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中小基金公司该如何求得发展？

德邦基金的发展之路值得镜鉴和思考。

2021年11月9日，德邦基金发布公告，原公司联席总经理张騄出任公司总经理。代任总经理的左畅仍任职公司董事长。

至此，经历了两任“空降总经理”后，大股东背景的人员最终接手了德邦基金的管理大权。

仅从人员构成看，业内长期排名“60”后的德邦基金这次放弃了执行近十年的外部延请高手的“经营策略”。

这是又一次进步，还是走回“老路””？

新“掌门”浮出水面

11月9日，德邦基金公告称，原联席总经理张騄正式出任公司总经理。

此前，德邦基金的总经理先由董事长左畅代任，后又由左畅和张騄共同出任。

更早前，德邦基金连续两任总经理都由外部选拔聘用。

前有合资基金公司金元比联（现金元惠理）基金公司的首任总经理易强出任公司总经理，执掌公司六年上下。

后有国泰基金的副总经理陈星德接任公司总经理，任期亦近三年。

在被德邦（证券和基金）体系的“外部人”执掌了公司近十年，德邦基金还是回到了大股东背景的人士手中。

新老总具德邦系色彩

公开资料显示，张騄曾于宁夏自治区固原市隆德县神林乡中学担任支教教师，而后担任申银万国证券研究所、华泰证券分析师，专注电子行业研究，后于知合控股公司担任产研中心投资总经理。

加入德邦证券后，张騄历任研究所所长、总裁助理兼研究所所长、总裁助理兼产研中心总经理，今年8月出任德邦基金联席总经理。（见下图）

首任次任掌门均外聘

德邦基金成立于2012年初，第一大股东为德邦证券，而德邦证券的大股东则是千亿资产的民营集团“复星系”的。

由于有强大的母公司和较为丰富的实业资源，德邦基金成立后较长一段时间，其董事长都和德邦证券有密切的联系。

包括前任董事长姚文平，以及现任董事长左畅都是德邦证券出身。

但公司的总经理此前长期是外聘的。

德邦基金首任总经理易强上任于2011年，比德邦基金成立日还早。

易强是哈佛大学的公共事务管理硕士，有长期的公募基金和资管行业从业经验。

他2003年起任招商基金业务发展部副总监。2004年起任比利时联合资产管理有限公司中国地区业务发展总监，比利时联合资产管理有限公司上海代表处首席代表。2006年起任金元惠理基金(原金元比联基金)总经理。2011年至2018年出任德邦基金总经理。

2018年末，德邦基金又从外部“挖来”陈星德加入德邦基金，并“升职””易强为副董事长，易强后来于2019年离任。

陈星德加盟后，带来了更多的外部人员加盟，包括有丰富工作经历的曾文煜、资深市场人士岳红婷、总经理助理于波、以及国泰基金的固收总监吴晨等，一时间规模增长也非常迅速。

难以做大的德邦

尽管陈星德掌管时期的德邦基金，规模也有一定的发展，但历史底子以及长期缺乏强棒权益基金经理的弱点，在过去两年股票基金大牛市中暴露无遗。

截止今年三季度末，德邦基金在管资产规模为327.52亿元，较2018年年末的79.45亿元有300%以上的增长。

但与同行相比，德邦基金的规模净增额并不靠前。

而且其中，债券型基金比重过大。

三季度末数据显示，德邦基金的偏债基金的过超过200亿元，占全公司规模近2/3，

另外，德邦旗下有基金32只，基金经理13人，都不甚丰厚。

刚经历一轮人事波折

而随着今年5月，陈星德离任后，德邦基金就陷入频繁的高管离任，且离职的多是外部引进的副总。

其中，曾文煜于今年10月离任，而今年6月份刚刚升任副总经理的包景轩，也在张騄接任总经理的几乎同时，离职。（见下图）

那位著名的市场人士岳红婷，早在2020年2月就已从德邦基金离开。

随着“外部””高管的接连离职，长期在德邦证券和复星体系内部培养的“人才”逐步接棒管理。

德邦基金短暂的“洋务运动”似乎告一段落，公司的高管层似乎又回到最初的“配置”，虽然目前尚无法定论会对公司带来哪些影响，但可知的是，德邦基金的发展或许又将有新的变化。

