凯迪股份(st艾格)
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本报实习
成功摆脱代工身份后，常州市凯迪电器股份有限公司（605288.SH，以下简称“凯迪股份”）如今正借助资本市场向年销售30亿元规模进军。近日，凯迪股份正式登陆上交所主板。
招股书中颇引人注目的是，报告期内，凯迪股份前五大供应商变更频繁，第一大供应商缴纳社保的人数仅为1人。而作为高新技术企业，近几年凯迪股份涉及多起专利诉讼，这也是此前发审委会议提出询问的焦点之一。
在中国，线性驱动市场尚处于成长期，与国内同行企业相似的是，凯迪股份也存在倚重海外市场的情况，且境外销售毛利率呈逐年下降趋势。
就上述相关问题，《中国经营报》
海外收入占比过半
据
招股书显示，凯迪股份主营线性驱动系统产品，其中智能家居驱动系统产品收入占比超七成，在主攻智能家居、智能办公领域的同时，凯迪股份近些年不断拓展产品应用领域，发力汽车零部件、医疗器械领域市场。此次拟募资15亿元用于线性驱动系统生产基地及研发中心建设项目、办公家具智能推杆项目、补充流动资金。
常州市横林镇是中国强化木地板的主要出口基地之一，凯迪股份和镇上其他300多家外贸出口企业相似，更依赖海外市场。
招股书显示，2016～2018年，凯迪股份主营业务境外收入占比分别为54.07%、54.82%、50.44%。2019年，凯迪股份境外收入占比为52.4%，其中北美和欧洲地区销售收入占比近四成。产品出口地区包括美国、加拿大、越南、马来西亚等国家和地区，以及西班牙、芬兰、立陶宛、意大利等欧盟国家。
由于欧美国家是全球功能沙发*的消费区域，凯迪股份近几年积极拓展欧美市场，目前已在美国、欧洲设立子公司。
值得注意的是，受海外疫情和贸易政策变化的双重影响，来自海外市场的不确定性正在加大。
“疫情的影响很大，很多出口业务做不了，许多工厂没订单，都在放假。”近日，一位长期为常州经开区的企业提供招聘服务的中介告诉
不过，
招股书显示，2016～2018年，凯迪股份出口美国的销售收入占主营业务收入的比例分别为29.18%、25.45%、22.47%，由于产品均在加征关税清单之列，凯迪股份出口美国的商品将面临加征关税税率为25%的风险。
根据2019年上半年出口美国的销售收入测算，一旦美国提高加征关税税率措施实施，凯迪股份需承担的额外关税成本为2248.26万元。根据招股书，为降低中美贸易摩擦对经营的不利影响，凯迪股份已在越南设立子公司，主要负责生产及销售线性驱动系统产品。
信达证券研报指出，从线性驱动行业竞争格局来看，丹麦LINAK和德国DEWERT OKIN仍占据市场主导地位，技术上仍具有领先优势。兴业证券方面认为，目前线性驱动行业存在竞争加剧导致毛利率下滑的风险。
公开信息显示，近些年，凯迪股份境外销售的毛利率呈逐年下降趋势，2019年，凯迪股份境外销售毛利率降至39.76%，而这一数字在2016年为49.19%。
与毛利率下降同步的是，2016～2018年，凯迪股份的应收账款呈逐年增长趋势。
招股书显示，2016～2018 年，凯迪股份应收账款余额分别为1.31亿元、2.05亿元、2.54亿元。2019年，凯迪股份应收账款为2.76亿元，对应期内的应收账款周转率平均为4.61次，远低于行业平均水平。
对此，凯迪股份方面回应称，应收账款逐年增长的主要原因是公司经营规模扩大和营业收入持续增长。应收账款周转率方面主要系可比公司的销售模式、客户结构及主要产品与公司存在差异所致。
实际上，在2016～2018年营业收入持续增长的背景下，2019年凯迪股份营业收入增速放缓，且净利润同比下滑。招股书显示，2019年，凯迪股份营业收入为12.22亿元，同比增长7.3%，净利润为2.16亿元，同比减少17.4%。
前五大供应商频繁变更
与顺利上市相对应的是，凯迪股份在诸多方面仍留下猜想空间，其中第一大供应商的身份问题最引人注目。
近3年，凯迪股份前五大供应商变更频繁，据招股书披露，2016年，凯迪股份3家关联方常州市国瑞电器有限公司、常州市安好电器有限公司、常州市远帆电器有限公司（以下简称“远帆电器”）列入前五大供应商名单。
