博时价值增长2号，博时价值增长2号基金
博时价值增长2号，博时价值增长2号基金
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货币政策与产业政策对资源品价格的影响
1.1.央行将启动新一轮“降准”，资源品或受影响
中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。此次降准共计释放长期资金约5300亿元。
“通货膨胀无论何时何地都是货币现象。”在国内外货币相对宽松(尤其是海外货币政策宽松)的环境下，长期来看会导致资源品价格的上涨。
我们重点分析各行业股票价格受到PPI与CPI变化的影响。有色金属、汽车、煤炭、房地产和食品饮料这5个行业的涨跌幅最能被CPI和PPI进行解释。
1.2.“稳增长”背景下，资源品被更加重视
2022年以来，受国内疫情反复，海外战争爆发等因素影响，中国经济承压。在5.5%增速目标背景下，稳增长成为当前阶段的重点任务。*数据显示，今年 1-2 月固定资产投资新开工计划规模增速飙升至 2010 年以来的*水平，进一步印证和强化了稳增长大年的逻辑。在本轮疫情进一步得到控制之后，各种基建和地产有望进入开工高峰期，赶工需求推动大宗需求进一步改善，其中最受益板块为有色、石油、煤炭、化工等上游资源品。自然资源板块有望迎来更多机遇。
1) 中国经济承压，开启新一轮稳增长
从中央经济工作会议，到两会政府工作报告，以及历次国常会，稳增长的政策主基调逐渐明朗并不断强化。今年以来面对疫情反复、需求收缩、供给冲击、预期转弱等问题，基建投资预计将成为稳增长的主要发力点。
去年年底以来的多次会议提到要“适度超前开展基础设施投资”，投资的方向包括水利、交通、生态环保、农业农村、市政等传统基础设施建设，以及数字中心、5G、工业互联网、新能源等新型基础设施建设，并围绕国家重大区域发展战略的重点项目、“十四五”规划 102 项重大工程项目建设等长远规划发展进行投资部署。
数据显示，2022年1-2月新开工项目计划总投资额同比增速飙升至62.8%，创下2010年以来的新高;施工项目计划总投资额增速触底反弹，1-2月同比增长11.6%。这些数据表明在今年稳增长主题背景下，基建投资将大幅加码。
2) 社融增速边际改善，大宗商品价格有望回升
今年1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，社融数据可能继续改善。4月出炉一季度经济数据后，如果GDP增速不及预期，则4月之后新增社融增速将会继续加速改善，逐渐强化市场底部出现的动力。随着后续地产加基建投资进一步发力，则当前较高的大宗价格还有进一步提升的空间。
3) 景气度不减，上游资源品量价齐升
自然资源品主要包括有色金属、煤炭、石油、稀土、黄金等，这些资源具有稀缺性，不可再生性等特点，是经济发展的重要原材料。在需求端，从全年来看，两会提出5.5%的GDP增速目标，在疫情多点散发，消费低迷、出口受高基数影响回落的背景下，投资成为稳增长的主要抓手。稳增长大年，地产基建发力，上游资源品如有色金融、煤炭、石油等仍有望维持较高景气度。
有色金属是除了铁、锰等黑金属以外的其他金属。有色金属又可以分为：工业金属，贵金属和稀有金属这三类。工业金属常见的有铜，锌，铝，铅，锡，镍等，他们在工业上用途广泛，是重要的工业原材料。目前，工业金融国际库存在历史地位，国内库存也在历史地位，一旦稳增长发力，价格有望进一步上行。
煤炭是典型的资源类行业，主要以开采煤炭资源为主，位于国民经济的最上游，受宏观经济周期和下游行业发展影响较为明显。按照用途，煤炭主要分为动力煤、炼焦煤和无烟煤。动力煤主要应用于经济下游的火力发电、建材和化工等方面;炼焦煤主要用于生产焦炭，进而用于钢铁行业;无烟煤是煤化程度*的煤，主要应用于经济下游的化工和有色金属行业。
目前煤炭下游需求旺盛，随着复工节奏加快，补库需求强烈。非电企业，复工补库节奏加快，需求持续释放，而供给端煤炭库存仍然处于较低位置。年初至今，焦煤、焦炭、动力煤期货价格均呈现上涨趋势，三月以来焦炭期货结算价月环比上行20.65%;焦煤期货结算价月环比上行23.47%;动力煤期货结算价月环比上行6.31%。随着稳增长逻辑加强，企业复工复产，未来煤炭价格仍有较大上涨空间。
