国债期货合约(中国石油分布图)
国债期货合约(中国石油分布图)
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一、摘要
交割是期现市场能够紧密连接的重要原因，我国国债期货市场交割环节整体呈现交割率偏低、参与交割主体多元、期现价格收敛的特点。作为国内机构参与度最？的期货品种，机构投资者占比大约在80％左右，较为理性的市场交易行为使得历史数据往往能折射出客观的逻辑规律。本文主要从国债期货历史交割数据中解读投资者交割行为，分析交割策略。
二、正文
5年期国债期货合约自13年9月推出以来，截止到2106合约交割，一共经历了31次主力合约变更，平均交割量为905手（中金所数据），平均交割率为3.85％（本文交割率采用交割量/*持仓量来计算）。在过去的31次交割中，交割率较高的情况出现了5次，分别是T1312（8.98％）、TF1509（7.72％）、TF1809（8.72％），TF1812（9.82％）、TF1912（8.72％）。其中，TF1312交割率较高的原因是国债期货合约刚刚推出，整体持仓规模也比较低，导致交割量与持仓比值较高，这一现象在TS合约上也有所体现。此外，合约上市初期流动性较差的情况下，无风险套利机会较多，这也吸引了部分投资者参与交割。
1509、1809和1812合约交割率较高的原因可能与可交割券范围调整有关。2015年3月16日，中金所调整了5年期合约的可交割国债的剩余期限，从4-7年调整为4-5.25年，1509合约作为调整前的最后一次交割，使得投资者更愿意在现券范围缩小前进行交割，从而避免在移仓到1512合约后受到新规影响。2018年2月13日，中金所调整5年期合约可交割国债范围为发行期限不高于7年，合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年，使得不少超过期限的现券持有者选择在1809合约交割。
值得关注的是，对于TF1912合约来说，3000手现券交割中190013.IB占了绝大多数。一个可能的原因是由于TF1912合约本身流动并不高，在交割月前11月底日均成交量不足1500手。对于持有接近3000手空头的投资者来说，如果选择平掉空头仓位会导致较大的冲击成本。因此选择流动性良好且IRR较高的190013.IB进入交割是一个规避风险的良好选择。
从历史数据来看，10年期合约交割率较低的表象原因是市场成交活跃，持仓量基数比较大，但究其深层原因还是在于持仓中绝大多数还是以投机和套保为主的投资者，并不打算参与现券交割。
2年期合约自2018年8月17日推出，截止到2106合约，累计换月11次，平均交割率为10.8％。2年期合约交割率较大的原因与TF合约上市初期较为相似，从数据表象来看，成交量差导致持仓量基数较小，产生了一定的套利空间，尤其是参与正向套利的投资者占了大多数。
因为国债期货的交割采用空头举手的交割模式，且交割券由空头来选择，所以空头在持有现券的条件下参与交割往往能够锁定收益，这也衍生了目前在交割中活跃的IRR策略参与者。
其中AI表示在时间t的应付利息，CF为转换因子。隐含回购利率（IRR），其含义是空头持有可交割券到期交割获得的理论年化收益率，它与期现套利一个重要的区别就在于IRR策略是持有至到期交割的策略。当国债期货的IRR水平高于资金借贷成本时，参与正向套利几乎可以看作是一个无风险套利，即通过融入资金买入现券，同时做空国债期货，到期时用持有现券交割，同时还付本息。当IRR为负，且*值大于资金成本时，在理论上也可进行反向套利（借券卖出现券的方式做空），但由于期货多头无法提前确定交割所获得的券，因此存在摩擦成本，反向套利无法称之为无风险套利。
关于资金成本的参考指标，市场上多采用银行间7天质押利率R007来表示，从历史数据来看，5年期和10年期国债期货IRR水平高于R007的时间长度达到了70％以上，但是这并不代表投资者总是会选择正向套利，因为在债券市场上存在与正套策略类似的投资品种银行间同业存单，期限一般为3个月，与国债期货季月周期相同。如果投资者想要参与短期无风险投资，如果国债期货的IRR水平高于同业存单到期收益率，那么参与正套是更具性价比的，反之则倾向于同业存单。
