凯迪股份(晶科转债价值分析)
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本报实习
成功摆脱代工身份后，常州市凯迪电器股份有限公司（605288.SH，以下简称“凯迪股份”）如今正借助资本市场向年销售30亿元规模进军。近日，凯迪股份正式登陆上交所主板。
招股书中颇引人注目的是，报告期内，凯迪股份前五大供应商变更频繁，第一大供应商缴纳社保的人数仅为1人。而作为高新技术企业，近几年凯迪股份涉及多起专利诉讼，这也是此前发审委会议提出询问的焦点之一。
在中国，线性驱动市场尚处于成长期，与国内同行企业相似的是，凯迪股份也存在倚重海外市场的情况，且境外销售毛利率呈逐年下降趋势。
就上述相关问题，《中国经营报》
海外收入占比过半
据
招股书显示，凯迪股份主营线性驱动系统产品，其中智能家居驱动系统产品收入占比超七成，在主攻智能家居、智能办公领域的同时，凯迪股份近些年不断拓展产品应用领域，发力汽车零部件、医疗器械领域市场。此次拟募资15亿元用于线性驱动系统生产基地及研发中心建设项目、办公家具智能推杆项目、补充流动资金。
常州市横林镇是中国强化木地板的主要出口基地之一，凯迪股份和镇上其他300多家外贸出口企业相似，更依赖海外市场。
招股书显示，2016～2018年，凯迪股份主营业务境外收入占比分别为54.07%、54.82%、50.44%。2019年，凯迪股份境外收入占比为52.4%，其中北美和欧洲地区销售收入占比近四成。产品出口地区包括美国、加拿大、越南、马来西亚等国家和地区，以及西班牙、芬兰、立陶宛、意大利等欧盟国家。
由于欧美国家是全球功能沙发*的消费区域，凯迪股份近几年积极拓展欧美市场，目前已在美国、欧洲设立子公司。
值得注意的是，受海外疫情和贸易政策变化的双重影响，来自海外市场的不确定性正在加大。
“疫情的影响很大，很多出口业务做不了，许多工厂没订单，都在放假。”近日，一位长期为常州经开区的企业提供招聘服务的中介告诉
不过，
招股书显示，2016～2018年，凯迪股份出口美国的销售收入占主营业务收入的比例分别为29.18%、25.45%、22.47%，由于产品均在加征关税清单之列，凯迪股份出口美国的商品将面临加征关税税率为25%的风险。
根据2019年上半年出口美国的销售收入测算，一旦美国提高加征关税税率措施实施，凯迪股份需承担的额外关税成本为2248.26万元。根据招股书，为降低中美贸易摩擦对经营的不利影响，凯迪股份已在越南设立子公司，主要负责生产及销售线性驱动系统产品。
信达证券研报指出，从线性驱动行业竞争格局来看，丹麦LINAK和德国DEWERT OKIN仍占据市场主导地位，技术上仍具有领先优势。兴业证券方面认为，目前线性驱动行业存在竞争加剧导致毛利率下滑的风险。
公开信息显示，近些年，凯迪股份境外销售的毛利率呈逐年下降趋势，2019年，凯迪股份境外销售毛利率降至39.76%，而这一数字在2016年为49.19%。
与毛利率下降同步的是，2016～2018年，凯迪股份的应收账款呈逐年增长趋势。
招股书显示，2016～2018 年，凯迪股份应收账款余额分别为1.31亿元、2.05亿元、2.54亿元。2019年，凯迪股份应收账款为2.76亿元，对应期内的应收账款周转率平均为4.61次，远低于行业平均水平。
对此，凯迪股份方面回应称，应收账款逐年增长的主要原因是公司经营规模扩大和营业收入持续增长。应收账款周转率方面主要系可比公司的销售模式、客户结构及主要产品与公司存在差异所致。
实际上，在2016～2018年营业收入持续增长的背景下，2019年凯迪股份营业收入增速放缓，且净利润同比下滑。招股书显示，2019年，凯迪股份营业收入为12.22亿元，同比增长7.3%，净利润为2.16亿元，同比减少17.4%。
前五大供应商频繁变更
与顺利上市相对应的是，凯迪股份在诸多方面仍留下猜想空间，其中第一大供应商的身份问题最引人注目。
