嘉实成长，嘉实成长收益混合
嘉实成长，嘉实成长收益混合
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姚志鹏
嘉实基金成长风格投资总监
作者简介：嘉实基金成长风格投资总监。北京大学理学学士，清华-MIT国际工商管理硕士。11年证券从业经验，其中6年投资经验。拥有实业和投资双重经验，曾参与外资半导体企业中国区创建过程。2011年加入嘉实基金，任股票研究员，2016年4月底起担任基金经理。
姚志鹏先生现任嘉实智能汽车股票、嘉实环保低碳股票、嘉实新能源新材料股票等基金的基金经理。投资风格成长，精于选股，以产业投资视角精选景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司。
二季度是一个难忘的季度，我们经历了京沪疫情的波折，但随着全国经济活动的陆续恢复，我们也看到整体市场的风险偏好得到明显修复。
借季报之机，再次跟大家复盘我们的投资和运作思路。
唯有企业业绩的增长，能够穿越周期
二季度的市场表现，可以说是出乎绝大部分投资者的意料，但从历史规律来看，其实也并没有太大的意外。市场情绪与估值波动的钟摆永远不停，大部分时刻呈现出趋势性，但当达到一个极限状态后，趋势性的力量衰竭，反转态势就很容易一触即发。
正如我们在一季报中所陈述，3-4月份市场大部分宽基指数的股债收益率差、权益风险溢价等指标，都处在历史均值减1倍标准差的位置，非常接近历史上比较大级别的底部，风险收益比相对较高。
正是由于当时处在比较极限的低估状态，在一些压制因素出现边际缓和以后，市场迎来了幅度较大且速度较快的反弹。全球大宗商品初步出现了见顶的迹象，我们20年三季度预期的两年维度的新冠通胀逐步走向尾声；全球地缘摩擦也逐步降温。整体市场出现了回暖迹象，从历史的估值等指标来看，4月底部是一轮中等程度的熊市底部区域基本明确，整个市场需要更加积极的寻找未来经济生活中重要的投资线索。
万物皆周期，各行各业都有潮起潮落。从过去三十年全球资本市场的历史看，唯有企业业绩的增长能够穿越周期，不论是科技、医药还是白酒龙头都贡献了数百倍的涨幅。
因此当我们立足一个熊市底部右侧的位置，展望未来三五年的时候，那些能够疯狂创造企业盈利的企业才是我们需要关注和研究的重点。
周期的泡沫一旦破灭，修复起来的过程将十分漫长。因此寻找企业盈利的增长，离不开企业所处行业的增长和企业自身的阿尔法。因此选择未来三年能够保持快速增长的行业将是重要的基础。
未来结构性机遇，关注高景气成长
我们认为市场的资产依据波动性和成长性可以分成价值、周期、景气成长和稳健成长。其中，
价值股股价上涨，往往更依赖于整体社会的流动性；
周期股股价的变化，本身更多依赖边际变化；
景气成长往往是有较大波动的高增长资产，更多依托本身业绩的增长和估值的波动；
稳健增长自身具备一个不那么快的增长，同时会受益于流动性带来的估值摆动。
分别来看，过去两年经济处于上行期，叠加供给侧改革以及供需错配，很多周期股处于历史盈利的高点，同时带来了巨大的估值提升。同时宽松的流动性也带来了价值股比较大的修复。后面这些资产面临着总量增长的乏力和盈利中枢的再平衡。
同时稳定增长类资产，过去数年在外资买入和国内流动性宽松带来的定价提升的共振下，估值也得到了大幅提升，以消费为代表的资产仍然处于历史估值非常高的分位。当处于经济的转型期，人口红利的消退也会降低这类资产的增长中枢。
因此未来的结构性机会，将更加集中于景气成长，尤其是景气成长中仍然具备较大空间的行业。
寻找大空间的行业，本质离不开人类的三大*追求“能源、信息和生命”，投资机遇也围绕这三大战略方向。
展望未来，我们正处于经济的转型升级之中，当下“房住不炒”和十年前“四万亿”有很多相似性。当我们降低地产的高杠杆时，经济必然进入一个重结构、轻总量的过程之中。目前海外经济下半年有明显减速的迹象，因此我们更加要关注所投资行业的结构性因素。
从需求出发，智能汽车、先进战机、导弹，直播电商、数字经济和创新药正在成为中国中期重要的经济转型升级的线索。随着疫情的减弱，出行迅速恢复，线下服务业也在陆续恢复。两年多的疫情对于部分行业结构的重塑也会带来部分产业盈利中枢的提升。
拥抱新能源智能汽车大浪潮
当然所有产业之中，汽车将是无法回避的方向。从全球发达国家的主导产业来看，汽车是主要强国的共同支柱。全球汽车工业是一个几十万亿的行业。因此在汽车领域实现升级突破，让中国车走向世界将成为中国的国运之战，也是我们走出中等收入陷阱的必然选择。
