海康股票，海康股票行情今日分析*

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• 1、海康股票

• 2、华龙证券大智慧电脑版下载网址

• 3、海康股票股价

• 4、海康股票行情今日分析*

今日午盘，截至13:30，安防设备板块下挫。海康威视(002415.CN)跌3.87%报51.15元，中国海防(600764.CN)跌3.41%报31.19元，大立科技(002214.CN)跌2.93%报21.9元，大华股份(002236.CN)跌2.83%报22.35元，汉邦高科(300449.CN)跌2.50%报7.02元，安居宝(300155.CN)跌1.64%报6.61元，淳中科技(603516.CN)跌1.29%报18.43元，声迅股份(003004.CN)跌1.13%报24.51元。

公告送出日期：2018年9月17日

1 公告基本信息

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注：根据中国证监会《关于2018年部分节假日放假和休市安排的通知》（证监办发[2017]84号）的规定，9月22日（星期六）至9月24日（星期一）休市，9月25日（星期二）起照常开市。

2 其他需要提示的事项

(1) 投资者于2018年9月19日15:00后在本基金管理人网上交易系统办理本基金申购(含转换转入及定期定额投资)业务,本基金管理人有权予以拒绝；

(2) 根据中国证监会《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》（证监基金字[2005]41号）规定，投资者于2018年9月21日申请赎回的本基金份额将于2018年9月25日起不再享受本基金的权益分配；

(3) 本基金暂停申购（含转换转入及定期定额投资）业务期间，本基金已签约的定投扣款、转换转出业务及赎回业务等其他业务仍照常办理；

(4) 本基金自2018年9月21日起本基金恢复办理申购（含转换转入及定期定额投资）业务（代销机构2000万元以上大额申购业务除外），届时将不再另行公告；

(5) 若投资者于中秋节假期前或假期间需要使用资金，请充分考虑资金到账所需时间，提前做好交易安排，避免因交易跨越假期而带来不便；

(6) 投资者可以通过以下途径咨询有关事项：

①中海基金管理有限公司

客户服务电话：400-888-9788（免长途费）或021-38789788

网址：www.zhfund.com

②代销机构：中国工商银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司、平安银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司、温州银行股份有限公司、华夏银行股份有限公司、上海农村商业银行股份有限公司、宁波银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、中国银河证券股份有限公司、长江证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司、湘财证券有限责任公司、兴业证券股份有限公司、东吴证券股份有限公司、西南证券股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司、广发证券股份有限公司、金元证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、东海证券股份有限公司、中银国际证券有限责任公司、平安证券有限责任公司、安信证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、东方证券股份有限公司、华龙证券股份有限公司、华泰证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司、第一创业证券股份有限公司、万联证券股份有限公司、中国中投证券有限责任公司、申万宏源西部证券有限公司、国元证券股份有限公司、渤海证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、信达证券股份有限公司、方正证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、东北证券股份有限公司、华福证券有限责任公司、东兴证券股份有限公司、华宝证券有限责任公司、长城国瑞证券有限公司、天相投资顾问有限公司、中信证券（山东）有限责任公司、华鑫证券有限责任公司、中信期货有限公司、华西证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、联讯证券股份有限公司、深圳前海凯恩斯基金销售有限公司、中国民族证券有限责任公司、上海证券有限责任公司、深圳前海财厚资产管理有限公司、东莞证券股份有限公司、蚂蚁（杭州）基金销售有限公司、深圳众禄基金销售股份有限公司、上海长量基金销售投资顾问有限公司、诺亚正行基金销售有限公司、和讯信息科技有限公司、上海天天基金销售有限公司、众升财富（北京）基金销售有限公司、上海好买基金销售有限公司、上海利得基金销售有限公司、北京增财基金销售有限公司、北京恒天明泽基金销售有限公司、深圳市新兰德证券投资咨询有限公司、浙江同花顺基金销售有限公司、中期资产管理有限公司、安粮期货股份有限公司、浙江金观诚财富管理有限公司、上海汇付基金销售有限公司、泰诚财富基金销售（大连）有限公司、上海陆金所基金销售有限公司、北京虹点基金销售有限公司、大泰金石基金销售有限公司、上海凯石财富基金销售有限公司、珠海盈米财富管理有限公司、上海联泰资产管理有限公司、奕丰基金销售有限公司、北京钱景基金销售有限公司、北京展恒基金销售股份有限公司、深圳市金斧子基金销售有限公司、乾道盈泰基金销售（北京）有限公司、北京广源达信基金销售有限公司、上海中正达广基金销售有限公司、上海基煜基金销售有限公司、北京懒猫金融信息服务有限公司、南京苏宁基金销售有限公司、一路财富（北京）信息科技有限公司、北京蛋卷基金销售有限公司、北京汇成基金销售有限公司、上海景谷基金销售有限公司、厦门市鑫鼎盛控股有限公司、上海攀赢基金销售有限公司、凤凰金信（银川）基金销售有限公司、上海华信证券有限责任公司、天津国美基金销售有限公司、上海云湾基金销售有限公司、南京途牛金融信息服务有限公司、上海万得基金销售有限公司、杭州科地瑞富基金销售有限公司、北京植信基金销售有限公司、北京肯特瑞基金销售有限公司、上海朝阳永续基金销售有限公司、中证金牛（北京）投资咨询有限公司、上海华夏财富投资管理有限公司、和耕传承基金销售有限公司、武汉市伯嘉基金销售有限公司、北京加和基金销售有限公司、北京晟视天下投资管理有限公司、徽商期货有限责任公司、天津万家财富资产管理有限公司、成都华羿恒信基金销售有限公司、北京格上富信基金销售有限公司、北京微动利基金销售有限公司、北京电盈基金销售有限公司、上海挖财基金销售有限公司及上海大智慧基金销售有限公司。

