中金转债，中金转债对应正股
中金转债，中金转债对应正股
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我们在3年前和2年前分别发布过转债的策略测算框架《简易的转债策略测试框架》，以及一些基础策略的测算情况《是时候，选出更好的策略了》。这里我们并不计划从零开始重新介绍我们的测算框架的搭建方法，投资者亦可参考当时的函数并直接使用（这里要搭配此前的《转债数据库规范与统计案例》）。我们希望站在2022年的当下，给出一些实用的案例、结论和新的功能。 转债量化策略框架2.0与Python实现 示例：如何测算一个简单的策略？ 目前常用的EasyBall策略 经过多代更迭，我们目前较为推荐的方式为双排名法。即针对每只个券计算： 其价格在全体转债中的排名（从小到大），记做RankClose 2. 其溢价率在全体转债中的排名（从小到大），记做RankPrem 3. 将RankClose 与 RankPrem加总，记做TR，并在每一个换仓日取TR靠前的50%品种。 我们的测算实现很简单，首先根据上述的择券标准，以及在frameStrategy中既定的格式，写出择券逻辑函数。注意，该函数有五个固定参数，但仅data（数据库变量）、date（假设的日期）、codes（当日可用的转债代码）常用，allCodes（全部历史转债代码）和dfAsset（账户情况）相对不常用。我们将择券函数，测算以及作图实现均列于下方。 图表1：前述逻辑的写法及测算 资料Wind，中金公司研究部 图表2：上述策略测算形成的图表 资料Wind，中金公司研究部 基于正股单个因子的策略 利用正股因子时，需要将正股因子映射到转债上。我们此前介绍过一个辅助函数st.factor，如下所示。 图表3：因子获取函数 资料Wind，中金公司研究部 下面以ROE为例，我们测算一个轮动正股ROE大于10%的策略。 图表4：ROE策略的代码实现 资料Wind，中金公司研究部 简单策略直到目前的表现如何？ 实际上，在我们提出策略框架的这三年时间里，客户问到的、需求更多的仍是简单策略的实际情况。一方面简单策略容易实现，另一方面对于更多投资者而言，则是希望看到“某某类型的转债表现如何？”，并依据此制定计划，而不是仅寄希望于机器人能够选出好的个券——即便，目前来看一些精巧的模型， 能够做出很好的效果来。下面我们分门别类地展示。 规模和评级 这两个结论都是显然的，小盘强于大盘、低等级强于高等级。其中小盘策略强于大盘一方面存在风格暴露的回报，但也要注意，小盘在正股弹性、公司主动性等方面天然存在优势——当然，这里一定程度上也有流动性溢价率的成分在。显然我们一般也并不推荐纯基于规模因子的策略。 图表5：大小盘策略对比 资料Wind，中金公司研究部；注：纵轴为策略净值，起始日为2017年12月29日 而信用等级上的结果已经逐渐被投资者接受，更深层次地看，排除与规模类似的理由后，我们也要知道，本质上：是评级与转债的风险并不匹配，并不适用传统的分析方法——否则我们难以解释，目前甚至B级别以下的转债也并未出现过违约，而即便是AAA的信用债确仍有一定违约风险。 图表6：各评级组合对比 资料Wind，中金公司研究部；注：纵轴为策略净值，起始日为2017年12月29日 更严格来说，即便考虑波动、回撤，用类似夏普、卡玛的指标衡量，评级与策略效果的关系也是单调递减的。因此在过去的多年研究中，我们一直不建议投资者在非受迫的情况下考虑评级。 图表7：各评级组合效果 资料Wind，中金公司研究部 股性与债性 一般以“平价 / 债底”来衡量股债性，我们习惯取0.8以内为债性、1.2以上为股性，居中为平衡性。这里为了避免债性品种上涨后太快进入股性或者平衡性，导致算法的失败，我们调整了换仓时间参数，比如设为42（即2个月左右）。 图表8：股债性组合对比 资料Wind，中金公司研究部；注：纵轴为策略净值，起始日为2017年12月29日 显然，与评级越低越好不同的是，股、债、平衡性存在一定取舍关系，综合来看平衡性品种在夏普比例等方便更占优——这也是因为它们的“期权性”普遍更胜一筹。 图表9：股债性组合表现对比 资料Wind，中金公司研究部 “低”类策略 即以限制价格、溢价率等指标为主的简单策略，而由于这些策略的高容量，往往作为更复杂的策略或者择券的“基底”。这里我们能看到一些结果，由于时间已有接近5年，具备较强的参考性。对投资者来说，选择一个“基底”有些类似于在转债市场上选择一个“赛道”。不难看到的结论是： 1. 