上银转债价值分析(九阳股份股票股吧)
上银转债价值分析(九阳股份股票股吧)
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前面分享了不少低价债，对于一些长期惰性债也有提示，最近不断有小伙伴说，换仓后整体收益就比较好了。再次强调，不是所有的低价债都值得投资！
上银转债
公司简介：上海银行是一家由上海市国有股份、中资法人股份、外资股份及众多个人股份共同组成的新型的股份制商业银行，于1995年12月29日成立，总行位于上海。2016年11月16日，上海银行在上交所挂牌。该银行主要经营财富管理和养老金融、金融市场、跨境金融、在线金融等业务。
前期价格波动分析：近期*价格约106元，*价格约104元，历史*价约109元。转债上市时间较短，目前股市处于震荡市场，上市以来股价也持续下跌，造成溢价率较高，短期难有较大上涨。
转债分析：转债信用级别AAA级，评级*；剩余规模200亿；到期赎回价112元；转股价值61.62，溢价率70.36%；下修条款15/30，80%，非常严格。
后市前景：转债规模高达200亿，目前又才发行没多久，正股不上涨，下修也没希望，除非遇到牛市，否则涨幅不大，这个我没有买过，也搞不懂那些喜欢买银行转债的人，真的是当低风险理财产品去了。
浦发转债
公司简介：上海浦东发展银行是一家经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，于1992年8月28日成立，总部位于上海。1999年11月10日，在上交所上市交易。主要经营存款、贷款业务，办理结算、票据贴现业务，发行金融债券业务等。
前期价格波动分析：近期*价格约107元，*价格约104元，历史*价约113元。自转债上市以来股价持续下跌，目前溢价率越来越高，转债价格主要跟随牛熊行情波动。
转债分析：转债信用级别AAA级，评级*；剩余规模500亿；到期赎回价110元；转股价值57.05，溢价率85.9%；下修条款15/30，80%，比较严格。
后市前景：转债规模高达500亿，只能依靠正股带动转债上涨，短期希望不大。距离到期还有三四年的时间，也不会轻易下修。目前转股溢价率很高，转债的价格一直很稳定，这种债投资意义不大，只有到牛市才会带动，或者距离到期的时候在到期赎回价以下买入，我从来没有买过这个债。
盈峰转债
公司简介：盈峰环境科技集团股份有限公司，深交所主板上市，旗下拥有206家子公司，全国建有3大产业基地（顺德、长沙、绍兴），超15个研发创新平台，140多个运营中心、 315个服务网点。公司主营业务涵盖环卫装备、环卫服务、环境装备、环境监测、环卫机器人、垃圾焚烧发电、风机装备等，是中国环境企业50强（第5位）、2021中国机械500强、2021年度中国环卫十大影响力企业。
前期价格波动分析：近期*价格约106元，*价格约102元，历史*价约132元。转债从去年的年末以来一路下滑，跟市场行情和板块都有一定的关系。
转债简介：转债信用级别AA+级，评级较高；剩余规模14.761亿；到期赎回价110元；转股价值58.73，溢价率81.51%；下修条款15/30，85%，比较严格。
后市前景：正股为环卫装备企业，处于行业领先地位。目前转债市场价格处于历史地位，溢价率也比较高。正股需要大幅上涨才能带动转债上涨，后期主要看市场行情恢复以及公司是否愿意下修，长期持有不会亏，短期更多靠运气。有耐心的可以轻仓，短期活跃度不太高。
非常感谢你的关注，我目前已经分析了80+只转债的投资价值，后续会每天继续更新更新转债投资价值分析，还会有新债上市价格分析。你还想我分析哪只转债呢？欢迎留言评论互动交流哦。
深交所2021年5月14日交易公开信息显示，九阳股份因属于当日跌幅偏离值达7%的证券而登上龙虎榜。九阳股份当日报收31.92元，涨跌幅为-7.93%，偏离值达-9.73%，换手率2.01%，振幅7.12%，成交额4.96亿元。
5月14日席位详情
龙虎榜数据显示，今日共3个机构席位出现在龙虎榜单上，分别位列买二、买四、卖二，合计净卖出1301.94万元，占龙虎榜净卖额的18.27%。
今日龙虎榜单上出现了深股通的身影，占据了买一、卖一的位置，净卖出4012.15万元，占当日成交总额的8.08%。
榜单上出现了3家实力营业部的身影，分别位列买五、卖四、卖五，合计买入1303.28万元，卖出2771.83万元，净额为-1468.54万元。
买五为华鑫证券股份上海分公司，该席位买入741.27万元，卖出162.09万元，净买额为579.18万元。近三个月内该席位共上榜708次，实力排名第6。
卖四为中国中金财富证券北京宋庄路证券营业部，该席位买入289.66万元，卖出1366.30万元，净买额为-1076.64万元。近三个月内该席位共上榜444次，实力排名第11。