风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证*收益。敬请投资人注意投资风险。投资者投资于上述基金前应认真阅读基金的基金合同、更新的招募说明书。

中海基金管理有限公司

2018年9月17日

中海货币市场证券投资基金收益支付公告

1. 公告基本信息

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2. 与收益支付相关的其他信息

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3. 其他需要提示的事项

（1） 根据中国证监会、中国人民银行《货币市场基金监督管理办法》(证监会令第120号)的规定，投资者于收益支付日申请申购、转换转入的基金份额不享有当日的收益，申请赎回、转换转出的基金份额享有当日的收益。

（2） 本基金投资者的累计收益将于每月15日集中支付并按1.00元的份额面值自动结转为基金份额。若该日为非工作日，则顺延到下一工作日。

（3） 咨询办法

投资者可通过以下途径咨询本基金的收益支付详情：

① 中海基金管理有限公司网站 http：//www.zhfund.com。

② 中海基金管理有限公司客户服务热线：400-888-9788或021—38789788。

海康股票股价

以“智能家居+云平台”为双主业的萤石网络从海康威视中分拆而来，海康威视持有其六成股权，其员工持股平台则持有四成，按拟发行估值187亿元预测，这部分股权估值约75亿元。

未来“海康系”公司或批量上市，且多家创新业务子公司采用六四开股权比例。

萤石网络在自建生产销售体系前，海康威视几乎包揽其物料采购；关联交易比例下滑后，二者的供应商、客户仍高度重合，再加上同业竞争问题有待解决，萤石网络的独立发展程度也成疑问。

新财富杂志（ID：xcfplus）

（本文由新财富“IPO价值透视”栏目出品）

杭州萤石网络股份有限公司（简称“萤石网络”）的科创板上市申请于2021年12月13日获受理，2022年1月11日完成问询，6月8日获科创板上市委员会审核通过，上市进入最后冲刺阶段，主承销商为中金公司（601995/03908.HK）。

萤石网络由海康威视(002415)互联网业务孵化而来，有望成为海康威视首家分拆上市的创新业务子公司，另一子公司海康机器人则有望奔赴创业板。

此外，海康威视的创新业务阵营还包括海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等多个板块。萤石网络此次IPO定价高低及上市后股价表现，不仅将对其他子公司后续融资及估值产生重大影响，对海康威视管理团队也意义重大。

作为央企旗下公司，2010年上市以来，海康威视股价涨幅超过10倍，目前市值超过3000亿元，从中获益的*赢家首先是目前仍持有其4成股权的中电科集团，其次则是投资人龚虹嘉，管理层所持股权份额相对较低。

而在萤石网络中，管理层得以享有更高股权：上市前，海康威视占股60%，第二大股东青荷投资占股40%。青荷投资是负责海康威视高管及核心员工跟投计划的持股机构。有意思的是，六四开的持股结构也可见于海康威视旗下其他创新子公司。

如果各创新业务发展顺利，资本市场有望迎来“海康系”公司批量上市，其管理层及核心团队也有望分享公司成长价值。

01

拟发行估值187亿元，41倍PE贵不贵？

萤石网络本次拟发行11250万股，计划募集资金37.39亿元，其中22亿元用于萤石智能制造重庆基地项目，8亿元用于新一代物联网云平台项目，3.9亿元用于智能家居核心关键技术研发项目，3.38亿元用于智能家居产品产业化基地项目。

如果用计划募资金额除以拟发行股份数量，即萤石网络预期的发行价约为33.24元/股，发行后总股本将增至56250万股，预计IPO后市值约187亿元。对应萤石网络2021年42.38亿元营收及4.51亿元归母净利润，市销率约为4.4倍，市盈率约为41.5倍。

