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要闻速递

1、国家网信办公布《数据出境安全评估办法》

国家互联网信息办公室公布《数据出境安全评估办法》，自2022年9月1日起施行。《办法》规定了应当申报数据出境安全评估的情形，包括数据处理者向境外提供重要数据、关键信息基础设施运营者和处理100万人以上个人信息的数据处理者向境外提供个人信息、自上年1月1日起累计向境外提供10万人个人信息或者1万人敏感个人信息的数据处理者向境外提供个人信息以及国家网信部门规定的其他需要申报数据出境安全评估的情形。

2、商务部：取消全部对华加征关税 有利于中美和世界

在商务部举行的发布会上，针对有报道称，美国总统拜登的团队正在研究有关中国输美商品关税问题的选项，新闻发言人束珏婷表示，中方始终认为，取消全部对华加征关税，有利于中美两国，有利于整个世界。

3、文旅部：即日起恢复旅游专列 纳入跨省旅游“熔断”机制管理

文化和旅游部办公厅发布《关于将旅游专列业务纳入跨省旅游“熔断”机制统一管理的通知》。通知指出，即日起，恢复旅行社和在线旅游企业经营旅游专列业务。按照《文化和旅游部办公厅关于加强疫情防控 科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》要求，将旅游专列业务纳入跨省旅游“熔断”机制统一管理。

评：旅游专列重启，信心比黄金更重要，但是旅游业恢复还需要漫长的道路要走，脉冲行情存在可能，整体机会不大。

4、国家能源局：加快推进可再生能源重大工程、重大项目建设

国家能源局近日召开6月份全国可再生能源开发建设形势分析视频会。会议要求，加快推进重大水电、抽水蓄能和大型风电光伏基地等可再生能源重大工程、重大项目建设，是推动落实国务院稳经济一揽子政策措施的重要内容，各单位要高度重视，全力推进前期工作，尽早开工、尽快投产。要充分认识可再生能源总装机和月新增装机较以往大幅增长的新常态。

评：水电、抽水蓄能、风电、光伏赛道保持高景气度，但是也要综合考虑板块估值水平。

5、商务部：将确保搞活汽车流通扩大汽车消费有关措施尽快落地见效

商务部新闻发言人束珏婷表示，近日，商务部会同有关部门出台了关于搞活汽车流通扩大汽车消费的若干措施，提出支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费、推动汽车平行进口持续健康发展、优化汽车使用环境、丰富汽车金融服务等政策措施。下一步，将与相关部门一道，做好政策宣介和落实，确保有关措施尽快落地见效。

评：搞活汽车流通，扩大汽车消费，破除新能源汽车市场地方保护和二手车市场流通是重点。新能源赛道再迎利好消息。

6、英国首相约翰逊发表辞职声明 将继续留任到“新领导人就位”

当地时间7日，英国首相鲍里斯·约翰逊在首相府外发表辞职声明。约翰逊表示，“现在显然保守党想有一位新领导人，因此应该也有一位新首相。”他表示，选择新领导人的过程应该从现在开始。约翰逊称，他将继续担任首相“直到新领导人就位”。

评：首相换人是表象，英国经济持续低迷，通胀高企是政治动荡的根因所在。

7、全球唯一新冠预防药将在海南使用 售价13300元不能用医保

近日，全球唯一一款用于新冠暴露前预防的药物运抵海南。这款由阿斯利康公司研发的中和抗体Evusheld（恩适得）已完成入境特殊物品审批。尽管尚未在我国上市，但根据“国九条”相关政策，Evusheld可在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区使用，尚不能使用医保结算，一次性注射两针价格为13300元。

隔夜外盘

美股及欧股：能源价格回升提振市场情绪，美股全线收涨；道指上涨341.67点报31379.35点；标普500涨幅1.48％报3901.80点；纳指涨幅2.28％报11621.35点；欧股全线上涨，德国DAX指数涨1.97％，法国CAC40指数涨1.6％，英国富时100指数涨1.14％。

