汇丰晋信科技先锋(300728)汇丰晋信科技先锋股票是基金吗
汇丰晋信科技先锋(300728)汇丰晋信科技先锋股票是基金吗
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陈平
汇丰晋信科技先锋基金、新动力基金、创新先锋基金
基金经理
（本文网友分享于《证券市场红周刊》）
“芯片自主”是近几年我国的重要国策。在这一政策推动下，整个半导体行业一度迎来近两年上涨行情。但自2021年中以来，整个行业持续调整近一年时间，直至最近才重现曙光。如何看待当前半导体行业的投资机会，究竟是中短期反弹还是周期性拐点？
2018-2021：行业大涨大跌背后暗藏行业阿尔法
2018年开始的中美贸易摩擦一度让权益类资产估值回到了过去10年的历史性低位。同时贸易摩擦也给中国半导体行业带来快速发展的战略机遇期。2019年开始，半导体的国产化替代轰轰烈烈地展开，整个行业的收入和利润都迅速提升。在此背景下，A股半导体公司也经历了业绩、估值双升的过程，整个板块获得了“戴维斯双击”。
以Wind半导体精选指数为例，该指数2018年底的时候PE（TTM）估值仅30倍出头，处于历史低位，而到2021年高点的时候，PE（TTM）估值超过100倍（见图表1）。除了估值扩张外，业绩在这两年中经历了数倍的增长（见图表2）。因而在两年半的时间内，A股半导体指数出现了数倍的涨幅，个股超10倍涨幅的也不少见。
图表1：半导体精选指数过去10年PE(TTM)变化
数据Wind，2012.8.17-2022.8.16。
图表2：半导体精选指数的盈利变化
盈利预测综合值一览
数据Wind，截至2022.8.10。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证。市场有风险，投资需谨慎。
时间来到2021年中，在经历半导体缺货、涨价迎来周期高点之后，股价总体一直下跌至今。主要原因在于2021年中的时候，半导体资产的估值已经来到历史高位，同时全球半导体行业进入下行周期。但值得注意的是，A股本轮半导体下跌主要是估值回落。Wind半导体精选指数的PE（TTM）从2021年中的100多倍回落到2022年4月末的不足40倍，但是其业绩始终保持了较快增长。这也显示了中国半导体公司在全球半导体下行周期中跑出了独立的阿尔法。这也是我们继续看好半导体行业的重要原因。
图表3：全球半导体月度销售额和同比增速
数据Wind，2000.1.1-2022.6.30
国内半导体投资的核心逻辑是市占率 中短期也有望看到行业周期的拐点
结合投资来看，我们将中国半导体的投资逻辑概括为三句话：行业空间大且持续增长。目前国内半导体企业市占率极低。国内半导体行业面临着市占率提升的历史机遇期。
❖首先，半导体的全球市场空间超过5000亿美元，中国国内市场也在1万亿人民币以上，且这个市场还在持续增长。熨平周期拉长看，过去10年国内行业增速大约在7-8%，意味着过去10年整个行业规模已经翻倍。同时目前我们正迎来5G、新能源汽车（一辆新能源汽车消耗的半导体的价值量是一辆传统燃油车的三倍）、物联网带来的短期需求爆发周期，为行业的短期爆发提供了更大的需求空间。
❖其次，我们的市占率低。半导体各个细分领域中，我们仅在封测领域市占率相对较高（世界前十的封测公司我们有三家）。在其他多数细分领域，我们市占率都很低，很多领域我们甚至是0，最广为人知的领域就是高端光刻机。
过去十几年里，上述两点其实始终存在，关键的问题在于第三点仍有待发展，也就是市占率相对确定且持续地提升。这是半导体的行业特性决定的。半导体是一个资本、技术密集型产业，与过去中国擅长的人力密集型产业不同。同时，客户的目标一般都是高良率量产、低故障率、低返修率。如果因为替换了半导体设备或者芯片，导致期良率或者返修率出现波动，客户就会有很大损失。