如我们在《偏债不佳之惑》中总结的，低价类策略的实施往往可以降低波动，但无法显著限制最大回撤。因为“最大”回撤往往由于一些偏极端的情形，仅寄希望于依靠债底来保存实力可能并不现实； 2. 不难想象的是，始终以低溢价率为纲，在绝对回报上战胜指数及市场平均水平不难——当然前提是20%以上的最大回撤。但仔细观察可以发现，以卡玛比率来看，其性价比仍然要高于低价类的策略——这个差距一定程度上来自正股。因为低价品种并非“正股中性”，一般而言其正股长期动量偏弱、弹性略弱，低溢价品种则相反。一定程度上，低价和低溢价本身也是一个结果——正股走势导致的结果。 3. 但我们文章开头介绍的EasyBall，在策略容量很大的情况下，可能得到安全性不输低价、收益性与低溢价策略差之毫厘的效果。但我们也能看到，这一策略并不“单调”——取30%为参数时，效果并不比50%强。我们的理解是：这个策略的优势在于剔除高估值，而“更低”却不意味着“更好”。 4. 当然，最下面的“双低_120元与15%溢价率”显得效果更好，但其适用性则相对有限，因为代价是：1）相对不高的“出勤率”——有的时段甚至没有选择；2）相对很小的策略容量——有的品种即便入选，也往往是机构投资者无法买入的品种。 图表10：低价策略近期表现情况 资料Wind，中金公司研究部 股票基础因子 基于股票的因子自然有很多，我们在此仅展示部分常用、适用范围本身也比较广的因子测试结果。下面的结果均为取某个方向前30%的品种，我们认为如果一个因子是大体上有显著价值的，那么其不应该在取前30%时还与总体样本无统计差异，详见下图。而一些有意思的结论是： 1. 正股因子的显著性，绝大多数要弱于转债的估值因子——即便我们遍历数据库，在“取前30%”的假定下（排除容量极低的策略），没有任何一个在夏普、卡玛等综合评估指标上，能接近基础的EasyBall。显然，转债因子对转债的作用更加直接，这也是为何我们一向反对诸如“虽然某某转债溢价率很高、价格也很高，但由于强烈看好正股，于是买入转债”——不排除个别样本可能有回报，但强行用主观的“看好”来对抗稳定的统计大数定律，还是会略显勉强。 2. 当然这并非说股票因子无用，而是对于策略的性质刻画，显然转债因子更加有效，因此我们对正股因子的考虑，主要在“是否有收益增强\"上。 3. 相对来说，就\"是否有收益增强\"来说，不考虑市值（与前述规模有共线性），那么： 1）如近些年的经验、理论上的推演，动量、波动类因子相对容易做出成绩； 2）在估值类指标整体效率一般的情况下，市值比现金流相对有效； 3）盈利预期变化有正面贡献，以6个月为尺度的效果要比1个月要好； 4）考虑成长性的话，5年复合比短期增长更有说服力。 图表11：双高成交量 资料Wind，中金公司研究部 新功能：策略之间的“化学反应”如何计算？ 显然，单一股票因子显著性普通，因而股票的强化效果与转债因子是否存在“化学反应”，就变得比较重要。而与转债因子策略进行结合，如仍需逐个手动写入，工作量将会几何级别提升。这里我们提供了一个简单的“合成”工具，用以拼接转债策略与股票因子策略。目前设计的“合成”方式有两种：顺序过滤，以及取交集。如下图所示： 图表12：策略合成逻辑示意图 资料Wind，中金公司研究部 这里我们加入一个新的功能synthesis，以便未来调用，逻辑如下。使用方式也十分简单，此处不赘述。 图表13：策略组合对象代码 资料Wind，中金公司研究部 以EasyBall和高60日波动为例，我们列举其使用方法如下。这里我们使用kind的默认参数，即按照list的顺序，先选择EasyBall，再在其中样本选择高动量，投资者亦可尝试其他因子和合成方式。 图表14：合成策略代码 资料Wind，中金公司研究部 图表15：合成策略效果 资料Wind，中金公司研究部 我们也将上述提到的因子，与EasyBall之间结合的策略的过去5年测算效果，列于下方，供投资者参考。简而言之，盈利预期变化、毛利率、动量、波动等，均能一定程度上在EasyBall的基础上进一步提升收益以及卡玛比例。 图表16：股票因子+EasyBall策略表现 资料Wind，中金公司研究部 新功能：如何考虑赎回？ 这个问题的关键其实不在于预测是会发生赎回，而在于如何应对好提前赎回条款触发。过去我们的回测多进行月度调仓，在这期间如果某只转债涉及强赎触发，组合收益可能存在一定削减。因此在这里，我们希望能够尽可能仿照实际情况，当转债公告赎回后将其剔除，并对剩余资金做处理。 