今年以来，石油天然气开采、煤炭采选、有色金属冶炼、化工等上游资源品行业的营收实现较快增长。量、价拆分来看， 石油天然气开采、煤炭开采、有色金属冶炼等行业的工业品价格呈上升趋势，而有色金属矿采、燃气生产及供应等行业在量上大幅上行。总的来说，上游资源品多个行业呈现价量齐升趋势。
4) 我国工业企业上游利润加快增长
从利润结构来看，由于年初以来大宗商品价格继续上涨，上游行业利润加快增长，而中下游行业利润受到挤压，整体工业利润率明显回落。中长期来看，中下游行业利润有待修复。1至2月份，我国规模以上工业企业营业收入利润率为5.97%，比去年同期下降0.6个百分点，比去年全年下降0.8个百分点。分大类行业来看，1-2月采矿业利润率为24.5%，比去年同期高9.6个百分点，比去年全年高6.3个百分点，采矿业利润率大幅提高;制造业利润率为5.2%，比去年同期低1.1个百分点，比去年全年低1.3个百分点，制造业利润率显著回落;电力热力燃气及水的生产和供应业利润率为2.8%，比去年同期低3.1个百分点，比去年全年低0.5个百分点，利润率亦明显下滑。
整体而言，此轮上游资源品价格的上涨，扩大了上游工业企业的利润水平，同时，中下游企业的利润水平受到了一定程度上的挤压。
5) 海外局势扰动，海内外煤炭价格倒挂
受到俄乌局势的扰动，加剧了全球能源供应的紧张。叠加国内政策继续强调煤炭的“保供稳价”，带来海内外煤炭价格倒挂的局面，导致煤炭进口缩量。
根据海关总署*公布的进口数据，2022 年1-2月，我国累计进口煤炭3539万吨，同比下降14%，减量578万吨，而煤炭行业库存处于低位，有补库需求。虽然国内煤现货价受调控有所回落，但长协价格仍在上涨，而海外业务则完全市场化定价，享受全球能源价格上涨的红利。
6) 资源品企业历来具有高股息特点，具备较好的防御属性
上游资源品行业历来是高股息的成熟企业，我们统计的前五大高股息低波行业的中，不乏煤炭、钢铁、石油石化等资源品行业。高股息因子在A股市场历来是有效的Alpha因子。在当前稳增长的宏观背景下，具备较好的收益水平和防御特征。
2006年以来国内经历了五轮稳增长年。稳增长发力通常出现在召开党的代表大会的年份(2007/2012/2017)，以优异的成绩迎接大会的召开;或重大全球性经济危机之后(2009/2020)，以稳增长化解危机。我们重点分析不同稳增长时间段高股息因子的表现。
上图橙色区域为国内稳增长的年份，我们发现在2007年、2009年、2017年和2020年高股息因子均有正向收益，尤其是在2017年一年的因子收为40.5%，多空收益显著。
上证自然资源指数(000068.SH)投资价值分析
上证自然资源指数由沪市A股中规模大、流动性好的50只资源类公司股票组成，采用自由流通市值加权方式，用以反映沪市A股中资源类股票的整体表现。
2.1. 上证自然资源指数编制方法
编制方法：上证自然资源指数以上证全指指数样本股为样本空间。具体选样方法为：
(1)将样本空间中行业分类为能源、有色金属、非金属采矿及制品、农牧渔产品和林业产品的股票列为资源类股票;
(2)将样本空间中资源类股票按照过去一年日均总市值与日均成交金额由高到低排名，所得和的排名作为股票的综合排名。选取综合排名前 50 的股票进入上证自然资源指数。
指数调整：上证自然资源指数的样本股每半年调整一次，样本调整实施时间为每年6月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。当上证全指调整样本股，上证自然资源指数样股随之进行相应调整。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。
2.2.指数个股集中度高，聚焦资源龙头公司
从*截面数据来看，指数主要聚焦于内地股资源龙头公司，指数个股集中度较高。市值位于1000亿以上的股票合计权重占比为46.46%，而市值小于100亿的合计权重仅占1.02%。因此，上证自然资源指数可以有效反映在内地股市上市的自然资源龙头公司表现。
2.3. 指数覆盖了以能源为核心的自然资源行业
上证自然资源指数覆盖了以能源为核心的自然资源行业。其中，根据中信三级行业分类，权重*的细分行业为动力煤，权重达到17.43%。除此之外，黄金行业权重为19.04%，石油开采Ⅲ和炼焦煤行业权重在7%-9%。