作者丨市界 冯晨晨

编辑｜老拿

曾经的烟台明星企业，如今四面楚歌。

一年亏损近8亿、大股东占用资金11亿元，甚至还因偿还不及时被戴上ST的“帽子”。日前，东方海洋以及控股公司东方海洋集团，成为资本市场关注焦点。

7月11日，ST东海洋收跌0.55%，报3.48元/股，总市值仅剩27.53亿。较2015年中旬19.43元/股的高点相比，股价下滑高达432%，市值更是蒸发超120亿元。

1998年3月，烟台市海洋与渔业局实行改革，时任水产技术推广中心主任的车轼，仅用5个月便让烟台东方海洋开发有限公司挂牌运营。2006年，东方海洋在深圳证券交易所上市交易，宣布着进入新时期，职工们无不感叹，“车总可是俺们的好领导啊。”

自登陆A股算起，东方海洋已活跃在资本市场13年。如今，这家山东烟台首个事改企民营企业，正经历最昏暗的时光。

惨淡的年报

从盈利过亿到亏损近8亿只要1年

4月29日，ST东海洋（东方海洋）发布了一份引人瞩目的年报。

财报显示，东方海洋2018年实现营收7.25亿元，同比下滑6.98%；净利润为-7.88亿元，同比下滑735.33%；经营活动产生的现金流量净额为-8.5亿元，同比下滑1528.2%。而此前的2月28日，东方海洋发布的2018年度业绩快报，还预计将实现11.13亿元净利润。两个月后的年报，净利润突然成-7.88亿元。

突然间的变脸，令不少投资者感到后颈发凉。

ST东海洋解释称，主要为公司计提7.83亿元的资产减值损失。其中包括商誉减值准备4.28亿元、坏账损失2.05亿元、存货跌价损失1.5亿元。此外，公司还对涉诉事项及未决赔偿可能承担的赔偿损，失计提预计负债1.5亿元，计入营业外支出。

据东方海洋官网显示，东方海洋主要从事海水苗种繁育、养殖，水产品加工，生物科技，保税仓储物流以及体外诊断试剂的研发、生产与销售和检测服务等项目。

纵观其近年来的业绩表现，均处于稳步增长态势，其中2014~2017年实现归属净利润分别约为4160万元、4996万元、7662万元以及1.24亿元。在2015年6月，东方海洋的股价还迎来高点的19.43元/股。

从盈利过亿到亏损近8亿，在这1年里，东方海洋发生了什么？

盲目扩张埋伏笔

4亿收购美国公司，赔上夫人又折兵

东方海洋囧境的背后，与盲目扩张不无关系。

2015年9月，东方海洋首次提出涉足大健康行业，“未来5年内将投资10个亿砸向健康产业，”投资额首次超过水产加工、育苗、海参养殖等传统产业。不过，作为从事水产加工等技术需求较低的传统企业，要在精准医疗等高科技行业上急速扩张，资金压力可想而知。

2016年1月，东方海洋以现金4.3亿元收购美国Avioq公司100%股权，同时承担Avioq公司购买土地、厂房等所产生的2000万元负债，形成合并商誉4.23亿元。2017年，东方海洋1200万元收购北京儿童医院集团持有的烟台燕京国际医院有限公司70%股份，使持股比例增至90%。

就在东方海洋向大健康行业急速扩张时，质疑声出现，“从海水养殖、水产品加工跨界到医疗行业的东方海洋，如何利用美国Avioq实现相关诊断产品从国外市场到中国市场的快速落地和国际市场版图在原有市场基础上扩张，是面临的挑战。”

结果，东方海洋此次4.28亿商誉计提中，有4.23亿来自Avioq公司。在2018年年报中，Avioq净亏损1096.32万元，可谓赔了夫人又折兵。

此外，在2018年6月23日，东方海洋还以信鸿医疗为标的公司披露筹划重组事项，拟以发行股份购买资产及支付现金相结合等方式购买其控股权。信鸿医疗成立于2006年11月，注册资本4000万元，是体外诊断行业医学实验室综合服务商。

时隔近8个月后，这一收购计划被迫中止。东方海洋表示，“各方仍未能就交易对价、业绩承诺等核心条款及部分方案细节方面达成一致，经济形势和资本市场相比停牌时，也发生一定变化。”