事实上，无风险套利机会在2015年上市初期出现次数较多，但随着国债期货市场的逐步完善，比同业存单收益率更高的无风险套利机会已经较少出现。多数情况下，异常IRR的出现主要是由于现券的流动性溢价所造成的。在1903合约之前，由于可交割券中存在着一定量的老券，因为流动性溢价的原因，部分老券会出现较高的IRR，但随着交易所对可交割券的期限做了限制后，IRR套利机会变得更加少见。以最近完成交割的T2106合约为例，其IRR在合约成交活跃期间，多数时间位于0附近，且CTD日成交量基本都能达到100笔以上。
三、结论
基于历史数据的客观规律和经验，我们总结出以下两点：
（1）参与正向套利策略的本质是做空IRR/做多基差，如果IRR水平高于3个月AAA级的同业存单收益率，那么除了IRR策略，做多基差（不进行交割到期前平仓）也是可行的。因为从历史IRR情况来看，高于3个月AAA级同业存单已经是非常高的水平（2016年以来发生105次），此时下行概率较大。如果下行幅度过大，在IRR接近0的时候，即便是原本打算持有至到期交割的IRR策略也可选择提前平仓，因为此时对于投资者而言，已经提前拿到了做空IRR的利润。在这一情况下，IRR策略和期现策略操作趋同。
（2）参与做多IRR反向套利，由于最终拿到的可交割券与最初卖空券很可能不一致，因此存在一定摩擦成本，因此当IRR水平为负，同业存单收益率也就不再作为有效参考指标。从历史情况来看IRR水平深度负值的时间本来就有限，这也是反向套利机会较少的原因。
你了解我国的石油分布吗？今天和大家分享一下我国的石油分布状况，了解一下说不定就在你家。
我国石油资源集中分布在渤海湾、松辽、塔里木、鄂尔多斯、准噶尔、珠江口、柴达木和东海陆架八大盆地；天然气资源集中分布在塔里木、四川、鄂尔多斯、东海陆架、柴达木、松辽、莺歌海、琼东南和渤海湾九大盆地。
从资源深度分布看，我国石油可采资源有80%集中分布在浅层(<2000米)和中深层(2000米～3500米)，而深层(3500米～4500米)和超深层(<4500米)分布较少；天然气资源在浅层、中深层、深层和超深层分布却相对比较均匀。
从地理环境分布看，我国石油可采资源有76%分布在平原、浅海、戈壁和沙漠，天然气可采资源有74%分布在浅海、沙漠、山地、平原和戈壁。
从资源品位看，我国石油可采资源中优质资源占63%，低渗透资源占28%，重油占9%；天然气可采资源中优质资源占76%，低渗透资源占24%。
截至2017年底，全国石油累计探明地质储量389.65亿吨，剩余技术可采储量35.42亿吨，剩余经济可采储量25.33亿吨。
自上世纪50年代初期以来，我国先后在82个主要的大中型沉积盆地开展了油气勘探，发现油田500多个。以下是我国主要石油产地。
1、东北地区
大庆油田：
位于黑龙江省西部，松嫩平原中部，地处哈尔滨、齐齐哈尔市这间。油田南北长140公里，东西最宽处70公里，总面积5470平方公里。1960年3月***批准开展石油会战，1963年形成了600万吨的生产能力，当年生产石油439万吨，对实现中国石油自给自足起到了决定性作用。1976年石油产量突破5000万吨成为我国第一大油田。因为大庆油田采用新工艺、新技术使石油产量仍然保持在4000万吨以上。
大庆油田累计探明石油地质储量56.7亿吨，截至2017年12月31日，大庆油田全年生产原油3952.0279万吨，其中国内产量3400.0279万吨，海外权益产量552万吨，生产天然气40.1321亿立方米，全年油气当量达到 4271.8056万吨。《大庆油田振兴发展纲要》，提出到2019年油气产量当量保持在4000万吨以上，到2030年达到4500万吨。胜利油田：
地处山东北部渤海之滨的黄河三角洲地带，主要分布在东营、滨洲、德洲、济南、潍坊、淄博、聊城、烟台等8个城市的28个县（区）境内。 胜利油田截止2017年底累计探明石油地质储量53.87亿吨，探明天然气地质储量2676.1亿立方米，生产原油10.87亿吨。
辽河油田：
全国*的稠油、高凝油生产基地。主要分布在辽河中上游平原以及内蒙古东部和辽东湾滩海地区。已开发建设26个油田，建成兴隆台、曙光、欢喜岭、锦州、高升、沈阳、茨榆坨、冷家、科尔沁等9个主要生产基地，地跨辽宁省和内蒙古自治区的13市（地）32县（旗），总面积10万平方公里。 [2] 2017年原油生产能力1000万吨，天然气生产能力7亿立方米。