图表17：赎回公告一/五日后转债涨跌幅情况 资料Wind，中金公司研究部注：此处所指的赎回公告指的是明确赎回登记日的那版赎回公告发布日期，而不是触发赎回当日公司所作的公告，因此大部分转债此时溢价率已开始明显被压降，回落空间从统计上来看虽有但并不大 明确我们要做的工作后，我们实际的程序逻辑很直白——先获取每日更新的转债赎回情况列表，对照我们当日持仓组合，将其中在前一交易日公告赎回的转债进行剔除。再根据现有的转债列表，我们再进行仓位的平衡或留空。以下程序实现能比较直观解释我们的各项步骤。 图表18：考虑赎回的函数 资料Wind，中金公司研究部 我们以下做了简单的验证，发现剔除赎回能有效减少因为接近赎回到期日，而造成后续的损失。但这一动作并不必然会影响我们策略的回报回撤比，同时对于部分低溢价导向策略其效果会相对有限。 图表19：纳入赎回考量后的策略表现 资料Wind，中金公司研究部 图表20：低溢价策略对赎回敏感度有限 资料Wind，中金公司研究部 文章来源 本文摘自：2022年8月12日已经发布的《转债量化策略框架2.0与Python实现》 杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868 房 铎 SAC执业证书编号：S0080519110001 罗 凡 SAC执业证书编号：S0080522070003 陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220 法律声明 向上滑动参见完整法律声明及二维码def easyBall(data, allCodes, date, codes, dfAsset):
TR = data.Close.loc[date, codes].rank()
TR += data.ConvPrem.loc[date, codes].rank()
return TR[TR < TR.quantile(0.5)].index
# 注意下面是将这个函数名作为输入变量，放入测算框架中，目前默认等权、换仓频率一个月，但均可另行设置
测算结果 = cb.frameStrategy(data, selMethod=easyBall)
# 简易作图, 指定
测算结果.plot(figsize=(12, 5))def factor(cbCodes, fields, date, other=''):
'''得到单个因子或者因子组的函数，基于w.wss
cbCodes, fields, date, other=''
'''
if len(cbCodes) == 0:
return pd.Series()
if other:
other = ';' + other
_,dfUnderlying = w.wss(\",\".join(cbCodes), \"underlyingcode\", usedf=True)
uniStock = list(set(dfUnderlying.UNDERLYINGCODE))
date = pd.to_datetime(date).strftime(\"%Y%m%d\")
_, dfRaw = w.wss(','.join(uniStock), fields, \"tradeDate=\"+date+other, usedf=True)
return dfUnderlying.merge(dfRaw, left_on='UNDERLYINGCODE', right_index=True).iloc[:,1]def ROE策略(data, allCodes, date, codes, dfAsset):
srsROE = factor(codes, \"fa_roenp_ttm\", date)
return srsROE[srsROE > 10].index
ROE测算 = cb.frameStrategy(data, selMethod=ROE策略)class synthesis(object):
def __init__(self, obj, lstStrategy, kind=\"Serial\"):
'''
obj : 数据库变量，cb_data().
lstStrategy : list, tuple, OrderedDict
策略列表，函数名即可.
kind : str, optional
可以是Serial 或者Intersection. The default is \"Serial\".