近3年，凯迪股份前五大供应商变更频繁，据招股书披露，2016年，凯迪股份3家关联方常州市国瑞电器有限公司、常州市安好电器有限公司、常州市远帆电器有限公司（以下简称“远帆电器”）列入前五大供应商名单。
2017年，远帆电器退出前五名单。至2018年，上述3家关联方全部退出前五名单。2019年，凯迪股份前五大供应商名单经历大换血，只有一家供应商为“老面孔”，其中常州市征征物资有限公司（以下简称“征征物资”）以2453.93万元的供货额位列第一。
但让人疑惑的是，国家企业信用信息公示系统显示，凯迪股份第一大供应商征征物资的参保人员仅为1人。
根据商业信息服务机构邓白氏集团提供的信息，征征物资在常州共有5名员工，年销售额为27万美元。
5月13日，
值得注意的是，凯迪股份是一家典型的家族企业，其股权主要由周殊程、周荣清、周林玉一家三口持有。前述3家关联方供应商均为凯迪股份董事周林玉的兄弟姐妹及其配偶控制。而且，相关资料显示，这3家关联方的公司地址与凯迪股份相同，均位于横林镇江村。
关于已终止合作的关联方是否还存在通过非关联供应商间接采购规避关联交易的情形，以及是否存在其他应披露未披露的关联方及关联交易，发审委会议此前也向凯迪股份提出询问。
在第一大供应商身份遭到质疑的同时，近几年高新技术企业凯迪股份涉及多起专利诉讼，也引发外界关注。
据招股书披露，截至招股书签署日，凯迪股份涉及的境外专利侵权诉讼案仍有两例悬而未决。国内方面，凯迪股份在与常州市晨迪电器有限公司、符德胜侵害商业秘密纠纷中败诉，在与浙江捷昌线性驱动科技股份有限公司的侵害实用新型专用权纠纷中胜诉。
对此，凯迪股份方面回应
（
1、晶科转债发行量30.00亿元，转股价6.75元，可转股份4.44亿股，总股本27.66亿元，全部转股后股本扩张约16.05%，对每股收益有一定的稀释作用。
2、可转债票面利率为第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价为112元（含最后一年利息），债券评级为AA，利率条款相对普通。
3、2018-2020年公司每股收益分别为0.45元，0.34元，0.21元左右（业绩快报数）。2019年10股派0.27元，公司业绩处于下降通道且分红方案不佳。
4、 晶科转债转股价6.75元，现正股晶科科技收盘价6.22元，转股溢价率8.52%，溢价率还算在合理范围，但正股股价基本处于近一年来股价的较低位置。
5、公司是专业从事清洁能源的服务商,主营业务有光伏电站运营和光伏电站EPC两大板块,涉及太阳能光伏的电站开发、电站投资、电站建设、电站运营和电站管理等环节,以及光伏电站EPC工程总承包、电站运营综合服务解决方案等，市盈率约30倍，与同行业（电力行业）市盈率水平30倍一致。
晶科转债的正股晶科技业绩连年下滑，各项债券条款中利息条款比较一般，可转债发行金额偏大，转股后对每股收益有一定的冲击，而且公司2020年5月刚刚发行新股上市，不足一年就抛出可转债方案，显得贪得无厌。建议谨慎申购。
凯迪股份2021年8月6日在上证E互动上发布消息称，截至2021年7月30日公司股东户数为9082户，较上期（2021年7月12日）增加1282户，增幅达16.44%。
凯迪股份股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年7月30日电气设备行业上市公司平均股东户数为4.31万户。其中，公司股东户数处于1.5万~3.5万区间占比*，为38.70%。
电气设备行业股东户数分布
股东户数与股价
自2020年12月31日以来，公司股东户数连续3期上涨，截至目前增幅为23.56%。2020年12月31日至2021年7月30日区间股价下降34.98%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2021年7月30日，公司*总股本为7068.94万股，其中流通股本为1750万股。户均持有流通股数量由上期的1603股上升至1927股，户均流通市值11.07万元。
户均持股金额