指数中成份股的权重集中度稍高。截至2022年4月11日，前五大重仓股合计权重27.02%，前十合计权重44.83%。从行业和重仓股的信息来看，指数权重主要集中在能源和有色金属板块的龙头企业，重仓股中包含有中国石化、中国石油、中国神华、中国铝业等许多大型国有企业，行业龙头地位稳固，产业结构稳定，发展成熟。
2.4.利润增长迅速，显示出相对低估值
在基本面特征方面，与宽基指数相比，上证资源指数净利润增长率达到了137.42%，体现出了显著的盈利能力成长性。上证自然资源指数与内地资源指数相比较为相似，估值稍偏低。
此外，从估值角度来看，当前上证自然资源指数的估值处于历史低位。截至2022年4月11日，指数PE_TTM为12.55，而历史均值为23.50，历史相对分位数为15.20%。指数PB为1.31，历史均值为1.34，历史相对分位数为50.29%。近一年多以来，指数估值均在历史平均值以下，考虑到当前国际能源资源价格上升的背景，以及成分股稳固的行业龙头地位，未来估值修复空间较大。
2.5.近期收益优于其他主流宽基指数
从历史表现来看，上证自然资源指数弹性其实相对较高。自2021年以来，上证自然指数的年化收益达38.23%，Sharpe比率1.19。从收益来看，上证自然资源指数*收益表现要显著优于同期沪深300等主流宽基指数。
基金产品介绍
3.1. 产品概述：博时自然资源ETF(510410)
上证自然资源交易型开放式指数证券投资基金(代码：510410，场内简称：资源ETF)是博时基金管理有限公司发行的一只被动指数型股票基金。基金的业绩比较基准为上证自然资源指数收益率，现任基金经理为万琼、王祥。
3.2.投资目标和投资范围：紧密跟踪上证自然资源指数
投资目标：紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
投资范围：本基金主要投资于标的指数成份股和备选成份股。为更好地实现基金的投资目标，本基金可能会少量投资于国内依法发行上市的非成份股(包括中小板、创业板、存托凭证及其他经中国证监会核准上市的股票)、新股、债券、货币市场工具、权证、股指期货、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。如法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。在建仓完成后，本基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，权证、股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。
投资策略：本基金为完全被动式指数基金，采用完全复制法，即按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。但因特殊情况(比如流动性不足等)导致本基金无法有效复制和跟踪标的指数时，基金管理人可使用其他合理方法进行适当的替代。在正常市场情况下，本基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的*值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。如因标的指数编制规则调整等其他原因，导致基金跟踪偏离度和跟踪误差超过了上述范围，基金管理人应采取合理措施，避免跟踪偏离度和跟踪误差的进一步扩大。本基金可投资股指期货和其他经中国证监会允许的衍生金融产品，如权证以及其他与标的指数或标的指数成份股、备选成份股相关的衍生工具，包括融资融券等。本基金投资股指期货将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，力争提高投资效率、降低交易成本、缩小跟踪误差，而非用于投机或用作杠杆工具放大基金的投资。
基金管理人介绍
4.1.博时基金：管理规模行业领先，指数基金全产品线布局