中国概念股：知名中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨3.95％；法拉第未来再涨21％，本月已放量累涨超110％；优信涨超21％，晶科能源涨超13％，雾芯科技涨近13％，趣头条涨12％。

期货：美元暂停上涨，黄金结束连续7天下跌趋势；纽约黄金上涨3.20美元收于每盎司1,739.70美元；原油期货因汽油需求健康反弹提振大幅飙升，纽约原油大涨4.3％收于每桶102.73美元。布伦特原油价格上涨至每桶104.65美元，涨幅3.9％。

市场策略

周四沪指震荡，创业板指在宁德时代的带动下涨幅较大。当前悬念仍未揭晓，从沪指来看，有构筑顶部的迹象，日线MACD、KDJ指标均形成死叉，5日均线已经向下拐头。当然，这必须要出现大阴线后才能确认，否则就是假信号。当前投资者可耐心等待明确的指引，不出大阴线前仍可持股，而一旦出现这一信号则应坚决离场。

题材掘金

光储系统：本周欧洲电力交易所现货价格一度突破400欧元/兆瓦时，逼近历史新高，相当于人民币3-5元/度，投资回收期由6-7年缩短至3年，欧洲光储系统一机难求，需排队甚至加价。光伏配储渗透率尚不足10％，设备虽有涨价但仅占终端成本一部分，用户敏感度不高，需求仍将持续爆发。

标的：科陆电子（002121）、禾望电气（603063）

预制菜：7月7日，广东省预制菜产业投资基金成立。这是全国首只省级预制菜产业投资基金，将形成50亿元母基金+100亿规模子基金群的基金体系，充分发挥链主企业对产业链上中下游相关企业的引领、带动作用，推动广东预制菜产业强链补链延链。

标的：千味央厨（001215）、龙大美食（002726）

锂硫全固态电池：据报道，从中国科学院青岛生物能源与过程研究所获悉，该研究所武建飞研究员带领的先进储能材料与技术研究组，在硫化物全固态锂离子电池领域的基础科学问题和电池规模化制备技术方面，取得了一系列突破性新进展。目前，该科研团队完成了实验室技术制造，已建立一条全固态软包电池实验室生产线，探索出硫化物全固态锂离子电池生产模式，为推动高性能、低成本、大容量、高安全硫化物全固态软包电池的工业化生产奠定了基础。