'''
obj.strategys = lstStrategy
if kind == \"Serial\":
def myFunc(data, ac, date, codes, ass):
for s in obj.strategys:
codes = s(data, ac, date, codes, ass)
if len(codes) == 0:
return []
return codes
elif kind == \"Intersection\":
def myFunc(data, ac, date, codes, ass):
ret = set(codes)
for s in obj.strategys:
t = s(data, ac, date, codes, ass)
ret = ret.intersection(t)
return list(ret)
else:
raise ValueError(\"kind must be one of Serial or Intersection\")
self.func = myFuncdef easyBall(data, allCodes, date, codes, dfAsset):
TR = data.Close.loc[date, codes].rank()
TR += data.ConvPrem.loc[date, codes].rank()
return TR[TR < TR.quantile(0.5)].index
def 动量250日(data, ac, date, codes, ass):
date = _offsetDate(obj, date)
srs = st.factor(codes, \"TECH_REVS250\", date)
return srs[srs > srs.quantile(0.7)].index
合成策略 = synthesis(obj, [easyBall, 动量250日]).func
合成策略测算 = cb.frameStrategy(obj, selMethod=合成策略, roundMethod=42)
合成策略测算.plot(figsize=(10,5))def _checkCall(database, dfRet, dfAssetBook, trade_dt, reBalanced):
'''
:param database: 存储转债标化数据的数据库
:param dfRet: 存储策略净值表现的dataframe
:param dfAssetBook: 存储当期策略选择的券及权重
:param trade_dt: 交易日
:param reBalanced: 是否对于仓位进行再平衡
:return: 策略新选择的券与对应权重
'''
# 获取赎回公告，index为各已公告赎回的转债代码，announceDate列表示赎回公告发布时间
if not hasattr(database, 'callTable'):
database.callTable = getCallTable(database.tickers)
# 如果为开仓日，则不做处理
if trade_dt == dfRet.index[0]:
return dfAssetBook
else:
# 将日期常数化后，将已公告赎回的转债剔除
tradeInt = int(pd.to_datetime(trade_dt).strftime('%Y%m%d'))
called = database.callTable[database.callTable['announceDate'] < tradeInt].index
reSel = [ticker for ticker in dfAssetBook.index if ticker not in called]
if reBalanced & (len(dfAssetBook) != len(reSel)):
reWgt = _getWeight(database, reSel, trade_dt, weightMethod)
# dfAssetBook是我们每期换仓时持有转债的表格，_getWeight是重新再对仓位进行平衡
dfAssetBook = pd.DataFrame(index=reSel, columns=['costPrice', 'w', 'betas'])
dfAssetBook['costPrice'] = 100.
dfAssetBook['w'] = reWgt
else:
dfAssetBook = dfAssetBook.loc[reSel]
return dfAssetBook
#行家计划#