凯迪股份户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年7月30日，电气设备行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为30.54万元。其中，26.52%的公司户均持有流通股市值在10万~16.5万区间内，凯迪股份也处在该区间范围内。
电气设备行业户均流通市值分布
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
客户端10月28日电 据深交所网站28日消息，决定*ST凯迪股票终止上市，自2020年11月5日起进入退市整理期，退市整理期届满的次一交易日，将对公司股票予以摘牌。查询Wind发现，截至2020年6月30日，*ST凯迪股东户数为79410人。十大股东为华电集团、华宝信托、华融资管、证金公司等。
深交所称，凯迪生态环境科技股份有限公司(证券代码：000939，以下简称“公司”)因2017年、2018年连续两年财务报告被出具无法表示意见的审计报告，根据《深圳证券交易所股票上市规则(2018年11月修订)》(以下简称《股票上市规则》)第14.1.1条、第14.1.3条的规定及我所上市委员会的审核意见，公司股票于2019年5月13日暂停上市。
深交所称，公司股票因前述情形被暂停上市后的首个年度报告(2019年年报)显示，公司2019年归属于母公司股东净利润为负、净资产为负、2019年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告，触及了《股票上市规则》第14.4.1条规定的股票终止上市情形。
深交所官网截图
根据《股票上市规则》第14.4.1条第(二)项、第(三)项、第(五)项，第14.4.2条的规定以及我所上市委员会的审核意见，2020年10月28日，深交所决定公司股票终止上市。公司股票自2020年11月5日起进入退市整理期，退市整理期届满的次一交易日，我所将对公司股票予以摘牌。深交所要求公司严格按照相关规定，做好退市整理期间以及终止上市后续有关工作。
公开资料显示，凯迪生态环境科技股份有限公司是一家以生物质发电为主营业务，兼顾风电、水电的清洁能源平台型公司。同时，公司还从事海外EPC电厂分包、开发建设林业资产等业务。报告期内，生物质发电为公司主营业务。在限期末，*ST凯迪披露了2019年的年报，巨亏超过37亿元，连续三年的财务报告被出具“无法表示意见”的审计报告。
*ST凯迪公告称，公司披露的《2019年年度报告》及《2019年审计报告》显示：净利润为负、期末净资产为负、财务报告被年审会计师事务所出具无法表示意见。触及《深圳证券交易所股票上市规则》第14.4.1条规定的强制终止上市的情形，公司股票可能被终止上市。
直到今年*ST凯迪也未能走出亏损困境，根据2020年前三季度业绩预告，*ST凯迪归属于上市公司股东的净亏损11.06亿元至13.27亿元，比上年同期上升22.35%至6.82%，去年同期则为净亏损14.24亿元；基本每股亏损0.28元-0.34元。
*ST凯迪称，业绩变动主要原因包括：公司2020年1-9月份毛利率对比同期由10.78%增加到11.13%，同比增加0.35%。截至9月底，公司虽受新冠肺炎疫情的影响，但在多方共同努力下，公司尽快复工复产，4月份后每日稳定运行的机组达15台左右。同时，公司狠抓安全生产，推行度电承包，锁定燃料价格，经营效益显著提升。
公司部分借款展期，利率降低。受债务危机影响，公司本年财务费用绝大部分仅为正常计提，实际未支付，未来利息有可能受到与债权人达成的利率降低协议的影响而减少。
此外，*ST凯迪表示，2019年经审计的年度报告已于2020年9月30日披露，因此本次业绩根据2019年期末审计数进行预测，2019年经审计的归母净资产金额为-278464.15万元；又因2020年三季度预计亏损，导致净资产为负。(APP)
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