博时基金成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。2002年10月，博时基金发行旗下首只公募基金产品博时价值增长(050001);在此之后，公司不断进行产品创新，完善产品布局。截至2022年3月11日，博时基金共运作管理了321只产品，覆盖股票型、混合型、债券型、货币市场型、QDII型、商品型、FOF型、REITs型全部8个基金类型，实现了对公募基金产品类型的全覆盖;合计管理规模9952.76亿元(不含ETF联接基金)，排名全市场第6;非货币管理规模5292.61亿元，排名全市场第8。除公募基金业务外，博时基金还受全国社会保障基金理事会委托，管理部分社保基金，以及多个企业年金、职业年金及特定专户。
具体到指数型基金业务，截至*，博时基金共发行管理了55只指数基金产品(含ETF联接基金)，合计管理规模677.13亿元，排名市场前列。公司旗下指数产品可分为股票指数型基金、债券指数型基金、QDII指数型基金和商品指数型基金4大类型，覆盖了宽基指数、行业主题、特殊主题、SmartBeta、增强指数等不同细分方向或策略。宽基指数基金方面，公司旗下产品覆盖了沪深300、中证500、创业板指、双创50等市场主流指数;行业主题基金方面，公司在银行、券商、新能源汽车、5G、医药等十余个行业或主题进行了布局，为投资者提供了丰富的主题投资工具;QDII指数基金方面，公司旗下的博时标普500ETF是全市场*的跟踪美国市场指数的ETF基金;债券指数基金方面，公司发行了短/中/长等不同久期风格的利率债指数基金，同时布局了可转债ETF，能够满足不同投资者的配置或交易需求。
4.2.基金经理
基金经理万琼女士，硕士学位，14年证券从业经历，博时指数与量化投资部ETF组副主管。2004年起先后在中企动力科技股份有限公司、华夏基金工作。2011年加入博时基金管理有限公司。历任投资助理、基金经理助理，现任多只指数基金、ETF产品基金经理，管理规模超过140亿元，产品管理经验丰富。
另一位基金经理王祥先生，学士。2006年起先后在中粮期货、工商银行总行工作。2015年加入博时基金管理有限公司。曾任基金经理助理。现任上证自然资源交易型开放式指数证券投资基金(2016年11月2日—至今)、博时黄金交易型开放式证券投资基金(2016年11月2日—至今)基金经理。
截至今年一季度末，成立19年的泰信基金公募管理规模为361.84亿元，其中非货币基金规模仅86.13亿元
《投资时报》研究员 齐文健
今年以来，市场震荡波动，部分基金规模出现大幅缩水，清盘也随之出现。
近日，泰信基金管理有限公司（下称泰信基金）发布关于泰信双债增利债券型证券投资基金基金合同终止及基金财产清算的公告。公告显示，该基金因触发合同终止条款而终止运行，并于2022年5月19日进入清算程序。
除了基金清盘的烦恼外，泰信基金还面临着管理规模不振、部分基金换手率超1000%等窘境。Wind数据显示，截至今年一季度末，该公司管理规模为361.84亿元，在149家基金公司中排在第85位。
此外，泰信基金年内还经历了董事长离任。4月28日，该公司发公告称，董事长万众因工作安排离任，总经理高宇代任董事长一职。
事实上，近两年该公司高管变动较为频繁。2020年，该公司先是总经理葛航离任，又有副总经理韩波、桑英于当年5月14日离任，且韩波还离任了首席信息官，同年7月2吴胜光离任督察长。2021年，刘小舫履新督察长。
就基金清盘、管理规模等问题，《投资时报》向泰信基金发送沟通函，不过截至发稿未收到回复。
旗下次新基金遭清盘
震荡市中，迷你基金往往会面临更大的生存压力。Wind数据显示，截至5月23日，今年以来公募行业已有68只基金清盘（各类份额合并计算，下同），涉及40家基金公司。
泰信基金便是其中之一。
近日，泰信基金发布公告称，截至2022年5月18日日终，泰信双债增利已连续50个工作日出现基金资产净值低于5000万元的情形，触发《基金合同》中约定的基金合同终止条款，该基金于2022年5月19日进入基金财产清算程序，无需召开基金份额持有人大会审议。
该公告还显示，基金财产清算的期限为6个月，因所持证券的流动性受到限制而不能及时变现的，清算期限相应顺延。
资料显示，泰信双债增利于2021年3月份成立，是中长期纯债型基金，进入清算程序前的规模为2993万元。2022年以来该基金A类和C类基金净值分别下跌1.82％、1.98％，同类基金排名居于下游。
