002825，002825纳尔股份目标价

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游爱国再次推动纳尔股份（002825.SZ）跨界并购，进行产业布局。

6月21日晚，纳尔股份发布停牌公告，原因是，公司正在筹划发行股份购买资产事项。

根据公告，目前，纳尔股份已与相关方签署合作意向协议，拟收购上海芯超生物科技有限公司（简称上海芯超）100％股权。初步确定，标的公司100％股权估值为12.50亿元。

上海芯超是一家生物科技类企业，主要从事肿瘤组织生物样本库建设、肿瘤组织芯片与基因SNP诊断芯片的研究、开发与产业化。

交易对方承诺，未来四年，上海芯超实现的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）累计数不低于3亿元。不过，前提是，纳尔股份需提供2亿元至3亿元的资金支持。

本次收购，能否助力纳尔股份实现腾飞尚存在不确定性。可以确定的是，此前，虽然常有跨界并购动作，但纳尔股份并未取得可观的经营业绩。

二级市场上，上市5年来，纳尔股份的股价从82.27元/股不断下跌，目前仅为20.85元/股（后复权价），跌幅超过70％。

承诺标的4年扣非净利超3亿

生物科技是A股市场上的热点概念之一，纳尔股份也在追热点，借助外延式并购杀进生物科技领域。

根据公告，6月20日，纳尔股份与上海芯超等交易各方签署了合作意向协议，拟收购上海芯超100％股权。

公开资料显示，上海芯超成立于2003年12月18日，由上海生物芯片有限公司暨生物芯片上海国家工程研究中心与上海市肿瘤疾病研究所、上海第二军医大学附属东方肝胆外科医院技术力量整合组建而成。

公司承担了国家发改委生物芯片上海国家工程研究中心肿瘤组织库、组织芯片重大建设任务。同时整合上海交通大学医学院附属仁济医院、南京医科大学第一附属医院与浙江大学附属第一医院共同承担“十五”国家“863”重大专项：功能基因组与生物芯片——消化道肿瘤组织库与组织芯片项目。

上海芯超主要研究领域为，从事肿瘤组织生物样本库建设，肿瘤组织芯片与基因SNP诊断芯片的研究、开发与产业化。

上海芯超官网称，其是上海生物芯片有限公司（生物芯片上海国家工程研究中心）旗下专注于重大疾病生物样本库标准化建设、学科建设、转化研究与精准医疗应用的国家高新技术企业，是重要的国家生物样本库、转化研究与产业化基地，具体实施国家中心CBDTM发展战略。

wind显示，上海芯超注册资本2373.8万元，有6名股东，分别为上海生物芯片公司、英成集团、天津智科股权投资基金合伙企业（有限合伙）、郜恒骏、上海有鑫企业发展合伙企业（有限合伙）、上海潜鑫企业发展合伙企业（有限合伙）。

公告称，纳尔股份以发行股份方式收购上海芯超100％股权，交易各方认可上海芯超100％股权的估值为12.50亿元。交易对方承诺，2021年至2024年，标的公司实现的扣非净利润累计不低于3亿元。但这有一个前提，那就是，正式合作框架协议签署后、经相关部门审批通过并办理完发行股份收购资产手续后的半年内，根据业务发展需要，纳尔股份需为上海芯超的业务提供2亿元至3亿元的资金支持。

12.5亿元收购，至少提供2亿元至3亿元资金支持，4年的扣非净利润超3亿元。以此计算，即便第二个四年经营有所好转，纳尔股份的本次收购，预计10年也难回本。毕竟，标的公司急需资金支持，足以说明其流动性不足，目前的盈利能力不强。

值得一提的是，纳尔股份的本次资产收购，更像是上海芯超曲线上市。

根据约定，交易完成后，上海芯超方有权向纳尔股份派驻九名董事会成员中的三位，包括上海芯超的股东、法定代表人郜恒骏及一位独立董事。不仅如此，纳尔股份还拟聘任郜恒骏为公司总裁。这意味着，郜恒骏将在纳尔股份中拥有较高话语权。

技术产品享优势业绩不佳

作为本次收购资产的主体，纳尔股份自身的经营业绩也不理想。

纳尔股份成立于2002年底，2010年完成股改，2016年11月在深交所挂牌上市。

官网称，作为国内领先的精密涂布材料供应商，纳尔股份凭借科学的治理结构、高效的供应链管理、不断的创新追求，为全球90多个国家及地区的客户提供品质稳定的产品和优质可靠的服务。

