海鸥卫浴股票(基金160311)海鸥卫浴股票走势

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中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对海鸥住工进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，盈利能力环比持续修复》，本报告对海鸥住工给出买入评级，当前股价为3.95元。

海鸥住工(002084)

核心观点：

事件： 公司发布 2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收17.7 亿元，同比下降 10.77%；归母净利润 0.43 亿元，同比下降47.37%；基本每股收益 0.07 元/股。其中，公司第 2 季度单季实现营收 9.98 亿元，同比下降 16.04%；归母净利润 0.63 亿元，同比上涨 8.39%。

疫情停工、 原材料上涨及双碳双控影响下，公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为 16.41%，同比下降 6.69 pct。其中，22Q2 单季毛利率为 17.56%，同比下降 5.06 pct，环比改善 2.64pct。2022 年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为：受疫情停工、 原材料上涨及双碳双控环保新规影响，公司各项业务盈利能力受到较大影响。

期间费用率同比下降， 22Q2 净利率环比大幅改善。 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 13.16%，同比下降 3.56 pct。其中，销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 5.18%、 6.07%、 3%、 -1.1%，分别同比变动-2.47pct、 +0.5pct、 -0.07pct、 -1.53pct。报告期内公司期间费用控制全面改善，主要是因为运费、报关费调整带来营业成本列报变动， 及汇率波动带来汇兑收益增加所致。 净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为 1.98%，同比下降 2.22 pct； 22Q2单季公司净利率为 6.53%，同比上涨 1.21 pct，环比上涨 10.43pct。

持续深化双循环战略， 国内外业务协同发展。 公司持续推动双循环战略发展，加强同国外重要客户合作，加速建设一带一路国际市场，并深化内销战略客户合作。报告期内，公司实现内销营收6.21 亿元，受疫情、双碳双控等因素影响，同比下降 19.22%，占整体营收比例为 35.1%，同比下降 3.67 pct； 实现外销营收 11.49亿元，同比下降 5.41%，占整体营收比例为 64.9%。

以装配式整装厨卫为核心，全产业链布局助力未来成长。 报告期内，公司五金龙头类产品实现营收 11.1 亿元，同比下降 9.38%；智能家居类产品稳健成长，实现营收 1.02 亿元，同比增长 24.22%；浴缸陶瓷类产品实现营收 0.83 亿元，同比下降 21.24%；整装卫浴作为公司战略布局重要环节，报告期内重构“两个品牌+一地制造”运营模式，有效提高运营效率，实现营收 0.43 亿元，同比增长64.54%；定制橱柜实现营收 0.49 亿元，同比下降 62.47%；瓷砖受疫情停工、原材料上涨等因素影响，发展不达预期，实现营收 3.25亿元，同比下降 12.91%。

投资建议： 公司持续深化全产业链布局，内外销协同发展，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间， 未来业绩成长可期， 预计公司 2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益 0.2/ 0.27 / 0.34 元/股，对应 PE 为 20X / 15X / 12X，维持“推荐”评级

风险提示： 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为42.47%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.88亿，根据现价换算的预测PE为6.93。

最新盈利预测明细

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为4.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海鸥住工（002084）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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9月4日，由中国基金报评选的2019年中国基金业私募英华奖成长公司奖颁给了一家“非著名”私募公司——七曜投资。不免让人好奇，七曜是谁，为什么是七曜？

七曜投资的创始人兼基金经理谭琦似乎有一张按模板填写的履历：西安交大计算机本硕，华夏基金投研部录取的第一位应届毕业生（2003年），从行业研究员到研究主管、策略分析师、基金经理。2007年谭琦担任华夏蓝筹(160311)的基金经理，2009年开始管理华夏红利混合基金，2012年接棒华夏策略混合基金。数据显示，他管理期间华夏红利基金创造收益163亿元，实际分红147亿元，当基金经理的六年里拿了五次金牛奖。