吉林油田：
地处吉林省扶余地区，油气勘探开发在吉林省境内的两大盆地展开，截止2017年底先后发现并探明了18个油田，其中扶余、新民两个油田是储量超亿吨的大型油田，油田生产已达到年产原油350万吨以上，形成了原油加工能力70万吨特大型企业的生产规模。
2、华北地区
华北油田：
位于河北省中部冀中平原的任丘市，包括京、冀、晋、蒙区域内油气生产区。1975年，冀中平原上的一口探井任4喷出日产千吨高产工业油流，发现了我国*的碳酸盐岩任丘油田。1978年石油产量达到1723万吨，为当年全国石油产量突破1亿吨做出了重要贡献。直到1986年，保持年产量石油1千万吨达10万吨之久。2012年石油产量约400多万吨。 [2] 2017年底年原油生产能力450多万吨，天然气生产能力6亿多立方米。
大港油田：
位于天津市大港区，其勘探地域辽阔，包括大港探区及新疆尤尔都斯盆地，总勘探面积34629平方公里，其中大港探区18628平方公里。现已在大港探区建成投产15个油气田24个开发区，形成年产石油430万吨和天然气3.8亿立方米生产能力。还发现了千米桥等上亿吨含油气构造，为老油田的增储上产开辟了新的油气区。
中原油田：
中原油田：地处河南省濮阳地区，于1975年发现，经过20年的勘探开发建设，已累计探明石油地质储量4.55亿吨，探明天然气地质储量395.7亿立方米，累计生产石油7723万吨、天然气133.8亿立方米。现已是我国东部地区重要的石油天然气生产基地之一。
河南油田：
地处豫西南的南阳盆地，矿区横跨南阳、驻马店、平顶山、禹州三个地市，分布在新野、唐河、禹州等8县境内。已累计找到14个油田，探明石油地质储量1.7亿吨及含油面积117.9平方公里。
江苏油田：
油区主要分布在江苏的扬州、盐城、淮阴、镇江4个地区8个县市，已投入开发的油气田22个。2012年勘探的主要对象在苏北盆地东台坳陷。
3、西北地区
克拉玛依油田：
地处新疆克拉玛依市。40年来在准噶尔盆地和塔里木盆地找到了19个油气田，以克拉玛依为主，开发了15个油气田，建成了792万吨石油配套生产能力（稀油603.1万吨，稠油188.9万吨），从1990年起，陆上石油产量居全国第四位。
2017年11月30日消息，中国石油新疆油田公司宣布，经过十余年勘探攻关，准噶尔盆地玛湖地区发现10亿吨级砾岩油田。预计到2020年，油田的原油产量在目前基础上进一步上升到1300万吨，油气当量达到1500万吨，继续为国家和新疆的经济社会发展做出重要贡献。
塔里木油田：
位于新疆南部的塔里木盆地。东西长1400公里，南北最宽外520公里，总面积56万平方公里，是我国*和内陆盆地。中部是号称“死亡之海”的塔克拉玛干大沙漠。1988年轮南2井喷出高产油气流后，经过7年的勘探，已探明9个大中型油气田、26个含油气构造，累计探明油气地质储量3.78亿吨，具备年产500万吨石油；100万吨凝折、25亿立方米天然气的资源保证。
2017年上半年，塔里木油田提出了到2020年高质量高水平高效益建成3000万吨世界*大油气田”的目标。不止如此，油田还目标年产气300亿立方米,保持年600万吨原油稳产，建设具有国际先进水平的*大油气田。
吐哈油田：
位于新疆吐鲁番、哈密盆地境内，负责吐鲁番、哈密盆地的石油勘探。盆地东西长600公里、南北宽130公里，面积约5。3万平方公里。于1991年2月全面展开吐哈石油勘探开发会战。截止1995年底，共发现鄯善、温吉桑等14个油气油田和6个含油气构造探明含油气面积178.1平方公里，累计探明石油地质储量2.08亿吨、天然气储量731亿立方米。
玉门油田：
位于甘肃玉门市境内，总面积114.37平方公里。油田于1939年投入开发，1959生产石油曾达到140.29万吨，占当年全国石油产量的50.9。创造了70年代60万吨稳产10年和80年代50万吨稳产10的优异成绩。誉为中国石油工业的摇篮。
2017年，油田原油产量完成40.0027万吨，原油加工量完成200.93万吨、实现利润4.24亿，发电量58903万千瓦时，供电量55114万千瓦时，工程技术服务减亏扭亏效果显著，全面完成年度生产经营任务。