标的：西藏城投（600773）、欣旺达（300207）

公告精选

【重大事项】

移远通信 603236：337调查终裁 公司产品仍可正常出口至美国

天齐锂业 002466：确定H股发行的最终价格为每股82港元

中伟股份 300919：拟与DNPL签署年产低冰镍含镍金属2.75万吨（印尼）项目合资协议

东方集团 600811：海水提钾项目工程建设尚未正式开展

平治信息 300571：签订虚拟数字人合作协议

郑州煤电 600121：控股子公司新郑煤电停产 对公司业绩影响暂无法预测

瑞康医药 002589：未签署任何Evusheld（恩适得）中国大陆代理协议

新希望 000876：6月销售生猪97.92万头 环比下降6.35％

【业绩速递】

圆通速递 600233 业绩快报：上半年净利17.71亿元 同比增174.24％

陕西煤业 601225：预计上半年净利同比增192％到200％

招商南油 601975：预计上半年净利同比增92.16％到125.79％

明阳智能 601615：预计上半年净利22亿元-25.3亿元 同比增长111.25％-142.94％

甘肃电投 000791：预计上半年净利1.4亿元-1.5亿元 同比变动-4.85％-1.95％

四方科技 603339：预计上半年净利同比增68％-88％

中远海能 600026：预计上半年净利同比下降 66.9％-79.8％

皖维高新 600063：上半年净利同比预增91.79％-104.3％

鲁银投资 600784：预计上半年净利同比增102％到128％

博威合金 601137：上半年净利同比预增59.66％-78.08％

司太立 603520：上半年净利同比预减51.81％-64.66％

金禾实业 002597：上半年净利同比预增88.93％-102.59％

开立医疗 300633：上半年净利同比预增46.72％-83.4％

立达信 605365：预计上半年净利同比增51％-66％

上海雅仕 603329：预计上半年净利同比增130.93％到182.25％

创维数字 000810：预计上半年净利同比增51.29％–93.51％

泽宇智能 301179：上半年净利同比预增91.07％–103.26％

【并购重组】

亚太实业 000691：终止向控股股东发行股票事项

中旗新材 001212：拟发行可转债募资不超5.4亿元

弘亚数控 002833：非公开发行A股股票申请获得中国证监会受理

仙乐健康 300791：拟收购Best Formulations80％股权

我爱我家 000560：终止2021年非公开发行股票事项

东瑞股份 001201：定增募资额上调为不超10.33亿元

【增持减持】

莲花健康 600186：首次回购73.61万股公司股份

普利特 002324：实控人及董事拟合计减持不超3.028％公司股份

万泽股份 000534：董事肖磊拟减持不超2.79万股

【其他事项】

海螺水泥 600585：公司偷税被查的传闻不实

广田集团 002482：新增银行债务逾期本金3.05亿元

江河集团 601886：中标2.33亿元工程项目

钱江生化 600796：联合中标海宁市区环卫一体化特许经营项目

江淮汽车 600418：6月销量合计43108辆 同比增长4.86％

中鼎股份 000887：成为国内某头部主机厂底盘轻量化总成产品批量供应商

鑫科材料 600255：公司尚无锂电池相关业务的运营经验

友阿股份 002277：拟转让欧派亿奢汇24.75％股权予武汉峰轮

大北农 002385：6月生猪销售收入环比增长9.56％

粤水电 002060：全资子公司清洁能源项目获得备案

立昂技术 300603：参股公司元道通信首次公开发行股票并在创业板上市

鼎龙文化 002502：收到广东证监局行政监管措施决定书

*ST未来 600532：公司本次跨界并购具有一定的合理性

南都电源 300068：中标4.63亿元中国铁塔集中招标项目

北新路桥 002307：第二季度建筑业新签订单额约52.61亿元

上汽集团 600104：6月整车合计销量483584辆

测绘股份 300826：与金埔园林签订战略合作框架协议

神农集团 605296：1-6月生猪销售量同比增长38.60％

卧龙电驱 600580：控股子公司收到鑫可传动定点通知书

海思科 002653：复方氨基酸葡萄糖电解质注射液独家通过仿制药一致性评价

环旭电子 601231：6月合并营业收入同比增加48.05％

交易提示

【可转债申购】

科利转债 127066

申购评级：建议申购

道通转债 118013

申购评级：建议申购

【限售解禁】

自4月27日三大指数盘中探底以来，市场迎来了一波非常强劲的反弹行情，A股大反弹的背后哪些私募才是最大赢家？

私募排排网最新数据显示，6月以来剔除今年发行的私募基金后，共有3911只私募基金净值创出历史新高。其中，包括1017只仓位灵活的主观多头私募基金，数量占比高达26%；另有纯债策略、股票市场中性、主观多策略、量化趋势、量化多头、管理期货复合、债券复合等细分策略也均有超200只基金在此期间净值创历史新高。

具体来看，共有23家私募旗下净值创历史新高的产品数量不少于15只，百亿私募金锝资产以高达63只的“战绩”高居榜首，竹润投资和璞远资产分列二、三位，两公司旗下分别有46只和45只产品在6月以来净值创出了历史新高。

表格：6月以来净值创历史新高产品数量不少于15只的私募名单

数据私募排排网

金锝资产成立于2011年底，公司专注于数量化的对冲基金策略的开发，利用统计学原理来研究金融市场，通过复杂的数学模型和自动化交易来管理投资人的委托资金。金锝资产的投资总监任思泓，于1996年进入华尔街，先后在汇丰银行、美国银行、摩根士丹利任职。在摩根士丹利的PDT担任基金经理期间，其曾负责开发和管理数亿美元的对冲基金，2009年初任思泓又回国加入中金公司，负责建立数量化交易业务。