但2018年开始的中美贸易摩擦给中国半导体带来了历史机遇期。很多公司发现，在极端情况下，他们有可能不再能从海外产业链获得芯片供应，这就给中国的半导体国产化替代带来了战略机遇期，这个战略机遇期或许能够持续10年。未来我们或许能看到不少领域的市占率从个位数提升到超过50%。
当前，不仅国内半导体行业的长逻辑没有问题。同时中短期也有望看到行业周期的拐点。历史规律显示，半导体周期与短经济周期大致相同，一般一个完整的周期是3-4年，上行下行各1.5-2年。从2021年中高点算起，本轮半导体下行周期已经持续约1年，按照正常周期判断，可能还需要半年到一年走完本轮周期（股价反应会更提前）。
目前下行的Beta反应已经比较充分，股价对应的2023年PE估值仅30倍。而且行业还处在自己成长周期中，随着行业发展、市占率提升，国内半导体行业相较于全球体现出较为显著的Alpha。因此，行业仍值得继续看好。
关注市占率提升行业 抓个股长期Alpha
A股半导体投资主要有两大难点：高估值、大Beta。我们的建议是看长期机会、以阿尔法抓贝塔。深度国产化替代是比较长远的事情，市场给半导体高估值也正是因为它短期业绩增速快，长期市场空间大。短期看，PE估值是100倍还是50倍或许并不重要，重要的是后面一段时间，这种高估值是否可以维持。
中短期看，中国半导体行业的爆发性高增速仍有望保持。长期来看，从市占率个位数到预期超过50%的巨大市场空间也为行业长期增长提供了支撑。因此我们预期半导体行业相对高估值的局面仍有可能维持。另一方面，自去年以来整个板块估值已经大幅回落，估值继续下行的风险已经显著降低。即使未来估值修复非常有限，我们仍有望挣业绩高成长的钱。针对行业大Beta的问题，我们的建议是重点把握个股的Alpha，关注那些不管行业如何波动始终能够产出Alpha的公司。
半导体从上游到下游主要分为IP、EDA、设备材料零部件、设计、制造、封测。考虑细分领域时，我们重点考察两个方面：一方面是目前我们市占率低，空间大。市占率越高的行业，增速就越接近全球行业平均增速，但总的来说全球半导体各细分领域的行业增速并不快。因此如果我们想要获得额外的阿尔法收益，*伴随国产半导体市占率的持续提升。
另一方面未来市占率提升过程能否比较顺利。有的领域我们市占率的确很低，但考虑到现实的技术难度，可能一段时期内我们的市占率都无法显著提升。比如高端光刻机领域，目前我们市占率为0。这样的标的由于无法贡献长期业绩，股价受市场情绪影响较大，可能更适合一级市场去投资。
对于A股投资者，或许市占率有望确定性持续提升的细分行业才是更好的投资标的。结合以上的标准，跨细分行业比较的话，我们相对重点关注的是模拟、设备材料零部件等细分领域。模拟行业是半导体领域中少有的长坡厚雪型行业，这是由行业的特性决定的。
模拟半导体长坡厚雪 晶圆厂快速扩产带来设备机遇
模拟行业有几个特点：应用广泛，稍微复杂点儿的电路都有模拟半导体在。行业下游也相对分散。高设计门槛，辅助工具相对少，更依赖工程师且工程师培养时间长。不追求先进制程，主要的模拟产品都跑在成熟制程上。产品生命周期长，库存贬值幅度低：ADI产品平均寿命大于10年，且公司50%以上的收入来自十年以上的产品。这些特点的存在使得模拟行业呈现了一定的消费品属性。从过往来看，国际模拟巨头大都长期保持了60%以上毛利率。
全球大模拟行业的市场空间超过800亿美元。国内的模拟半导体替代也才刚刚开始，全球市占率都很低，未来空间较大。投资时，我们会重点关注那些长期来看有望成为平台型模拟公司的标的，这是一条国际巨头验证过的相对成熟的行业成长道路。此外，一些暂时不是平台型公司，但某些单品类忽然爆发的公司也有可能受到市场关注。
附图1 ：A股模拟半导体龙头公司的全球市占率
数据Wind，截至2022.8.10