长庆油田：
长庆油田：勘探区域主要在陕甘宁盆地，勘探总面积约37万平方公里。油气勘探开发建设始于1970年，先后找到了油气田22个，其中油田19个，累计探明油气地质储量54188.8万吨(含天然气探明储量2330.08亿立方米)，已成为我国主要的天然气产区，并成为北京天然气的主要输送基地。长庆油田已成为我国重要能源基地和油气生产主战场。
截至2017年年底，长庆油田已累计探明石油地质储量超48亿吨，连续7年新增石油探明储量超3亿吨，并新发现了宜川、黄龙两个气田，有力地支撑了中国石油储量工程。
青海油田：
位于青海省西北部柴达木盆地。盆地面积约25万平方公里，沉积面积12万平方公里，具有油气远景的中新生界沉积面积约9.6万平方公里。已探明油田16个，气田6个。
2018年4月15日中国石油青海油田在敦煌举行新闻发布会，宣布经过千余名科技工作者历时10年，突破地质认识禁区，使得油气地质理论和勘探技术取得重大突破，油气勘探获得重大发现，油气资源量从46.5亿吨增加到70.3亿吨。连续发现5个亿吨级油气田，新增探明油气储量4.6亿吨。油气产量从419万吨上升至738万吨。
4、西南地区
四川油田：
地处四川盆地，已有60年的历史，发现油田12个。 在盆地内建成南部、西南部、西北部、东部4个气区。生产的天然气产量占全国总量近一半，是我国第一大气田。
2017年底，盆地内天然气资源量7.2万亿立方米，是全国*的天然气工业基地，中国首个天然气产量超百亿气区。
5、中南地区
江汉油田：
是我国中南地区重要的综合性石油基地。油田主要分布在湖北省境内的潜江、荆沙等7个市县和山东寿光市、广饶县以及湖南省境内衡阳市。先后发现24个油气田，探明含油面积139.6平方公里、含气面积71.04平方公里，累计生产石油2118.73万吨、天然气9.54亿立方米。
国家第三次资源评价预测该地区石油资源量9356万吨，截至2015年已累计探明储量1923.85万吨，资源探明率仅20.6%。
本期主要为投资者介绍关于国债期货的分级结算制度、当日无负债结算制度、结算担保金制度、保证金存管规定等结算规则。
1、什么是交易所的分级结算制度？
交易所实行会员分级结算制度。交易所对结算会员结算，结算会员对其客户、受托交易会员结算，交易会员对其客户结算。
2、国债期货的结算价如何计算？
国债期货合约的当日结算价为集中交易中合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。
国债期货合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为集中交易中该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。
其他情况根据《中国金融期货交易所结算细则》确定当日结算价。
3、什么是当日无负债结算制度？
当日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、期权权利金、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或者减少结算准备金。
结算会员在交易所结算完成后，按照前款原则对客户、交易会员进行结算；交易会员按照前款原则对客户进行结算。
4、什么是结算担保金制度？
结算担保金是指由结算会员依照交易所规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。结算担保金分为基础结算担保金和变动结算担保金。基础结算担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的*结算担保金数额。变动结算担保金是指结算会员结算担保金中超出基础结算担保金的部分，随结算会员业务量的变化而调整。结算担保金应当以现金形式缴纳。
各类结算会员的基础结算担保金为：交易结算会员人民币1000万元，全面结算会员人民币2000万元，特别结算会员人民币3000万元。
