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曲艳丽 | 文

“用一个词来形容现在对医药行业的感觉，就是朝气蓬勃。”易方达基金杨桢霄在10月的一次直播中称。

9年投研生涯之中，他亲身感受到中国医药行业自2015年以来天翻地覆的变化。

长期而言，医药生物是5-10年维度的黄金赛道。

杨桢霄的投资目标是，通过一种较为均衡的策略，能够持续稳定地战胜基准。他的投资框架中，透露出专业、稳定、务实的特征，与易方达基金的风格一脉相承。

01

杨桢霄是科班出身：北京大学生物专业本科、北京协和医学院生物化学与分子生物学硕士、博士。

杨桢霄管理的易方达医疗保健(110023)，自2016年8月迄今，累计回报179%，年化回报28%。(wind，截至2020.9.30，下同)

他与萧楠搭档的易方达大健康，是一只“医药+消费”基金，3年时间，累计回报99%。

三只基金最大的区别在于投资范围不同。例如，易方达医疗保健只投资于A股，而易方达全球医药是可以投资海外的QDII基金。

10月19日，杨桢霄管理的易方达医药生物(A: 010387, C: 010388)正式发行，这是一只能够投资A股、H股，同时投资科创板不受限制的股票型基金。

此刻发行新基金，时间点可能是深思熟虑过的。

自8月初至9月中下旬，因前期估值溢价过高，申万医药生物指数出现回调，幅度接近17%。接下来，还有两项不得不考虑的因素：

1. 每年的11月份到次年3月份，往往是医药行业的业绩真空期。三季报发完，年报尚未出来，缺乏业绩催化。

2. 一些政策可能在年底落地，例如创新药通过谈判进医保，会有一个降价幅度，又如高值耗材集中采购。这些政策，存在着短期冲击的可能性。

因此，对新基金而言，利用政策、业绩真空期的短期扰动，在调整中寻机建仓，或将是很好的时机。

在中观层面，杨桢霄看好三个方向：

一、国内未被满足的医疗需求的新东西：包括创新药、创新器械、耗材、创新的商业模式等。

比如，抗肿瘤药PD-1，是大家熟悉的例子。再如一个没那么熟悉的例子，tavr手术（经导管主动脉瓣置换术）国内面对的患者多达数几十万人，现在进口加国产整体手术量才几千例，这就是新的需求。

二、有全球比较优势的细分行业和龙头公司:最典型的是CRO&CDMO行业，把中国的“工程师红利”发挥的淋漓尽致。另外还有API原料药行业，本身是有化工的成本优势，未来可以从原料药转型到制剂出口。

三、符合消费升级大趋势的细分行业和公司：比如医疗服务、疫苗等。

举个例子，九价HPV宫颈癌疫苗的价格很高，但上市后供不应求，这是典型的消费升级的例子。目前，国产二价HPV疫苗已上市，相信国产药企不久之后也能做出九价HPV疫苗。

有时候同一个公司/细分行业可能会同时出现在两个、甚至三个方向当中。

“主要是从三个方向来投入精力主动寻找投资线索，并且是一个长期三到五年、甚至五到十年的时间维度去思考。”杨桢霄称。

02

杨桢霄的投资策略，用一句话总结，就是医药板块内细分行业景气度轮动。

该策略分三个维度：宏观、中观和微观。在宏观上，医药行业长期“朝气蓬勃”，杨桢霄不择时；在微观上，在细分行业内部找符合整个行业发展趋势的优质龙头个股，核心是个股研究深度。

所以，这一投资策略的精髓是“中观”，本质的原因是医药诸多细分子行业都有周期性，受政策、供需等因素影响。

杨桢霄把整个医药行业拆分成若干个细分子行业。

简单而言，医药行业可以分为生产药品的公司(药)和不生产药品的公司(非药)，生产药品的公司又分为处方药、非处方药、原料药，处方药再细分为化药、中药、生物药，生物药再细分为血制品、疫苗、单抗等。非药企涉及的细分行业更多，最典型的包括医疗服务、医疗器械、体外诊断、互联网医疗等。