中国的半导体很大程度是设备、材料、零部件落后，因此这类公司发展也关系到中国半导体未来的命运。这里我们以设备类公司为例。全球半导体设备2021年总的市场规模大约在1026亿美元，其中中国为296亿美元。对照前述的“市占率+市占率确定性提升”的两大标准我们可以发现，这一逻辑对半导体设备行业同样是符合的。
中国的晶圆厂正在快速扩产，同时国内的晶圆企业正在大规模扶持国产设备公司，国产设备在国内市场的市占率正在持续提升，且部分公司已经进入国际客户供应链。或许有人担心过去2年设备行业经历高速发展和扩产之后，未来2年的需求能否持续？
我们认为或许不用过于担忧，一方面国内设备公司还在不断拓展新品类获得新份额，水平提升后还有望进入国际产业链，从而获得更大的市场空间。另一方面，如前所述，当前可能正接近上一轮半导体周期尾声，未来2年很有可能迎来新一轮半导体景气周期，届时有可能又会有新的扩产需求。
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都市快报讯 一个简单的企业捐款事件，让一个已经淡出公众视野的企业一夜爆红。7月21日下午，面对河南暴雨的灾情，鸿星尔克官方微博宣布，通过郑州慈善总会、壹基金紧急捐赠5000万元物资，驰援河南灾区。
这个行为让大批网友直接破防，于是大家自发把鸿星尔克刷上热搜，集体涌入线上直播间、网店和线下门店，将产品一扫而空，用真金白银支持企业。种种“野性消费”之后，甚至有人问起了“鸿星尔克的股票怎么买”，知乎上还有网友打听起了持有鸿星尔克的基金。
一个冷知识：鸿星尔克是国内最早在海外上市的运动品牌。2005年，鸿星尔克在新加坡成功上市，股票代码为BR9，2011年停牌，2020年退市。
事实上，今年以来，安踏、李宁等国产运动品牌在资本市场上迎来了“高光时刻”，李宁股价更是在5个月时间内暴涨1.1倍。
年销几十亿的潮鞋卖家转型卖国货
对于国货运动品牌，大众的消费意识可能才刚刚开始觉醒，但是商业和资金有着更高的敏感度。
今年以来，炒鞋泡沫被逐渐刺破，不少高价潮鞋疯狂掉价，大量囤鞋的鞋贩子因此大亏。
一位鞋贩解释，潮鞋圈也有庄家坐庄和囤货，囤货后价格不涨，卖家可能会故意拉高价格，如果能冠上当红明星同款，不用刻意拉高价格就能迅速升值。“但今年因为众所周知的原因，明星抱团抵制，消费者也不买单。没有最后一棒，那么囤货的卖家就成了最后的接盘侠。”上述鞋贩说。
“没有明星带货的炒鞋圈基本凉了一半。”在杭州武林路开了17年鞋店的吴老板表示，“这个圈子里亏了钱的大有人在，我认识的一个杭州的鞋贩子，囤了近千万的货，最后亏了大几十万。我倒是不太囤鞋，有几双卖几双，看到价格不对了就赶紧出掉了，风险可控。”
不过，也有商家赚到了钱。“原本就做国货运动品牌的那批商家今年赚得盆满钵满，也有部分同行在转型卖国潮，慢慢积累国产运动品牌的粉丝群，这个过程是漫长的，但大家都觉得，这里会产生新的商机。”在杭州曾举办过多届潮鞋展的亚奇也发现，一些根基深厚的潮鞋商家开始逐渐转型，甚至圈内年销几十亿的“大卖家”，也开始大力推国潮，几百几千双地进货。
“很明显，消费者和商家都在逐渐认可国产运动品牌。”亚奇感慨，“这在几年前是很难想象的，耐克阿迪和国货品牌之间有着难以逾越的鸿沟，两边的消费者甚至都不是一群人。”而现在，伴随着强烈的民族认同感，国货品牌也在加速崛起。越来越多的消费者不再*洋品牌，而商家也在这些高性价比的新国货里寻找商机。
从国产体育品牌“第一股”到退市
2005年11月，鸿星尔克在新加坡主板上市，成为国内第一个在海外上市的国产运动品牌，股票简称“中国鸿星”，代码BR9。发行股票1.20亿股，每股发行价0.40新币，共募集资金4800万新币，折合人民币约2亿元。根据公开资料，鸿星尔克利用上市所募集的资金，不仅将产能扩大数倍，还邀请了陈小春作为代言人，那句“TO BE *”也是在那个时候家喻户晓的。