国家统计局8月15日公布7月实体经济数据，其中生产方面，7月规模以上工业增加值当月同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点；消费方面，7月社会消费品零售总额同比增速为2.7%，较上月回落0.4 个百分点；投资方面，7月固定资产投资同比3.6%，较上月回落2.2个百分点。
我们认为，受疫情反扑以及地产风险发酵等因素影响，7月经济修复进程弱于预期，工业和服务业相关数据均较6月有所回落，结构性失业压力依然较为凸显。本轮工业生产修复偏慢，一方面在于传统经济引擎难以带动经济需求恢复，另一方面在于多数行业库存已经累积到相对高位，企业主动补库的意愿降低。尽管下半年存在疫情反复、地产风险、全球经济下行等问题，考虑到政策托底方向明确，经济同比增速继续走弱的概率较低。
从需求端具体来看，7月社零与基建投资小幅走弱，出口与制造业投资增速高位回落，地产投资增速则进一步下行，降至历史第三低位。值得一提的是，基建投资尽管环比表现弱于季节性，但同比维持在双位数以上增长，整体表现较为强劲，显示财政端的持续发力。预计基建投资仍将作为政府稳经济的主要抓手，维持较高增长。从劳动力供给来看，失业率由5.5%降至5.4%延续走弱，但是16-24 岁青少年人口就业情况在7月毕业潮之下进一步恶化，由19.3%升至19.9%，结构性失业压力依然较为凸显。
由于本轮疫情更加波折，疫后传统经济引擎也受到抑制，使得制造业的景气恢复更加缓慢。截至7月，本轮疫后经济修复弹性弱于2020年初，并且更快到达平台期。往后看，下半年还存在地产风险、局部疫情反复、全球经济下行压力加大等问题，但考虑到政策托底方向明确，经济同比增速继续走弱的概率较低。
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投资要点
中金转债（评级AA+、发行规模338亿元）的条款比较常规，债底保护尚可，静态看预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为113-117元。在配售40%时中金转债留给市场的规模约为22.8亿元，测算按照打满计算中签率在0.033%左右。打新参与没有异议。随着国内、全球经济修复公司基本面有望逐季好转，但需要注意的是其股价波动幅度可能较大，如果有机会低价买入并持有可能是好的选择。Q2经济数据明显好转后，投资者可关注Q3高频数据（如铅锌价格）以追踪公司基本面情况。
中金岭南实际控制人为广东省国资委，主要从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产及销售，目前已形成铅锌采选年产金属量30万吨以上的生产能力，在全球范围内直接掌控并已探明的铅锌铜等有色金属资源总量超千万吨，2019年公司冶炼、精矿产品分别贡献公司毛利的52%/33%。2019年我国铅锌产量1203.35万吨，公司冶炼企业生产铅锌金属28.02万吨，占比2.33%；当年铅精矿/锌精矿含量中公司生产占比为4.21%/4.43%。2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆发、贸易摩擦加剧等因素使得我国铅锌产业下行压力进一步加大。据《中国有色金属报》2020年5月中国铅锌产业月度景气指数为30.7，较4月有所回升但仍难言景气。实际上，自2018年起国内铅锌铜现货价格持续走低，自2020年4月复工以来铜价快速反弹，但铅锌价格仍然疲软，相比于2019年年底下跌约5%/3%。工业和信息化部数据显示2020年1-3月我国铅、锌产量分别为119.4/149.5万吨，分别同比增长-6.4%/11%；铅锌行业实现利润9.9亿元，同比下降76.9%，相比之下铜行业2020Q1利润同比下降57%，铝行业则上升约69%，不过7月以来上半年盈利较差的铅锌（申万行业）指数反弹猛烈。
2019年全年公司分别实现营业收入228.01亿元，同比增长14.21%，归母净利润下降7.37%至8.52亿元。除了铅、锌价格同比继续滑落压制盈利能力（精矿/冶炼产品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅较19H1有所收窄）。由于铅锌主产品价格深度回调，燃辅料价格快速上涨，公司精矿生产及销售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研发费用大幅增长56.47%至2.96亿元。当年公司净利率下滑0.74个百分点至3.82%。2020Q1公司实现营收60.41亿元，同比增长47.18%，这主要来自有色金属贸易业务贡献。而疫情蔓延和金属价格下跌等因素导致公司当期归母净利润同比下滑45.35%至1.42亿元。
风险提示：经济基本面波动超预期，资源矿产价格波动超预期。