这不仅宣布着，东方海洋登陆A股的首次重组无果而终，更隐晦表达出其资金遇到困境。

资金链断裂暴雷

占用11亿资金遭问询，控股公司成“老赖”

危机真正出现，是在今年初。

2019年1月15日，东方海洋称收到深交所下发的关注函，要求披露控股股东东方海洋集团及其关联方、实际控制人占用上市公司资金的系列问题。

随后，东方海洋发布回复函，称实际被控股股东占用的资金发生额11.42亿元，已偿还3.23亿元，资金占用余额8.18亿元。而占用原因有3方面：一是偿还债务7.93亿元，二是员工持股计划补仓2.76亿，三是补仓花费7211万元。也就是说，东方海洋集团为偿还自身债务花费超过七成资金。

东方海洋集团承诺在一个月内归还占用资金，并消除东方海洋的对外担保责任，但到时仅归还2.84亿元，仍剩余5.34亿元。由于未在承诺期限内归还占用资金，东方海洋股票简称由“东方海洋”变更为“ST东海洋”。

祸不单行的是，ST东海洋5月6日再发布公告称，收到证监会《调查通知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。仅一个月后，深交所给予东方海洋、东方海洋集团，以及东方海洋董事长兼总经理车轼、财务总监于雁冰予以公开谴责处分。

“东方海洋近年来扩张过于激进，虽然大健康项目未必无作为，但当大股东在盈利未可期的项目上持续烧钱，并伸手从上市公司腰包掏钱抒困，将风险传导到资本市场，成为公司治理的反面教材。”这是业内人士对东方海洋坠落至此的评价。

市界发现，东方海洋集团目前不仅已将所持1.92亿股ST东海洋股份全部质押，还在今年来多次被烟台、青岛、济南等法院列为被执行人。

2019年4月17日，因未在规定时间内偿还债务，东方海洋集团被济南市市中区人民法院列为失信被执行人，需偿还济南国信典当有限公司借款本金418万元、案件受理费2.44万元、保全费5000元、律师代理费10万元，以及保全保险费7700元等。

至此，山东烟台首个事改企民营企业，沦为“老赖”。

值得注意的是，就在今年4月15日，东方海洋集团已成为“老赖”的同时，一家注册资本高达10.96亿元的泓腾（烟台）实业有限公司悄然成立，东方海洋集团持股比例高达51%。

天眼查显示，泓腾（烟台）实业主要从事景区管理、旅游资源开发等业务，董事长正是车轼之子车志远。此外，东方海洋的不少高层也都出现在该公司管理层。

“感恩社会、情系于民，用实际行动回报社会”，是至今仍闪耀在东方海洋官网的口号。但这艘海洋巨轮会驶向何方，投资者依旧在焦急等待。

本文由树木计划作者【市界】创作，独家发布在今日头条，未经授权，不得转载。

在我国家庭金融资产中，现金、低风险资产往往占据较大比重。现在随着利率水平下降，能跑赢通货膨胀的资产更少了。家庭财富配置面临什么困境？可以如何解决？

2021财富配置的难题

面对传统的储蓄类、现金类资产收益下行，财富配置面临考验。25年前，家庭财富如果都放在低风险债券，比如固定利率国债，利率就超过10%；7年前，现金类资产能满足部分收益预期；而现在，更多人希望进行多元化财富配置。

这一变化与我们所处的低利率环境息息相关。长期历史维度下，利率下行是一个明显趋势。研究显示，回溯14世纪初以来约700年的真实利率，平均每年下降0.0175%。

利率水平总体下行

数据哈佛大学Paul Schmelzing，Eight centuries of global real interest rates，1311-2018。剔除通胀调整为真实利率。

我国古代的利率水平，从宋代王安石的“青苗法”可见一斑：当时民间借贷利率高达200%，政府意在青黄不接时为百姓提供贷款，实际年化利率可高达40%。在现代人看来，仍属于高利贷。

宋朝人一定很难理解“负利率贷款”：2019年8月，丹麦第三大银行日德兰银行向客户提供年利率为-0.5%的购房贷款。意思是，如果你向这家银行借100万买房，一年后只需还99.5万，也就是向你倒贴钱。在债券领域，早在1998年，日本就曾出现国债负利率的现象；2008年次贷危机，美国国债首次出现负利率，沃伦·巴菲特就曾多次表示，负利率现象“令人困惑”。