除了已经进入清算程序的基金，该公司旗下还有多只基金徘徊在清盘边缘。截至今年一季度末，泰信基金旗下还有泰信优势增长、泰信基本面400、泰信周期回报、泰信智选成长、泰信互联网+等8只基金规模低于清盘线（剔除发起式基金）。
《投资时报》研究员注意到，泰信互联网+是该公司旗下主动权益类基金中规模最小的产品。基金一季报显示，该基金于2021年4月28日至 2022年3月31日期间已连续有60个工作日出现规模低于5000万元的状况。
尽管如此，泰信基金在基金一季报中并未提及是否已向中国证监会报告并提出解决方案，该基金也并未发布召开持有人大会或可能触发合同终止条款的提示性公告。
证监会近日下发的*《机构监管情况通报》指出，对于迷你基金、基金清盘等数量较多的产品开发能力较弱的机构，在法定注册期限内采取暂停适用快速注册机制、审慎评估、现场核查等审慎性措施。
成立19年规模不足400亿元
资料显示，泰信基金成立于2003年5月23日，至今已有19年。不过，该公司发展步伐相对缓慢，管理规模不理想的同时，旗下货币型基金规模占据大半壁江山。
数据显示，截至今年一季度末，该公司公募管理规模为361.84亿元。其中货基规模为275.71亿元，占比达76%；非货币基金规模仅86.13亿元。而与泰信基金同期成立的广发基金管理规模已破万亿关口，其中非货币基金规模已突破6000亿元。
从单只基金来看，截至今年一季度末，泰信基金旗下只有泰信天天收益A/B规模超百亿元，为275.71亿元。另有泰信中小盘精选、泰信竞争优选、泰信汇利三个月定开A/C、泰信汇盈A/C的规模超10亿元。
多数基金规模稍显逊色的同时，规模下降愈发“雪上加霜”。截至今年一季度末，该公司旗下有泰信先行策略、泰信周期回报、泰信优质生活、泰信汇享利率债A/C等8只基金规模环比缩水超1.5亿元。
作为该公司存量基金中规模环比减少最多的产品，泰信双息双利规模从去年末的12.37亿元降至今年一季度末的3.37亿元，环比减少近9亿元。
就新基金而言，今年以来泰信基金已先后成立泰信添利30天持有A/C、泰信鑫瑞A/C、泰信汇盈A/C等3只产品，皆是债券型基金，首募规模分别只有1.5亿元、0.1亿元、10.1亿元，其中前两只产品是发起式基金。
《投资时报》研究员梳理发现，该公司年内有汇鑫三个月定期开放债券型、优势领航混合型2只基金获批等待发行，此外还上报了添鑫中短债债券型、积极配置混合型发起式2只产品。
多只基金换手率超1000%
4月26日，证监会发布了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，其中明确提到要引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”“高换手率”等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。
事实上，基金高换手率已是行业通病，泰信基金旗下不止一只主动权益类基金的基金换手率超过1000%。
Wind数据显示，截至2021年末，该公司旗下泰信互联网+、泰信国策驱动、泰信发展主题、泰信鑫选A/C 4只产品的基金净换手率分别为2280.6%、1776.75%、1221.14%、1078.62%。
上述4只产品中，董山青单独及参与管理了泰信互联网+、泰信鑫选A/C，吴秉韬管理着泰信国策驱动，泰信发展主题的基金经理是黄潜轶。
令人唏嘘的是，泰信鑫选A/C多个阶段的业绩表现并不佳。截至5月23日，该基金今年以来、近一年、近两年、近三年收益率分别为25.26%/-25.27%、-2.12%/-1.69%、10.51%/10.14%、38.56%/38.66%，除了近一年同类排名在前1/2外，其余时间段同类排名皆在后1/3。
《投资时报》研究员发现，泰信鑫选A/C的前十大重仓股押宝半导体个股。最近四个季度，该基金前十大重仓股中半导体个股占据7个及以上席位，但是个股调整较为频繁。相较于去年四季度，该基金在今年一季度前十大重仓股中已有8只个股进行了调换，只有澜起科技（688008.SH）、安路科技-U（688107.SH）2只个股与去年四季度相同。
值得一提的是，吴秉韬管理的泰信国策驱动也对前十大重仓股中的9只个股进行了调换。与去年四季度相比，该基金前十大重仓股仅保留了宁德时代（300750.SZ）。