中国基金业协会数据显示，截至目前金锝资产旗下共备案有96只私募产品，也就是说公司旗下有超过六成的产品都在6月以来刷出了历史新高。不过，据私募排排网此前披露的数据，金锝资产旗下产品上半年的平均收益率仅为1.88%，在百亿私募上半年收益榜单上仅排在第15位。

竹润投资是50-100亿规模区间里6月份以来净值创历史新高产品数量最多的私募。竹润投资于2019年10月完成备案登记，公司专注于债券固定收益及低风险组合投资，在债券投资以及大类资产配置方面有着非常丰富的经验，其投资总监乐征楠曾历任财通证券研究员、财通资管投资经理，财通证券高级项目经理。

璞远资产则是中小私募的典型代表，公司成立于2014年4月，目前的管理规模仅为5-10亿元，旗下共备案有64只产品，其中45只产品在6月份以来净值创出了历史新高，占比高达70.31%。

除了前三甲以外，其余私募旗下6月份以来净值创历史新高的产品数量均不足30只，银叶投资、汇牛资产、理石投资等对应的产品数量相对较多，分别为27只、25只、25只。

值得注意的是，据私募排排网数据，6月以来净值创历史新高的3911只基金来自1416家私募管理人，其中5亿规模以下私募中有1002只基金登榜，典型的比如恒盈基金、海宁顺然理财、乾行资管、大凡投资等。

同时109家百亿私募中仅有45家在6月以来旗下有产品净值创出了历史新高，其中8家百亿私募创历史新高产品数量超过了10只，金锝资产、银叶投资、合晟资产等共3家百亿私募旗下创历史新高的产品数量不少于20只。

表格：6月以来旗下有产品净值创历史新高的百亿私募名单

数据私募排排网

首页行情

本周，经济衰退担忧笼罩全球，大宗商品市场出现了恐慌性大跌，油价也出现了剧烈的波动，2天时间暴跌16美元/桶，这种暴跌几乎让油价一夜变天，油价的牛市格局迎来今年最大的挑战，市场信心遭到沉重打击，牛市面临被终结的风险。不过，随后EIA的周度数据显示美国成品油市场需求仍然较为旺盛，这让市场情绪回稳，油价又在关键支撑区域止跌反弹，收复了部分跌幅。油价出现如此剧烈波动的同时，华尔街出现了花旗和摩根大通为代表的多空阵营极端观点的碰撞。花旗分析师在最新的报告中称，受全球经济衰退影响，油价在年底前可能跌至65美元/桶，到2023年年底或降至45美元/桶。摩根大通分析师则警告说，如果美国和欧洲的制裁促使俄罗斯实施报复性减产，全球油价可能会达到380美元/桶。之所以出现这样的局面，显然是因为目前原油市场的上空笼罩了太多的不确定性。

6月中旬开始的这轮大宗商品全线大跌行情，不同于去年10月的大级别调整，此次大宗商品回落背景是全球经济面临高通胀压力，全球流动性收紧和经济衰退担忧主导了宏观层面大类资产的配置思路，股市、大宗商品市场进入挤泡沫阶段，不管是从风险管理还是对冲角度，资金都在加大对大宗商品的做空力度。油价原有的强势格局已经出现松动，月差结构仍然较为强势，绝对价也守住了高位区间下沿，最大的变化是成品油市场降温明显，裂解差从高位大幅回落，仍远高于历史同期表现。展望后期，随着多空消息的此消彼长，三季度大概率会成为油价的一个转势阶段。