作为对比，海康威视的市销率约为4倍，市盈率约为20倍。

放到A股同行中，萤石网络这一估值是何种水准？

萤石网络两大业务为智能家居产品和物联网云平台，分属“智能消费相关设备制造”和“工业互联网及支持服务”板块。

智能家居产品板块中，A股可比公司有科沃斯（603486）、石头科技（688169）、极米科技（688696）以及九号公司（689009）、倍轻松（688793）和筹备上市的影石创新（A20587）这6家公司。

物联网云平台板块中，与萤石网络业务较为相似的A股可比公司主要为卓易信息（688258）、普元信息（688118）以及光云科技（688*）。

此外，物联网巨头如三六零（601360）、小米集团（01810.HK）以及海康威视，也有部分产品和萤石网络有重叠。

经新财富测算，可比公司市盈率平均值大约为40.5倍，和萤石网络的41.5倍大致相当；去掉异常类公司卓易信息，可比公司市销率平均值大约为6.4倍，萤石网络的4.4倍与之相比，还有大约五成上调空间（表1）。

极米科技的营收、利润规模和萤石网络较为接近，其市盈率42倍，市销率5.4倍，若与之对标，则萤石网络上市后市值或可达230亿元左右。

智能家居品牌中，石头科技和科沃斯也是近年热门股，它们过去3年的营收增速虽不如萤石网络，但利润增速更高，且收入和利润规模也明显更高，这两家公司市盈率在30倍左右，市销率则高达5倍、7.5倍。二级市场给予头部公司的估值，让后来者有了“锚定”对象。

不过，萤石网络IPO究竟如何定价，更多还依赖于资本市场对其业绩成长性的判断。其两大主营业务，在行业内实力到底如何呢？

02

智能家居摄像机：量价齐升，拿下全球18%市场

根据艾瑞咨询统计，2020年中国家用智能视觉产品市场规模为331亿元，自2016年以来年复合增长率高达53.5%，预计2020到2025年间的年复合增长率为21%。

而根据Statista预测，未来几年，智能家居设备将延续15%增速，2024年市场规模将达到471亿美元。其中，家居安防、控制与连接、智能家电等细分领域增速较快，家居安防在2024年规模有望达到百亿美元，是*板块，在全部智能家居设备中占比将高达28%。

在这个高速增长的市场中，萤石网络实现了营收和利润齐增。2018年至2021年，萤石网络营收从15.29亿元增至42.38亿元，年均增速在40%以上；净利润则从1.32亿元增至4.51亿元，期间涨幅超过营收，说明其在抢占市场同时，还提高了盈利能力。

萤石网络的智能家居产品又分为四大部分：智能家居摄像机；猫眼、门铃、家居门锁、工程门锁等智能入户系列产品；传感、智慧屏、中控、全屋无线覆盖设备等智能控制产品；陪伴和扫地功能的智能服务机器人，此外还有智能新风、净水、窗帘机、宠物喂食器等创新类产品（表2）。

表2：萤石网络部分智能家居摄像机

资料公司招股书

2019年至2021年，其智能家居产品分别实现营收19.87亿元、26.48亿元、36.6亿元，占比均在8成以上。智能家居摄像机则是其中主打，2021年实现营收29.38亿元，在总营收中占比升至七成。

智能家居摄像机不仅扛起萤石网络的营收大旗，还很挣钱，毛利率连年走高，2021年已高达30.77%；对比三六零和以云平台、智能摄像头为主营的Arlo Technologies（ARLO.NYSE），有明显优势。

三六零未单独披露智能摄像机毛利率，以IoT智能硬件（包括智能摄像机、智能猫眼和智能门锁等）毛利率代替，2019至2021年毛利率分别为14.98%、18.35%、23.26%；Arlo毛利率为4.92%、7.36%、13.96%。以2021年为例，萤石网络的智能摄像机毛利率要比三六零、Arlo分别高出7.5个、16.81个百分点。

对于其中原因，萤石网络表示自身有先发优势，形成品牌效应和市场优势，在供应链端也有把控能力。此外，三六零和Arlo主要采用委外加工生产模式，萤石网络2020年开始转向自主生产为主，将生产端的利润也收入囊中。