我们看到，即使是在疫情冲击供应链、上游原材料显著涨价的影响下，6月国内电动车的销量仍有望创历史新高。且后续随着大量新车型、包括一些现象级产品的逐步交付，后续销量有望持续看到上行趋势。电动车在疫情后的强势恢复情况，明显超出了市场预期，但了解我们的投资者朋友也知道，虽然上半年市场有较大分歧，但我们从来没有担忧过电动车的需求。为什么我们对新能源汽车销量保持乐观？｜投资笔记
这个结论的底层因素，是和过去各种新兴产业、先导国家电动车渗透趋势是类似的。从互联网、智能手机等等的发展历史来看，渗透率突破15%以后，都是以较快的速度完成70%以上甚至全面渗透的过程，而且极少有新兴产业在渗透率20%附近见顶。
从欧洲先导国家的电动车渗透趋势来看，往往也都是突破15%渗透率后持续快速向上，并且很快达到非常高的水平。这些历史的渗透曲线，其实也是科技消费品的共性，也是某种层面上产业趋势的共同规律。
（数据来自嘉实基金）
爆款车型发布后，相关品牌4S店的爆满，让我不禁想到十年前iphone发布的时候。历史不会简单重复，但总会押着类似的韵脚。
（图片来自媒体报道）
上一轮智能手机的普及，诞生了大批量10-30倍的供应链公司，以及*接近百倍的终端产品厂商。而这一轮全球智能汽车的产业趋势，刚刚崭露头角，相信在这一轮的趋势中也将诞生可比拟，甚至级别更高的产业机会。
而这样的产业趋势，正是与目前时代背景最切合的方向。产业发展周期如果能和时代的背景相结合，往往会酝酿出大级别的机会。上一个5年的“茅指数”，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。如今回顾历史，十年前看好和看空消费电子的投资者最终都跑输了消费电子。
所以在历史的产业趋势面前不要做机会主义者，选择产业枢纽环节的战略龙头将成为成长投资*的答案。
我们不愿意轻率的判断，更愿意躬耕于产业。历史经验曲线证明，15%的渗透率一旦越过，行业往往会加速而非减速。而且即使到四五年后全球渗透率到达70%之后，我们仍然会面临迭代周期缩短带来的总需求机会，以及未来产业升级以及商业模式变迁的机会。
此外其他方向看，随着传统互联网平台逐步变成基础设施，社会的效率将进一步提升。但是企业的数字化转型仍然是中期重要的方向，数字资产将成为未来最重要的资产，不论是基于企业端的数据产生和处理，还是互联网仍然存在的直播电商等少量的流量亮点，抑或正在孕育的web3.0，新的数据和信息的产生方向仍然会蕴含着新的投资机遇。同时随着车成为新的智能终端，超级算力和超级储能也会产生新的商业模式。
同时人类仍然面临着肿瘤、新冠肺炎和心血管疾病等疾病的困扰，不论是靶向治疗还是细胞基因治疗，新的治疗技术也在孕育。虽然国内医药政策更偏向福利化，因此未来大市值医药公司的孕育大概率需要占领美国等国际市场。目前创新药周期仍然处于低潮期，我们也在耐心的研究等待属于中国的First In Class的诞生。未来大单品的诞生将会带来下一波的创新药周期。
军事工业仍然是大国的重要支柱，国际地缘政治的冲突未来会加速军工产业的发展。围绕下一代作战单元战机和导弹，相关产业链会保持较快增长，仍然是经济下行期难得的确定性增长。
在当下，结合我们对于各类资产空间、位置和方向的把握，我们将继续围绕能源、信息和生命三大战略方向进行布局，努力寻找未来中国经济的代表性企业，与中华共同崛起，做伟大企业身后的背影。
*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
07月28日讯 天治核心成长混合(LOF)基金07月27日下跌0.64%，现价0.621元，成交2.52万元。当前本基金场外净值为0.6311元，环比上个交易日上涨2.20%，场内价格溢价率为-2.23%。
本基金为上市可交易型混合型基金，数据显示，近1月本基金净值下跌3.60%，近3个月本基金净值上涨10.35%，近6月本基金净值下跌4.22%，近1年本基金净值下跌14.35%，成立以来本基金累计净值为2.6473元。