报告正文
7月15日晚间，中金岭南发布公告将于2020年7月20日在网上发行38亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将全部用于多米尼加矿业公司迈蒙矿年产 200 万吨采选工程项目（拟投入募集资金17.3亿元）、丹霞冶炼厂炼锌渣绿色化升级改造项目（14.1亿元）、凡口铅锌矿采掘废石资源化利用技术改造项目（1.6亿元）和补充流动资金（5亿元）。
1 中金转债打新分析与投资建议
条款常规，债底保护尚可
中金转债的条款比较常规，按照中债（2020年7月15日）6年期AA+企业债估值4.38%计算，到期按110元赎回，中金转债的纯债价值约为88.20元，面值对应的YTM为2.19%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价4.71元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为99.96%）的摊薄幅度为22.60%。
静态看，预计首日上市价格为113-117元
截至7月15日收盘中金转债对应平价为98.94元。中金岭南在铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产及销售上具有较强竞争力，但受宏观经济增速下滑影响盈利端存在压力。2020年4月以来我国经济快速修复，公司业绩预计环比好转。预计中金转债定位略高于近期正股走势相对疲软的铜管龙头海亮转债（评级AA、余额31.50亿元，平价93.55元对应转债价格109.40元）。
静态看，目前平价下中金转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为113-117元。
预计中签率0.033%附近，积极参与
根据最新数据中金岭南前两大股东为广东省广晟资产经营有限公司和深圳市广晟投资发展有限公司，两者分别持股27.51%/3.91%，前十大股东合计持股41.25%。目前暂无公告披露股东配售意愿，在配售40%时中金转债留给市场的规模约为22.8亿元。
中金转债仅设置网上发行，近期发行的安20转债（AA，规模9亿元）、宁建转债（AA，规模5.4亿元）网上申购约682/690万户。假定中金转债网上申购700万户，按照打满计算中签率在0.033%左右。
打新参与没有异议。随着国内、全球经济修复公司基本面有望逐季好转，但需要注意的是其股价波动幅度可能较大，如果有机会低价买入并持有可能是好的选择。Q2经济数据明显好转后，投资者可关注Q3高频数据（如铅锌价格）以追踪公司基本面情况。
2 中金岭南基本面分析
国资控股矿企，铅锌资源丰富
中金岭南实际控制人为广东省国资委，主要从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产及销售，目前已形成铅锌采选年产金属量30万吨以上的生产能力。按产品分，公司有色金属贸易，冶炼产品、精矿产品三大板块2019年分别贡献营收148.86/47.92/ 24.75亿元，其中有色金属贸易毛利率仅为0.02%，冶炼、精矿产品分别贡献公司毛利的52%/33%。
公司通过一系列收购兼并、资源整合，在全球范围内直接掌控并已探明的铅锌铜等有色金属资源总量超千万吨，并已经形成立足国内（凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿），面向中、南亚（缅甸金属公司），走向世界（澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿）的矿产资源新格局。2019年我国十种有色金属产量5841.59万吨，同比增长3.55%，其中铅锌产量1203.35万吨，公司冶炼企业生产铅锌金属28.02万吨，占比2.33%；当年我国铅精矿含量123.12万吨，公司生产5.18万吨，占比4.21%；其中锌精矿含量280.58万吨，公司生产12.43万吨，占比4.43%。
2019年我国有色金属产量小幅增长，2020年行业景气度下行
2019年我国有色金属行业总体产量保持平稳态势。据工业和信息化部统计，十种有色金属（铜、铝、铅、锌、钨、锡、镍、汞、镁、钛）产量为5841.59万吨，同比增长3.55%，其中，铅产量579.71万吨，同比增长14.86%；锌产量623.64万吨，同比增长9.22%。
2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆发、贸易摩擦加剧等因素使得我国铅锌产业下行压力进一步加大，行业景气指数持续回落，已进入“偏冷”区间运行。据《中国有色金属报》报道，2020年5月中国铅锌产业月度景气指数为30.7，较4月有所回升但仍难言景气。实际上，自2018年起国内铅锌铜现货价格持续走低，自2020年4月复工以来铜价快速反弹，但铅锌价格仍然疲软，相比于2019年年底下跌约5%/3%。