萤石网络主力产品C6C/3MP无极版价格为399元/台，高于小米集团和三六零主力产品的80元至100元，在部分技术参数上也领先（表3）。

表3：萤石网络和可比公司的主力摄像机参数对比

资料公司招股书

定价虽相对较高，萤石网络还能实现高出货量，2021年，其智能家居摄像机销量大约为1796.57万台，同比增长4成，占全球市场份额约18%，处于市场前列。

高毛利率、高销量，与持续高研发投入分不开。2019至2021年，萤石网络研发支出分别为3.07亿元、4.28亿元、4.9亿元，占营收的比例始终保持在10%以上。

03

智能入户产品：以量补价，客单价、毛利润更高

智能家居板块中，智能入户系列创收仅次于智能家居摄像机，2019至2021年累计实现收入8.01亿元，占总营收的8.33%，其他配件产品占比约为7%（表4）。

表4：萤石网络2019年至2021年营收构成

资料公司招股书

2021年，萤石网络的智能入户产品销量为65.26万台，同样增加近四成，不过，513元单价和2019年相比明显走低（表5）。

表5：萤石网络主要产品的价格变化

资料公司招股书

尽管单价在下滑，智能入户产品毛利率仍略高于智能家居摄像机，且明显高于配件产品和其他智能家居产品，显示其成本得到有效控制，逐年下降（表6）。萤石网络每销售一台智能家居摄像机，获得毛利润50.32元，而单个智能入户产品平均毛利润接近162元，是前者的3.2倍。

表6：萤石网络各产品毛利率变化

资料公司招股书

需要注意的是，2021年，萤石网络智能家居摄像机和智能入户产品的产销率明显下降，分别为88%、86%，比2020年均减少超过10个百分点，这意味着市场产能在扩张，从而导致竞争更加激烈，销售端承压（表7）。

表7：萤石网络主要产品的产销量变化

资料公司招股书

销售渠道方面，萤石网络以线下为主，线上为辅。以智能家居产品为例，2021年1-6月，其线下销售比例为82.6%，其中，买断式经销商销售占63%，专业客户（主要是电信运营商、系统集成商、家居工程商等）占19%。

线上渠道方面，萤石网络既通过京东、天猫等平台销售，也有自营电商平台。整体看，线上渠道毛利率更高，2021年上半年达到45.69%，比线下26.15%的毛利率高出近20个百分点（表8）。

表8：萤石网络的销售渠道情况

资料公司招股书

尽管线上销售毛利率更高，但从实际业绩来看，萤石网络的线下销售额占比从2018年的67%，提高至2021年上半年的超过八成，线上销售额则倒退了1.2亿元。

2021年，智能家居摄像机为萤石网络贡献9亿元毛利润，占比61%；智能入户产品贡献超过1亿元毛利润，排在第三；第二大毛利润贡献业务则是云平台，其以占比10%的营收，贡献近4亿元毛利润，占比27%（表9）。

表9：萤石网络各业务板块的毛利润规模和占比

资料公司招股书

智能设备和云平台都是近年大热赛道，过去3年，萤石网络云平台业务营收增速为211%，毛利润增速为233%，而智能家居产品营收增速为184%，毛利润增速为207%。如此看来，高增长、高毛利的云平台业务更值得期待。

04

云平台：2.89%用户付费，

增值服务主要靠云存储

基于物联网的远景预期，云平台无论是概念还是商业模式，在萤石网络中都处于核心地位。

根据艾瑞咨询统计，截至2020年末，中国生活领域物联网设备接入数达到约11亿台，其中视频类设备接入数约2.3亿台，萤石物联云平台接入设备数占比约9%，视频类设备接入数在同类设备中占比则超过30%，处于市场领先地位。

萤石网络通过销售硬件设备形成了第一道收入，设备接入“云端”后又可以实现三重变现：增值服务、开放平台服务、广告服务（表10）。

表10：萤石网络的云平台业务收入构成

资料公司招股书

萤石网络将云端服务分为免费版和收费版，其中，智能家居配套的基础服务，如远程查看、预览回放、语音对讲等，以及算法商店里的人脸检测、宠物检测、烟火感知、跌倒检测等性能，均不单独收费，而云存储、电话提醒、哭声检测、老人看护等增值服务则需要另外收费。比如，用户可以实时检测特定范围内儿童哭声情况，并接到相应的消息提醒，以便实时看护。增值服务采取包月或者包年收费的模式（表11）。

表11：萤石网络的基础服务和增值服务介绍

资料公司招股书

2021年1-6月，萤石网络增值服务实现收入1.33亿元，在云平台收入中占比54%。增值服务中，又以云存储为主，实现1.18亿元收入，占比近九成（表12）。

表12：萤石网络增值服务收入构成

资料公司招股书

截至2021年末，萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.59亿台，用户数量突破9500万名，月活跃用户突破3500万名，日活跃用户超过1400万名，而付费用户达到了274.48万（表13）。其整体用户付费率仅有2.89%，而在日活用户中，则每5个就有1个会成为付费用户，如何让更多设备主人转为注册用户，提高活跃度并成为付费用户，仍有较大提升空间。

表13：萤石网络用户数量变化

资料公司招股书

除了针对C端的增值服务，萤石网络还通过自主运营的“萤石云视频”等APP，既向广告联盟、广告代理等提供广告资源位以获得广告服务收入，也向海康威视等提供开放平台服务，不过，这两大业务均过于依赖大客户。

