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中国平安2021年财报分析，代理人改革任重道远（上篇）
接上期平安2021年财报分析，今天开始下篇分析：
银行业务
平安银行经营业绩稳健增长，2021年营业收入同比增长10.3%，净利润同比增长25.6%。
净利润同比增长远高于营业收入增长，2021年，平安银行实现非利息净收入490.47亿元，同比增长22.4%，主要得益于财富管理业务、理财业务等带来的手续费及佣金净收入增加，以及债券投资等业务带来的投资收益和公允价值变动损益增加。
这部分我认为不持续，净利润稳定在营收同比增长10%应该是可以期待的，这也是相当好的业绩了。
平安银行大力发展零售业务，成果显著，目前零售业务营业收入占比达58%，零售业务净利润占比达59%。不良货款率1.02%，新生不良率下降到0.96%，资产质量很好。
结论：平安银行业绩增长不错，资产质量也很好。
资产管理业务
资产管理是平安很重要的一块业务，平安收入大头在寿险及健康险业务。收到的钱要通过投资产生收益，截至2021年12月末，受托资产管理规模达4.05万亿元，较年初增长11.7%。
分析中国平安的资产管理业务要抓住这几个点：
1、华夏幸福计提损失影响
2021年，本中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及权益法损益调整金额合计为432亿元，其中股权类159亿元，债权类273亿元 ；对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为243亿元，对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为73亿元。影响营运利润5%。
华夏幸福去年9月宣布2192元债务重组还款计划，据华夏幸福的公告，截至2022年6月30日，公司已签约实现债务重组的金额累计为1186.03亿元；累计未能如期偿还债务金额合计461.25亿元。
预计平安实际的损失会减小很多。
2、是否还有第二个华夏幸福，房地产形势对平安投资的影响
年报中披露：
截至2021年12月31日，本公司保险资金投资组合中不动产投资余额为2,161.38亿元，在总投资资产中占比5.5%，其中物权1,006.47亿元、股权568.63亿元、债权586.28亿元。本公司所持有的物权投资主要是有持续稳定回报的商办收租型物业，符合保险资金长久期的资产配置原则，以匹配负债。股权和债权投资主要是财务投资，包括与不动产相关的上市公司股票、公司债券、不动产债权计划等，以获取分红收入、利息收入并赚取买卖差价为目的。
物权收租型风险是很小的，其中股权加上债券占10%，也就是占总投资资产的2.3%左右，极端情况拍脑袋就算亏一半也就影响投资组合1%。目前对房地产松绑措施不断出台，风险也在降低。
3、平安投资收益情况如何
平安今年因华夏幸福损失计提及股票市场下跌的原因，净投资收益率4.6%，总投资收益率4.0%。下降明显。上篇我们说到中国平安的投资收益假设是5%，意味着没有达到5%，内含价值就需要减掉这部分的损失，超过5%就可以增加。
但是我们要知道这是特殊的年份，华夏幸福减值损失上面已经说过，大概率以后很少会这样出现。
股票市场用短期波动来衡量投资好坏也是不合理的，我们也都是做投资的，如果以一年的浮盈来定义投资好坏，很容易陷入追涨杀跌当中，对投资是没有好处的，股票投资要长期。甚至我认为目前这个股市估值水平，应该适当加大股权投资比例，无惧短期波动。
中国平安长期投资收益如何呢？
年报中披露近10年平均投资收益为5.3%，是符合假设的5%预期回报率的。
我认为平安能保持投资收益率在5%以上是大概率的事情。
但是我对平安的5.3%的投资回报率并不满意，我有一点很好奇，为什么平安不能学一下巴菲特的伯克希尔哈-哈撒韦公司，投资年回报复利在20%，即使年回报能达到10%，那对收益的贡献将无比巨大。 当然我平安的资金和巴菲特的资金不一样，有管理要求，也有流动性的需求，但只要能提高1%的收益，对于4万亿的投资资产就是400亿的利润。
投资管理人都是专业精英肯定综合考虑各方条件了，只是对这点很好奇。
结论：投资短期受华夏幸福及股市波动影响，今年收益很差。但长期保持5%以上应该不用担心。
其它业务
其它业务占比很少，平安近年一直强调的金融科技业务也都是在畅想阶段还未带来太多的实际业务贡献。就不做业务分析了。
平安的未来
行业前景保险是个古老的行业，随着人均收入不断提高，买保险的人也会越来越多。我们保险离世界平均水平比较如何呢？
这要引入两个概念：保险密度和保险深度
保险密度=某地区当年保险收入/某地区当年常驻人口数
保险深度=一国保费收入/国内生产总值
我们保险密度离世界平均水平还有46%的空间，保险深度还有40%的空间。