需求隐忧暂缓，供需演绎仍是关注焦点

油价能从125美元/桶的高位到7月一度跌破100美元/桶关口，这样的表现背后与6月底EIA数据显示汽柴油消费明显下滑且累库超预期有很大关系，这让美国汽油从6月高点一度下跌超25％，远超原油市场跌幅，也让欧美成品油裂解利润大幅收缩。从4月底开始的油价的这一轮上攻行情，很大程度上就是源于欧美成品油价格因为供应紧张而出现大幅上涨的带动，考虑到成品油市场需求明显有受到高油价抑制迹象，如果后续数据进一步证实这一现象，市场担心从需求端推动油价上行的引擎就此失速。因此，市场开始高度关注需求端的表现，投资者担心原本全球经济前景不容乐观，如果高油价再进一步抑制燃料需求，那么油价很可能就会形成转势。

不过，本周EIA数据暂时缓解了市场的担忧。EIA数据显示，截至7月1日当周，美国汽油库存减少249.7万桶，预期减少105万桶；精炼油库存减少126.6万桶，预期增加100万桶。而之前出现了大幅回落的美国汽柴油消费数据，虽然同比仍有所下降，但环比回升明显，这缓解了需求被抑制的担忧，也大幅缓解了本周超预期的823万桶的原油库存累积带来的利空冲击，原本分析师预计减少155万桶。美国原油库存增加一方面是因为净进口大幅增加，另一方面是因为美国政府继续向市场投放了近600万桶战略原油。油价在库存数据公布之后仍然有较强势表现，与成品油需求好转改善市场预期有很大关系。

从供应层面看，在过去一周，出现过包括挪威石油产业工人罢工、OPEC产量减少、利比亚原油产量持续不稳定、里海管道联盟（CPC）可能出现的石油供应中断等事件，市场也一度以此来炒作供应端脆弱，但最终还是被宏观层面全球经济衰退前景抑制燃料需求的担忧压制，油价也因此出现了大幅下挫的表现。不过，7月中旬拜登会见海湾国家领导人将成为市场关注焦点。虽然此前拜登强调此行并不是专门去要求沙特增产，但还是会在合适时机与沙特国王及其团队见面，希望会谈时讨论“能源安全”问题。如果美国和沙特关系重新缓和，沙特或转为支持增产助力拜登政府控制通胀压力，这是后续需要关注的影响因素。

值得一提的是，近期全球疫情再次抬头，虽然目前各国已经积累了大量的应对疫情对经济冲击降到最低的经验，但是疫情还是多少会影响到经济恢复，影响到对大宗商品市场的需求，这对油价来说也不是好消息。

经济衰退压力VS美联储收紧步伐

北京时间周五（7月8日），美国劳工局公布的6月非农数据显示，非农就业人数增加37.2万人，5月份非农新增就业人数从39万人下调至38.4万人，4月份非农新增就业人数从43.6万人下调至36.8万人。美国就业数据强劲增长，进一步凸显出就业市场的韧性与经济前景的黯淡形成鲜明对比。

6月非农就业报告巩固了美联储7月将加息75个基点的观点。纽约联邦储备银行行长John Williams表示，通货膨胀“高得离谱”，是对经济的最大威胁，决策者“坚定致力于”让通胀率回到2％的目标水平，加息速度将取决于经济形势。美联储6月升息75基点“是从疫情初期非常宽松的货币政策立场快速转向的关键一步”。“在确定未来加息的速度和幅度时，我们将密切关注经济状况，探查金融环境收紧对经济的影响，及通胀、通胀预期和经济前景的变化情况。我们将依赖于数据，并保持灵活性。”

高通胀压力下，全球央行加息步伐提速，导致流动性收紧及对经济层面带来的压力是多头撤离大宗商品市场的重要原因，而最新一期的非农数据超预期加强了美联储继续大幅加息预期，这对大宗商品市场来说不是好消息。时间进入年中之后，宏观因素对大宗商品的影响力度逐渐变大，这推动了越来越多的商品终结牛市，进入技术性熊市。