“当拆得很细之后，你会发现同一个行业内的不同公司的商业模式、销售渠道、受政策的影响都有雷同性。”杨桢霄称。

然后，他跟踪每个细分行业的景气度变化情况，高配景气度较高的，回避景气度在未来一两年或两三年向下的。

比如，疫情期间，杨桢霄定性判断：OTC行业很难有报复性反弹，但医疗服务如齿科和眼科等，终端需求较刚性，很有可能报复性反弹。与此同时，呼吸机、检测试剂等防疫物资景气度较高。

杨桢霄通过细分行业的偏离，拿到超额收益。例如易方达医疗保健2017年相对基准有25个点的超额收益，来自于当年一边增配化药，一边强烈看空中药注射剂。

整体上，杨桢霄是均衡配置的风格。景气度以中期为维度，从结果上看，他持股周期较长，换手率始终维持在较低水平。

他在宏观、中观、微观的决策所占比例，大致是5-10%、50-55%、40-45%。

03

“我的目标就是持续稳定地跑赢医药行业基准”，杨桢霄很明确，“成功的投资只是专注行事的副产品。想要的太多，往往什么也得不到，不如专注锁定一个目标。”

杨桢霄有一个推导的过程：

考虑人口老龄化、消费升级、医保覆盖范围越来越广等宏观和微观因素，整个医药行业整体增速能够维持两位数增长，10%左右。

随着药审改革持续进行，研发壁垒提升，行业集中度不断提升，上市公司整体作为全中国最优秀医药公司的代表，利润增速或能保持15-20%。

而其中一些特别优秀的公司，随着新产品周期，或能达到20-30%的增长。

综上所述，以5-10年计，申万医药生物指数的年化收益率可能在10-15%左右，本身就是一个非常强的基准。

数据显示，过去十年，申万医药生物指数从5121点到14797点，涨幅189%，远远战胜沪深300指数。(截至2020.9.30)

因此，只需要持续稳定地每年战胜基准5-10个点，经年累月下来，就是非常好的绝对收益了。

而易方达医疗保健相对于业绩基准，2017年、2018年、2019年、2020年迄今的超额收益分别是25.4%、7.1%、28.9%、32.1%，轻松大幅跑赢。(wind，2020.9.30，业绩基准=申万医药生物行业指数收益率*80%+中债总指数收益率*20%）

04

在一篇专栏中，杨桢霄写道：长期投资逻辑是凌驾于短期每股收益EPS的波动之上，进而影响公司回报率的决定性因素。

在需求层面，医药最长期的投资逻辑是老龄化的演进、可支配收入提升带来的消费升级。伴随着这两个主要逻辑，可以演绎出许多需求景气的产品或者商业模式。

第三点，医保覆盖越来越强。举个例子，小分子靶向药安罗替尼，用以治疗肺癌，按照以前的医保政策，恐怕进医保需要十年，但实际上2018年上市之后，当年就进了医保，2019年销售了超过20亿元。

在供给层面，以2015年药监局的创新药审评审批改革为起点，国产药企奋起直追，加大创新。

这一系列政策走在正确的道路上，利国利民，在政策巨变期会造成短期扰动，但并不妨碍中长期利好医药行业。以7-8年的研发周期计，未来三五年恰是国产创新药和创新医疗器械上市的密集期。

产品的背后是人。科创板近期上市的创新药企，创始人及管理层的背景基本相似：

上世纪80、90年代出国读生物/医学/化学的博士，毕业后进入海外大药企做研发。这批人才在经过几年打拼后，相当一部分能够成为海外药企的中层乃至高层管理人员，处在全球创新药的最前沿。他们有抱负、有理想，当国内政策环境变好之后，纷纷回国或创业、或加入传统药企，整体抬升了中国医药行业的创新水平。

杨桢霄认为，医药行业的弹性没有那么大，但贵在可以持续稳定的增长。

医药行业的中长期大势是不可逆的，对于投资而言，还是要看得远一些。

“医药是一个不要追涨、敢于抄底的细分子领域。”他在2019年初的一次路演上讲过。2018年底，因“带量集采”等政策，医药股遭遇重挫，恐慌性的整体杀跌。

随后，杨桢霄讲了一个故事：在1999年的股东大会上，有人问巴菲特，是不是错过了1993年的医药股？巴菲特的答案是“如果再出现这样的机会，我会在一秒钟内做出反应。”