我们内地保险密度离美国还有91%的空间，保险深度还有***的空间。
行业发展前景还是有很大空间的。
平安的护城河1、金融全牌照公司，牌照的含金量很高。
2、品牌。平安连续多年获得全球*价值保险品牌100强第一名，我们买保险，特别是长期保障型的保险，肯定是要买大品牌的，不然到时公司都没了还谈什么保障。
3、赚钱模式。保险是先收钱，拿钱去投资，理赔往往要很多年后，甚至没有，现金流非常好，可以说是躺着赚钱了。也不存在什么上游供应商，专心卖出保险就行。
4、一个客户、多种产品、一站式服务，个人业务交叉渗透。正因为有全牌照业务，平安通过金融科技打通数据，做到服务和交叉销售提高。
5、管理层。平安的管理层还是很*的，务实，战略方向一直引领行业。
2021 年，平安持续探索创新商业模式，加速推进业务拓展，科技业务总收入达 992.72 亿元，同比增长 9.8%。 截至 2021 年 12 月末，公司科技专利申请数较年初增加 7,008 项，累计达 38,420 项，位居国际金融机构前列。虽然现在盈利占比较小，但是未来是可以期待的。
医疗健康生态圈战略“HMO+家庭医生+O2O“中国平安在2021年报中多次提及“HMO+家庭医生+O2O“，马明哲致辞里说打造 “中国版联合健康”。
这里指的联合健康是美国的联合健康集团，在美股上市，下图是它的股价走势，妥妥的大牛股。
美国联合健康为什么如此牛，就是因为其保险业务和健康服务业务双轮驱动的盈利模式。
美国联合健康打通了线下医院及医生网络，通过预付制全程参与客户整个就医过程，实现医疗资源的供给与控费。既提高了服务水平，又控制了费用。
想像一下未来我们投保了平安的健康险业务，平安定期监测你的数据提前给你排除隐患，患病了去平安医院治疗，医疗设施及服务非常好，不用长时的挂号等待，也不用担心费用，报销等问题，只要出具保单就解决了。我想这对大部分人都很有吸引力吧。
平安新发布的高端养老项目1000万保费，1600个客户一抢而空。可见需求还是很有想像力的。
但是平安要想在中国做联合健康的模式并不是这么容易，中国和美国的情况不一样。
美国医院以私立医院为主，医院间竞争激烈，使得拥有大量客户资源的保险公司具有较强的议价能力。也就是说，保险公司在整个“政府、保险公司、医疗机构、药店、其他医疗机构”构成的医疗生态中的话语权很强。
相反，我国拥有覆盖全民的基本医疗保障体系、不以盈利为首要目的的公立医院医疗体系，商业保险公司在整个医保体系中的参与度低，导致我国险企的话语权很弱。
所以平安根据国情提出了HMO+家庭医生+O2O的模式，最近收购方正集团也是看中了它的医疗板块布局，这是一个不好走的路，医院、养老院都需要慢慢建立，而且资产很重，但是一旦建立，就是很深的护城河。
平安的风险
1、代理人改革失败。目前来看平安的代理人改革还未见成效，改革失败的风险是有的。说保险是躺着赚钱的生意，但一切是要能卖出保单为前提。无源之水，坐吃山空，都是白搭。
但改革是整个行业的问题，不是平安一家公司这样，保险行业发展空间还是有很大的，我认为凭平安的管理及优势，如果改革成功，它的概率肯定比其它保险企业大。那这样想改革大概率只是个时间问题，目前加上疫情的情况可能会久一些。
2、管理层问题。我认为目前平安的管理层是*的，但是平安的股权分散，管理层的股权更是少得可怜，这存在有其它资本进去干预管理的可能。加上目前平安股价持续低迷，再次上演“宝万之争”也不无可能。
估值水平
由于保险公司商业模式的特殊性，对于估值我们只需要关注内含价值就可以了，目前中国平安的内含价值13955亿，目前市值8500亿。
PEV（市值/内含价值）=0.6，处于历史极低估值水平，正常中国平安1.5PVE是合理水平。当然这个是静态的数据，还要看中国平安后续新业务价值的情况。
但从这个估值来看，市场已极度反应中国平安的悲观预期，在目前的估值水平上。我选择坚守中国平安。择机买入，持仓上限不超过5000股。
2022年一季报简评
2022 年第一季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润 430.47 亿元，同比增长10%。总体看数据超预期，这个估值对应这个增长很不错了。
但是看分项业务，平安一季报情况还是不容乐观，寿险及健康险新业务价值同比下降33.7%，新业务价值率同比下降6.8%，改革还在深水区，远未见到曙光。代理人人数下降到53万，同比下降10%。
产险虽收入增长10%，但营运利润却同比下浮41%，季报中给出的理由是整体综合成本率为96.8%，同比上升1.6个百分点，主要受新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付支出同比上涨。 数据很难看，具体详细情况未在季报披露，还需后续观察。
平安银行实现营业收入 462.07 亿元，同比增长 10.6%；净利润 128.50亿元，同比增长 26.8%。还是一如继往的*。