从标准模板里走出来的谭琦在2014年成立了七曜投资，然后一下变得“非主流”起来。非主流的表现之一，成立后先专注跑净值曲线，三年内都没有跑市场做推广，甘当“非著名”；表现之二，每个月谭琦写两篇投资双周记发表在七曜投资公众号，记录投资感悟不求其他，和惜字如金的投资大鳄比相去甚远；最表现的“非主流”的是，七曜投资不买热门股，依靠逆向价值的策略，居然也能大幅战胜市场。

为什么按部就班成长起来的谭琦会有点“离经叛道”，可能是他在标准模板里跑了太久——本硕是保送的，管理大基金是公司分配的。“脱离模板”之后的谭琦不断在思考探索，把大学时打辩论赛拿冠军做思辨的兴趣捡了起来，所以不断的写双周记记录思考，沉浸在逆向价值策略的自我打磨之中。不买热门股，因为热闹的马路不长草，拥挤的赛道利润有限而风险更大，所以谭琦信仰“贵出如粪土、贱取如珠玉”的道理。

谭琦提到过一个简单的投资模型，让人印象深刻：一个公司的股价变化过程，大致有如下几个阶段：

1.深刻的逻辑成立——基本面、逆向投资者进入；

2.时间和空间的变形阶段——震荡时间，利空和利多的理由交织，波段操作者在场；

3.筹码归边——催化剂出现，拐点出现，先知资金、趋势交易者进场；

4.热闹的沸腾时期——跟风盘、被迫买入者、短线逐利者进场；

5.水潽火灭的崩塌——大跌，大量资金出货。

这五个阶段对应的是五类投资人，做到第三类的趋势投资人已经是聪明钱，但是第一类能够解决本质的问题，以更低的成本、更小的风险进入更从容的空间。逆向投资需要投资人具备独立、洞察、耐心的特质，谭琦选择逆向价值投资是性格与之契合，和趋势投资比并无高下之分，趋势投资需要人的特点是灵活、善博弈、善试错。

关于独立思考，谭琦就不认为这几年流行的“头部企业通吃”会永远持续。因为大而强变成头部企业，核心是强而不是大，大可能会削弱强，《创新者的窘境》说的就是这个道理。即使把一个小而强的企业和一个大而强的企业放一起比较，前者的空间会更大。

过去三年期及四年期的业绩统计，七曜投资的排名位居市场前列，谭琦比在公募时有越战越勇之势。展望未来，谭琦认为只走了0到1的一小段，因为中国的创新才刚开始。在发达国家，商业要素的自由排列组合，产生出了千姿百态的商业企业。从商业史的长维度看，中国企业多数还在依靠资源禀赋，从原来的矿产、土地资源到人力、牌照等资源，打法简单粗暴。而面向未来，效率的提高、AI和算力的应用，刚刚开始，升级的空间很大。

从这个角度来说，资本市场也处于一个旧周期结束（地产周期）和新周期兴起（效率提升）的交替中。中国市场有全球最便宜的股票，也有最贵的，这是他丰富多彩、对立统一之处。刚兑的打破，净值型产品的飞轮正待转起，这是最好的买入机遇期。据了解，谭琦在2018年清华五道口院长之夜活动上对净值化管理的主题发言，也破格得到了吴晓灵院长的肯定。

学计算机出身的谭琦感到，人类其实是一段程序，一种算法。人的七情六欲，言行举止，都取决于输入输出的约束条件。作为一个碳基的程序，感受到自己的底层代码在如何运行是多么有趣，这就可以推己及人，理解人性的共通。

他一直在用升维观察，换位思考，思辨论证，探索投资的无限游戏。

谭琦说，“人与人之间的基因相似度在99.9%以上，表面的巨大差异来自于广泛的共性之中，因此，没有什么跨不过的鸿沟，没有什么打不破的桎梏，庄子早就说过：万物与我为一，是亦彼也，彼亦是也。”