1993年，美国政府也是医改、降药价，各大主要制药公司股价大跌30%，此后，从1994年到2000年，上涨了五到十倍。（CIS）

又是一年春招季。

刚进入2月中旬，基金公司就已为储备新的人才忙碌起来。日前多家基金公司密集启动2022春季校招，包括华夏基金、汇添富基金、兴证全球基金、南方基金等多个公募大厂。

相关招聘计划显示，投研、科技、运营、市场等相关领域专业人才炙手可热，专业对口、硕士学历是标配，具有相关资格证书且具有硕士及以上学历的优秀应届毕业生成为“香饽饽”。

多家基金公司启动2022春季校招

面对海内外院校纳新

2月17日，华夏基金官方发布信息表示，公司正式启动2022届春季校园招聘。本次招聘面向2022届毕业生，即将于今年8月前取得毕业证的应届生。

汇添富基金则于2月14日启动了以“‘添’才计划”为名的2022春季校园招聘，面向群体为2022应届毕业生，工作地点为北京、上海、深圳、广州、成都等，简历投递截止时间为3月13日，整个简历投递阶段长达一个多月。

日前启动校招的还有兴证全球基金。这家基金公司将2022届春季校园招聘的主题命名为“兴青年”，面向海内外院校2022届毕业生招聘人才。

值得注意的是，由于面向海内外院校毕业生，兴证全球及基金将毕业时间放宽至2021年10月至2022年9月，并且每个求职者可同时投递两个岗位。

永赢基金也于日前启动春招，并且打出“生而为赢，择时而动”的slogan。同样，对海内外院校毕业生的毕业时间，永赢基金也分别提出要求，即国内院校为2022届毕业生，海外院校为毕业于2021年9月1日至2022年8月31日期间，并于2022年8月31日前通过国家教育部学历认证。

永赢基金还展示了详细的招聘流程，即在2-3月完成在线测评和面试安排，在2-4月进行实习考核，校招终面将在4月中旬进行，并于4月中旬发布Offer。每位同学最多可以申请两个岗位，有限考虑第一志愿岗位。