工业和信息化部数据显示2020年1-3月我国铅、锌产量分别为119.4/149.5万吨，分别同比增长-6.4%/11%；铅锌行业实现利润9.9亿元，同比下降76.9%，其中，铅锌矿采选行业实现利润7.5亿元，同比下降76.3%，铅锌冶炼行业实现利润2.4亿元，同比下降78.6%。相比之下，铜行业2020Q1利润同比下降57%，铝行业则上升约69%。7月以来上半年盈利较差的铅锌（申万行业）指数反弹猛烈，可能存在“否极泰来”的因素。
铅锌价格深度会跌叠加疫情，公司经营遇到挑战
2019H1中金岭南实现营业收入/归母净利润92.73/4.71亿元，分别同比下降18.55%/ 22.43%，报告期内公司核心产品“量价齐跌”，铅、锌价格（以国内现货价格计算）下跌约22%/14%，综合毛利率下滑2.33个百分点至9.75%（精矿/冶炼产品毛利率分别下滑21.98/2.91个百分点），同时公司生产精矿铅锌金属量14.24万吨，同比下降6.56%。另外，并表的澳大利亚佩利雅当期亏损160.95万元，对公司盈利产生负面影响。当期公司期间费用率上行0.88个百分点至5.69%，其中管理费用同比增长19.87%，财务费用下降55.48%（主要来自佩利雅汇兑收益同比大幅增长253.70%）。
2019年全年公司分别实现营业收入228.01亿元，同比增长14.21%，归母净利润下降7.37%至8.52亿元。除了铅、锌价格同比继续滑落压制盈利能力（精矿/冶炼产品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅较19H1有所收窄）。由于铅锌主产品价格深度回调，燃辅料价格快速上涨，公司精矿生产及销售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研发费用大幅增长56.47%至2.96亿元。当年公司净利率下滑0.74个百分点至3.82%。
2020Q1公司实现营收60.41亿元，同比增长47.18%，这主要来自有色金属贸易业务贡献。而疫情蔓延和金属价格下跌等因素导致公司当期归母净利润同比下滑45.35%至1.42亿元。
反弹后股价位于3年来中枢水平
截至7月15日收盘中金岭南PE（TTM）22.7倍，PB（LF）1.56倍，PB对比铅锌（申万三级）行业平均水平略低，纵向看在7月份大幅反弹后估值位居3年来中枢水平。公司目前股价暂不受到解禁股压力，整体股权质押比例为19.78%。
根据Wind一致预测，公司2020/2020/2022年归母净利润分别为7.32/7.61/8.76亿元，同比增速-14.06%/3.88%/15.13%。
风险提示：经济基本面波动超预期，资源矿产价格波动超预期。
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《国资控股矿企，铅锌资源丰富——中金转债投资价值分析》
对外发布时间：2020年7月16日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
研究助理：雷霆
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股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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本文网友分享于“花旗无名”
……傻傻分不清的可转债……
我们大A股股票名字通常是4个字，少部分是3个字。而可转债的命名大部分是从正股名字里挑2个字，再加“转债”组成“XX转债”。可转债发行少的时候名字还不抢手，这几年发行数量暴增，就像中国的人口一样，难免出现很多名字上“傻傻分不清”的可转债。
比如“九洲转债”和“九州转债”。三点水的九洲下周一要发转2啦，发债速度挺快；而九州转债的正股是九州通，这是个以西药、中药、器械为主要经营的公司。这两转债读音相同，经常有读者弄混。
类似的还有一对：“亚太转债”和“亚泰转债”。亚太股份是是个汽车零部件企业，也曾经辉煌过，这几年有点落魄；而亚泰转债的正股现在叫“郑中设计”公司，是搞装饰设计与工程建设的公司，八竿子也打不着的两个主儿。
还有一种“分不清楚”的转债，名字太短，稍微不了解的人就容易想象成别的公司。比如“格力转债”不是格力电器的，“中金转债”不是中金公司的，“花王转债”不是日本那个尿不湿公司的……
起个名字太重要了，可转债也一样，幸好咱国家文化底蕴足，文字也多。这让我想起四个字：“喉、舌、齿、唇”，当你读这些字并感受发音的位置，你会领略中国文字的博大精深。