05

广告和开放平台业务

高度依赖今日头条和海康威视

萤石网络表示，其与海康威视之间的核心业务壁垒是云平台。

海康威视主要面向政府和大中型企业，客户重在G端和B端，约85%视频监控系统及硬件设备应用于局域网、内部网络等专用网络环境。萤石网络则面向智能家居场景下的消费者用户，主要针对C端，设备基本接入公有云端，云服务主要供应商包括中国移动、中国电信，南京伊克罗德（AWS中国代理商）、腾讯云和阿里云等。

萤石网络的云平台由其独立研发打造，也是海康威视*搭载在公共网络上的云平台。更为关键的是，海康威视的设备是否被允许以及如何连接到云平台，主动权在萤石网络手中，这使得其与海康威视拥有清晰的业务边界。

而通过将云平台开放给海康威视所售设备，萤石网络还可以获取收入。2020年海康威视为该开放平台贡献了0.93亿元收入，占比高达87%，这在萤石整个云平台收入（3.3亿元）中的占比也高达28%（表14）。

2020年，海康威视直接、间接接入萤石云平台的各类设备合计为2193万台，在萤石网络接入IoT设备数11701万台中，占比约为19%（绝大多数是前端、后端和显示设备），但贡献开放平台的收入比例近九成，则其他接入云平台的设备，数量占比超过八成，收入贡献大约只有一成。

此外，2020年，萤石网络的广告收入约为0.83亿元，湖北今日头条以0.65亿元采购额占其中八成份额。

这意味着，今日头条（广告服务）与海康威视（开放平台服务）两大客户合计贡献约1.57亿元收入，占萤石网络云平台总收入（3.28亿元）接近一半。

萤石网络云平台三大业务中，广告业务收入过于依赖今日头条；开放平台收入则主要靠海康威视贡献，且接入设备增量趋缓；增值业务付费用户率不到3%，但用户付费意愿的培育任重道远，提高付费率难度不小。

如此看来，云平台业务虽然毛利率更高，但营收较为依赖大客户和渠道，这是否影响萤石网络IPO的最终定价？

06

供应商、客户与海康威视大量重叠

在萤石网络上市问询函中，“关联交易”和“同业竞争”被重点关注。

萤石网络和关联方业务有多重重合。

海康威视中小企业事业群的行业专用视频设备，应用于商住两用、小型店铺、家庭农场等场景，与萤石网络的智能家居摄像机用途相似。

中电海康（海康威视的控股股东）的控股子公司鸿雁电器主要从事电工电器业务，并以此为基础拓展以智能面板为核心的智能家居业务，也与萤石网络的部分业务相似。

此外，海康威视的创新业务如工业机器人等，也可能与之存在同业竞争风险。

目前，这几块业务营收与萤石网络相比，还有差距，如2020年，鸿雁电器智能家居业务板块营收约为2亿元，相当于萤石网络对应板块营收的6.6%；海康威视中小企业行业专用视频设备营收1.64亿元，相当于萤石网络智能家居摄像机营收的8.11%（表14）。

表15：海康威视中小企业行业专用视频设备营收和毛利润与萤石网络对比

数据公司回复函

中电海康承诺，如竞争业务未来对萤石网络构成重大不利影响，将综合运用业务调整、委托管理、资产重组、股权置换等多种方式，在5年内稳妥解决同业竞争问题。海康威视则承诺，将控制相关设备中直接接入萤石网络云平台的规模，保证其营业收入及毛利占萤石网络的比例在10%以下。

除了同业竞争，萤石网络供应商、客户和海康威视高度重合，也让投资者对其独立性心存担忧。

2019年前，萤石网络的生产端物料几乎全部来自海康威视，2020年后，其逐渐建立自主生产线，但关联交易仍在持续。

2019年至2021年，萤石网络向关联方采购金额从18亿元下降到2.6亿元，占采购成本比例从99.57%下降到9.34%；同期向关联方的销售占比则在10%-20%左右（表16）。

表16：萤石网络和海康威视关联销售金额变化

资料公司招股书

但无论是智能家居摄像机，还是智能入户产品，其向关联方销售的毛利率都更高。经新财富测算，若对标整体毛利率，则仅2020年度，关联方向萤石网络多贡献约1650万元毛利润（表17）。

表17：关联方2020年销售毛利率

资料公司回复函

而在自建生产网络后，萤石网络与海康威视的重合供应商大增。2020年和2021年，萤石网络向与海康威视重合的供应商采购金额分别为16.97亿元和24.55亿元，占当期采购总额的比例为82%和84%。