另外，永赢基金表示，在去年秋招中投递过简历的同学也可以再次投递，不过若是在暑期或秋招期间实习考核环节淘汰，不建议投递原岗位。一般实习考核时间为2-4周。

2月中旬，泓德基金的春季校园招聘也已拉开帷幕，邀请优秀应届毕业生一起“泓扬青春，共赴未来”。

景顺长城基金也于日前启动春季校园招聘，校招地点包括上海、北京等地。此外也有基金公司已于1月份发布校招信息，“先发制人”招揽人才。

其中南方基金早在1月下旬就已展开校招工作。比较特殊的是，南方基金此次校招主要面向2023届国内及海外院校优秀应届毕业生，部分岗位对2022届优秀毕业生开放。

南方基金的春招信息显示，相关岗位的申请至2月28日截止；将于3月进行测评面试；4-5月进行实习考核；考核通过后，5月便可正式录用。

此外，与永赢基金类似，南方基金的招聘启事还表示，此前申请过秋招岗位但没有成功的候选人可以再次申请，但如在秋招专业面试或实习环节未通过的，则不建议投递原岗位。

也有基金公司招聘工作进展飞速，例如海富通基金于年前启动校招，截至2月10日已经停止接收简历。

与以前校招略有不同的是，受疫情影响，今年的春季校园招聘多采用线上的形式，校园宣讲则多以“云宣讲”形式进行。

重点招聘四大类人才

专业对口、硕士学历成标配

从目前校招岗位来看，基金公司招聘岗位数量主要根据部门需求确定，总体没有较大增幅或减幅，招聘方向主要包括投研、科技、运营、市场等四大类。

按照春季校招公告，华夏基金此次招聘职位主要包括营销类、金融科技类和子公司类三大方面。网申截止日期为3月13日，部分截止日期为3月21日。

汇添富基金招聘岗位包括研究投资类、市场类、信息技术类以及运营管理类四大方向，基本囊括了基金公司运作中必不可少的几大类关键岗位。

兴证全球基金同样招聘科技类、营销类、运营类人才。从截至目前的岗位关注度来看，渠道销售岗、机构业务岗、基金互联网运营岗等岗位较受关注。

南方基金主要招聘四大方向的人才，包括投研类、市场类、科技类、运营类。作为基金公司核心岗位，投研类岗位包括行业研究、信用研究、利率研究、港股研究、海外债券研究、数量化研究等公募基金涉及的多个研究方向。

永赢基金也在招聘海报中列出了较为具体的需求岗位，包括指数研究员、渠道销售经理、电商经理、交易员、基金会计、开发工程师及人事经理，几乎覆盖了基金公司业务的方方面面。

泓德基金主要招聘行业研究员、产品岗、渠道营销、风控管理岗、稽核审计岗、交易员、基金会计等。

从要求来看，作为资管机构正规军的基金公司要求还是比较高的，专业对口、硕士学历已成为标配。

以行业研究员岗位为例，相关公募要求应聘者为经济类、金融类、理工科类等相关专业，2022年毕业的硕士研究生及以上学历，具有复合专业背景者优先；同时具有较好的数据及行业分析能力，具有基金从业资格，具备CFA资质者优先。

此外，会计、监察稽核岗、营销岗同样要求经济、金融、营销等相关专业，硕士研究生及以上学历。

值得一提的是，金融科技仍为今年多家公募侧重招聘的岗位，系统研发工程师、算法工程师、信息安全工程师等需求量较大。

例如海富通基金今年春季校招岗位中，包括IT应用开发助理、IT数据开发助理、IT项目经理助理等多个金融IT相关岗位。

业内人士指出，随着各类金融机构数字化转型大战开启，持续加码技术研发和人才队伍建设，金融科技复合型人才的争夺也从金融科技企业之间的竞争，延伸至与基金、银行、保险、券商等传统金融机构之间的竞争。

抢人大战白热化，在各家金融机构以及银行金融科技子公司2022年人才招聘布局上，体现得尤为明显。

事实上，有不少银行、保险机构面向金融科技人才设定了常态化的招聘计划，招收实习生、定向培训生等，还有证券公司开启金融科技人才专场，以完善相关岗位的空缺，做好后备人才培养。

福利待遇丰厚

人才是公募基金的核心资产，人才储备是基金公司的重要课题。在愈演愈烈的人才争夺战中，基金公司也铆足劲儿给福利。

除基础福利及解决超一线城市户口外，不少公司为应届毕业生准备了全面的培训体系。如永赢基金官网显示，将为校招新员工准备六大模块的培训体系，包括知识学习、文化体验与理解、岗位实践、行动学习、答辩考核、分享反馈等。

汇添富基金则为应届生制定了专门的培训体系，如新员工的基础培训；全方位提高在职员工各项知识和技能的专业类培训；MBA/EDP学习的学历学业培训；哈佛商学院短期课程、国外短期培训骨干沙龙等管理类培训。

薪酬待遇方面，尽管基金公司并未在春季校招宣传内容中明示，有业内人士表示，“校招的待遇一般要好于社会招聘，并且具有较大的上升空间。例如一家大中型公募给出的待遇算是公募里偏上的水平，薪酬从高到低的顺序是前台，中台和后台。前台给出的薪酬在30W左右，中台在25W左右，后台在20W左右，这里的数字是税前收入，包括公积金等。”

“而且基金公司对于校招生的培养看得出来是很用心的，说实话，毕竟自己公募培养出来的人才比卖方跳过来的人才好用的多，因为观察问题的视角和立场不一样。”他进一步说道。

根据易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）与中国中金财富证券有限公司（以下简称“中金财富”）签署的基金销售服务协议，本公司自2020年1月13日起增加中金财富为易方达全球医药行业混合型发起式证券投资基金（以下简称“本基金”）人民币基金份额（基金代码：008284）销售机构。

