海天味业股票(国泰智能汽车股票基金001790)
海天味业股票(国泰智能汽车股票基金001790)
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在连续刷新历史高点后，抱团消费股的高估值再一次引发机构的重视。
9月3日，调味品龙头海天味业（603288.SH）股价早盘一度上攻至203元，再创历史新高。然而在午盘后进入“崩盘”模式，截至收盘下跌6.79%。即便是在大跌后，海天味业的市盈率也超过100倍。
值得一提的是，近日来买方和卖方机构均再次审视消费品上市公司高估值的合理性。
一位私募机构负责人认为，毋庸置疑企业质地非常*，但也被市场寄予了过高预期，而目前估值与基本面已不匹配，短期续创历史新高属于资金的自我强化。
海外的案例也显示，在2000年至2010年的10年间，不少公司净利润实现了大幅增长，但股价在十年内却几乎纹丝不动。
创新高后“闪崩”
今年来，海天味业股价节节攀升，市值不断创出新高。9月3日开盘后，海天味业股价一度冲至203元，市值也超过6500亿元，再度刷新历史高点。不过，下午开盘后以海天味业为代表的消费股突然进入大跌模式，海天味业一度下跌超过8%。截至当日收盘，海天味业报收于185元，跌幅6.79%。
截至9月3日收盘，今年以来海天味业股价已经实现翻倍，如果进一步拉大统计范围，最近三年海天味业股价的累计涨幅达到惊人的4.6倍。
事实上，今年来包括海天味业在内的一众调味品上市公司股价均实现了大幅增长。第一财经统计的6家调味品上市公司，今年来的股价平均涨幅达到110%，其中恒顺醋业（600305.SH）、千禾味业（603027.SH）以及天味食品（603317.SH）股价均翻倍，千禾味业的涨幅更是达到178.13%。
业内人士认为，由于疫情影响居家增多，调味品家庭端需求增大，销售折扣减少，高端调味品销售量增，使得调味品企业营收和利润同比增长。这也体现在中报上，不少调味品板块企业的中报业绩符合预期或超预期。
海天味业2020年中报也显示，上半年公司实现营业收入115.95亿元，同比增长14.12%；实现归母净利润32.53亿元，同比增长18.27%，实现基本每股收益1.0元，同比增长17.65%。
值得一提的是，从产品毛利率来看，海天味业所在的调味品行业毛利率高企，比如海天2019年主营产品毛利率合计为47.52%，其中酱油的毛利率达50.38%，远远超过石油的15%。不过，这样的毛利率与茅台相比却是“小巫见大巫”。2019年，茅台酒的毛利率达到惊人的93.78%。
Choice统计也显示，2016年来，海天味业中报的营业收入同比增长率分别为9.26%、20.57%、17.24%和16.51%；归属于母公司股东净利润同比增长率分别为11.29%、22.7%、23.3%和22.34%。
业绩稳定的海天味业，自然也成为公募基金经理的心头好。
截至今年上半年末，公募基金合计持有6358.54万股海天味业股票，占其流通股的比例为1.9622%，相比一季度增持了2300多万股。
其中，泓德基金、景顺长城、汇添富以及银华基金这四家基金公司持有海天味业的数量排在前四，特别是泓德基金持有1319.52万股，景顺长城也持有831.91万股。
邬传雁、刘彦春、劳杰男等明星基金经理均对海天味业青睐有加。其中，刘彦春在二季度增持了230万股；劳杰男更是在一季度清仓120万股后，二季度再次新进275万股。
中银证券相关研究人士认为，银行理财产品的净值化和打破刚兑会催化居民资产搬家的过程，今年公募基金发行非常火爆，而公募对于消费的持仓集中度依然排在所有板块的第一位，叠加食品饮料年内收益率*的因素，“申购-增配”的正反馈机制会再次生效。
不过进一步来看，邬传雁在二季度适当减持了海天味业，据第一财经统计，实际上在二季度邬传雁大约减持了106万股的海天味业股票。
第一财经也注意到，截至上半年末，除公募基金外，社保、保险、券商集合以及私募基金对海天味业均没有持仓。
高估值的合理性争议
即便是在大跌后，海天味业市值仍然逼近6000亿元，达到5995亿元，市盈率为102倍。