卖五为中国国际金融上海黄浦区湖滨路证券营业部，该席位买入272.36万元，卖出1243.44万元，净买额为-971.08万元。近三个月内该席位共上榜262次，实力排名第13。
注：文中合计数据已进行去重处理。
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
关于银行业，估计有不少银行的从业者关注我。我有很多好友也在各大银行工作。很多人为了业务也很难，特别是跑业务的。有的时候在这个行业中，就容易沉寂在这个行业里，不能跳出行业总体观察一下这个行业。有一种说话好，当局者迷。整天在这里就关注身边的一些业务方面的事，而忽略了行业整体的一些情况。
比如银行业，虽然说工商银行是宇宙行，触角伸遍祖国的各地以及海外。市场上觉得*竞争力的是招商银行。工商银行净利润是3483.38亿元，招商银行净利润是1199.22亿元，市场给招商银行的估值远远高于工商银行。招商银行我也了解一些，对员工的激励的确不一般。从服务角度来说，作为客户去银行办理业务也可以体验一下。
不同的银行有不同的企业文化。比如科技业的华为，很多企业老板都要学习华为，学习华为的狼性。我想问一下，你的企业有什么核心科技或者配方？你的企业除了学了点皮毛，让员工多加班，闭口不提多分钱。前些天华为宣布:分红614亿,员工人均近47万。目前中国有几个企业能做到？
关于城商行，宁波银行不显山不露水，很多同行业的人并没想到宁波银行的市值有这么多,已经达到了2542亿元。让很多比宁波城市级别高的城商行的员工都吃了一惊。成都银行的发展也不错，股价比之前已经翻了一倍多。增长率，净利润水平都很好。
上机数控之前是一个大牛股，股价翻了几十倍，只是今年价格下跌了不少。对于可转债来说，我一直希望在很多大牛股相对低位发行，有的时候并不遂人意。市场中很多小白马股票的可转债跌到了110附近，这也是今年很多人没有想到的，也许这就是市场给予的机会。
成银转债目前转股价值107.30，明天上市预估开盘价122,停牌至10点继续交易。上22转债目前转股价值94.05，预估开盘价125,停牌至10点继续交易。
投资要点
1、上银转债下修条款较为严格，赎回条款常规，面值对应的YTM为3.30%，债底保护较好；上银转债的资质相比中信较弱（*YTM 2.95%，同上银平价接近），但平价明显高于浦发（*YTM3.1%），预计上银转债的YTM处于2.9%-3.1区间，目前平价下上银转债上市首日获得的转股溢价率在34%-38%区间内，价格为101-103元。假定上银转债网上申购850万户，网下乐观假设网下参与7000户，资金打满30亿上限，悲观假设下网下参与4000户，资金平均15亿申购，计算中签率在0.027%- 0.055%区间。打新是否参与需根据依赖对市场的乐观程度、和账户对于破发的容忍度来判断，短期对于银行板块具备乐观预期的投资者可以参与，而对于板块持续性较悲观的投资者可以等上市之后再择机配置。中期来看，上银转债作为底仓配置仍具性价比，不仅具备较好的YTM，并且作为长三角主力城商行并非没有看点，业绩也可能迎来拐点。
2、上海银行以“精品银行”为战略愿景，定位于成为面向企业客户的综合金融服务提供商、面向城市居民的财富管理和养老金融服务提供商、金融市场领先的交易服务商、独具特色的互联网金融服务商。公司批发金融业务/零售金融业务分别贡献集团税前利润的76.10%/23.10%。上海银行经营指标处较其他长三角地区城商行并不算突出，就同一资产对比，其贷款、债券投资的收益率处于偏低位置；负债端方面，上海银行20H1存款余额占负债比例约为58%，平均付息率2.22%，这与宁波银行的72%/1.95%相比存在差距。从规模增速、盈利能力、负债成本、资产质量等几个方面对比，长三角地区城商行中上海银行与江苏银行质地接近，目前明显不及南京银行以及受到广泛认可的宁波银行，这一点在股票估值上也有清晰反映。
3、截至20Q3，公司当年共实现营业收入/归母净利润375.36/150.52亿元，分别同比下滑0.91%/7.99%，单Q3其业绩明显下滑，营收/归母净利润同比降幅达到4.77%/ 30.55%，对公贷款占比提升、 个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降使得其资产端收益率下降。但根据2020年业绩快报，全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润增速分别为1.9%、3.1%、2.9%，营收、净利润增速转正，其中单四季度营收10.8%、净利润同比增48.1%，业绩大幅改善，且资产质量边际企稳，拨备计提充足，业绩拐点显现。
风险提示：宏观经济回升不及预期、资产质量恶化、负债成本波动超预期。
报告正文
1月20日晚间上海银行发布公告将于2021年1月23日在网上发行200亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将用于支持本行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。