2007年，鸿星尔克赞助了多项*赛事，影响力逐步提升，为了区别于其他品牌，它选择了网球这一细分领域，一度跃升为“中国网球服饰*”。然而由于快速大规模开店等战略，此后鸿星尔克业绩急转直下。
2010年，迫于业绩压力，鸿星尔克开始向渠道压货。2011年开始鸿星尔克长期停牌，直到去年，鸿星尔克正式退市。
国货崛起是长期趋势
基金大举加仓安踏李宁
从营收数据来看，国产运动品牌中，鸿星尔克只能算二线，而安踏、李宁和特步的市场份额占据前列。这些公司也是港股上市公司。去年，安踏体育以51.62亿元的净利润*超越阿迪达斯，成为耐克之外全国*钱的运动品牌。在刚刚发布二季度业绩公告中，安踏中国零售金额同比增长35%-40%。
而李宁2020年全年的净利为16.98亿元，预期2021年上半年将录得纯利不少于18亿元，同比增长163.5%。
业绩催化下，安踏和李宁迎来了股价上涨周期。截至7月23日收盘，安踏体育每股报价169.8港元，市值达到4590.3亿港元。今年3月，安踏体育每股报价*约110港元；而李宁每股报价83.85港元，市值2092亿港元，相较3月*39.302港元的价格已上涨113.35%。
今年二季度，安踏体育、李宁也成为了沪港深基金的大幅加仓对象。天弘港股通精选基金经理刘国江表示，消费者对国货的认可度持续提升，纺织服装中的国产品牌吸引了广泛的购买者，头部企业纷纷披露了强劲的业绩预估数据，这背后更多地体现了民族纺服品牌的长期竞争力。国货的崛起不太会是短期的现象，更是一种长期的趋势，相信这会衍生出很多长期投资机会。
09月02日讯 汇丰晋信科技先锋股票型证券投资基金（简称：汇丰晋信科技先锋股票，代码540010）公布*净值，下跌1.52%。本基金单位净值为1.8789元，累计净值为1.8789元。
汇丰晋信科技先锋股票型证券投资基金成立于2011-07-27，业绩比较基准为“中证TMT产业主题指数*90.00% + 同业存款*10.00%”。本基金成立以来收益87.91%，今年以来收益39.58%，近一月收益5.90%，近一年收益13.22%，近三年收益-14.72%。近一年，本基金排名同类（330/645），成立以来，本基金排名同类（50/795）。
定投排行数据显示，近一年定投该基金的收益为19.66%，近两年定投该基金的收益为8.86%，近三年定投该基金的收益为3.87%，近五年定投该基金的收益为0.85%。（点此查看定投排行）
基金经理为陈平，自2015年07月25日管理该基金，任职期内收益-22.30%。
*定期报告显示，该基金前十大重仓股为立讯精密（持仓比例9.91% ）、恒生电子（持仓比例8.12% ）、启明星辰（持仓比例7.08% ）、（持仓比例6.69% ）、完美世界（持仓比例5.92% ）、欣旺达（持仓比例5.34% ）、卫宁健康（持仓比例4.70% ）、东山精密（持仓比例4.41% ）、华宇软件（持仓比例3.97% ）、浪潮信息（持仓比例3.90% ），合计占资金总资产的比例为60.04%，整体持股集中度（高）。
*报告期的上一报告期内，该基金前十大重仓股为立讯精密（持仓比例9.93% ）、（持仓比例8.91% ）、恒生电子（持仓比例8.80% ）、完美世界（持仓比例6.55% ）、启明星辰（持仓比例6.40% ）、欧菲光（持仓比例5.76% ）、信维通信（持仓比例5.09% ）、东山精密（持仓比例4.52% ）、欣旺达（持仓比例3.87% ）、华宇软件（持仓比例3.70% ），合计占资金总资产的比例为63.53%，整体持股集中度（高）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2019年一季度市场出现大幅、快速反弹。二季度场在贸易摩擦相关信息影响下出现调整。整个上半年，主要指数中，上证综指上涨19.45%，深证成指上涨26.78%，沪深300上涨27.07%，中小板指上涨20.75%，创业板指上涨20.87%，沪深300跑赢创业板大约6%。上半年所有一级行业都是上涨的，TMT四个行业中电子指数上涨26.66%，通信指数上涨23.74%，计算机指数上涨33.01%，传媒指数上涨7.97%，中证TMT指数上涨25.63%。本基金按照科技先锋基金基金合同约定的投资方向，主要投资在TMT类的成长股中。整体来看，重点超配了电子行业和计算机行业。