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据半年报显示，海鸥住工报告期内实现营业收入约为17.7亿元，同比减少10.77%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4337.77万元，同比暴跌47.37%。其中五金龙头类产品、智能家居类产品、浴缸陶瓷类产品、整装卫浴、定制橱柜和瓷砖等六大类业务，营收分别约为11.1亿元、1.02亿元、8291.63万元、4283.7万元、4923.92万元、3.25亿元，同比增长分别为-9.38%、24.22%、-21.24%、64.54%、-62.47%、-12.91%。在4项业务负增长的大势下，尽管智能家居和整装卫浴2项业务有不少增长，但占比合计仅为公司总营收的8.19%，填补不了其他业务下降留下的窟窿。

海鸥住工主营的五金龙头产品，主要服务于装配式内装；瓷砖业务则主要运营冠军磁砖，产品涵盖传统瓷砖与新型岩板。这2项业务营收、净利均大幅下滑，大大拖累了海鸥住工的业绩。智能家居业务倒是颇有起色，由子公司珠海爱迪生运作，产品包括暖通智能控制、空调智能控制、系统集成及物联网科技等，已于5 月 23 日正式进入新三板创新层。至于整装卫浴，业绩更是增幅最大，得益于对装配式整装业务的开拓与整合，只是该业务在公司总营收中占比仅为2.42% ，对于提升海鸥住的业绩，依然是杯水车薪。业内人士认为，智能也好，整装也好，对于海鸥住工来来说，目前依然只是概念，要想取得实质性发展，关键在于大力提升业绩，提高营收占比，否则，再好的概念，也无法让这只“海鸥”遨翔起来。

截止2022年8月22日收盘，在深交所上市的海鸥住工股价上涨1.24%，收于4.09元/股。

文/万永强(智通财经研究中心总监)

【导读】近期，海鸥住工(002084.SZ)和三峰环境(601827.SH)获多家机构密集调研。

海鸥住工(002084.SZ)主要从事装配式整装卫浴空间内高档卫生洁具、陶瓷、浴缸、淋浴房、浴室柜、整体橱柜、瓷砖等全品类部品部件的研发、制造和服务。公司在整装卫浴产品优势和渠道优势突出，同时布局B、C端，看好装配式建筑赛道长期成长性，静待订单落地规模效应释放。展望2021年，伴随海外代工订单需求修复及整装卫浴订单逐步确认收入，公司有望实现稳健增长。

三峰环境(601827.SH)是国内最早进入垃圾焚烧发电领域的企业之一。有设计和运营经验，设计制造和投产的垃圾焚烧发电系统整体匹配良好，生产效率高，项目厂用电率和吨垃圾上网电量等核心指标业内领先。公司在运营、技术和管理领域有较深的沉淀和积累，能积极适应政策变化。

海鸥住工(002084.SZ)

海鸥住工(002084.SZ):4月14日获华夏基金、易方达基金、长盛基金、万家基金等机构密集调研。

基本面分析：公司主要从事装配式整装卫浴空间内高档卫生洁具、陶瓷、浴缸、淋浴房、浴室柜、整体橱柜、瓷砖等全品类部品部件的研发、制造和服务，在智能家居领域主要进行智能门户、安防工程的布局。销售遍布欧洲、美洲和亚洲市场，主要客户包括全球前十大卫浴品牌。

公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B端已拓展8家战略集采供应商，C端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。公司突破瓷砖整装卫浴技术，收购科筑集成100%股权，成功进入万科等精装房住宅项目。现有整装卫浴产能超过20万套/年，浙江13万套和苏州6.5万套年产能。

通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务;同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。

2020年实现营业总收入33.4亿元，同比增长29.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，同比增长16.28%。单Q4实现收入10.22亿元，同增38.87%表现较好。具体分产品业务看，公司五金龙头类产品/智能家居类产品/整装卫浴/定制橱柜/其他等业务分别同比增长7.62%/9.70%/11.02%/81.05%/29.63/19.76/1.22/2.03/2.48/0.82亿元，浴缸陶瓷类产品同比下降10.74%至2.14亿元，多项业务线均实现增长，定制橱柜和其他业务表现亮眼。此外，公司新拓展的瓷砖业务实现营收4.96亿元，在公司总营收中的占比达到14.85%，成为重要的营收贡献点。从地区来看，公司出口业务回暖订单饱满，收入同增19.14%至19.13亿元。内销业务增长48.08%至14.27亿元，剔除收购新项目后主业仍保持稳健增长。