1 上银转债打新分析与投资建议
下修条款较严，债底保护较好
上银转债的下修条款较为严格，为“15/30，80%”，赎回条款并无特别之处，未设置有条件回售条款。按照中债（2021年1月20日）6年期AAA企业债估值3.77%计算，到期按112元赎回，面值对应的YTM为3.30%，债底保护较好。若所有转债按照转股价11.03元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为96.46%）的摊薄幅度为12.76%。
静态看，预计首日上市价格为101-103元
截至1月20日收盘上银转债对应平价75.07元。作为上海市大型城商行，受益于上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境，区位优势明显，但从经营指标上来看，在长三角区域并不突出。上银转债的资质相比中信较弱（*YTM 2.95%，同上银平价接近），但平价明显高于浦发（*YTM3.1%），预计上银转债的YTM处于2.9%-3.1区间，定位上可能接近大秦转债（评级AAA，余额320亿元，平价85.77元对应转债价格102.5元）。
静态看，预计目前平价下上银转债上市首日获得的转股溢价率在34%-38%区间内，纯债收益率约2.9%-3.1%，价格为101-103元。
预计中签率0.027%- 0.055%，打新与否需结合具体情况判断
根据*数据上海银行的前两大股东为上海联和投资有限公司和上海国际港务(集团)股份有限公司，两者分别持有股权14.68%/8.30%。公司前十大股东合计持股55.0%，股权结构比较集中。目前上海银行暂无公告披露股东配售意愿。参考之前浦发银行股东认购相关转债经验，在配售60%的假设下上银转债留给市场的规模为80亿元。
上银转债设置网下/网上发行。近期发行的韦尔转债（AA+，规模22.4亿元）、永冠转转债（AA-，规模5.2亿元）网上申购约858/854万户，假定上银转债网上申购850万户，申购金额按照上限打满。网下方面，参照大秦转债打新情况，对于转债价格离面值较近、打新体验一般的大型底仓品种，机构参与热情或有下降：1）乐观假设网下参与7000户，资金打满30亿上限；2）悲观假设下网下参与4000户，资金平均15亿申购。在上述假设下，计算中签率在0.027%- 0.055%区间。
打新是否参与需根据依赖对市场的乐观程度、和账户对于破发的容忍度来判断。类比大秦此前打新情况，大秦上市后一度破发，打新的体验一般，更不用说购买大宗的投资者目前依然未回本。随着招商、兴行2020年四季度业绩超预期，银行板块目前情绪依然较好，但根据目前上银转债的发行节奏，上市日期大概率是春节后，如果银行板块持续性低于预期，上银转债的打新体验可能会较差。短期对于银行板块具备乐观预期的投资者可以参与，而对于板块持续性较悲观的投资者可以等上市之后再择机配置。
中期来看，上银转债作为底仓配置仍具性价比。上银转债具备较好的YTM，并且随着宏观经济回暖、低估值的银行板块业绩拐点出现，同时作为长三角主力城商行并非没有看点，中期配置价值依然较大。基本面来看，上海银行经营指标较其他长三角地区城商行并不算突出，存款总额同比增速不高，净息差缓慢修复也较慢，并且不良率也相对较高，城商行中资质不算强。但2020Q4其业绩增速&资产质量均有所改善，需要关注其基本面改善的持续性。
2 上海银行基本面分析
上海地区城商行
上海银行以“精品银行”为战略愿景，定位于成为面向企业客户的综合金融服务提供商、面向城市居民的财富管理和养老金融服务提供商、金融市场领先的交易服务商、独具特色的互联网金融服务商。作为扎根上海的城市商业银行，2019年年报显示公司发放贷款和垫款的47.59%投向上海地区，21.04%投向长三角地区（除上海地区）。截至2019年年末公司共有317家分支机构，其中包括1家信用卡中心、1家小企业金融服务中心、13家分行。在英国《银行家》公布的“全球银行1000强”中，上海银行总资产排名第86位，较上年上升2位。公司为企业客户提供供应链金融、普惠金融、科创金融、民生金融、跨境金融、投资银行、金融市场交易等综合金融服务；为个人客户提供消费金融、财富管理、养老金融、信用卡等线上线下金融服务，2019年其零售金融业务营收139.47亿元，同比增长30.45%，占集团营收的28.01%，同比提高3.65个百分点。公司批发金融业务/零售金融业务税前利润170.29/51.69亿元，分别贡献集团税前利润的76.10%/23.10%。
上海是长三角一体化和长江经济带的核心城市。上海银行扎根上海，依托全国金融中心的区位优势搭建了覆盖长三角、环渤海、珠三角和中西部重点城市的区域经营布局，参与了长三角一体化、京津冀协同发展和粤港澳大湾区建设。中央在十四五规划中强调区域协调发展、推进长三角一体化发展、打造创新平台和新增长极，未来上海和长三角地区的高质量发展将成为公司业务扩张的重要支撑。