本基金成立以来分红5次，累计分红金额3.34亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为许家涵，自2015年06月02日管理该基金，任职期内收益-27.53%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有广汽集团（持仓比例7.44%）、长安汽车（持仓比例7.38%）、宁德时代（持仓比例5.93%）、华友钴业（持仓比例5.50%）、天华超净（持仓比例4.84%）、福耀玻璃（持仓比例4.25%）、华域汽车（持仓比例4.15%）、容百科技（持仓比例3.86%）、天赐材料（持仓比例3.75%）、西藏矿业（持仓比例3.27%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
宏观方面，二季度受疫情对需求端冲击、以及原材料和关键零部件供应链扰动影响，4月我国制造业PMI显著回落，投资消费和工业数据均大幅下行。基建是4月PMI中相对偏强的分项，建筑业活动预期指数仍处于扩张区间。受相关行业原材料采购和产品销售价格持续高位运行影响，中下游行业成本压力不断加大。国内经济下行压力加大背景下，稳增长政策密集出台，4月25日国务院发布促进消费意见，4月29日中央政治局会议要求“加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，提振市场对稳增长信心并降低市场对国内经济不确定性担忧，5月国常会放宽汽车限购、阶段性减征汽车购置税。随着物流修复、疫情受影响地区逐步复工复产，5月投资、消费和工业数据均相对4月环比改善，社零降幅环比收窄，电商消费修复较快。总体来看，5月基建投资明显恢复，地产投资修复仍然偏慢。6月随着国内疫情防控取得明显成效，稳增长政策逐步落地，经济相对5月进一步改善，其中，汽车销量和地产成交量环比改善显著。往后看，随着疫情管控措施放松，经济逐步修复，国内经济下半年将维持温和回升的趋势。
海外方面，二季度海外经济总体处于逐步降温的趋势，但受俄乌战争冲突、供应链扰动影响，通胀仍处于历史高位。5月美国CPI同比8.6%，通胀再创年内新高，超市场预期，能源和食品是推动通胀上行的主要因素。6月美联储议息会议加息75BP，是1994年以来单次*幅度的加息，缩表如期进行，美联储强调控制通胀的决心，并大幅下调2022年和2023年经济增长预期。美国制造业PMI年初以来处于逐步下行的趋势，密歇根消费者信心指数大幅下行，房贷利率不断上行的背景下地产销售逐步降温，流动性逐步收紧叠加经济降温是美国经济当前的主要特征，也是导致美股持续下跌的主要因素。金融条件逐步收紧的情形下，市场对美国经济衰退的担忧也逐步升温，美债利率从接近3.5%的高点逐步回落。往后看，经济下行背景下CRB商品指数同比预计维持下行趋势，美国消费者通胀预期也将逐步回落。
市场方面，二季度A股市场呈现V型走势,季度初受吉林、深圳、上海、北京等地疫情持续发酵，以及海外通胀高企，美国加息力度加大，资金流出等因素影响，A股市场出现快速深幅调整；五月后，随着国内疫情得以控制，复工复产加速叠加政策面持续表态稳经济大盘的决心，市场信心快速修复，至季末，收复季度初失地，呈现深V走势。
基金操作层面，聚焦核心资产，根据产品设计对资产配置的要求，二季度，本基金继续执行了大、小盘个股相对均衡配置的核心-卫星策略。配置方向上，二季度初重点配置工业金属铜、铝，能源金属锂、镍、稀土，新能源中游以及生猪养殖板块，在四月市场快速下跌过程中，一季度表现较好的工业金属、生猪养殖板块出现深度回调，拖累组合净值回撤较大。5月以后，随着复工复产的提速，特别是汽车消费刺激政策的持续落地，本基金重点配置汽车产业链，重点聚焦整车、零部件、汽车电子、汽车智能化、上游原材料、中游电池等环节，净值出现明显回升。
报告期内基金的业绩表现
05月07日讯 嘉实成长收益证券投资基金（简称：嘉实成长收益混合A，代码070001）05月06日净值下跌5.08%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.1336元，累计净值为4.1830元。
嘉实成长收益混合A基金成立以来收益898.55%，今年以来收益12.29%，近一月收益-10.71%，近一年收益-15.05%，近三年收益2.62%。