与此同时，二者重合客户比例也较高。2019至2021年，萤石网络对与海康威视重合的客户的销售金额分别为9.51亿元、12.82亿元和19.45亿元，占其当期营收的比例分别为40.23%、41.64%、45.91%，接近一半。

另外，萤石网络仍在使用海康威视生产管理系统、研发项目管理系统、财务系统、人事管理系统、办公系统等，双方明确约定了授权使用信息系统期间内的权利义务关系，并将继续使用。如此看来，萤石网络绝大部分管理工作，依然在母集团的呵护下运转。

萤石网络募资37.39亿元，投向四大项目（表18）。其中22.1亿元投向的重庆基地项目，将于2022年开工建设，预计2025年建成投产，届时可年产智能家居摄像机产品5000万台，3D人脸识别锁、全自动安全锁、指纹锁、商用智能锁、智能门锁等各类产品共158万套，智能视觉扫地机器人、智能视觉擦地机器人、商用清洁机器人系列产品共48万套。

表18：萤石网络募投项目资金投入分配情况

资料公司招股书

萤石网络仍将保留杭州桐庐生产基地，届时合计产能将达到5900万台。此外，智能门锁、智能服务机器人生产线也可灵活转化为智能家居摄像机生产线，若全部生产智能家居摄像机，预计产量在5500万台左右，将是2021年总产能（含外协生产）大约2.7倍。然而，其2021年智能家居摄像机和智能入户产品的产销率比2020年少10%以上，且2021年底存货陡升72%至10亿元，新产能上马是否能有效消化？

其他募资投向云平台、智能家居产品技术研发和产业化基地等，这三个项目建设周期也为3年。2019年至2021年，萤石网络投资活动现金净流出大约4.3亿元，未来3年消化掉37.39亿元募资，投资强度将是过去3年近9倍。

07

高管团队持续获益跟投计划，

龚虹嘉245万投资，身家625亿

海康威视是较早解决团队股权激励的国资企业，且是通过自然人股东低价让渡股权实现的。

海康威视IPO前，控股股东中电科集团五十二所持股48.45%，第二大股东龚虹嘉持股27.55%，杭州威讯投资管理有限公司（简称“威讯投资”）、杭州康普投资有限公司（简称“康普投资”）、浙江东方（600120）各持股14.25%、4.75%、5%（图1）。

图1：海康威视IPO前股权结构

资料海康威视招股书

龚虹嘉于2001年11月投资海康威视245万元，占股49%，为第二大股东。2004年1月，他在董事会决议中承诺，若未来公司经营状况良好，将参照原始投资成本向经营团队转让15%股权。2007年11月，龚虹嘉兑现承诺，将15%股权以75万元成本价转让给威讯投资，并授权胡扬忠等管理层制定具体分配方案，实施前述股权激励。

胡扬忠成为威讯投资第一大股东，持股超过30%，另有48名公司高层和核心骨干持股比例从0.28%至7.05%不等，合计约70%。目前创新业务子公司的掌门们，如萤石网络总经理蒋海青、海康机器人总经理贾永华、海康汽车总经理礼攀，在威讯投资中也均有持股。

龚虹嘉还作价2520.28万元，出让海康威视5%股权予康普投资。康普投资由陈春梅（龚虹嘉的妻子）持股80%，胡扬忠持股12%，邬伟琪（海康威视副总经理）持股8%，相当于给予胡扬忠及邬伟琪1%额外股权激励。

通过上述两次股权转让，管理团队获得大约16%股权。

2008年2月，海康威视增资，浙江东方以大约2653万元获得5%股权，海康威视估值为5.3亿元。

2010年5月，海康威视挂牌中小板，发行价为68元/股，总市值340亿元。此时，管理团队合计持股约6840万股，持股市值大约46.5亿元。

海康威视2010年末员工总数3689人，49人核心团队持股威讯投资，规模仅占公司员工总数比例为1.3%。海康威视在上市后实行多轮限制性股票激励，扩大了激励范围。

截至2022年一季度末，胡扬忠直接持有海康威视1.65%股权，并通过威讯投资、康普投资间接持股0.47%，合计持股比例约2.12%，身家近70亿元。不过，*收益的自然人还是龚虹嘉，在2022新财富500富人榜中，其以625亿元高居第63位。

2016年开始，海康威视对创新业务子公司启动员工跟投计划。企查查显示，负责实施跟投计划的青荷投资，除了持有萤石网络40%股权，还持有海康汽车、海康微影传感、海康存储、睿影科技、海康慧影、海康机器人等公司40%股权（图2）。