总结：核心的寿险新业务价值还在下跌，未见成效，产险营运利润下滑41%很意外，需继续观察。平安银行业绩*。
一季报虽营运利润增长10%，但应该是通过营运偏差，剩余边际摊销等调节的，没有寿险的新业务价值回稳，这些在碗里倒腾的措施很难持续。
总体一季报不理想，代理人改革任重道远。
近期上市公司的中报即将密集发布，发布时间通常在7月5日—8月31日；高送转题材的标的一般都是上一年业绩不错的优质企业，中报业绩通常也不会差。近期部分高送转题材标的纷纷走出填权行情，今天大家精选了5家优质的高送转龙头企业，并附详解。
（1）002460 赣锋锂业 每10股送转4股
核心题材：锂电池+固态电池+新能源车+绩优股
公司亮点：
公司是*的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。另外，公司在国内和全球拥有丰富的锂矿资源。截止3月31日，北上资金持有超3.8亿股，社保基金414组合持有739.9861万股。
点评：作为锂电池行业核心龙头，目前已经除权，前期涨幅较大，加上近期的利空（立案调查），可能会震荡调整一段时间；由于行业的龙头地位，整理结束后，大概率开始填权行情。
（2）300916 朗特智能 每10股转5股
核心题材：汽车电子+充电桩+新型烟草
公司亮点：
目前已形成组装百万台智能控制终端产品的生产能力，主要产品有智能家居及家电、汽车电子等；公司电子烟客户为UWELL、YOUME、EIGATE等，主要向他们批量供应电子烟控制器；目前市值45.62亿元，一季度净利润1998万元，每股收益0.21元，每股净资产10.03元。
（3）300474 景嘉微 每10股转5股
核心题材：国防军工+MCU芯片+人工智能
公司亮点：
公司获得国家集成电路产业投资基金股份有限公司投资，持有2753.6557万股（截止3月31日），持股比例占总股本比例为9.14%； 在消费类芯片领域，公司成功开发了通用MCU芯片、音频芯片等通用芯片，广泛应用于物联网领域。目前市值298.7亿元，每股收益0.17元，每股净资产6.41元。
（4）300782 卓胜微 每10股转6股
核心题材：国防军工+卫星导航+芯片+5G
公司亮点：
业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一；主营业务为射频前端芯片的研究，开发与销售，主要向市场提供射频开关，射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供IP授权，应用于智能手机等移动智能终端。目前市值694.9亿元，每股收益0.86元，每股净资产17.74元，北上资金持有1406.8884万股（截止3月31日）。
（5）300037 新宙邦 每10股转8股
核心题材：锂电池+钠电池+超级电容+电解液+特斯拉
公司亮点：
国内电子化学品生产龙头企业，主营业务为电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品。其中电池化学品主要产品为锂离子电池电解液、电解液添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂、超级电容器化学品和一次锂电化学品。特斯拉和比亚迪等知名车企都是公司的重要的合作伙伴；目前市值380亿元，每股收益0.69元，每股净资产9.75元，动态市盈率18.6元。
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9月12日，中国平安盘中*价92.5元，股价创历史新高。截至收盘，中国平安*价为92.34元，上涨3.1%，全日成交金额达到72.31亿元，换手率0.73%。根据*收盘价进行计算，中国平安总市值为1.69万亿元。
Choice数据显示，中国平安自上市以来的前次股价高点出现在2019年7月1日，当日*价为91.68元(前复权)，后市未能突破前次高点，股价*于2019年8月6日下探81.45元(前复权)。以*点为区间起点计算，2019年8月6日至2019年9月12日，中国平安区间上涨10.2%。
横向与市场指数和所属行业进行比较，2019年8月6日至2019年9月12日区间内，上证指数同期上涨9.13%，申万二级行业保险同期上涨7.51%。个股表现跑赢上证指数，强于所属申万行业指数。
市场汇总
从全市场来看，9月12日沪深两市共有大冶特钢、恒力石化、中国平安等6只股票价格创历史新高。其中大冶特钢股价已连续四日盘中创下历史*价。
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
截至4月16日收盘，小星去年9月17日买的中国平安（601318）已经跌了21%。
疫情开始以来，五大上市险企股价跌幅明显。这让小星有点迷惑，接下来到底该如何操作？忍痛割肉，还是坚定持有？