近年来，纳尔股份频频动作，跨界进入多个赛道。公司称，其不断扩大在数码喷印、汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料领域的拓展，并通过投资进入喷墨墨水、胶粘剂等精细化工领域，实现相关产业多元化、多赛道的发展。如今，公司已成长为集研发、生产、销售为一体的行业高科技龙头企业。

wind数据显示，2017年以来，纳尔股份入股马上网络、控股墨库图文等。

在2020年年报中，纳尔股份介绍其核心竞争力时称，技术研发及产业结构是公司优势。通过研发，公司掌握并大规模稳定应用涂布技术、贴合技术、冲孔技术等技术工艺，同时开发形成并掌握了车身贴排气技术、零残留胶性技术、高遮盖控制技术、高效冲孔模具技术、RJ型数码打印材料技术等多项核心技术，有效解决了车身贴的施工效率和下刊残胶率、减少了单透膜的冲孔毛刺和拉裂现象、增强了涂层喷印材料的耐候性和喷绘性能等。

产品结构方面，目前，公司拥有四大种类、数十个细分品种的产品，是国内数码喷印材料行业产品种类较为丰富的企业之一，拥有一批行业领先的企业为核心客户。公司同知名企业惠普等国内外合作伙伴形成信息与资源共享合作互动，引导数码喷印材料向更新型、更环保领域拓展。

然而，看上去似乎十分强大的纳尔股份，经营业绩却较为糟糕。

wind数据显示，2011年，公司实现营业收入3.95亿元、净利润0.44亿元。经过持续布局及发展，2019年，公司营业收入达10.17亿元，2020年增长至12.25亿元。

净利润波动较为频繁，2012年至2019年期间，其净利润2016年达到最高为0.65亿元，2017年最低为0.36亿元。2018年，净利润为0.62亿元，2019年又下滑至0.42亿元，比2011年的净利润还略低。

整体上，2011年至2019年的9年，纳尔股份净利润基本上处于原地踏步状态。

2020年，纳尔股份经营向好，实现净利润0.96亿元，同比增长125.83％，无论是净利润还是增速，均创10年来新高。

二级市场上，纳尔股份表现也不佳。2017年2月8日，上市初期，其股价连续上涨，最高达82.27元/股，为迄今为止的高峰，此后，股价持续回落。至今年6月21日，其股价为20.85元/股，累计最大跌幅约为74.66％。

昨天股市又大幅下挫，长假快来了，大家先忍一忍吧，过了明天就可以暂停亏钱7天了。

但不亏钱不是大家的目的哈，最重要的是要赚钱。

假期里其实还是有法子赚钱的，比如说之前经常强调的逆回购。

然后闲钱建议买货币基金，蚊子也是肉。

如果你觉得不过瘾，港美股还是可以买的，香港只放十月一号一天假，我突然想起来，那些投资海外市场的QDII基金，是不是可以一把梭的抄底一下。

我按今年亏损幅度盘了一下：

1、交银中证海外中国互联网指数(164906)

近1月：-1.46%，近6月：-34.81%，近1年：-28.19%。

2、易方达中证海外50ETF联接人民币A(006327)

近1月：-1.72%，近6月：-30.05%，近1年：-26.44%。

3、华夏大中华混合(QDII)(002230)

近1月：-6.26%，近6月：-16.39%，近1年：-5.78%。

4、嘉实海外中国股票混合(070012)

近1月：-2.93%，近6月：-16.34%，近1年：-9.68%。

5、嘉实恒生中国企业(160717)

近1月：-2.73%，近6月：-19.35%，近1年：-12.45%。

6、南方香港成长(QDII)(001691)

近1月：-3.25%，近6月：-22.11%，近1年：1.95%。

这些都是最近6个月回撤了15%以上的基金，绝大部分原因是因为配置了那些被重锤的互联网企业、教育培训企业。

在港美股上市的中国互联网企业，连跌几波之后，虽然谁也不知道底在哪里，但如果有闲钱的话，可以在低点慢慢定投，易方达的这只基金，每天限额500，一个月你也只能买10000左右，可以开启定投，总有一天会给你惊喜。