但是，如此煞费苦心的腾挪并未收获好成绩。截至5月23日，该基金今年以来收益率为-23.27%，同类排名为1884/2206。
泰信基金旗下规模低于5000万元的基金
注：数据截至今年一季度末，剔除发起式基金及正在清盘额基金。
数据Wind
07月10日讯 博时价值增长贰号证券投资基金（简称：博时价值增长贰号混合，代码050201）07月09日净值上涨2.56%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.9610元，累计净值为2.4160元。
博时价值增长贰号混合基金成立以来收益171.51%，今年以来收益27.96%，近一月收益17.20%，近一年收益53.27%，近三年收益41.53%。
博时价值增长贰号混合基金成立以来分红2次，累计分红金额48.18亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为蒋娜，自2017年11月13日管理该基金，任职期内收益44.95%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有三七互娱（持仓比例4.73%）、华泰证券（持仓比例4.45%）、平安银行（持仓比例3.64%）、碧水源（持仓比例3.56%）、中公教育（持仓比例2.69%）、贵州茅台（持仓比例2.57%）、康泰生物（持仓比例2.52%）、中信特钢（持仓比例2.50%）、完美世界（持仓比例2.10%）、芒果超媒（持仓比例2.07%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2020年一季度，从中国到全球，资本市场经历了新冠疫情带来的严峻考验，市场微观结构的瑕疵、投资者心态的波动，在疫情中都被极度放大，并带来了市场过山车般的表现和板块电风扇般的轮动。作为基金管理人深知，这样的危机对每一位市场参与者都是宝贵的经验，危机过后也必然蕴含重大的市场机遇——我们能否及时总结、有效布局，将成为下一个阶段基金业绩能否上台阶的重要前提。
我们从危机中能学到什么？
第一，敬畏不确定性。基金管理者的职责是管理风险并获取风险补偿、但要规避不确定性。在疫情的冲击面前，任何的事前预测都显得苍白无力，但应付的策略则能显出功力。当重大的外部变化使得我们对价值评估的各项假设均出现时间空间上无法估量的挑战时，首先规避观望、保住本金是*选择。第二，关注流动性。一方面保住产品的流动性是底线要求；另一方面关注大类资产的流动性和联动关系，有助于理解我们在危机中所处的时空位置。第三，关注政策应对过程中带来的新维度，如应对不力带来的恐慌加剧、或是应对得当带来的提前企稳、或是某些应对措施带来的结构性机会，而识别这些波动和机会，是在危机中进行收益增强的重要机会。第四，用好工具，如股指期货、转债等，本质上通过不同风险收益特征的工具，来提升组合操作的胜率。
危机中蕴含了什么样的市场机会？
首先，未来半年，内需的确定性显著强于外需。一方面，美股的下跌带来的负向财富效应，是我们过去十年都不曾见过的，这时候需要有一些非线性的思维。另一方面，疫情所体现出的体制差异，使得内需恢复的速度将显著快于外需。而在内需当中，逆周期政策对冲带来的机会，如基建的细分领域、地产、汽车、消费等，以及所谓新基建中的相关领域，都将产生盈利和估值在不同维度上的机会。我们需要的，是从更长时间的维度上，识别哪些逻辑的持续性更强、哪些企业的竞争优势更持久，以超越疫情的眼光来看待“后疫情”阶段的市场表现。
其次，疫情带来的在线化趋势，在很多领域将是不可逆的。一季度的行情中，已经充分演绎了我们在工作、生活、教育、娱乐等方面的在线化，但我们需要思考两方面的问题：哪些是更持续的趋势？会有哪些新的连带影响？整体上我们认为，各方面的在线化几乎都已经不可逆，而只要在线化的需求最终由非工具化的产品来解决、而不是成为巨头生态中的一个小工具，那么这样的企业受益就将是持续的。而从中期来说，新的连带影响是，各行各业在信息化方面“补短板”的动作将明显加速，这意味着更大更广泛的投资机会。我们只需要在其中挑选紧迫性高、客户支付能力强的细分领域，就能享受到这一波信息化建设的红利。