同日，贵州茅台（600519.SH）微跌0.11%，报收1793元/股，市盈率为51倍。也就是说，海天味业市盈率恰好是贵州茅台的2倍。
第一财经统计同行业上市公司*估值发现，调味品的平均估值为93.3倍，也就是说海天味业的估值略高于行业平均值。
Choice统计则显示，截至9月3日，调味发酵品的市盈率PE为106.1倍，进一步来看，海天味业、千禾味业、天味食品目前的PE估值分位都在90%以上，海天味业几乎为***。
随着消费股估值的不断攀升，机构再次开始担忧消费股泡沫问题。
中银证券认为，向后看国内利率水平有上行风险，而目前食品饮料行业指数的估值已经来到历史高点，食品饮料整个板块的拔估值过程可能会暂时告一段落。
“目前很多公私募基金经理已将逻辑思维改变为看得更长远，从而不担心消费龙头股目前过高的估值。但这意味着投资人欠缺风险意识，在市场进入巨大调整之后，连续的赎回就可以逼迫公募持续减持。”玄甲金融CEO林佳义告诉第一财经，“历史上，没有一次能将高估的泡沫维持得太久。可以直接比较美国1968~1969年，1968年5月巴菲特觉得市场高估不可接受而清仓，上涨大概持续了一年，到1969年5月市场出现大幅调整。”
止于至善投资总经理何理更是向第一财经直言：“海天味业股价连续创出历史新高，可能更多的是资金的炒作，是否会继续很难说，但是我们不会再去投资。”
《大钱细思：*投资者如何思考和决断》一书讲的一个案例是，当时沃尔玛业绩增长达到或者超过了预期，但因为1999年时估值太高，使得后续将近十多年里股价都没有给投资者带来回报。
“每一家企业需要从基本面上进行深入调研研究，并在明显低估才给予配置，如果当企业已经被过度预期，成为明星股，再去追涨，那结果肯定都不会好。” 林佳义说。
不过，也有机构人士分析认为，海天业绩持续快速增长、波动较小、主业突出、ROE 高，这几个指标完美地符合了外资的审美标准，流通盘相对较小，因此二级市场给了海天味业较高的估值溢价，且2014年以来只有海天做到了每年、每季度的稳定增长。
09月02日讯 国泰智能汽车股票型证券投资基金（简称：国泰智能汽车股票，代码001790）公布*净值，上涨4.46%。本基金单位净值为1.638元，累计净值为1.638元。
国泰智能汽车股票型证券投资基金成立于2017-08-01，业绩比较基准为“中证新能源汽车指数*80.00% + 中证综合债指数*20.00%”。本基金成立以来收益63.80%，今年以来收益51.39%，近一月收益8.91%，近一年收益106.04%，近三年收益56.30%。近一年，本基金排名同类（17/750），成立以来，本基金排名同类（380/903）。
定投排行数据显示，近一年定投该基金的收益为52.01%，近两年定投该基金的收益为80.95%，近三年定投该基金的收益为75.99%，近五年定投该基金的收益为--。（点此查看定投排行）
基金经理为王阳，自2019年08月15日管理该基金，任职期内收益109.46%。
*定期报告显示，该基金前十大重仓股为宏发股份（持仓比例9.66% ）、比亚迪（持仓比例8.80% ）、法拉电子（持仓比例7.57% ）、新泉股份（持仓比例6.30% ）、科博达（持仓比例6.15% ）、中科电气（持仓比例5.95% ）、三花智控（持仓比例4.73% ）、宁德时代（持仓比例4.66% ）、华友钴业（持仓比例4.60% ）、赣锋锂业（持仓比例4.49% ），合计占资金总资产的比例为62.91%，整体持股集中度（高）。
*报告期的上一报告期内，该基金前十大重仓股为宏发股份（持仓比例9.45% ）、比亚迪（持仓比例8.20% ）、三花智控（持仓比例6.76% ）、法拉电子（持仓比例6.13% ）、中科电气（持仓比例5.61% ）、宁德时代（持仓比例5.46% ）、科博达（持仓比例5.25% ）、新泉股份（持仓比例5.10% ）、华友钴业（持仓比例5.08% ）、赣锋锂业（持仓比例4.58% ），合计占资金总资产的比例为61.62%，整体持股集中度（高）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2020年上半年，国内疫情整体呈现持续改善的状态，海外疫情整体呈现不稳定状态，对全球产业链供给端和需求端都不同程度有明显的负面冲击，全球主要经济体面对该情况，都及时投放流动性对实体经济和资本市场进行呵护，因此，全球经济整体情况处于波动中缓慢修复的状态。权益市场在流动性宽松环境中，较为快速的兑现经济未来修复的预期，阶段性会出现较为明显的宽幅震荡。