虽然经济衰退的担忧已经让越来越多的大宗商品进入熊市，但原油仍然是当下大宗商品中表现最为抗跌的品种。虽然惊险的暴跌行情一度也引发原油市场恐慌，迫使多头离场避险，但目前油价仍面临众多的不确定性，所以才会出现极端的多空观点。通过上半年我们跟踪地缘因素对油价的影响来看，很多预期对油价的影响都反应过度了。展望下半年，对于脆弱的供应端以及能源危机的炒作估计还会有，但高油价背景下供需的强弱转换是大势，油价在大波动中逐渐完成筑顶后重心逐渐下移的概率较大，需注意节奏把握。（作者单位：海通期货）

《基金经理投资笔记》主动管理系列

拥抱权益，重仓中国

随着我国经济实力的不断提升，各项改革措施正在不同领域深入进行。近年来，国家针对诸多民生领域颁布了不少新政策，仔细观察和思考下来，我们认为这些政策都是目标明确、相互协调、力度拿捏恰到好处的，但是社会群体在解读这些政策时未免会犯一些错误，例如把政策的理解简单化、片面化，甚至引起了很多不准确的联想与猜测，一定程度上干扰了市场的稳定和健康，对政策的执行效果自然也会产生一些负面影响。

通过一些年的观察我们发现，在股票投资中，群体意识和决策的结果通常会导向趋势投资或者说景气度投资策略。广为流传的投资逻辑（未必是正确的）越是简单且符合直觉，就容易被感受、接受和传播，而反对这种做法的逻辑（就算是正确的）往往会因为比较复杂、晦涩、违背直觉，而不容易被市场采纳。根据以上特征，趋势（景气）投资其实就是一种非常典型的群体行为，它具备《乌合之众》一书中关于群体特征的绝大部分刻画。比如，典型的群体意识往往缺乏逻辑推理能力甚至抵触深入地逻辑推演，它喜欢简单直白的感受，具备很强的暴力性和胁迫性，从而能在很短的时间内号召绝大部分人加入群体。当然，群体意识是在不断变化的，尤其在股票市场中，这些变化其实就是股票市场的历史写真。每过几年，市场风格就会发生很剧烈的变化，原因在于群体眼光并不长远，当不符合预期的事实摆在每个人面前时，群体会很快放弃原有的观念，而选择与旧观念相对立的（未必是全新的）某个直白、简单、符合当下直觉的意识，并赋予它一切关于群体的特征，例如暴力性和胁迫性，尤其是网络十分发达的当代。

然而，不得不提的是，在股票市场中，始终会存在一些独立的判断者，他们因为坚持逻辑推理与独立判断而无法融入群体意识当中。这类人本质上是极其理性的，而理性的投资基本就等同于价值投资。价值投资者其实就是少数散落的不愿意加入群体的投资者，他们在新的群体意识形成的早期就投资布局了，中期就会和群体脱离，并在之后的很长时间内反思群体意识的不足之处并感受与群体分道扬镳后的孤独。价值投资者必须去计算复杂的未来，规划各种长逻辑链条的概率事件，并常常会得出违背当下直觉的结论，并最终自己坚持去等待新的事实真相的呈现。由于价值投资者的逻辑链条过长过于复杂，因此即便在价值投资者内部也难以形成共识，因此价值投资者们其实并不组成价值投资群体，他们这样一群人并不具备任何群体特征，而只不过是不合群的一个个散落的个体。

当市场大举进攻时，群体无疑是最受鼓舞的，犹如一场革命的胜利，那种感觉会让人非常的兴奋和自信。孤立者则因为过早的退出了群体，从而无法感同身受。这些散落的个体在内心里正不断地寻找群体意识的逻辑错误，并试图寻找新的答案。事实上，理性的价值投资者对自己都充满怀疑，更别提如何用他们晦涩的逻辑去说服普罗大众，他们习惯于安静地等待事实真相浮出水面。