青荷投资在海康威视子公司中的持股情况

资料企查查

根据职级和贡献的不同，跟投计划又细分为“A计划”和“B计划”，40%股权又再次八二开。

A计划对象由海康威视及其下属全资子公司、创新业务子公司中高层管理人员和核心骨干员工组成，可跟投所有创新业务，且持有所有创新业务子公司32%权益。

B计划对象由创新业务子公司的全职核心员工组成，参与跟投其所在的创新业务子公司。例如，萤石B计划间接持有萤石网络8%权益，其中，总经理持有2%权益，其他全职核心员工持有6%权益。

在跟投计划决策机制设计上，海康威视董事会薪酬与考核委员会下设执委会，批准权益收益方案、具体授予安排，对跟投权益划分具有较大话语权（表19）。

表19：海康威视跟投计划决策机制

资料萤石网络招股书

萤石网络IPO已成功过会，一旦上市，青荷投资仅在萤石网络的持股市值就有望达到80亿元。6月10日，海康威视发布关于分拆海康机器人至创业板上市的预案。随着子公司不断分拆，海康威视管理团队将持续获益。其会否将资源向创新业务子公司倾斜，值得关注。

2010-2021年间，海康威视收入从36亿元增至814亿元，增长21.6倍；归母净利润从10.5亿元增至168亿元，增长15倍；市值在2021年7月末曾摸高至6460亿元，和IPO时相比增长大约18倍，接近业绩增长倍数。但目前其市值回落至3000亿元一线，和高点相比回撤五成，持续分拆子公司上市的消息，对其股价提振并不明显。

海康威视在AI、安全领域等受到各路新势力公司的冲击，安防巨头能否持续扩大疆域，也待观察。

08

诞生多名千万富豪，

*蒋海青身家近7亿

海康威视较早开始布局智能家居市场，且为了与面向政企客户的品牌形象差异化发展，2013年，其成立互联网业务中心，同时申请创立“萤石”品牌；2015年3月，萤石有限正式成立，并注入互联网业务中心人员、技术、资产。

萤石网络IPO前，增资只有两次。

2016年8月，萤石有限将注资资本从100万元增加至206.1677万元，其中，海康威视认缴新增注册资本23.7006万元，嘉盈投资认缴新增注册资本82.4671万元，每1元注册资本成本是188.38元，海康威视、嘉盈投资分别出资4465万元、15535万元，合计出资2亿元。

第二次增资发生在2018年9月，萤石有限以资本公积转增，注资资本提高至10000万元，但没有新融资。

2021年1月，海康威视跟投计划对所持萤石有限股权进行内部调整，嘉盈投资将其持有的萤石有限40%股权转让予青荷投资，而青荷投资穿透后持股99.9%的有限合伙人为嘉盈投资，嘉盈投资穿透后持股99.999%的有限合伙人为中建投信托。中建投信托系海康威视信托计划的受托人，信托计划受益人主要是海康威视的董监高、员工和萤石网络的董监高、核心技术人员、员工。

2021年6月，萤石有限整体变更为股份公司，并以净资产6.388亿元折成4.5亿股股本；海康威视持股2.7亿股，占60%；青荷投资持股1.8亿股，占40%。

而青荷投资持股成本为15535万元，每股成本约0.86元，和发行价相比，几乎可以忽略。

截至2021年末，这40%股权中，萤石网络高管以及员工持有9.35%，海康威视董事、高管持有7.33%，而海康威视及其控制的其他企业的员工占股23.32%，为*一块，可见通过股权结构设计，海康威视将所有创新业务公司的利益紧紧绑定在了一起（表20）。

表20：相关权益方持股青荷投资股权情况

萤石网络掌门蒋海青通过持有海康威视及员工激励计划，间接持有萤石网络0.27818%股份，另通过参与跟投计划，持有萤石网络2.1265%股，合计超过2.4%，按照187亿元市值测算，价值大约3.59亿元。此外，蒋海青直接持有海康威视1139万股股份（2019年报），如果该部分股权未减持，至2022年6月20日，市值大约3.24亿元，如此，蒋海清身家近7亿元。

蒋海青出生于1969年,毕业于西安电子科技大学工业自动化系，在中电五十二研究所中任职8年后进入海康威视，历任总经理助理、副总经理、*副总经理。2015年3月，蒋海青开始分管萤石有限，出任执行董事、总经理等职务，2021年6月至今,任萤石网络董事长、总经理。

萤石网络其他高管如副总经理李兴波、金升阳、郭航标（兼财务总监和董秘），监事会主席王丹，监事徐礼荣、杨颖等，经历多和蒋海青基本相似，从五十二所到海康威视再到萤石网络。李兴波、金升阳、郭航标凭借持有萤石网络股份，身家超过4000万元。

一些核心员工也收获不菲，比如核心技术人员葛迪锋持股0.0617%，即27.76万股，按照33元左右发行价，身家大约916万元。换言之，萤石网络将诞生多名千万元身家的高层和核心员工，杭州的创富氛围又一次热烈了起来（表21）。

