末，森源电气对新能源发电约有2000万元的应收账款。
无论是从欠款形式还是欠款金额，新能源发电对森源电气2018年的应收票据的影响似乎都是极为有限的。
数据无法匹配，背后的逻辑是，森源电气或是隐瞒了更重要的未解付票据欠款方信息，或是隐瞒了对新能源发电公司2018年年末真实的应收票据金额。
事实上，如果追溯森源电气对新能源发电公司应收票据的变化趋势，或许更能感受到数据的矛盾之所在。
根据年报，2014年，森源电气的应收票据金额曾由上年年末的912万元大幅增至6.1亿元，同比增长65倍。其中，公司商业承兑汇票的账面金额为6.04亿元，占比99.02%。
年报附注显示，截至2014年年末，森源电气对新能源发电的应收票据账面金额为6.01亿元，占当期应收票据总数额的98.52%。
根据工商资料，新能源发电成立于2014年10月。年报数据显示，2014年，森源电气对第五大客户的销售收入为4125万元，新能源发电公司没有进入森源电气的前五大客户名单。
这意味着，2014年，森源电气对新能源发电的销售收入不超过4125万元，那么公司高达6亿元的应收票据是如何产生的？
根据年报，2015年，森源电气对新能源发电产生了3.69亿元的销售收入，同期，公司对新能源发电的应收票据金额为4亿元，占当期应收票据总金额的85.11%，占当期销售收入的108.4%。
理论上而言，森源电气对新能源发电2015年的应收票据最有可能成为2018年未解付票据的来源。
但矛盾在于，年报显示，截至2016年年底，森源电气对新能源发电的应收票据金额已由4亿元下降至零。
不仅如此，2016-2018年，森源电气对新能源发电销售商品、提供劳务的金额分别约为4万元、零元和2110万元。
综合上述数据，2016年以后，森源电气与新能源发电的业务往来甚少。
在2016年年报中已经归零的应收票据会拖延到2018年被重新转回应收账款吗？森源电气对新能源发电公司的应收票据究竟何时产生的？
隐秘“大”客户
除了许昌新能源和新能源发电公司等关联公司以外，近年来，汝州鑫泰光伏电力科技开发有限公司（下称“汝州鑫泰”）以及陕县众合新能源有限公司（下称“陕县众合”）可以被看作支持森源电气业务发展的两匹“黑马”。
根据工商资料，汝州鑫泰成立于2015年3月，公司注册资金100万元，初始股东胡延芳。
2015年11月25日，森源电气发布重大合同公告，上市公司控股子公司郑州新能源与汝州鑫泰签订了《汝州鑫泰100MWp光伏电站项目一期40MWp光伏场区EPC总包合同》。按照合同约定，汝州鑫泰将一期40MWp项目总体发包给郑州新能源，合同金额为3.44亿元。
年报数据显示，2015年，森源电气对汝州鑫泰确认销售收入2.63亿元，占当期销售总额的15.59%，后者仅次于新能源发电公司位列上市公司当年大客户第二位。
在签订合同后的一个月时间内，森源电气确认了占承包合同总金额76.45%的收入。
2016年6月，森源电气再次与汝州鑫泰签订了二期60MWp光伏电站委托建设合同，合同金额5.16亿元。
2016年，森源电气对汝州鑫泰确认销售收入6.06亿元，占当期销售总额的20.53%。2015年和2016年，汝州鑫泰累计为森源电气贡献了8.69亿元销售收入，占上市公司累计营业收入的18.72%。
一家成立不到两年、初始注册资金100万元的公司，凭何可以在两年内支付超过8亿元工程款？
公开资料显示，2015年7月，胡延芳曾将其持有的汝州鑫泰股权进行出质登记，质权人为森源电气控股股东森源集团。
2019年1月，汝州鑫泰进行了股权变更，胡延芳将其持有的汝州鑫泰***股权转让予金建磊。
根据公开资料，森源集团变压器部成装车间副经理恰巧名为金建磊。同时，森源集团下属全资子公司河南葛天新能源发电有限公司的法定代表人也同样名为金建磊。
截至2018年年末，汝州鑫泰所用的联系电话与新能源发电公司一致，联系邮箱也与森源集团部分子公司一致，种种迹象似乎表明，汝州鑫泰已经被纳入了森源“阵营”。
然而，在回复深交所问询中，森源电气表示，公司与汝州鑫泰不存在关联关系。
与汝州鑫泰情况相近，2015年，陕县众合为森源电气贡献销售收入为1.38亿元，占当期营业收入的8.16%，位列第三大客户。
根据工商资料，陕县众合成立于2014年9月，公司注册资本3600万元，实缴出资额180万元，初始股东为刘跃斌和张建祥，二人分别持股70%和30%。
2015年5月，陕县众合股东刘跃斌、张建祥将其持有的陕县众合股权质押予森源集团。2016年6月，陕县众合发生股权变更，刘跃斌将其持有的陕县众合70%股权转让予赵秀梅。
根据公开资料，森源集团的监事恰巧名为赵秀梅；同时，根据年报，截至2018年年末，森源电气的第三大股东为河南隆源投资有限公司，其持有森源电气9.89%股权，启信宝数据显示，隆源投资也恰巧有一名为赵秀梅的股东。
不仅如此，陕县众合的联系电话和邮箱地址也同样与森源集团部分下属子公司一致。
年报数据显示，截至2018年年末，森源电气对陕县众合的应收账款账面余额为2.08亿元，位列公司应收账款大客户第四位。
在回复深交所问询中，森源电气同样表示，陕县众合与上市公司不存在关联关系。
“紧绷”的现金流
通过关联方以及“亲密”方的鼎力扶持，森源电气在前几年实现了极为快速的业绩增长。然而，没有现金流支撑的账面游戏无异于“镜花水月”。