疫情影响下，降低利率成为刺激经济复苏的措施之一。目前处于疫情下半场，虽然短期内出现了对通胀及利率变化的担心，但以美联储、欧洲央行等为代表的经济体，目前仍处于低利率和超宽松货币环境之中。2月23日，美联储主席包威尔表示：“宽松货币政策将继续存在。”

究其原因，国家金融与发展实验室理事长李杨指出：“全球超低利率乃至负利率将成为长期现象。”可以从以下三个角度来理解：首先，从实体经济上看，长期低利率的现象是实体经济长期放缓的金融表征，其中人口结构恶化、技术进步趋缓是主要原因。其次，从金融周期上看，20世纪末以来金融产品对实体经济的影响加大，货币政策不得不更加关注金融资产的价格变动。最后，从货币政策上看，从20世纪30年代大萧条、2008年金融危机，到如今的疫情，几乎所有国家都延续了超低利率和量化宽松的政策思路。

“固收+”策略的重要时刻

面对低利率环境，一种选择是配置一部分风险资产，以争取更高回报。虽然各国情况不同，但在逐步走向发达经济的过程中，会表现相似的规律。根据对日本、美国、德国、英国的分析，低利率环境可能导致居民在金融资产配置上的转变，降低现金类资产占比。此外可以看到，基金资产占各国居民金融资产的比例也出现上升。

各国居民金融资产中现金及存款配置占比

CEIC，中金研究部，日本、美国、德国、英国

各国居民金融资产中基金配置占比

CEIC，中金研究部，日本、美国、德国、英国

长期低利率下，多元化的配置至关重要。一个可行的解决方案，是选择采用“固收+”策略的基金。区别于其它单一资产投资体系，“固收+”策略大部分配置固定收益资产，小部分配置权益资产，力争实现“固收为底、权益添彩”的配置方法。即将在3月8日-3月19日发行的兴全汇虹一年持有期混合型基金就是一只采用“固收+”策略的产品，股票类资产占比0-40%，将由大类资产配置专家陈红掌舵，以15年资管行业经验服务家庭财富配置。

诺贝尔经济学奖得主马科维茨有句名言：资产配置是投资唯一的免费午餐。固收与权益的组合有什么优势？我们可以用近10年历史数据模拟计算投资组合，以沪深300指数代表权益、中证全债指数代表固收，可以看到，在权益占比40%以下，或可较好地平衡投资组合的收益与波动。

不同比例下的组合表现

沪深300指数、中证全债指数数据来自Wind，2011-2-25至2021-2-25，历史数据不代表未来表现。

低利率时代，面对投资难度的加大，更需要专业的投资策略、耐心的投资心态。“固收+”策略有机会为诸多家庭解决财富配置的棘手问题，满足多元资产配置需求。

风险提示：本基金每份基金份额的最短持有期为1年。对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后1年内无法赎回的风险。本基金为混合型基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。本基金可投资于港股通标的股票，需面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险，本基金不必然投资港股。拟任基金经理陈红，金融学硕士。2006年11月至2008年5月任职于金元比联基金管理公司产品研究部；2008年7月至2015年6月任职于平安资产管理有限责任公司，历任投资管理部、固定收益部投资经理；2015年8月加入兴证全球基金管理有限公司，历任专户投资部总监助理；现任兴证全球基金管理有限公司固定收益部副总监、专户投资部投资经理，兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金基金经理，拟任本基金基金经理。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。

在我国家庭金融资产中，现金、低风险资产往往占据较大比重。现在随着利率水平下降，能跑赢通货膨胀的资产更少了。家庭财富配置面临什么困境？可以如何解决？

2021财富配置的难题

面对传统的储蓄类、现金类资产收益下行，财富配置面临考验。25年前，家庭财富如果都放在低风险债券，比如固定利率国债，利率就超过10%；7年前，现金类资产能满足部分收益预期；而现在，更多人希望进行多元化财富配置。

这一变化与我们所处的低利率环境息息相关。长期历史维度下，利率下行是一个明显趋势。研究显示，回溯14世纪初以来约700年的真实利率，平均每年下降0.0175%。

利率水平总体下行

数据哈佛大学Paul Schmelzing，Eight centuries of global real interest rates，1311-2018。剔除通胀调整为真实利率。