在基金操作上，寻找中长期具有领先优势的细分行业和龙头公司，在估值处于历史相对低位时进行选择配置。同时，关注在中国转型的“新机遇”阶段，重点选择新制造和新科技行业中的优质公司进行配置。综合来看，我们以选择细分行业中的龙头公司作为研究和投资的重要方向，并且积极寻找新的投资机会。
本基金2020年上半年净值增长率为29.57%，同期业绩比较基准收益率为17.47%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2020年下半年，从新能源汽车行业来看，随着上半年国内补贴政策的正式落地，进入下半年需重点观测行业产销量的具体情况；海外疫情虽有反复，但整体呈现可控状态发展，预期欧美市场未来半年行业产销量环比均会有所恢复；从中长期来看，我们判断疫情只是短期打断了产销两端正常的经营情况，但不改中长期产业发展的大方向。
本基金投资主要集中在汽车领域中的节能化、智能化和电子化，未来汽车行业的发展一定是沿着环保化和互联化的路径迈进。中国作为汽车制造和消费的大国，并积极融入世界发展的大格局，必将诞生出一批*的具有全球化竞争力的企业。
我们将积极寻找符合未来具有发展潜力的行业方向，并自下而上挖掘具有核心资源和技术优势的龙头企业。
一如既往地，为持有人创造稳健良好的中长期收益回报是我们永远不变的目标。在追求收益的同时，我们将持续关注风险与价值的匹配度，做好风险控制。
2022-04-18东方证券股份有限公司谢宁铃对海天味业进行研究并发布了研究报告《海天味业*覆盖报告：行稳致远，强者恒强》，本报告对海天味业给出买入评级，认为其目标价位为108.58元，当前股价为90.14元，预期上涨幅度为20.46%。
海天味业(603288)
本报告看点1）对海天过去成功经验进行更为详细的复盘；2）对酱油、蚝油、酱类三大细分行业进行更详细的剖析，包括从量的角度对酱油行业竞争格局进行讨论；3）对公司的渠道优势、供应链优势进行更详细的论述，包括构建指标对比各消费品公司的渠道杠杆。
风雨兼程六十余年，终成调味品行业*龙头，经营情况表现亮眼。1）行业发展早期，公司仅为众多地方性酱油企业中的一员，但公司在激励机制、发展战略、渠道模式的多重领先使得其一骑绝尘，终成调味品行业*龙头，21年营收达250亿；2）上市后，公司组织活力仍存，在*管理团队+强激励的带动下，公司经营情况表现亮眼，13-20年营收/利润C*R15.3%/21.8%，21年在行业困境下仍实现较为稳健的增长，营收/利润yoy+9.7%/+4.2%
调味品行业规模可观，量价驱动下增速稳健，细分行业内头部公司成长逻辑有所分化。1）调味品偏必选属性，行业规模可观，在量增（需求稳定扩容+餐饮占比上升）及价增（直接提价为主，间接提价为辅；间接提价先作用于家庭端，再慢慢渗透至行业整体）的驱动下，行业增速有望保持稳健。2）各细分行业发展阶段有所分化，头部公司成长驱动亦有所不同。①酱油：行业已经迈入成熟期，测算20年行业前5名企业合计酱油销量在355-445万吨，预计Cr5较高，量上对中小品牌份额的整合及价增为行业内头部公司的主要增长动力；②蚝油：行业仍处于渗透率快速提升阶段，头部公司有望享受行业发展红利；③酱类：当前行业集中度较低，拓展空间较大，种类繁多的特性决定了行业内公司适合走大单品驱动路线。