2017年，远帆电器退出前五名单。至2018年，上述3家关联方全部退出前五名单。2019年，凯迪股份前五大供应商名单经历大换血，只有一家供应商为“老面孔”，其中常州市征征物资有限公司（以下简称“征征物资”）以2453.93万元的供货额位列第一。
但让人疑惑的是，国家企业信用信息公示系统显示，凯迪股份第一大供应商征征物资的参保人员仅为1人。
根据商业信息服务机构邓白氏集团提供的信息，征征物资在常州共有5名员工，年销售额为27万美元。
5月13日，
值得注意的是，凯迪股份是一家典型的家族企业，其股权主要由周殊程、周荣清、周林玉一家三口持有。前述3家关联方供应商均为凯迪股份董事周林玉的兄弟姐妹及其配偶控制。而且，相关资料显示，这3家关联方的公司地址与凯迪股份相同，均位于横林镇江村。
关于已终止合作的关联方是否还存在通过非关联供应商间接采购规避关联交易的情形，以及是否存在其他应披露未披露的关联方及关联交易，发审委会议此前也向凯迪股份提出询问。
在第一大供应商身份遭到质疑的同时，近几年高新技术企业凯迪股份涉及多起专利诉讼，也引发外界关注。
据招股书披露，截至招股书签署日，凯迪股份涉及的境外专利侵权诉讼案仍有两例悬而未决。国内方面，凯迪股份在与常州市晨迪电器有限公司、符德胜侵害商业秘密纠纷中败诉，在与浙江捷昌线性驱动科技股份有限公司的侵害实用新型专用权纠纷中胜诉。
对此，凯迪股份方面回应
（
2022年3月31日，深市公司*ST艾格以0.56元价格收盘，公司股票已连续20个交易日收盘价低于1元，公司股票触及交易类退市。公司前身为巨龙管业，主要从事混凝土输水管道业务。从公司2011年9月登陆A股市场到今日面值退市，刚好十年。
面值退市已经成为了市场“汰劣”的重要途径，从几年前的*雏鹰、*ST印纪，到去年的*ST天夏、*ST长城等，再到今年的*ST艾格，这些面值退市的案例都在诠释着一个简单的市场法则：坚持主业、规范经营。
*ST艾格原为传统制造型企业，在上市后的几年时间里，通过资本运作一跃跨界为互联网游戏公司，正好赶上市场热点而使得公司声名鹊起，股价屡创新高，市值*接近三百亿元。但在此后的短短几年里，公司先后经历商誉暴雷、大额亏损、资金占用、经营停滞，最终积重难返而走向退市。
三部曲之一：高溢价并购成隐患
草蛇灰线，伏延千里。从当年的市场明星到面值退市，可谓“成也萧何，败也萧何”，公司因跨界并购而起、亦因跨界并购而终，早年的高溢价收购为后期深陷泥潭埋下了祸根。
2014年6月，巨龙管业披露以发行股份及支付现金方式购买日照义聚等17个交易对手方持有的艾格拉斯科技***股权，交易价格30亿元。标的资产接近25倍的评估增值率，其95%以上的收入来源于核心游戏产品《英雄战魂》，引起市场广泛关注。
随后，公司对重组方案作出修改，将标的资产定价调至25亿元，同时为了支撑重组高估值，交易对手方作出了“与之匹配”的高业绩承诺，承诺2015年至2018年净利润分别为1.79亿元、3亿元、4.01亿元和4.09亿元，交易形成商誉22.67亿元。2015年3月，巨龙管业完成对艾格拉斯科技的收购，日照义聚及其一致行动人合计持有巨龙管业17.57%股份，成为公司第二大股东。
在锁定游戏赛道后，2016年4月，公司再次推出重组方案，以发行股份及支付现金方式购买杭州搜影和北京拇指玩2家公司***股权。杭州搜影主要从事广告业务和视频内容分发业务，北京拇指玩主要从事广告业务和游戏推广业务，交易价格分别为13.56亿元、3.38亿元，评估增值率约15倍、8倍，形成商誉10.63亿元、2.69亿元。2017年7月，两项标的资产过户至巨龙管业名下，自此，游戏、广告、视频类业务成为公司主要收入来源。同年8月，公司名称由“巨龙管业”变更为“艾格拉斯”。
经过两次高溢价的跨界并购，看似公司已不再拘泥于传统的混凝土输水管道业务、成功将公司由传统制造业转型为了互联网游戏和互联网广告业务。但两次并购形成的35.99亿元商誉，成为此后拖累公司业绩的“地雷”。