我国古代的利率水平，从宋代王安石的“青苗法”可见一斑：当时民间借贷利率高达200%，政府意在青黄不接时为百姓提供贷款，实际年化利率可高达40%。在现代人看来，仍属于高利贷。

宋朝人一定很难理解“负利率贷款”：2019年8月，丹麦第三大银行日德兰银行向客户提供年利率为-0.5%的购房贷款。意思是，如果你向这家银行借100万买房，一年后只需还99.5万，也就是向你倒贴钱。在债券领域，早在1998年，日本就曾出现国债负利率的现象；2008年次贷危机，美国国债首次出现负利率，沃伦·巴菲特就曾多次表示，负利率现象“令人困惑”。

疫情影响下，降低利率成为刺激经济复苏的措施之一。目前处于疫情下半场，虽然短期内出现了对通胀及利率变化的担心，但以美联储、欧洲央行等为代表的经济体，目前仍处于低利率和超宽松货币环境之中。2月23日，美联储主席包威尔表示：“宽松货币政策将继续存在。”

究其原因，国家金融与发展实验室理事长李杨指出：“全球超低利率乃至负利率将成为长期现象。”可以从以下三个角度来理解：首先，从实体经济上看，长期低利率的现象是实体经济长期放缓的金融表征，其中人口结构恶化、技术进步趋缓是主要原因。其次，从金融周期上看，20世纪末以来金融产品对实体经济的影响加大，货币政策不得不更加关注金融资产的价格变动。最后，从货币政策上看，从20世纪30年代大萧条、2008年金融危机，到如今的疫情，几乎所有国家都延续了超低利率和量化宽松的政策思路。

“固收+”策略的重要时刻

面对低利率环境，一种选择是配置一部分风险资产，以争取更高回报。虽然各国情况不同，但在逐步走向发达经济的过程中，会表现相似的规律。根据对日本、美国、德国、英国的分析，低利率环境可能导致居民在金融资产配置上的转变，降低现金类资产占比。此外可以看到，基金资产占各国居民金融资产的比例也出现上升。

各国居民金融资产中现金及存款配置占比

CEIC，中金研究部，日本、美国、德国、英国

各国居民金融资产中基金配置占比

CEIC，中金研究部，日本、美国、德国、英国

长期低利率下，多元化的配置至关重要。一个可行的解决方案，是选择采用“固收+”策略的基金。区别于其它单一资产投资体系，“固收+”策略大部分配置固定收益资产，小部分配置权益资产，力争实现“固收为底、权益添彩”的配置方法。即将在3月8日-3月19日发行的兴全汇虹一年持有期混合型基金就是一只采用“固收+”策略的产品，股票类资产占比0-40%，将由大类资产配置专家陈红掌舵，以15年资管行业经验服务家庭财富配置。

诺贝尔经济学奖得主马科维茨有句名言：资产配置是投资唯一的免费午餐。固收与权益的组合有什么优势？我们可以用近10年历史数据模拟计算投资组合，以沪深300指数代表权益、中证全债指数代表固收，可以看到，在权益占比40%以下，或可较好地平衡投资组合的收益与波动。

不同比例下的组合表现

沪深300指数、中证全债指数数据来自Wind，2011-2-25至2021-2-25，历史数据不代表未来表现。

低利率时代，面对投资难度的加大，更需要专业的投资策略、耐心的投资心态。“固收+”策略有机会为诸多家庭解决财富配置的棘手问题，满足多元资产配置需求。

风险提示：本基金每份基金份额的最短持有期为1年。对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后1年内无法赎回的风险。本基金为混合型基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。本基金可投资于港股通标的股票，需面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险，本基金不必然投资港股。拟任基金经理陈红，金融学硕士。2006年11月至2008年5月任职于金元比联基金管理公司产品研究部；2008年7月至2015年6月任职于平安资产管理有限责任公司，历任投资管理部、固定收益部投资经理；2015年8月加入兴证全球基金管理有限公司，历任专户投资部总监助理；现任兴证全球基金管理有限公司固定收益部副总监、专户投资部投资经理，兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金基金经理，拟任本基金基金经理。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。

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