当群体意识面临现实挑战而不得不进行改变时，往往就是一场灾难的开始，原有的意识溃散，股票市场崩溃，但还是同样的一个群体，他们正在等待一种新的意识来统治他们。事实上，群体意识总是在犯错与纠错的循环中成长，这个过程非常的剧烈和醒目，这其实就是历史本身，他们的行为会被历史浓墨重彩地记录下来，相应的，孤立者的行为常常不会被历史所记录，尽管他们或许能先于群体找到事实真相，但由于他们过于稀疏和安静，因此历史倾向于忽略他们。群体的领袖很难在下一次的群体意识浪潮中做到不被抛弃，就像明星基金经理们那样，他们中鲜有人能在市场思潮变换中完成华丽转身，因为他们作为市场领袖必须坚定地捍卫他统治的那种旧意识。

我们可以把市场的参与者大致分个类，普通群体一员，群体领袖，理性的独立分子，以及滑头。滑头是否存在都有一定的疑问，但不妨碍我们假设这样一种存在。他们本质上是清醒的，但却能隐藏在趋势之中，他们不会浪费时间去传播理念甚至不愿意发表过多的观点，他们不同于群体的领导者，他们分享成果，但不承担守护信念的义务。最为重要的是他们总能在新老更替中完成身份的转变。在股市中，普通的群体成员总是上下坐电梯，并且是每轮循环的牺牲品。群体领袖则极大的受益于一次上升周期，但也会在新的轮回中湮没。理性的独立个体，虽然大部分时间内是孤独的，但周期往复中他们总能缓缓而上。最厉害的应该是滑头，但这是极其困难的事情，内心是清醒的，行为上又必须表现得像一个铁杆粉丝。这几乎是上帝的视角，这样的人恐怕即使有也是非常稀少的。

必须指出的是，不做“乌合之众”的关键并不是坚守主观上认定的理念和信条，而在于保持开放的心态以及理性的思考能力。因为你所认定的有可能是错的，甚至它本身就是来自于其他人——大部分乌合之众都认为自己的看法是正确的，他甚至意识不到自己已被其他同样是乌合之众的人传染。保持心态开放有可能让你认真了解不同的观点，保持理性思考能力可以让你认清自己的错误。唯有如此，你才能真正地摆脱乌合之众，成为具备独立思考能力的人。

具备独立思考能力的人，是股市中真正的智者。他们的行为特征，与乌合之众形成鲜明的对比。

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基金经理投资笔记|价值投资者“底气”何来？

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2021-04-29 09:22:16

《基金经理投资笔记》主动管理系列--笔者观点鲜明的提出了：价值投资者应该要有摒除噪音的底气，敢于但不是刻意与市场不同。

去年下半年，“抱团股”不断创出新高，价值投资理念似乎受到了挑战。然而，今年一季度以来市场解答了这个问题——“抱团股”历经大幅调整。究其根本，还是价格偏离了股票价值，偏离了公司的基本面。价值投资虽饱受争议却也收获了不少拥趸，“价值投资者”似乎越来越多了，但是做一名安全边际更高的价值投资者却越来越难了。

摒除噪音的“底气”

市场共识或者群体意识有时会错得离谱，导致群体成为“乌合之众”，而股票市场遵循二八定律，只有20%的投资者可以挣钱。价值投资者应敢于但不是刻意与市场不同，与市场不同的“底气”还是离不开“看对基本面”。

市场上的声音繁杂，与市场观点相左时，坚持相信自己“看对的基本面”并不容易。我曾在亲戚推荐下购入一款家电，使用下来效果确实比传统同类家电更好，好奇心使然开始研究背后的上市公司，发现其管理层始终专注在该细分赛道，并且拥有很强的经销商网络，同时技术上也具有竞争优势，每年的盈利增速也非常可观。但是当时市场上几乎每一家券商都认为这家公司质地不好，难免令自己对最初的判断产生怀疑。

自己从用户体验出发开始深入研究后，发现市场上不少研究报告的逻辑并不成立。但另一现实问题在于，这家上市公司的管理层专注经营，沟通难度较大，难以取得更深入的真实数据。但管理层不擅长沟通并不会影响公司的投资价值，只会影响发现其价值的时间。那么，如何才能进一步验证判断的准确性？我们就从经销商入手，只要有空就到门店里，从侧面掌握了更真实的企业经营状况。寻找到合适买点后，组合中逐步加入了该公司，如今逻辑开始逐步得到市场验证。