你怎么看？欢迎争鸣。

7月7日，纳尔股份（002825.SZ）高开拉涨，一字板强势封板，收报11.48元/股，最新总市值为27.55亿元。

消息面上，纳尔股份发布业绩预告，公司预计2022年1-6月归母净利润1.2亿-1.4亿，同比增长180.03%-226.7%。

虽然中期净利翻倍，股价也成功打板（即涨停），但从过往财报来看，纳尔股份可能没有想象中那么“楚楚动人”！

01三大业务齐发展，净利表现欠佳

公开资料显示，自2002年成立以来，纳尔股份以数码喷印材料为主业，主要产品包括车身贴、单透膜及其它复合材料，广泛应用于标识标牌，流媒体广告以及建筑家装领域。

当前，公司已成为国内数码喷印材料龙头，市占率超30%，并完成了精密涂布等核心技术积累。

近些年，在保证主业领先优势的基础上，通过内生外延不断延伸产业链。

横向拓品类方面，公司紧紧围绕涂布工艺，布局了汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料；纵向延伸产业链方面，公司布局了数码喷印墨水、压延膜和胶粘剂。

然而，一顿操作猛如虎，一看业绩很马虎！

从过往财报来看，纳尔股份业绩表现差强人意，营收逐年递增，但净利润增长显得后劲不足。2014年至2021年，公司净利润围绕0.6亿元左右徘徊。2022年一季度，公司营收5.06亿元，同比增长37.85%；归母净利润为2276万元，同比增长6.47%。

分业务来看，2021年，纳尔股份实现营收17.59亿元，同比增长40.28%。其中，传统主业数码喷绘车身贴继续保持增长，收入8.85亿元，同比增长35%，占比达50.31%。

不过车身贴盈利能力较弱，毛利率较低仅11.77%；而作为公司另一传统业务，单透膜收入1.14亿元，同比增长27%，发展较为稳健。

数码喷印墨水业务（由控股子公司墨库图文经营）取得骄人的业绩。2021年收入4.13亿元，同比增长52%，营收占比23.49%，是公司营收的第二增长极；利润比重更是达39.98%，毛利率为30.14%，是公司盈利第一大贡献主力。

汽车功能膜方面，公司自2016年底收购PPF品牌后，经过3年发展，该业务营收从2018年仅210万元提升至2021年的2.26亿元，2021年同比增长137%。

据悉，汽车保护膜（隐形车衣）具备保护原厂车漆、剐损自修复以及提升整车美观度等作用。据公安部统计，截至2022年6月底，全国约3.1亿汽车保有量，年新增贴膜需求汽车超50万辆。

2021年年报也显示，2020年汽车保护膜净利润贡献比重仅8.81%，2021年已提升至17.82%，成为该公司的盈利的第三把手。

可见，纳尔股份提前卡位汽车保护膜这个蓝海市场，未来该业务增长是值得期待的。

02谋求新发展：聚焦“新材料+新能源”

值得一提的是，今年4月18日，纳尔股份公告称，拟出售去年盈利5400万元的控股子公司墨库图文12%股权。

交易完成后，纳尔股份持股由原来的51%降至39%，墨库图文将不再是控股该子公司，也不再纳入合并报表范围。

财报显示，纳尔股份2021年净利润为6165.7万元。对此，纳尔股份表示，墨库图文股权转让短期内会对公司经营性损益带来一定的不利影响。

那么，纳尔股份为何要出售公司盈利的重要资产？

纳尔股份解释称，一方面根据公司战略，聚焦主业，集中资源发展“双新”板块，即“新材料、新能源”业务领域。另一方面，则希望通过墨库图文的股权激励并引入外部投资者，为墨库图文未来发展奠定基础。

据悉，新能源产业指的是，纳尔股份正积极布局氢燃料电池膜电极领域，进一步拓宽功能性膜材赛道。

双碳目标下，氢能作为零碳燃料在推动能源转型过程中发挥关键作用，发展氢能源已成为国家战略方向。国家和地方政府推广氢能的政策密集出台。

2021年，氢能产业被正式写入“十四五”规划中；2022年3月发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》，到2025年要初步建立较为完整的供应链和产业体系。

目前，燃料电池汽车正处在快速导入期，GGII预测2023年燃料电池行业市场规模将达230亿元，2025年预计达700亿元。

在这样的背景下，公司抓住机遇，2021年4月正式进入燃料电池膜电极生产领域，与国内氢燃料电池资深专家胡里清博士合作成立合资公司，开发膜电极等核心材料，一期规划200万片产能。

由此，未来氢燃料电池膜电极业务或将成为纳尔股份新的业务增长点。

03良好业绩表现，难挽股东之心

公司经营业绩欠佳，纳尔股份也正遭遇大股东减持。

7月4日，纳尔股份公告披露，公司控股股东游爱国（持股28.82%），及第二大股东王树明（持股12.64%）计划在未来6个月内以集中竞价交易或大宗交易的方式减持公司股份。