表21：萤石网络高管和核心技术人员间接持股情况

资料公司招股书

2017年，作为安防龙头的海康威视站上了风口，当年股价增长149.45%。海康威视2015年以68元/股的发行价登陆中小板，七年多时间股价翻了近12倍。2018年1月16日，海康威视创出历史新高的866.32元（经复权处理）。

有机构分析称，2017至2019年三年间，海康威视的年均增长约为20%多，若用成长股PEG的指标衡量，40多倍的估值有点高。但眼下，海康威视AI概念加身，能否撑得起3600亿的市值？

股价腾飞

海康威视是全球*的视频监控产品和解决方案供应商，产品几乎涵盖视频监控全产业链，包括前端采集设备、后端存储、集中控制、显示设备、管理设备。

从2001年成立至今，海康威视可谓实现了腾飞，从小微型企业成长为3600亿市值的大公司。有卖方分析师表示，纵观它逾16年的成长史，大体上可分为三个发展阶段：2001～2007 年：提供视频监控后端设备，主要为板卡和硬盘录像机等；2008～2012 年：扩展到前端摄像机和中控设备，实现产品的全产业链覆盖；2013年～至今：从产品厂商发展为一体化解决方案提供商，并最早开始布局智能化时代。

2010年5月28日，海康威视带着安防第一股的光环登陆中小板市场，发行价为68元。7年半后的2018年1月16日，海康威视创出历史新高866.32元（经复权处理），这意味着其间它的涨幅高达11.74倍。

截至目前，海康威视的市值高达3600多亿元。在3481只A股中为列第18位，拿下了中小企业板市值第一的宝座，并超出第二名的顺丰控股1400多亿元。同时它也是浙江上市公司市值第一。

海康威视大幅上涨背后离不开机构资金的青睐。据Wind资讯统计，2017年，约有1500家A股公司公开了调研记录。其中，海康威视合计接待了762家机构的调研，位列榜首，这也是它连续第二年成为最多机构调研的公司。截至2017年6月30日，共有425只基金累计持有海康威视2.5447亿股，持仓市值高达82.194亿元，占其流通股比重高达3.51%。从持仓市值来看，它排在基金重仓股的第24位，紧随其后的是中兴通讯。

2015年海康威视“安全门”事件爆发是对机构的一次考验。当年2月27日晚间，有关海康威视设备遭到江苏省采取全面清查和安全加固的措施的消息四处传播。江苏省公安厅要求，清查所有海康威视视频监控设备，对设备进行加固，并且要求建立常态运维机制。海康威视当时回应称，江苏省公安厅所使用的海康产品，安全漏洞确实存在。在停牌一天后，2015年3月3日，海康威视复盘下跌7.51%，随后便缓步震荡走高。

透支未来？

截至去年9月末，前三季度海康威视ROE、ROA、销售毛利率分别为24.03%、14.37%、43.62%。从三大指标来看海康威视表现都比较突出。比如另一只安防股大华股份，同期三类数据分别为16.26%、8.43%、38.7%。

从海康威视发布的财报来看，按照PEG等指标来看，业绩增幅的“*值”相比估值出现了较为明显的溢价率。前三季度，海康威视实现营业收入277.3亿元，同比增长31.14%；实现归属于母公司的净利润61.53亿元，同比增长26.82%。从盈利指标来看，净资产收益率（加权）为22.38%。

如此财务数据，与国内其他白马龙头对比似乎也明显占不到便宜。以格力电器为例，目前市盈率为17.6倍，市值为3453亿元，营业收入达到1120亿元，净利润150.6亿元，增幅达到37.68%；净资产收益率（加权）为25.1%。从以上数据对比，同样是3000多亿市值的公司，无论是业绩还是估值，海康威视处于下风。从增长率看来，2017至2019年三年增长，机构预测均低于30%，比如有券商预测三年净利润增幅约为24.9%、24.57%、23.27%。

眼下对于海康威视的定价，机构也存在诸多分歧，看多的人认为其技术支撑有很大想象空间，看空者则认为股价已经偏贵。

浙江一家大型私募股权基金的负责人对第一财经

安防行业是技术密集型行业，技术是最重要的竞争要素之一。海康威视近年来在研发投入上大大增加，2016年研发费用达到 24.33 亿元，相比上年增长 41.21%，继续保持快速增长势头。截至2016年底，海康威视研发团队拥有超过9300人，在杭州、重庆、武汉、上海和北京设立五大研发中心，并在海外建立蒙特利尔研发中心和硅谷研究所。

然而，二级市场上的部分基金经理已经开始对高价股表示出了谨慎情绪。

“我觉得偏贵了。”华南一位曾经重仓的海康威视的*基金经理对第一财经

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