交易所每季度首个交易日确定本季度全市场的结算担保金基数，作为计算各结算会员应当分担的结算担保金的依据。交易所根据结算担保金基数，按照各结算会员业务量比例计算本季度其应当分担的结算担保金。结算会员本季度应当分担的结算担保金＝结算担保金基数×（20%×该会员上一季度日均成交金额/全市场上一季度日均成交金额＋80%×该会员上一季度日均交易保证金/全市场上一季度日均交易保证金）。结算会员应当分担的结算担保金数额与其基础结算担保金数额取大者，作为结算会员本季度应当缴纳的结算担保金金额。
交易所可以根据市场风险情况调整结算担保金的收取时间以及结算担保金基数，并有权提高个别结算会员应当缴纳的结算担保金金额。
5、结算会员无法履约时，交易所会采取哪些措施？
结算会员无法履约时，交易所有权按照规定依次采取下列保障措施：（一）暂停开仓；（二）强行平仓，并用平仓后释放的保证金履约赔偿；（三）处置有价证券，用于履约赔偿；（四）动用该违约结算会员缴纳的结算担保金；（五）动用其他结算会员缴纳的结算担保金；（六）动用交易所风险准备金；（七）动用交易所自有资金。交易所代为履约后，取得对违约会员的相应追偿权。
6、期货保证金存管银行应履行的义务是什么？
保证金存管银行应当履行下列义务：（一）根据交易所提供的票据或者指令优先划转结算会员的资金；（二）及时向交易所通报会员在资金结算方面的不良行为和风险；（三）保守交易所、会员和客户的商业秘密；（四）对相互存在利益冲突的各项业务进行有效隔离，严格控制相关信息的不当使用；（五）在交易所出现重大风险时，协助交易所化解风险；（六）向交易所提供会员期货保证金账户的资金情况；（七）根据交易所的要求，协助交易所核查会员资金的来源和去向；（八）根据中国证监会或者交易所的要求，对会员期货保证金账户中的资金采取必要的监管措施；（九）法律、行政法规、规章和交易所规定的其他义务。
7、保证金账户管理有哪些规定？
交易所在期货保证金存管银行开设专用结算账户，用于存放结算会员的保证金及相关款项。结算会员应当在期货保证金存管银行开设期货保证金账户，用于存放保证金及相关款项。结算会员在交易所所在地的期货保证金存管银行开设的期货保证金账户称为专用资金账户。交易所与结算会员之间期货业务资金的往来通过交易所专用结算账户和结算会员专用资金账户办理。结算会员开立、更名、更换或者注销专用资金账户，应当凭交易所签发的专用通知书到期货保证金存管银行办理。
上一期中，我们主要概括介绍了国债期货的发展历程和相关业务规则概述。本期我们将介绍国债期货的报价方式、合约代码、交割方式、涨跌幅限制、开盘收盘价格及结算价格如何确定等内容。
1、国债期货的报价方式是如何规定的？
国债期货的报价方式通常与现货市场保持一致，采用百元净价报价。百元报价是指以假定债券面额100元为单位进行报价，净价报价是指以不含应计利息的价格报价。国债期货的合约价值为“价格×合约面值÷100”。
2、国债期货的最小变动价位是如何规定的？
国债期货最小变动价位是指期货交易时的最小报价单位，是两个不同委托价格的最小价格差，是国债期货合约微观结构的重要参数。目前，2年期、5年期、10年期国债期货合约的最小变动价位均为0.005元。国债期货价格变动一个最小变动价位，每手持仓的实际损益为“0.005×合约面值÷100”。
3、国债期货的合约月份是如何规定的？
国债期货的合约月份是指期货合约到期，进入实物债券交割的月份。国债期货的合约月份为最近的三个季月，即3月份、6月份、9月份、12月份四个月中，最近的三个月份，由近及远分别称为当季、下季和远季合约。
4、国债期货的交易代码是如何规定的？
每个国债期货产品和合约都有其对应的交易代码。2年期、5年期和10年期国债期货的交易代码分别为TS、TF和T。国债期货合约的交易代码生成规则是“产品代码+交割年份（两位数）+交割月份（两位数）”。例如，2019年3月份交割的2年期、5年期和10年期国债期货合约的交易代码分别为TS1903、TF1903和T1903。
5、国债期货的交易时间是如何规定的？
一般交易日，国债期货交易时间为上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，最后交易日交易时间为上午9：15-11：30。
6、国债期货的最后交易日是如何规定的？
最后交易日指合约挂盘交易的最后一个交易日。国债期货产品各合约的最后交易日为合约到期月份的第二个星期五。如果当天是法定节假日则向后顺延。
7、国债期货的交易方式有哪些？