摒除周遭的噪音，敢于和市场不同的背后是小心求证，让客观数据说话能够帮助我们保持理性。一旦寻找到这样的标的，在市场低估时买入，不仅能够拥有更大的安全边际，在判断得到市场验证时，也是价值投资者的高光时刻。

大道至简，知易行难

巴菲特的名言“在市场恐慌时买入，在市场贪婪时卖出”，用后视镜回看的时候似乎显得特别容易。然而我们必须承认市场大部分时候都是对的，要做到敢于与市场相向而行，“逆向投资”，捕捉优质公司在短期利空中下跌带来的机会，或是在价格偏离价值时敢于卖出，同样需要基于对企业价值、企业基本面的深刻认识。

今年一季度，机构持仓相对较多的核心资产涨幅较大，预期兑现已较为充分，然而在不断新高的市场氛围下，“离场”时机如果过早又会否导致后期跑输？抽丝剥茧，回归最为核心的基本面，部分“抱团股”的估值已经严重脱离其实际价值，可靠的方案就是在其上涨过程中不断减持。于是，所管理的组合在今年一季度对相关个股进行了减持，这一决策也再次得到市场的验证。有的时候，精确的错误还不如模糊的正确，我们无法计算出抱团股到底能够涨到什么位置，但是可以肯定的是，脱离基本面后，涨得越高下跌的概率越大。在相对模糊的“价值区间”及时离场，无疑让组合拥有了更高的安全边际。

随着价值投资赛道越发拥挤，一直持有优质标的也许能够带来平均收益，但是，如果能够做到逆向投资——在低估时买入，在脱离价值时卖出，才是超额收益的重要来源。因此，由于部分板块的调整并不是因为基本面在恶化，在经历充分调整后，一季度超跌的消费股和科技股仍会保持重点关注。

挖掘“中盘价值股”

价值投资者的出发点始终都是基本面，这一点毋庸置疑。基本面大体可以分为宏观、行业和公司等三个维度，蓬勃发展的宏观经济和井喷的行业需求确实会加速企业的发展，但企业的基本面才是核心要素。诚如芒格先生所倡导，价值投资者应与伟大的企业同行。值得注意的是，芒格先生并没有说，价值投资者应与伟大的行业或是蓬勃发展的宏观经济同行。

管理基金以来，更偏好挖掘中盘价值型企业。所谓“中盘价值型”，即拥有核心竞争力且兼具成长空间的企业。分解来看，“价值”关注的是其竞争优势，“中盘”聚焦的是行业成长空间或企业所占市场份额、市值具备提升空间。简单来说，财务指标是第一道关卡，高ROE的公司拥有更强的竞争力，实现高质量的利润增长，长期才有可能创造超额收益。而企业是否拥有护城河，就需要进一步深入到业务层面，分解其管理层的专注程度、视野长短、是否具有核心技术优势、生产成本如何、销售网络是否足够完善。

筛选出合适的标的后，还需寻找合适的买点——在低估时买入。而这往往需要充足的耐心，因为价格向价值回归的过程非常漫长，可能比我们做投资的职业生涯还要长。

多看报告，多看书，多钻研，少看盘，做一名更清醒、安全边际更高的价值投资者。

【了解作者】

袁玮，北京大学物理学博士，11年证券从业经验，现任安信基金权益投资部基金经理。自从业以来就坚持深度价值投资，所管理的产品经得住“逆周期”考验，在多变的市场环境中表现出极强的“韧性” 。他擅长组合配置和精细化管理，作为出身基础科学领域的基金经理，对传统产业链研究穿透力强，同时对前沿科技有一定的前瞻性认识，价值股、周期股、成长股均有组合收益来自研究深度，并且通过交易纪律进行风险管理。在深入的基本面研究的基础上，精选盈利前景良好的股票进行投资，力争为基金份额持有人实现长期稳定的回报。代表基金：安信新常态股票、安信动态策略混合等。