从收购后标的资产实际经营情况看，艾格拉斯科技在2015-2018年业绩承诺期内实现净利润分别为1.92亿元、3.03亿元、4.08亿元和4.09亿元，几乎每年实现业绩“*”达标。然而，承诺期满后，艾格拉斯科技业绩直线下滑，2019年仅实现净利润4,593万元。
同样，杭州搜影和北京拇指玩2019年的经营情况也骤然变脸。杭州搜影2016-2018年的业绩承诺完成率分别为123.11%、83.56%、95.55%，北京拇指玩分别为107.92%、100.06%、61.98%，但2019年，两家公司的业绩完成率分别仅为9.89%、16.18%。标的资产业绩“变脸”，引发公司在2019年对两次并购形成的商誉计提减值超29亿元，直接导致公司当年亏损25.55亿元。
三部曲之二：主业惨淡而占用不断
2017年6月，公司与原控股股东巨龙控股签订协议，以标的账面净额5.19亿元为底价向其出售公司混凝土输水管道业务及相关资产和负债。截至2017年底，巨龙控股剩余49%的对价款未能如约在出售资产协议生效后的12个月内支付。2018年12月，公司与巨龙控股协议2.53亿元欠款延期至2019年底前支付，但截止目前巨龙控股仍未支付该款项。值得注意的是，巨龙控股及其一致行动人从2016年开始连续大额减持套现约10.51亿元，却无法偿还欠付上市公司的款项。在收到深交所发出的督促付款的监管函后仍无动于衷。2020年5月，深交所对巨龙控股长期欠付资产剥离交易款的违规行为作出通报批评处分。
经过巨龙控股及吕氏家族的连续减持，2020年12月，公司披露控股股东变更为日照义聚，实控人变更为王双义。不久，公司在2020年年报中“自爆”日照义聚占用公司资金11.57亿元。公司披露称子公司北京刀魂于2021年4月2日、6日收到日照义聚子公司元狩贸易及上海越群代付的资金占用款及利息9.15亿元。
然而，在收款当日北京刀魂便分别向某基金支付投资款10.65亿元、1.5亿元，该基金随即将款项转至锐嘉科、上海尚橙的股东。结合日照义聚所持公司股份全部质押且其自身还存在债务逾期、质押违约以及多起诉讼的情况，上述资金占用款偿还的真实性让人生疑。
对于上述资金占用及偿还事项，年审会计师称因无法取得充分、适当的审计证据，用以判断日照义聚归还资金占用事项以及资金占用的可收回性对公司财务状况的影响，对公司2020年财务报告出具无法表示意见，对公司内部控制出具否定意见。2021年4月30日起，公司股票被实施退市风险警示并叠加其他风险警示。
三部曲之三：回天乏术终退市
2020年，受疫情及游戏研发模式调整等影响，公司新游戏未能如期上线，致使公司当年仅实现营业收入1.82亿元，同比减少67.15%，同时继续对商誉计提减值，导致当年亏损12.47亿元。目前，公司各项业务均处于停滞状态，财务状况持续恶化。根据2021年业绩预告，2021年度公司净利润仍为负值且营业收入低于1亿元，将在年报披露后触及财务类终止上市情形。此外，公司称对外投资、资金占用等非标意见涉及事项无法消除，2021年度财务报告将很可能继续被出具非标准审计意见。
回顾*ST艾格的资本市场历程，新资本方进驻、新标的资产注入的初衷并非单纯为了提升上市公司资质，而是玩家们的一场资本游戏。旧股东套现离场，新股东占用资金，交易对价款和业绩补偿款迟迟不支付，如此种种，使得上市公司利益一步步被侵害。
从公司近几年股价表现看，投资者对公司的系列资本运作也并不认可，公司股价一直走在下行区间。而随着*ST艾格各项风险及股东违规情形的逐一暴露，公司股价进一步断崖式下跌，2022年3月4日*低于1元，并于3月25日提前锁定交易类退市结局。无论是财务指标退市还是交易类退市，2022年*ST艾格退市，已无悬念。
作为2022年的第一只面值退市股，*ST艾格的案例给了资本市场参与者以警示。跨界经营、大额占用、屡次违规，公司被一步步拖入泥潭，今日的惨淡收场其实早已被埋下了伏笔。
资本具有“两面性”，一着不慎满盘皆输，反观*ST艾格上市十年，如果公司没有第一次高溢价并购“败笔”，后面也就不会被数十亿商誉拖得身心俱疲，出现股东资金占用、年报无法表示意见等等，最后市场对公司完全丧失信心而选择用脚投票，再一次证明敬畏专业、专注主业，走稳健合规的发展之路才是资本市场的主逻辑。