国债期货目前有集合竞价、连续竞价及期转现三种交易方式。集合竞价是指对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。
8、什么是国债期货的滚动交割和集中交割？
国债期货的滚动交割是指合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。集中交割是指合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。
9、国债期货的最后交割日是如何规定的？
国债期货最后交割日的设定主要考虑最后交易日和最后交割日之间间隔，即考虑债券结算、跨市场过户的时间。国债期货的最后交割日设定为最后交易日后的第三个交易日。
10、国债期货的开盘价、收盘价是怎么确定的？
开盘价是指某一合约经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以开盘集合竞价后第一笔成交价为开盘价。
收盘价是指某一合约当日交易的最后一笔成交价格。
11、国债期货合约的涨跌停板是如何规定的？
涨跌停板，是指合约在1个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。例如，10年期国债期货合约的每日价格*波动限制是上一交易日结算价的±2%。合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。如上市首日连续三个交易日无成交的，交易所可以对挂盘基准价作适当调整。
12、国债期货合约的交易保证金是如何规定的？
交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。期货合约买卖双方成交后，交易所按照持仓合约价值的一定比率或交易所规定的其他方式向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。
以10年期国债期货为例，合约的*交易保证金标准为合约价值的2%。其中，合约价值＝合约价格×（合约面值/100元）。自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%。目前对同一客户号在同一会员处的2年期、5年期、10年期国债期货的跨品种双向持仓（合约在交割月份前一个交易日收盘后除外），按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。
13、国债期货的当日结算价如何确定？
国债期货合约的当日结算价为集中交易中合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。
合约在该时段无成交的，以前一相应时段成交价格按照成交量的加权平均价作为当日结算价。该相应时段仍无成交的，则再往前推相应时段。以此类推。合约当日最后一笔成交距开盘时间不足相应时段的，则取全天成交量的加权平均价作为当日结算价。
合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为当日结算价。
采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。
14、国债期货的交割结算价如何确定？
国债期货合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为集中交易中该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。合约最后交易日无成交的，交割结算价计算公式为：交割结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价。其中，基准合约为当日有成交的离交割月份最近的合约。根据本公式计算出的交割结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为交割结算价。
交易所有权根据市场情况对交割结算价进行调整。
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