其中，游爱国先生计划减持不超过243.11万股（占公司总股本的1.013%）、王树明先生计划减持不超过719万股（占公司总股本的2.996%）。

这是纳尔股份上市以来游爱国首次披露减持计划，减持原因为个人资金需求。

值得玩味的是，在公司股价涨停之际，大宗交易市场也开始有所异动。据东财数据显示，7月7日，纳尔股份发生了1笔大宗交易，总成交49万股，成交金额460.6万元，成交价9.40元，较收盘价11.48元，折价约18.12%。

实际上，作为纳尔股份的第二大股东，王树明本次减持不是首次。早在去年12月13日，纳尔股份便公布王树明先生减持不超过342万股（占公司总股本的1.997%）于7月4日刚好减持计划期限届满。

除了游爱国、王树明实施了减持外，纳尔股份十大股东中，去年蔡建忠、章建良、陶福生等均进行了减持。

如上图所示，在一众股东减持过程中，纳尔股份股价也犹如坐上“过山车”。

结语：

整体来看，纳尔股份立足核心主业，数码喷印材料市占率第一，是国内隐形冠军；同时率先卡位汽车保护膜蓝海赛道，积极布局氢燃料新能源产业链，未来公司发展有较大的想象空间。

不过需要注意的是，目前公司进入燃料电池膜电极生产领域的所有举措，均处于培育阶段，盈利时间尚未可知。此外，前十大股东接二连三的减持亦会给二级市场股价带来一点压力。

2021-12-19财通证券股份有限公司路辛之对纳尔股份进行研究并发布了研究报告《横向纵向持续扩张，打造功能性膜材平台型企业》，本报告对纳尔股份给出买入评级，认为其目标价位为31.00元，当前股价为25.08元，预期上涨幅度为23.6%。

纳尔股份(002825)

公司自成立以来以数码喷印材料为主业，经过近20年发展成为国内数码喷印材料龙头，并完成了精密涂布等核心技术积累。公司近年来在保证主业数码喷印材料领先优势的基础上，沿横向和纵向稳步扩张。横向拓品类方面，公司紧紧围绕涂布工艺，布局了汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料；纵向延伸产业链方面，公司布局了数码喷印墨水、压延膜和胶粘剂。我们认为公司有望成为国内领先的功能性膜材平台型企业。

数码喷印材料：公司市占率领先，行业集中度有望进一步提升。作为数码喷印材料行业规模领先的上市公司，公司竞争优势非常明显，2019年主要产品国内市占率约25%。随着疫情及环保趋严，小企业加速出清，行业集中度有望进一步提升。此外，公司已规划泰国、江苏南通、江西丰城三大基地，建成后将大幅提升公司综合竞争力。

数码喷印墨水：行业增速较快，公司位于国内第一梯队。2015-2019年我国数码喷印墨水市场保持20%以上增速，纺织品数码印花是其中较为重要且增长较快的应用领域。相比传统的染整和丝网印花，纺织品数码印花契合了纺织产业升级和终端快时尚的消费升级趋势，迎来快速发展期。公司子公司墨库图文位于国产第一梯队，2021H1数码喷印墨水收入1.98亿元，同比增长90%。

汽车保护膜：卡位蓝海市场，收入快速增长。汽车保护膜（PPF）主要用于乘用车的漆面保护，可分为隐形车衣和汽车改色膜两类产品。我们测算PPF潜在市场规模可达87.5亿元。公司于2016年底收购PPF品牌并成立汽车保护膜事业部，经过3年发展已成为国内知名品牌和头部企业，营业收入从2018年仅210万元增长至2020年9543万元。2021H1公司PPF收入7900万元，同比增速高达178.5%。

积极布局燃料电池膜电极，胡里清博士产业经验丰富。2021年4月，公司成立纳尔终能氢电有限公司，进入燃料电池膜电极生产领域，进一步拓宽功能性膜材赛道。膜电极是燃料电池的核心组件，技术壁垒较高。项目带头人胡里清博士为中国燃料电池产业化先驱，具有深厚的产业经验。公司计划配套先进的CCM生产线，目标成为国内最大的膜电极研发制造企业。

我们预测公司2021/22/23年归母净利润0.99/1.55/2.27亿元，EPS0.67/1.06/1.55元，对应现价PE37.35/23.70/16.21倍。参考可比公司给予公司2023年20倍PE，目标价31元。我们看好公司清晰的横向纵向发展思路，数码喷印墨水、汽车保护膜与燃料电池膜均是增速较快的赛道，公司有望成为功能性膜材平台型企业。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：户外广告市场下滑超预期，原材料价格大幅波动，新项目建设进度不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，纳尔股份（002825）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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