最后，如果我们的眼光再长远一些，此次全球疫情的演绎，相当于给全球制造业来了一次“供给侧改革”。需求层面的全球衰退，倒逼竞争力弱的企业退出全球竞争；供应层面的被动冲击，让生产组织能力强的企业脱颖而出、让供应链齐全的国家和产业脱颖而出。国家层面比拼体制，我们已经赢下一城；企业层面比拼硬实力，在未来的两个季度必将再下一城。过去3年在A股传统产业当中演绎过的“剩者为王”，极大概率也适用于全球制造业。届时我们将看到*的中国企业在全球供应链中提升份额和盈利能力，而一旦全球需求恢复，他们将创造出惊人的财富。
未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。
03月13日讯 博时价值增长贰号证券投资基金（简称：博时价值增长贰号混合，代码050201）03月12日净值上涨2.60%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.6710元，累计净值为2.1260元。
博时价值增长贰号混合基金成立以来收益89.58%，今年以来收益30.29%，近一月收益20.47%，近一年收益-0.30%，近三年收益5.01%。
博时价值增长贰号混合基金成立以来分红2次，累计分红金额48.18亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为蒋娜，自2017年11月13日管理该基金，任职期内收益1.21%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有华泰证券（持仓比例3.16%）、华夏幸福（持仓比例3.11%）、太阳纸业（持仓比例3.09%）、光环新网（持仓比例2.79%）、迈瑞医疗（持仓比例2.68%）、宝信软件（持仓比例2.45%）、格力电器（持仓比例2.40%）、完美世界（持仓比例2.12%）、农业银行（持仓比例1.98%）、山东黄金（持仓比例1.71%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，组合主要从A股纳入MSCI的大背景出发，针对MSCIA股国际通指数进行了仓位和结构调整。2018年四季度，A股在极端复杂的内外环境下出现了大幅回撤。尽管政策从四季度开始明显修正，从实体经济到资本市场，都出台了如减税、纾困、金融稳定等诸多措施，但由于外部环境的持续恶化、内部企业盈利下滑的压力凸显，以蓝筹白马为主的股票依然出现明显回调。相对来说，之前被悲观预期压制的行业如券商、传媒等，反而走出了相对收益。18年对于主动权益投资而言可谓是“至暗时刻”。投资者对于大类资产配置的生疏，使得全年维度看，真正重要的两大变量（中美冲突及去杠杆政策）的负面影响被长期低估；而外部环境的和产业政策的变化，又让多个行业、多个个股“爆雷”，并直接构成投资者的组合亏损。展望2019，我们有如下几点看法：第一，2019年宏观的基本盘是：经济处于下行中期，拐点未至。首先，总需求指标存在较大的压力；基建触底、但上行空间有限（主因是财政实力的问题和地方政府意愿的问题），地产进入明确的下行通道；出口至少在1H19面临较大的透支压力。其次，前瞻的货币指标还在寻底过程中，M1/M2/TSF都还在下滑通道中；但未来1-2个季度存在触底的可能性，主要诱因是专项债扩容和影子银行的松绑。最后，企业盈利处于下行通道，但由于本轮企业本质上在去杠杆，加上供给侧改革的效果，企业盈利的表现会比2011年之后工业品崩盘的周期要好。第二，虽然宏观向下，但2019年的政策环境相对友好，整体处于放松周期当中。货币政策已经明确进入拐点；财政及基建政策已经在拐点右侧，19年专项债发行可能有“较大幅度的提升”，此外政策对“影子银行”的定位进行了重新表述；地产政策处于拐点位置，自上而下的政策尚未变化，但自下而上的“因城施策”实际上已经是边际的松动；资本市场政策在经历了几年的收紧后，随着科创板等政策推出，可能已经处于新一轮创新周期的左侧。这样的宏观+货币+政策组合，与2012年的环境有很多相似之处。第三，2019对投资者最有利的因素是估值。尽管企业盈利还有下调的可能、并可能带来白马股的进一步杀跌，但从市净率等指标来看，已经有大量的股票进入了历史*的10%分位，这样的估值水平本身就是一种保护。