凯迪股份2022年7月13日在上证E互动上发布消息称，截至2022年7月8日公司股东户数为1.06万户，较上期（2022年6月30日）减少239户，减幅为2.20%。
凯迪股份股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年7月8日机械设备行业上市公司平均股东户数为3.02万户。其中，公司股东户数处于1万~2万区间占比*，为31.88%，凯迪股份也处在该区间范围内。
机械设备行业股东户数分布
股东户数与股价
2022年5月31日至今，公司股东户数有所增长，区间涨幅为0.18%。2022年5月31日至2022年7月8日区间股价上涨8.59%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2022年7月8日，公司*总股本为7066.3万股，其中流通股本为1769.89万股。户均持有流通股数量由上期的1629股上升至1665股，户均流通市值6.17万元。
户均持股金额
凯迪股份户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年7月8日，机械设备行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为22.19万元。其中，25.00%的公司户均持有流通股市值在10万~17.5万区间内。
机械设备行业户均流通市值分布
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
公司长期从事线性驱动系统的研发、生产与销售。历经多年发展，公司已形成集技术研发、 产品开发、生产制造、国内外营销于一体的全流程服务体系，主要为智能家居、智慧办公、医疗康护、汽车零部件等领域提供配套线性驱动系统产品。 公司是线性驱动行业的领先企业 。公司具备国内领先的生产能力，具备规模化、柔性化、垂直一体化的生产特点，建立了集设备、工艺、产品、生产能力和扩展能力于一体的快速反应柔性化制造体系，能自主完成“模具开发 注塑 加工 制造 组装 检测”的垂直一体化经营。公司的主要产品是线性驱动系统产品，由电动推杆、手控器、电器盒及其他配套零部件组成，目前多应用于智能家居领域的功能沙发、智慧办公领域的电动升降办公桌、医疗器械行业的医疗床及电动护理床、汽车行业的汽车尾门开启系统等终端产品。
线性驱动器是线性驱动系统的核心部件，据全球知名调研公司TECHNAVIO发布的《GLOBALACTUATOR MARKET》数据显示，2015年全球线性驱动器的市场规模为16.6亿美元，预测到2020年将增长到23.2亿美元，年复合增长率为6.9%，市场前景良好。
公司的毛利率水平处于行业中下水平，发行人主要竞争对手
从财务数据来看，公司2018年营收和净利保持快速增长，但2019年营收小幅增长，净利润有所下滑。
公司研发投入逐年攀升到5.06%，不过公司研发人员只有10.4%，学历本科及以上的只有11.2%。
本次募资10.7亿元，近9亿用于扩展主业，1.8亿用于补充流动性。
本公司实际控制人为周殊程先生、周荣清先生及周林玉女士。周殊程先生直接持有公司29.33%的股权，通过凯中投资间接控制公司60.00%的股权，通过凯恒投资间接控制公司9.73%的股权；周荣清先生直接持有公司0.40%的股权；周林玉女士直接持有公司0.53%的股权。凯中投资、凯恒投资为实际控制人之一致行动人。周荣清先生与周殊程先生系父子关系，周林玉女士和周殊程先生系母子关系，周荣清先生和周林玉女士系夫妻关系。
总结
公司国内线性驱动行业的领先企业。不过，全球线性驱动器的市场规模到2020年也才23.2亿美元，总体空间不大。而且公司的营收和净利都落后于捷昌驱动，并非细分龙头。总体来说，一般关注即可。
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