2021年，岩板市场竞争已经逐步成型。为进一步推动陶瓷岩板领域的快速发展，冠军磁砖深度布局，加大研发投入，打造专业化、智能化、绿色化的大型生产工厂，推出HG2号大岩板智能生产线。2021年4月，冠军磁砖宿州生产基地HG2号大岩板智能生产线点火仪式圆满举行，大岩板智能生产线的点火，标志着冠军岩板生产项目的全面布局，更有利于冠军扩大产能，优化产品结构，从而进一步提升冠军磁砖在岩板领域的核心竞争力。

在整装卫浴产品优势和渠道优势突出，同时布局B、C端，看好装配式建筑赛道长期成长性，静待订单落地规模效应释放。延伸瓷砖及橱柜业务线，打造内装工业一体化。展望2021年，伴随海外代工订单需求修复及整装卫浴订单逐步确认收入，公司有望实现稳健增长。

三峰环境(601827.SH)

三峰环境(601827.SH)：4月15日获南方基金、景顺长城基金、国投瑞银基金、睿远基金等机构调研。

基本面分析：公司是国内最早进入垃圾焚烧发电领域的企业之一，拥有从垃圾焚烧核心设备设计制造、项目EPC工程建设到项目投资运营全产业链的生产服务能力，可以为客户提供全面的设计、制造和运营管理服务。公司有设计和运营经验，设计制造和投产的垃圾焚烧发电系统整体匹配良好，生产效率高，项目厂用电率和吨垃圾上网电量等核心指标业内领先。

公司生活垃圾无害化处置措施：1、引入新的生产工艺，通过高参数提高生产效率;2、通过加大研发投入，努力争取新的技术突破，着力降低成本，特别是飞灰及渗滤液处置成本;3、利用信息系统、大数据分析等新装备、新技术，加强管控，提高公司垃圾焚烧发电厂的运营管理效率，比如提高电厂有效运营小时数、降低厂用电率等;4、是推进产业链纵向和横向拓展，一方面向上下游垃圾收运、飞灰及渗滤液处置等领域拓展，另一方面横向拓展综合固废处理产业园项目，协同处置污泥、工业固废、餐厨等垃圾，拓宽公司业务领域。公司在运营、技术和管理领域有较深的沉淀和积累，能积极适应政策变化。

2020年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量850.65万吨，同比+11.12%;实现发电量32.38亿度，同比+11.92%，上网电量28.50亿度，同比+12.31%;平均自用电率约11.98%，同比-0.31pct。

2020年中标3个控股项目及2个参股项目，新增处理规模5150吨/日。公司抓抢工期，各项目建设和筹建工作基本按计划进行。2020年控股项目汕尾项目(二期)、东营项目(二期)建成投产，2021年一季度控股项目赤峰项目(一期)、六安项目(二期)及浦江项目建成投产。公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共22个(含参股项目)，设计处理规模合计2.08万吨/日。

2021年2月，公司发布公告，下属江津项目(4500吨/日)、涪陵项目(1000吨/日)纳入可再生能源发电补贴项目清单。两个项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入(合计31500万元)，自2021年2月起按《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》等相关电价政策确认电力销售收入。

2021年3月，公司推出上市后首份股权激励方案，拟向激励对象512人授予1678.2万股限制性股票。

2021年第一季度业绩预告，预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为51,273万元至56,670万元，同比将增加39,208万元至44,605万元，增长325%至370%。业绩预增主要受增量补贴驱动。公司下属江津第三垃圾焚烧发电厂项目、涪陵-长寿生活垃圾焚烧发电厂一期项目以及库尔勒市城市生活垃圾焚烧发电厂项目于2021年第一季度纳入可再生能源发电补贴项目清单。根据公司会计政策，公司于2021年第一季度一次性确认上述项目自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约38486万元。

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