特别在MSCI提升A股权重等因素引导下，外资增配A股资产已经是大势所趋，上千亿的被动资金和更大体量的主动资金增配，对于本身质地优异、模式具有全球稀缺性的标的来说，会是较强的支持。2019年我们一定能发现比18年更多的机会、而不是风险。第四，2019年以及往后，随着中国经济减速、全球科技创新周期性减速、以及中美关系的不确定性，未来几年“量”能有增长的行业是最稀缺的。例如：1）接近或实现平价之后的光伏、新能源车，主要投资逻辑从拿补贴变成自发的商业需求，在竞争格局好的环节会有非常大的机会；2）随着底层技术进步之后，开始有大量的行业应用及落地，特别是经济增速放缓之后能够帮助企业提升效率的服务等；3）另外，2015年炒作的成长行业和股票，大逻辑确实代表新经济的未来，但可能发生在了错误的时间、错误的标的上。但经历了3年的持续杀跌，我们认为当前时点值得重新梳理，有多少公司在真实落地当时的愿景，一旦其中有市值与业务进展匹配的公司，将成为未来几年的核心标的。部分互联网金融的公司具有这一潜质。放眼更长的阶段，我们从18年底开始有一个担忧和一个思考，这两个问题可能会对之后3-5年的资本市场都产生深远影响。一个担忧是，过去几年居民杠杆率快速提升，是否会带来挤出效应？我们观察到，以居民负债/GDP或居民负债/可支配收入来衡量的居民杠杆率，已经经历了10年的快速提升，虽然*水平低于美国和日本的顶峰水平，但其斜率和持续时间已经接近美国97-07年、以及日本70-80年代。那么这带来两个问题，第一是地产扩张的边界在哪里？从过去几年城镇婚姻登记的数量来看，刚需并没有变得更多，可能未来每年地产销售的中枢就在10亿平米；但我们经历了数年15亿平米/年的地产销售后，本轮地产政策即使有放松，还能有多大效果？这是决定19年经济下滑速度、以及之后经济复苏路径的重大变量。第二是在居民杠杆率大幅提升后，我们担心目前居民处于“有资产无现金”的状态，可能会对家庭的其他支出产生挤出效应，这对于未来2-3年消费升级的逻辑、保险渗透率的逻辑，都会形成挑战。一个思考是，政府行为逻辑到底在发生什么变化、对资本市场会产生什么影响？过去研究政府行为及经济影响，在资本市场的映射上，2018年遇到了多个挑战，比如：1）公平和效率谁更优先？资本市场认为的“应该有”的政策，和最后政府决策的实际考虑出现偏差；2）在经济增速放缓、人力成本提升的情况下，“既要……又要……”的阶段性目标遇到的约束和挑战越来越大，比如既要保持定力不走老路、又要保持短期经济稳定；3）央地关系变化的背景下，地方政府行为逻辑和政令传导机制发生了剧变，导致不同政策的最终效果与市场预期出现差异。2018年我们对于这些问题，至少观察到了如下的现象。第一，在某些领域，“公平”的重要性已经超越了“效率”。比如在就业、社保等议题上，政府支付的压力越来越大、但政府兜底的责任还在强化；从这个角度来看，医保局等新的管理机构压缩药价的动力非常强、加强社保征收力度和规范度的动力也非常强，近期一系列的行业变化也就很容易理解。我们认为未来3-5年这样的趋势只会加强，因此一切与公共支出相关的生意，都面临利润率下降甚至蛋糕压缩的压力。第二，“既要又要”当中，事实上任意一个目标都是无法抛弃的，能做的变化是政府决策机制的透明化、减小因信息不对称、财权事权不对称产生的风险。比如，目前比较清晰的趋势是地方的隐性融资越来越严格、但如专项债等“正门”正在打开，中央政府能够更清晰地看到地方政府如何花钱；将来是否有可能由中央或省级政府来承担逆周期调控性质的基建支出、而降低低级别政府承担的类似职能？政府在2019年对基建以多大力度扶持、以何种方式提升透明度，将对市场的长期信心、以及对银行股的长期估值有重大影响。综上，我们在2019年将以更乐观的态度参与市场，在“量”有成长的行业上持续投入，跟踪2019年宏观的演进并寻找与2012年类似的宏观驱动机会，同时在我们担忧和思考的方向上持续观察、规避潜在风险，最终力争为投资者创造更好的回报。
截至2018年12月31日，本基金基金份额净值为0.515元，份额累计净值为1.970元。报告期内,本基金基金份额净值增长率为-4.81%，同期业绩基准增长率-7.79%。
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