经营指标处于长三角地区城商行中等水平
2019Q4以来上海银行存款、贷款总额同比增速放缓，20Q3起略有恢复。相比于其他长三角地区城商行（江苏银行、宁波银行、南京银行），公司20年以来存款总额同比增速不高。
就盈利指标而言，20Q1-Q3上海银行净息差缓慢修复，截至20Q3为1.77%，不及南京银行和城商行龙头宁波银行。需要看到的是：1）资产结构上，公司贷款占比较低，而贷款是收益率偏高的资产；2）就同一资产对比，其贷款、债券投资的收益率处于偏低位置。负债端方面，上海银行20H1存款余额占负债比例约为58%，平均付息率2.22%，这与宁波银行的72%/1.95%相比存在差距。
截至20Q3上海银行不良贷款率为1.22%，环比20Q2提升0.03个百分点，高于南京银行和宁波银行，其201Q3328%的拨备覆盖率仅高于江苏银行。截至2020年末，上海银行不良贷款率1.22%，季度环比持平。
总结而言，从规模增速、盈利能力、负债成本、资产质量等几个方面对比，长三角地区城商行中上海银行与江苏银行质地接近，目前明显不及南京银行以及受到广泛认可的宁波银行，这一点在股票估值上也有清晰反映。
汇兑损失和减值损失计提导致20Q3业绩下滑，Q4业绩&资产质量显著改善
2020H1上海银行实现营业收入/归母净利润254.12/111.31亿元，同比增长1.04%/ 3.90%，其中单Q2其录得营收/归母净利润123.26/58.94亿元，增速相比Q1基本持平。从经营指标来看，公司20H1客户贷款和垫款总额/存款总额较2019年年末分别增长5.80%/8.27%，其20Q1/Q2净息差分别为1.74%/1.77%，已经达到3年来较高位置。具体而言，公司资产端发放贷款和垫款和债务工具投资20H1年化平均收益率为5.13%/3.82%，相较于19H1的5.40%/3.88%略有降低，整体负债端付息率下降0.20个百分点至2.32%，这保证了其净利差小幅上行。从资产质量来看，公司20Q2不良贷款率相较于19Q4/20Q1有所提升，为1.19%，拨备覆盖率相较20Q1走低6.23个百分点至330.61%。20Q2 末公司各级资本充足率均高于监管底线 2-3个百分点，处于较为充裕的水平。
截至20Q3，公司当年共实现营业收入/归母净利润375.36/150.52亿元，分别同比下滑0.91%/7.99%，单Q3其业绩明显下滑，营收/归母净利润同比降幅达到4.77%/ 30.55%。资产结构方面，公司截至20Q3住房按揭贷款余额1136.68亿元，较上年末增长20.41%，占个人贷款和垫款余额比例34.46%，较上年末提高5.04个百分点，对公贷款占比提升、 个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降使得其资产端收益率下降，不过付息负债成本亦下行形成对冲。在20Q1-Q3净息差位置1.77%（与201H1持平）的情况下，公司主动加大拨备计提力度（计提金额同比增长19.84%至142.99亿元）导致盈利能力下降，同时需要注意的是，其20Q3公允价值变动净收益/汇兑净收益相较于19Q3差距被拉大，这可能与纯债下跌和人民币升值相关。相比于其他长三角地区城商行，上海银行2020年以来的盈利增速波动较大。
值得注意的是，根据上海银行2020年业绩快报，全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润增速分别为1.9%、3.1%、2.9%，营收、净利润增速转正，单其中四季度营收10.8%、净利润同比增48.1%，业绩大幅改善，且资产质量边际企稳，拨备计提充足。
正股经营指标并不突出，估值处于上市以来中枢位置
截至1月20日收盘上海银行PE（TTM）5.63倍，PB（LF）0.69倍，对比城商行行（中信三级）行业公司估值低，这与其次经营指标并不突出有关，纵向看公司估值处于上市以来中部位置。公司股价暂不受到解禁股和股权质押压力。
根据Wind一致预测，公司2020/2021/2022年净利润分别为12.03/10.1/12.37亿元，按照1月20日收盘价计算PE5.15/4.59/3.89倍。
风险提示：宏观经济回升不及预期、资产质量恶化、负债成本波动超预期。
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《打新决策依赖行情的持续性——上银转债投资价值分析》
对外发布时间：2020年1月21日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
蔡琨 SAC执业证书编号：S0190520080005
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