本基金报告期内基金净值增长率为25.65%，同期业绩比较基准为23.10%，本基金领先业绩比较基准2.55%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
经济方面：6月，中美贸易摩擦缓和之后，经济下降的风险部分消除，但经济增速仍面临下行压力。PMI指数继续下滑，*的数值为49.7，低于50的荣枯线。业绩方面：2018年年报和2019年一季报此前都已经披露完毕，如果把没有做过并购的创业板公司做一个组合或者只看创业板指成分的话，其业绩增速仍然较高，即其内生增速还是可以的。往后看，2019年，业绩承诺和商誉减值给上市公司带来的压力有望小于2018年。由于经济增速存在下行压力，各板块的业绩增速预计回落，主板和创业板的业绩增速差可能变的有利于创业板。无风险利率方面：近期中国无风险利率（十年期国债收益率）出现下降，国债期货持续上涨。美联储7月降息之后，目前市场仍然预期年内还有较高概率再次降息。中美的经济周期可能逐渐回到同步的情况，如国内后续仍面临经济下行压力的话，中国仍有进一步宽松的可能。风险偏好方面：中美贸易摩擦的不确定性导致前期市场总体风险偏好下降。此外，中小创业绩频繁暴雷事件缓和之后，近几个月来，市场对中小创的偏好显著提升。并购的负面影响逐步减弱、消除之后，市场对成长股的风险偏好可能会显著提升。风格方面：长期稳定的业绩趋势决定了风格。我们预计5G概念将开启的新一轮的周期。部分早期的产业链已经开始见到业绩，后续基站--终端--应用有望先后见到业绩和成长。TMT成长股或将逐渐取得业绩优势，市场对TMT成长股的偏好也将回升。投资策略：市场调整之后，我们认为市场风险补偿又回到了具有投资价值的位置，尤其是成长类的指数。后续市场风格方面，我们相对看好成长股中的部分优质公司。后续配置方面仍将保持中高仓位，以科技类成长股为主。
01月15日讯 汇丰晋信科技先锋股票型证券投资基金（简称：汇丰晋信科技先锋股票，代码540010）公布*净值，下跌1.78%。本基金单位净值为1.3489元，累计净值为1.3489元。
汇丰晋信科技先锋股票型证券投资基金成立于2011-07-27，业绩比较基准为“中证TMT产业主题指数*90.00% + 同业存款*10.00%”。本基金成立以来收益34.90%，今年以来收益0.21%，近一月收益-3.66%，近一年收益-30.87%，近三年收益-36.04%。近一年，本基金排名同类（425/556），成立以来，本基金排名同类（62/677）。
定投排行数据显示，近一年定投该基金的收益为-19.71%，近两年定投该基金的收益为-25.71%，近三年定投该基金的收益为-28.92%，近五年定投该基金的收益为-25.37%。（点此查看定投排行）
基金经理为陈平，自2015年07月25日管理该基金，任职期内收益-45.07%。
*定期报告显示，该基金前十大重仓股为立讯精密（持仓比例9.68% ）、欧菲科技（持仓比例8.83% ）、（持仓比例5.85% ）、信维通信（持仓比例5.26% ）、风华高科（持仓比例5.25% ）、浪潮信息（持仓比例5.22% ）、启明星辰（持仓比例4.92% ）、恒生电子（持仓比例4.89% ）、东山精密（持仓比例4.84% ）、完美世界（持仓比例4.47% ），合计占资金总资产的比例为59.21%，整体持股集中度（高）。