特别提示：2019年12月30日至2020年1月17日为本基金的认购期。

投资者可通过以下途径咨询有关详情：

1.中金财富

注册地址：深圳市福田区益田路与福中路交界处荣超商务中心A栋第18-21层及第04层01.02.03.05.11.12.13.15.16.18.19.20.21.22.23单元

办公地址：深圳福田区益田路6003号荣超商务中心A座4层、18-21层

法定代表人：高涛

联系人：万玉琳

联系电话：0755-82026907

客户服务电话：95532

网址：https://www.ciccwm.com

2.易方达基金管理有限公司

客户服务电话：400-881-8088

网址：www.efunds.com.cn

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。销售机构根据法规要求对投资者类别、风险承受能力和基金的风险等级进行划分，并提出适当性匹配意见。投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

特此公告。

易方达基金管理有限公司

2020年1月13日

易方达基金管理有限公司旗下部分ETF增加中金公司为申购赎回代办

证券公司的公告

经上海证券交易所确认，根据易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）与中国国际金融股份有限公司（以下简称“中金公司”）签署的协议，自2020年1月13日起，本公司增加中金公司为旗下部分ETF申购赎回代办证券公司，具体的业务流程、办理时间和办理方式以中金公司的规定为准。

现将有关事项公告

一、适用基金

■

二、投资者可通过以下途径咨询有关详情

1.中金公司

注册地址：北京市朝阳区建国门外大街1号国贸大厦2座27层及28层

办公地址：北京市朝阳区建国门外大街1号国贸大厦2座27层及28层

法定代表人：沈如军

联系人：杨涵宇

联系电话：010-65051166

客户服务电话：4009101166

网址：www.cicc.com.cn

易方达策略成长二号混合型证券

投资基金分红公告

公告送出日期：2020年1月13日

1.公告基本信息

注：根据《易方达策略成长二号混合型证券投资基金基金合同》规定，在符合基金分红条件、且每基金份额可分配收益达到0.02元的前提下，本基金每季度至少分红一次。每年收益分配次数最多为十二次，全年分配比例不得低于年度可供分配收益的50%。

2.与分红相关的其他信息

■

注：（1）选择现金红利方式的投资者的红利款将于2020年1月14日自基金托管账户划出。

（2）冻结基金份额的红利发放按照《易方达基金管理有限公司开放式基金业务规则》的相关规定处理。

3 .其他需要提示的事项

（1）权益登记日申请申购或转换转入的基金份额不享有本次分红权益，权益登记日申请赎回或转换转出的基金份额享有本次分红权益。

（2）本次分红确认的方式按照投资者在权益登记日之前（不含权益登记日）最后一次选择成功的分红方式为准。

（3）由于支付现金分红款时将发生一定的银行转帐等手续费用，为保护投资者的利益，根据基金合同的有关规定，当基金份额持有人的现金红利小于5元时，基金注册登记机构将该持有人的现金红利自动再投资为基金份额。

（4）投资者可以通过拨打易方达基金管理有限公司客户服务热线40088-18088（免长途话费），或登陆网站http://www.efunds.com.cn了解相关情况。投资者也可以前往本基金有关销售机构进行咨询。本基金的销售机构详见本基金更新的招募说明书或相关公告。

易方达永旭添利定期开放债券型证券投资基金分红公告

注：（1）本基金场内简称为易基永旭。

（2）根据《易方达永旭添利定期开放债券型证券投资基金基金合同》规定，在符合有关基金收益分配条件的前提下，本基金每年收益分配次数最多为12次；基金合同生效满3个月后，若基金在每季最后一个交易日收盘后每10份基金份额可分配利润金额高于0.05元（含），则基金须进行收益分配，每份基金份额每次分配比例不得低于收益分配基准日每份基金份额可供分配利润的80%。