公司在产品、品牌、渠道、供应链优势突出。1）渠道：我们认为可以从三个角度理解公司的渠道优势：①广度和深度：公司渠道覆盖广度与深度远超同业，预计同业追赶仍需十余年时间；②把握高粘性的餐饮渠道：餐饮端呈现用量大、粘性强、高渠道壁垒（因依赖二批分销）的特性，海天在餐饮端体量远高于竞争对手，相当于把握了消耗量*、粘性强、难攻克的渠道；此外，公司在产品端的优势以及品牌背书也持续为其在餐饮端的竞争优势提供支持。③强管控能力带来的高渠道杠杆：公司经销商数/销售人员数、经销收入/销售人员数等指标远高于同业及其他消费品公司，渠道杠杆较高，反映公司对渠道的强管控力。2）产品：公司培育有5个年销值10亿以上的流量大单品，且产品矩阵完善（覆盖各产品种类/规格/价格带），为公司带来较强的客户粘性。3）供应链：公司供应链能力突出，其中我们总结出最为核心的两点：①成本控制能力；②平台化的能力：研发能力、推品能力等。一方面，强成本控制能力为公司带来成本上的集约、并支持公司在高性价比产品上的拓展；另一方面，平台化能力支持公司不断进行产品矩阵的完善以及产品的推陈出新。
盈利预测与投资建议
我们给予公司22-24年EPS分别1.78/2.10/2.45元，使用历史估值法，取公司过去5年PE均值，给予22年61倍估值，对应目标价108.58元，*覆盖给予“买入评级”。
风险提示
疫情反复，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全，行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利76.29亿，根据现价换算的预测PE为49.81。
*盈利预测明细
该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级23家，增持评级13家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为106.82。证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)
文/林伟萍
随着去年11月份以来市场回暖，酱油龙头海天味业股价在争议中频创历史新高。截至5月20日，对于PE（TTM）54.13倍，相较于历史高点58.19倍的海天味业而言，当前该股是否高估，又是否值得买呢？本周
《红周刊》
三位嘉宾对于海天味业的长期投资价值均持乐观态度，被称为“养老股”。但就短期投资而言，则稍显分化。作为机构投资者的刘跃坦言，考虑到客户压力以及海天的投资风险收益比，其认为海天估值短期偏高估，相较而言，其更看好行业老二中炬高新的投资机会。不过，在职业投资人靖开诚看来，理解海天需要思考的是层级理论、消费升级、海量市场、护城河等，海天早已经具备了雪球快速变大各种临界特征，而非单角度孤立的市值和PE。
嘉宾一：靖开诚（职业投资人，海天河南省南阳市区域代理）
海天到了上车的时候，一如十几年前的茅台
“虽然大盘肯定存在一次像样的回调，但不可否认，当前食品饮料的*标的的确到了入手的时候了。”职业投资人靖开诚对《红周刊》
在靖开诚看来，理解海天需要的思考点是层级理论、消费升级、海量市场、护城河等，海天早已经具备了雪球快速变大各种临界特征，而非单角度的孤立的市值和PE。据他测算，未来3年内海天市值有望达到5000亿，“相较于当前的2400亿市值仍有翻倍的空间。”此外，将海天对标日本酱油巨头企业龟甲万公司，其市场占有率在40%以上，海天酱油市占率也有翻倍的空间。
靖开诚从市场占有率、渠道下沉、账款回收等角度分析了其看好海天的投资逻辑。首先，从单品市场占比来看，海天酱油市场占比在15%左右（第二名李锦记市占率约10%）、蚝油市场占比在45%附近，市场占有率均在行业第一。“未来在消费升级背景下，消费者会**，这将导致*市场份额进一步扩大，马太效应显现。”靖开诚分析。
其次，渠道方面，作为经销商的靖开诚似乎更有发言权。他表示，海天味业当前的渠道策略主要分为两部分，一方面，海天将区域代理商（比如县区和市区）从一家变成两家甚至多家，分别代理不同单品，从而形成竞争，提高代理商的危机感和销售热情。另一方面，甚至同时设乡镇设分销配送商，货物要求直接配送到乡镇和村庄，直接深入到最基层的市场。从靖开诚所代理的南阳区域来看，乡镇和村级市场海天酱油的覆盖率基本达到60%以上，此外，蚝油、生抽等单品的销量上升也较为明显。而第三方数据显示，目前海天味业的渠道网络已覆盖***的地级及以上城市，且90%省份销售过亿元。