*报告期的上一报告期内，该基金前十大重仓股为立讯精密（持仓比例8.93% ）、欧菲科技（持仓比例8.20% ）、信维通信（持仓比例5.64% ）、风华高科（持仓比例5.26% ）、（持仓比例5.26% ）、完美世界（持仓比例5.05% ）、华宇软件（持仓比例4.49% ）、东山精密（持仓比例4.13% ）、昆仑万维（持仓比例4.05% ）、大华股份（持仓比例3.69% ），合计占资金总资产的比例为54.70%，整体持股集中度（高）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2018年三季度市场以下跌为主。主要指数中，上证综指下跌0.92%，深证成指下跌10.43%，沪深300下跌2.05%，中小板指下跌11.22%，创业板指下跌12.16%，上证50上涨5.11%，创业板指跑输沪深300超过9%。各行业指数中，银行行业上涨12.41%,石油石化行业上涨11.60%,非银行金融行业上涨5.46%,钢铁行业上涨4.26%,国防军工行业上涨4.08%，是领涨的五个行业。传媒行业下跌13.70%,医药行业下跌14.34%,电子元器件行业下跌14.91%,纺织服装行业下跌15.34%,家电行业下跌17.34%，是领跌的五个行业。TMT行业也都是大幅下跌为主且多数跌幅较大，其中电子指数下跌14.91%，通信指数下跌3.87%，计算机指数下跌6.97%，传媒指数下跌13.70%。本基金坚持科技先锋基金合同规定的投资方向，主要投资在TMT类的成长股中。三季度（尤其9月份）科技基金的重点持仓受贸易战影响较大，出现下跌。经济方面：经济增速向下的趋势正逐渐显现。*的官方制造业PMI数据为50.8，低于预期（财新的制造业PMI数据为50.0，环比持续回落）。后续经济增速继续下行风险较大。贸易战带来的负面影响正越来越大，大规模的贸易战会影响经济增速。业绩方面：本月市场将迎来三季报。从中报的情况看，主板公司的盈利仍然保持了较高的增速（14%左右），考虑到经济增速逐渐向下，预计后续主板公司的盈利增速将会下降。创业板公司的业绩增速在一季度扭转了持续下降的趋势，而二季度有所回落，但大致仍然是改善的趋势，目前预计创业板业绩增速与主板业绩增速的差预计后续将逐渐扩大。无风险利率方面：最近政策稍有微调，国庆期间央行再次降准。9月份无风险利率（十年期国债收益率）大致平稳，国债期货也震荡走平。美联储9月加息之后，目前预计12月份将继续加息，中美利差目前已经很小，压制降息空间。风险偏好方面：贸易战相关信息带来的不确定性影响较大，并由此扩展到对中国未来的广泛讨论。市场风险偏好继续下降。贸易战仍然是影响市场风险偏好的重要因素，后续仍需保持关注。投资策略：受贸易战影响，目前全市场都处在杀估值的过程。主要指数都处在相对低位，相应的风险补偿逐渐提升，部分指数的风险补偿已经提升到非常有吸引力的位置。如果不发生极端情况，我们认为目前的估值已经比较有吸引力。后续市场风格方面，我们仍然相对看好成长股。原因在于两方面：一方面相对业绩增速正在朝对成长股有利的方面发展；另一方面，成长股的相对估值和*估值都来到了比较低的位置。因此，我们预期后续可能是成长占优。后续配置方面仍将保持中高仓位，以科技类成长股为主。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，基金份额净值增长率为-13.41%，同期业绩比较基准收益率为-8.42%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
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