嘉实成长收益混合A基金成立以来分红21次，累计分红金额33.99亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为邵秋涛，自2013年06月07日管理该基金，任职期内收益95.50%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有奥佳华（持仓比例9.91%）、启明星辰（持仓比例9.37%）、周大生（持仓比例5.28%）、太极股份（持仓比例4.67%）、五粮液（持仓比例4.19%）、通策医疗（持仓比例4.08%）、荣泰健康（持仓比例3.54%）、东方国信（持仓比例3.51%）、机器人（持仓比例2.97%）、奥普光电（持仓比例2.76%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2019年1季度中国A股市场表现较好，上证综指上涨23.9%、沪深300上涨28.6%。究其原因，一是中国经济显示出企稳态势。3月PMI达到50.5，是过去6个月以来的*水平，显示中国经济的韧性之强、潜力之大。二是管理层的改革措施非常到位，减税降费力度达到2万亿，对于消费者购买力、投资者信心有实质性提升效果。三是外围环境逐渐缓和。贸易谈判顺利进行，全球经济仍处于正常增长态势，外围环境大幅好于市场之前的悲观预期。四是监管层政策友好、外资持续加大对A股的投资力度，提升了全社会对A股的投资热情。从大类资产上看，经过2015年到2018年的长期下跌，相比于房地产、债券而言，A股的投资价值也逐步凸显。本组合坚守长期受益于中国经济转型创新的新消费、新科技的龙头企业，并逐步加大受益于经济复苏和供给收缩的传统行业龙头企业的配置，取得了较好的投资效果。展望2019年，我们认为从诸多高频的中观和微观数据来看，如果不出现黑天鹅事件，中国经济已经基本企稳，复苏的迹象也在逐步浮现。经济景气本质上是由消费者的消费意愿、和企业的投资意愿决定的，受益于外围环境趋稳、改革政策到位、金融市场活跃等积极因素，消费者的消费热情开始回升、企业家的投资信心也开始恢复，经济景气向好的趋势有望逐步形成。从历史的角度看，任何一个国家都不可能永远保持高经济增速，随着经济结构从工业为主、投资驱动，向消费和服务为主、科技创新驱动，经济增速必然会下一个台阶，但是更为持续和稳定。100年以前的美国经济增速中枢也在10%以上，因为当时美国经济也是以工业和投资为主。现在美国经济的增速已经回落到2-3%的常态水平，但是美国股市却出现了延续100年的超级大牛市。所以不必因为经济增速的平缓下移去担忧和恐惧。我们对管理层改革政策的诚意和力度非常认同，这会加速中国经济的转型创新，降低过去困扰我们多年的债务风险、环境污染、经济波动风险，实际上有利于降低中国股市的风险、提升A股的估值中枢。我们相信中国的大消费、大健康、新科技、消费服务、国企改革等领域将呈现蓬勃生机，为投资者带来众多投资机会。深度挖掘这些行业里的*龙头公司，以合理的估值买入并长期持有。再次感谢持有人对我们的信任。
截至本报告期末嘉实成长收益混合A基金份额净值为1.2485元，本报告期基金份额净值增长率为23.68%；截至本报告期末嘉实成长收益混合H基金份额净值为1.0558元，本报告期基金份额净值增长率为23.67%；业绩比较基准收益率为23.97%。
中国公募基金行业今年迎来20周年，公募基金产品的数量（包括ETF联接基金）也高达5000只。从基金业绩回报率看，有11只基金成立以来回报超过10倍，年化回报率均超过17％。从基金行业发展态势看，随着众多新基金公司获批，基金产品增速加快的态势有望延续。
基金数量加速扩容
1998年3月27日，规模均为20亿元的基金*和基金金泰同日成立，拉开了中国公募基金业发展的序幕。据Choice资讯统计，截至2018年4月11日，公募基金产品数量为4890只。
如果根据中国基金业协会的统计口径，加上ETF联接基金，截至2018年2月底，公募基金产品总数量达到了4999只，加上过去一个多月来新成立的基金，公募基金行业已经进入5000+时代。
由于ETF联接基金是投资于ETF基金的基金，部分统计机构选择将其剔除。从当前基金产品类型情况看，在剔除联接基金以后的4890只基金中，股票型基金有779只，混合型基金2181只，债券型基金1289只，货币市场型基金339只，其余为QDII、保本型等基金。
从基金产品所属公司情况看，14家基金公司旗下基金数量超过100只，其中博时基金有184只，广发基金有167只，南方基金有162只。紧随其后的是鹏华、嘉实、招商、易方达、华夏等公司。14家基金公司旗下基金数量低于5只，其中3家公司仅发行了1只。