对于小星的疑惑，业内人士提出了观点，也对近期保险股股价波动做了分析。
大多数大盘下跌的年份，
保险行业跑输大盘
从投资的角度来看，大盘行情较好时，保险行业更容易跑出超额收益。相对的，在大多数大盘下跌的年份，保险行业会跑输大盘。
长端利率当然会对保险股有所影响。业内人士指出，在利率处于下行趋势且位置较低时，市场会开始对保险行业的负债端产生一定的担忧，主要担心利率持续下行后保险公司可能出现的利差损问题。
4月3日，央行宣布对中小银行定向降准的同时，下调超额准备金利率，由0.72%下调至0.35%。广发固收团队认为，央行下调超额准备金利率，直接效应在于打开银行间市场的短期利率下限，对短端利率的影响较为直接，利差扩大可能也将推动长端利率下行。
另一方面，业内人士看待保费收入与是否能跑过大盘观点不一。一位业内人士认为，保费的增速与保险行业是否能跑出超额收益的相关性较弱。这与兴业证券此前的观点不谋而合。
兴业证券举例，2008年和2010年全行业保费增速均超过30%，属于高速增长，但这两年保险行业均跑输沪深300指数；全行业保费增速于2011年见底后，在2012年到2016属于持续上升阶段，但从股价来看，保险行业在2012年、2014年和2016年跑赢大盘，而在2013年和2015年跑输大盘，股价的变动也与保费增速相关性较弱。
但有时，保费的低增速是保险行业跑输大盘的重要原因之一。2018年一季度，受134号文影响，保险公司的新单保费出现了大幅度负增长，上市险企虽然情况略好于行业平均，但股价上保险行业指数一季度末下跌10%，跑输大盘6.6个百分点，很大程度上就是受到新单保费大幅负增长的影响。
兴业证券以保险行业跑出大幅超额收益年份的2012年、2014年和2017 年为例，这三年保险行业指数的涨幅分别为26%、84.9%和81.8%，对应的沪深300指数分别上涨7.6%、51.7%和21.8%，保险行业超额收益分别为18个百分点、33个百分点和60个百分点。
2019年下半段，
保险股已现下行趋势
再来看2019年的情况。无论是保费收入还是投资收益，五大上市险企2019年均表现良好。从2019年8月，大盘*点8月7日收盘价的2768.68点开始，逐步上扬，整体缓步走上3000点。
而反观保险行业，8月份，中国人保、中国太保、中国人寿走出一波行情，而五大上市险企从9月开始了下行状态。
业内人士表示，这是由于当时相关政策利好外资险企，市场对此做出了反应。而从上图也能看出，疫情期间五大险企股价受挫相对严重。那么，疫情对保险业究竟有多大的影响呢？
中央财经大学国际研究院院长陈辉日前撰文指出，2020年，基于目前的市场环境和历史数据预测，预计保费零增长，投资收益率为2.34%，整个行业将亏损1500亿。“这些预测也许是极端不利情景的压力测试，也许是基本情景下的经营结果，我们还无从下定论。”陈辉说，“因为疫情的发展还存在不确定性，目前要判断其对经济和保险的影响为时尚早。”
后续仍要关注这些数据
从4月15日起，上市险企纷纷发布了2020年第一季度保费收入情况。从4月24日开始，五大上市险企将会发布一季度财报。
虽然多家券商都表示当前五大上市险企的股价已经反映了疫情对保险业的影响，估值已到底部，未来有望进一步反弹。然而多位分析师提醒投资者接下来仍要关注一些数据。
申万宏源保险分析师葛玉翔接受中国财富采访时指出，投资者仍要注意以下几个数据指标：
——新单保费情况
截至4月17日中国财富发稿前，五大险企已公布第一季度保费情况。
——一季度财报投资收益及其他综合收益
投资收益是保险公司重要利润来源之一。一季度受疫情冲击及石油价格大幅波动影响，国内十年期国债到期收益率呈单边下行态势，预计行业总投资收益整体承压。考虑到去年同期基数较高，上市险企2020年第一季度净利润增速普遍面临负增长压力。
尤其值得关注的是，在2019年年报中，保险公司其他综合收益中均有较多可供出售金融资产的浮动盈亏，2020年第一季度这部分浮盈是兑现至投资收益还是有所缩减值得关注。
——寿险公司手续费及佣金支出
最后，对于小星的疑问，业内人士这样回复——
\"保险、银行都属于压舱品种，十大股东基本都是机构，就算调仓也不会全卖完，多少会留一些，调仓在一季度已基本完成，目前金融板块风险相对较小，基本已经是地板价了，拿着吧。\"
\"还是运用逻辑+认可逻辑的资金方法论去分析，保险股龙头依然是行业寡头，‘瘦死的骆驼也比鸡重’，白马股逻辑没有问题，目前只是缺少认可白马股的资金。看能不能等待一季报出来，业绩下滑预期兑现。\"
\"有的公司一直嚷嚷着自己在转型。转型有风险，但是金融科技确实能改变行业格局，这是我认为对头部保险公司要持续重点观察的点。要特别小心，要看到实效才能下注，不能给科技股过高的估值。\"
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