……转债投资No.189：九洲转2……
哈尔滨九洲集团股份有限公司致力于可再生能源开发利用、综合能源系统集成、及其关键电气产品制造三个业务。可再生能源业务:开发、建设和运营可再生能源系统,包括风能、太阳能、水力、地热能、海洋能、生物质能、废物焚化发电和冷热电三联供。还提供清洁低碳、安全高效的可再生能源解决方案,包括提供专业化系统分析,个性化技术设计,优化设计方案,完整的产业供应链管理,工程施工、投资预算、效益分析、创新的金融服务、持续稳定运营维护。
综合能源业务:以互联网+、智能技术为手段,将不同的能源供应连接起来,实现热、电、冷、气、储、充等有机整合起来,平衡不同能源间的优势和不足,实现多能协同,联产联供,互补集成,提高整体能源效率,降低用能成本,实现能源的系统优化。公司可提供离网型分布式发电解决方案,智能微网解决方案,冷热电三联供解决方案,光储充系统解决方案,智能配电网解决方案,固体电蓄热解决方案,以电代煤城市供暖,化学储能削峰填谷解决方案,能效管理和能源设施管理解决方案。
制造业务:拥有20余年电力设备制造经验,以高电压、大功率电力电子技术为公司的核心技术,可为城市智能配电网和可再生能源提供关键电气设备,产品涵盖35kv以下各类电开关和变电设备、高频电源及高压变频器,高低压无功补偿,可再生能源用变流器和逆变器,铅碳储能蓄电池,固体蓄热电锅炉,交直流电动汽车充电桩等。
2015-2019年各项指标：
营收7.588亿，13.19亿，14.28亿，10.24亿，7.915亿；
归母2010万，1.3005亿，1.001亿，4512万，5033万；
扣非1203万，1.196亿，9221万，2812万，3085万。
2019年营收中，电气及相关设备2.76亿，新能源工程业务2.19亿，发电收入1.84亿，供热收入0.535亿，其他0.3亿，电力工程及其他0.28亿。
九洲转2，AA-，融资5亿元，正股价7.65元，转股价8元，转股价值95.63元，6年利息0.4/0.6/1/1.5/2.5/3，利息和9%；到期赎回价格115元（含最后一年利息）。
下修条款：15/30≤85%。
有条件回售：最后2个计息期，连续30个交易日≤70%。
强赎条款：15/30≥130%，或者余额＜3000万元。
募资用途3个：1、泰来九洲电气100MW平价上网光伏发电项目B项目，计划投资4.58亿，可转债募资1.8亿；2、泰来九洲电气100MW平价上网光伏发电项目，计划投资4.28亿，可转债募资1.7亿；3、补充流动资金1.5亿。
该转债的正股此前还叫“九洲电气”，曾于2019年8月20日发行了九洲转债，当时的转股价5.65元，比现在的8元可低了不少。个人暂定申购该转债，暂无后续关注计划。
……其他信息……
1、通光转债公告不提前强赎，并决定在本计息年度不行使强赎权利。
2、昨天暗盘翻倍的港股VESYNC上市，最高接近翻倍，收于8.8港元涨幅+559.42%，还不错。昨天没细看中签分配，没想到字母票居然是各申购档的中签率都相同！申一手的中签率和甲组尾巴的中签率相同，乙头和顶头锤的申购中签率相同，真奇葩。
3、另一只港股加科思-B下午曾经传说机构暗盘涨了+257%！估计是谁P出来的。暗盘涨幅最大约40%+，最终收盘涨幅19.29%；希望周一能走个好价格至少让我喝个汤。
4、大豪科技已经十连板，收购了红星二锅头和北冰洋，不知道未来还有多大的潜力。
……今日技术收评与操作持仓……
今天工作上有点忙啊，没怎么顾得上看盘面。港股方面，连中的新股都没顾上卖掉。指数虽然小阴线，但深成指至少成功站上了日线的MA20，希望下周主动上攻；创业板希望下周进攻新高！
今日无操作。【账户总仓位112.3%：股票23.3%，股性转债62.5%，投机转债5.6%，债性转债20.9%】
……未来市场关注（可转债+港股）……
【12.15周二】百合转债强赎，日期待定。
【12.21周一】九洲转2、三诺转债申购。
【12.22周二】精研转债、海波转债、灵康转债、福20转债上市，海大转债赎回登记日。
【12.23周三】永安转债上市。
【12.21-12.25周五】航信转债回售申购期。
【1.4周一】裕同转债赎回登记日。
【1.6周三】久立转2赎回登记日。
【12.31-1.7周四】盛路转债回售申购期。
【1.4-1.8周五】辉丰转债回售申报期。
【1.13周三】桐20转债赎回登记日。
【12.16-12.21周一】清科创业、CGII HLDGS申购。
【12.21周一】加科思-B上市。
【12.28周一】瑞丽医美上市。
【12.29周二】汇森家居、CGII HLDGS上市。
【12.30周三】清科创业上市。
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