“我们把市场管理架构、渠道网络比喻为高速公路网络，一旦修成之后，多跑一辆车（新增一个单品或品类），总体利润将得到增厚，而成本增加不多，从而形成的雪球效应。因为渠道和销售人员都已经有了，增加新品并不会新增相关成本，反而会增厚利润。”靖开诚表示，海天的发展是碾压式的，“从我们送货来看，在新开超市的调味品区货架上，海天单品几乎能占到2/3的位置，其他品牌，如中炬高新的味达美、加加酱油、当地的小二黑等酱油品牌(甚至几乎绝迹)基本上都是陪衬。”
最后，海天味业对市场的掌控，令其现金占营收比例非常高，应收账款极低。“经销商从海天订货需要提前打款，过年过节时更需要提前最长两个月就打款预定，否则容易订不到货（这是海天味业新增200万吨产能的原因）。海天根据经销商的预定产品数量来进行生产，这使得海天基本上没有库存压力，产品从经销商到消费者手中日期也都很新鲜。目前海天的这种模式基本上可以与百威啤酒相媲美了，在国内同业处于*领先地位。”靖开诚表示。
嘉宾二：杨国营（职业投资人）
海天当前估值不合理但合情
“很多饭店对海天产品的口味已经形成依赖。例如海天的酱油符合某个厨师做菜的口味，就会一直用下去，很难改变。”职业投资人杨国营对《红周刊》
在杨国营看来，海天味业和涪陵榨菜的逻辑相似，但赛道要优于榨菜。从财务来看，增长稳定，无有息负债，ROE长期高于30%，是十足的赚钱机器。“量价稍微增长一下，营收15-20%的年化增长就能达到。”
对于市场担忧的价格天花板和产能问题，杨国营并不担忧，他表示，根据海天味业的规划，三年产能还要增长一倍。价格方面，因为海天酱油的品类很多，通过高端品涨价，消费者很难觉察，价格上目前看不到天花板。
估值方面，其认为40-50都是合理区间，“30倍PE太难了，因为海天没多少流通筹码。很少的资金就可以维持较高的估值。何况企业的质地非常的好，年年高分红，老股东也不愿意卖。”杨国营分析。
嘉宾三：刘跃（广东潮金投资投资总监）
海天长期是个好企业，短期估值有点高
海天的行业地位和投资价值我们并不否认，从长期角度来看，我们认为它比贵州茅台还要可靠。海天的成长性仍然还在。例如，我们在海外旅游的话，会发现中餐馆也会使用中国的酱油，外国人也很喜欢吃中餐，从消费频率上看，吃中餐的频率肯定高于喝茅台。未来随着一带一路中国餐饮业不断向海外布局，也将给海天带来想象空间。另外，人们在习惯了某种酱油的情况下，通常不会随意更改口味。
“就个人投资者而言，长期持有海天味业是没有问题的，除非公司出现黑天鹅或重大危机。但就机构投资者而言，受业绩压力等因素影响，在预期海天未来一两年内业绩或将进入增速放缓的瓶颈期的情况下，我们当前持谨慎态度”。广东潮金投资投资总监刘跃对《红周刊》
刘跃主要从三四个方面来判断：第一，就食品饮料企业而言，如果PE达到40倍以上，而企业每年增速达不到30%的增长的话，那就意味着高估了。海天经历过一轮高速增长后，我们预期从今年下半年或者明年开始，要保持30%以上这种高速增长难度相对较大。
第二，从海天市场收入占比来看，西部地区占比仅为10%，如果早期前期销售渠道和人员配置充足的情况下，目前市场仍未打开，那未来想要再度取得更高市场占有率的难度会比较大。
第三，海天高增长的背后是提价，在提价刚开始的时候，消费者可能没有感觉，但如果连续提价、价差比较大的情况下，那市场份额可能就会受到同行的蚕食。例如，海天在广东*的竞争对手是中炬高新，中炬高新旗下的厨邦和海天的酱油口味差不多，在广州超市中，有海天酱油的地方就会有大量的厨邦酱油。
第四，从估值和财务指标来看，截至5月20日收盘，中炬高新PE为45.68倍，股价35.95元/股。海天味业PE为54.13倍，股价为93元/股。而2019年一季度中炬高新每股净资产为4.5元，海天味业为5.6元，短期来看，我们认为中炬高新更具有投资价值。因为快消品渠道一旦打开，销量会快速增加。而海天当前2500多亿，中炬高新仅有300多亿市值，从市值增长角度来看，中炬高新的实现难度可能会更小。
“此外，近期海天大股东一直在减持，从历史数据来看，几乎每次海天股价在70元/股以上时，大股东都会进行减持，短期也将对市场形成压力。”刘跃表示。
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