注：本次向场内、场外基金份额派发的现金红利于2020年1月17日自基金托管账户划出。

3 .其他需要提示的事项

（1）权益分派期间（2020年1月13日至2020年1月15日）暂停本基金跨系统转托管业务。

（2）根据《易方达永旭添利定期开放债券型证券投资基金基金合同》规定，本次收益分配方式为现金分红。

（3）咨询办法

①易方达基金管理有限公司客户服务热线：40088-18088（免长途话费）。

②易方达基金管理有限公司网站：http://www.efunds.com.cn。

今年二季度，医药板块遭遇公募基金重点减持。天相数据统计显示，前五十大减持股多数来自医药领域；据申银万国证券统计，季内剔除医药基金后的主动型权益类公募基金对医药生物行业的配置占比为5.7%，创下2010年以来最低。

数据

不过，《》

医药脱离公募配置主线

今年一季度，医药股在经历大幅震荡调整后，公募基金屡见加仓动作，但加仓进程在二季度遭遇转折，虽然不少基金经理仍多次表示低位加仓的信号明显，但从行业公布的数据来看，医药股二季度已脱离公募配置主线。

具体来看，公募基金中，除医药主题型基金以外，主动权益类产品中的重仓股配置已鲜见医药股身影。

据申银万国数据统计，剔除医药基金后的主动型权益类公募基金对医药生物行业的配置系数在今年二季度为0.73，配置占比为5.7%，均为2010年来最低。

天相数据统计显示，前十大公募减持的重仓股中，有5只来自医药领域，分别是药明康德、智飞生物、博腾股份、凯莱英和迈瑞医疗。且从个股股价表现来看，除迈瑞医疗二季度内收获3.13%涨幅外，其余全部收跌，凯莱英更是跌超21.25%。

从业内知名的基金经理配置思路来看，部分基金经理依然看好医药股的投资价值。

在主题型基金中，以中欧医疗健康为例，基金经理葛兰在季报中表示，疫情的短期冲击，导致部分公司出现较大幅度调整，但优秀公司的长期增长驱动因素并未出现重大变化，因此进行了相对积极的布局。

在非主题型主动权益类产品中，易方达张坤也在二季度对医药等行业加大投资力度，以易方达优质企业三年为例，减持五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等白酒股，药明生物取代海康威视进入前十大重仓股。

Wind统计显示，截至7月26日，医药指数（CN6046.CNI）市盈率水平在29.41倍，统计机会值在29.04倍，而中位数尚在31.42倍，存在较大提升空间。

定增发行屡现公募抢筹

从数据变化来看，公募基金在二季度减持医药股甚多，但在一级半市场，有关医药股的定增发行却屡现公募抢筹，与二级市场上的规避态势形成鲜明对比。

7月26日，千亿市值的复星医药披露了增发结果公告，最终发行价格为42.00元/股，发行股数为1.07亿股，募集资金总额为44.84亿元。其中，有4家公募基金最终获得配售资格，分别是大成基金、财通基金、华夏基金和招商基金。

值得注意的是，在中标公募基金中，多数在此前的申购报价中喊出高价，力压其他竞争者。根据其公布的申购报价统计，财通基金此前三档报价中最高为46元/股，仅次于高毅资产的48.11元/股；大成基金也报45.02元/股喊出高价。最终19家申报机构中，仅有10家获配，5家申报公募当中仅诺德基金落选。

无独有偶，万泰生物、仟源医药等企业在二季度以来公布的定增发行情况中也凸显公募基金实力。其中，富荣基金在6月进行的万泰生物定增申购报价中，三档报价均在140元/股以上，为所有15家参与机构之最；仟源医药的机构定增申购报价中，公募基金全部胜出，其中财通基金其中一档报价8.77元/股为所有机构最高报价。

可见，公募参与医药股定增不惜火力全开。有投资界人士分析认为，这与目前医药股的估值分歧有关。

7月27日，有投资界人士在同《》

而定增价格有明确的定价范围和基准，所以不会与二级市场价格出现较大价差，以防止低价定增的利益输送。由此，部分公募基金通过定增抢筹医药股的态度十分坚定。“从大的趋势来看，医药股的成长性开始出现分化，因此公募基金调整医药股的配置，也是为了自身投资收益的最大化。”该人士表示。

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