从基金成立时间维度情况看，借助于居民财富爆发式增长，以及新成立基金公司数量的快速增长，新基金成立呈现加速态势。
2012年6月，公募基金产品数量突破1000只大关，距离第一只基金成立，整整用了14年零两个月。
2015年3月末，公募基金产品数量突破2000只，新增1000只基金费时两年零九个月；
2016年5月底，公募基金产品数量突破3000只，新增1000只仅用时一年零三个月；2017年3月，公募基金产品数量突破了4000只；今年3月份达到5000只。
从基金*规模看，Choice资讯统计数据显示，在规模居前的基金中，背靠阿里巴巴的天弘余额宝货币基金，*规模高达1.58万亿元，工银货币、建信现金添利货币A基金规模也均超过2000亿元。
规模居前的权益类基金产品，包括2015年7月31日为了稳定市场而成立的5只“国家队”基金，其中招商丰庆混合A和易方达瑞惠基金规模均为544亿元。
11只基金回报超10倍
从业绩表现看，截至4月10日，成立以来总回报率超过10倍的基金有11只，超过5倍的基金有57只，超过3倍的有143只。从上述绩优基金的成立时间看，仅有16只成立于2007年之后，2009年以来成立的仅有4只。
在上述成立以来总回报率超过3倍的基金中，前公募一哥王亚伟曾经掌管的华夏大盘精选和华夏策略混合基金双双入选，其中华夏大盘精选基金成立以来总回报率达22.35倍，王亚伟从2005年12月31日开始管理，到2012年5月4日离任，总回报率高达12倍，年化收益率高达49.77％；华夏策略混合基金自2008年10月23日成立以来总回报率为362％，其中王亚伟管理的3年多回报率为126.6％。
紧随华夏大盘精选之后的兴全趋势行业基金，从2005年11月3日成立至今，总回报率为13.63倍；博时主题行业基金，2005年1月成立至今总回报率为12.69倍。国泰金鹰增长、嘉实增长、汇添富优势精选、华夏回报混合A、嘉实成长收益混合A、富国天惠成长混合A、华夏收入、富国天益等基金成立以来回报率均超10倍。
从年化收益率看，上述“十倍基”年化收益率均超过17％，其中华夏大盘精选基金成立以来年化收益率高达25.5％。上述成立以来总回报超过3倍的143只基金，仅有3只基金年化回报率不足10％，年化回报率超过15％的有58只。
值得注意的是，成立于2012年4月5日的兴全轻资产混合基金，成立以来总回报率为346％；成立于2012年6月20日的银华中小盘混合基金，成立以来总回报率为318％，这两只基金成立以来的年化收益率均超过27％。
基金产品数量快速增加有望持续
基金产品数量爆发式增长，但从权益类产品规模情况看，2007年至今增幅却不明显。在业内人士看来，同基金糟糕的投资体验有关。
从A股市场过去十几年的涨幅情况看，并不比全球主要指数涨幅低，中国公募基金的整体投资回报长期看并不逊色，但由于A股市场经常急涨急跌，令公募基金的业绩也经常大起大落，很多投资者买基金受情绪驱动。
股市5000点时权益类基金很好卖，跌到2000点时只有货币基金有人买。部分基金公司在市场高峰时疯狂发行产品，市场下跌后一地鸡毛，投资者的投资体验非常差。
数据显示，截至4月10日，亏损超过30％的基金有36只，其中在2015年牛市期间发行的有33只。成立于2015年4月30日的工银互联网加股票基金，亏损高达62.9％；成立于2015年6月4日的长盛国企改革基金，截至4月10日依然亏损过半；在2015年牛市中发行规模庞大的易方达新常态基金，至今处于腰斩状态。成立于2007年市场高点的中邮核心成长基金，截至4月10日，10年多过去了，依然亏损34.69％。
在2015年牛市之前，大量发行的分级基金，由于特有的产品设计，近百只基金成立以来亏损过半，其中14只分级B基金亏损超过90％。
在业内人士看来，中国市场属于“新兴加转轨”市场，随着供给侧改革的稳步推进，更加注重经济发展的质量，市场有望走出慢牛行情，有利于公募基金的发展。从基金公司数量看，已经获批的基金公司共有132家，其中已经发行产品的有123家，正在申请公募基*照的多达49家，随着新进场者的逐步入市，公募基金产品数量增长的态势有望持续。
公募基金产品类型及数量
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