时至今日，森源电气过往的风光已然不在。*的半年报预告显示，2019年上半年，森源电气预计实现净利润5000万元至6000万元，较上年同比下滑75.03%-79.19%。
令人颇为担忧的是，森源电气是否已经渡过了最困难的关口？
根据公开资料，2019年2月，森源电气曾发布2018年年度业绩预告修正公告，公司将此前公布的2018年净利润金额由5.36亿元至6.7亿元大幅下修至2.8亿元。
为此，深交所于2019年4月发送监管函，要求公司及时整改。
在修正公告中，森源电气指出，由于公司增加计提坏账准备金额1.39亿元，由此导致业绩预告低于前次预告的预计区间。
年报中，森源电气没有列示计提坏账准备的公司名单。但就公司过往的客户资质而言，森源电气恐怕仍存在大额坏账准备计提的风险。
根据年报问询函回复，2017年，森源电气的前五大应收客户中定边中电电气光伏发电有限公司（下称“定边中电”）和浙江昱辉阳光能源有限公司（下称“昱辉阳光”）分别位列第二和第五位。
截至2017年年末，森源电气对上述两家公司的应收账款账面余额分别约为1.84亿元和1.61亿元，合计3.45亿元。
根据工商资料，定边中电的大股东为中电电气集团。目前，中电电气集团持有定边中电***股权。启信宝数据显示，自2015年至今，中电电气集团有累计26条失信人执行信息，但几乎全部未履行。截至2019年7月，公司股权已被冻结并被限制高消费。同时，昱辉阳光也已被列入失信人名单，且全部未履行。
能否顺利收回中电电气及昱辉阳光的欠款对森源电气无疑是重要的。
资产负债表显示，为维持正常周转，截至2018年年末，森源电气的短期借款金额已经增至28.19亿元，较上年同期增加10.4亿元，同比增长58.46%。
受此影响，2018年，森源电气的利息费用达到1.1亿元，约占当期毛利润的12.49%。2019年一季度，森源电气利息费用为3011万元，同比增长51.49%。
同时，统计数据显示，截至2019年6月，森源电气累计被质押3.93亿股，约占总股本的42.26%。其中，公司第一大股东森源集团累计质押股份1.85亿股，占其持有上市公司总股本的93.39%；公司实际控制人楚金甫累计质押1.17亿股，占其持有上市公司总股本的99.99%；隆源投资累计质押8459万股，占其持有上市公司总股本的92.02%。
募投项目迎“大考”
2018年12月，森源电气发布了关于公开发行可转换公司债券的预案。根据预案，森源电气计划募集资金16亿元，分别用于核电用1E级中低压开关柜及元器件产业化项目（下称“核电开关产业化项目”）、工业智能装备（工业机器人）及智能工厂物流（*V）产业化项目（下称“智能装备项目”）以及补充流动资金。其中，智能装备项目计划投入募集资金10亿元，补充流动性资金4亿元。
按照公司规划，智能装备项目和核电开关产业化项目预计建设期均为24个月。其中，智能装备项目计划总投资11.86亿元，项目财务内部收益率预计为 23.8%，投资回收期5.8年（含建设期）；核电开关产业化项目总投资2.86亿元，财务内部收益率预计为 25.78%，投资回收期预计为5.3年。
自上市以来，森源电气购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计金额已达到35.18亿元。Wind数据显示，2010-2018年，森源电气的自由现金流量累计金额为-50.64亿元。
为弥补经营上的入不敷出，森源电气已累计募集资金60.66亿元，包括直接融资34.48亿元，间接融资26.18亿元。
其中，2016年，森源电气完成了上市后规模*的一次非公开发行。根据公开资料，2016年8月，森源电气以16.1元/股价格共计募集资金净额21.28亿元，分别用于智能光伏变电项目、智能开关设备项目以及核电电力装备研究院建设项目。
按照公司规划，智能光伏变电项目和智能开关设备项目建设期均为1.5年，投产期为8.5年。项目达产后，智能光伏变电项目预计每年实现销售收入29.97亿元，实现净利润3.49亿元，销售净利率约为13.61%；智能开关设备项目预计每年实现营业收入8.3亿元，实现净利润1.2亿元，净利率约为16.97%。
数据显示，截至2019年一季度末，森源电气固定资产账面价值约为16.2亿元，较2018年年末增长61.03%；同期，公司在建工程账面价值约为8.25亿元，较2018年年末增长3.64%。
4月20日，森源电气发布公告称，公司投资的智能光伏发电系统专用输变电设备产业化项目和环保智能型气体绝缘开关设备产业化项目已经建设完成并开始投产运行。上述两个项目的建成投产将进一步提高公司智能制造水平，将对公司的经营业绩带来积极影响。
耗费巨资的项目能成为森源电气的“诺亚方舟”么？
8月22日盘中消息，13点24分ST森源（002358）封涨停板。目前价格3.64，上涨4.9%。其所属行业电网设备目前下跌。领涨股为*ST光一。该股为高铁轨交，新能源汽车，流感/口罩概念热股，当日高铁轨交概念上涨0.36%，新能源汽车概念上涨0.16%，流感/口罩概念上涨0.15%。
资金流向数据方面，8月19日主力资金净流入526.6万元，游资资金净流出23.15万元，散户资金净流出503.45万元。
近5日资金流向一览
ST森源主要指标及行业内排名
ST森源（002358）个股
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