东江环保，东江环保招聘信息

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• 1、东江环保

• 2、ic期货

• 3、东江环保股份有限公司

• 4、东江环保招聘信息

东江环保回归A股后的第一个五年，大举并购，多方出击，大股东借机清仓式减持让位；第二个五年，新大股东入主后未能实现预期中的跨越式发展，公司业绩反而接连下滑，更面临着行业日益加剧的竞争态势。

本刊特约作者 路漫漫/文

2017年以来，东江环保（002672.SZ）在产能扩张以及并购方面砸下近50亿元，但营业收入增长缓慢，净利润还一年不如一年。

其股价在2021年11月2日离跌破发行价只有1个百分点的距离，目前股价有所回暖，而公司的净利润却依然没有回暖迹象。

并购发展助力大股东火速清仓

2012年在A股上市后，东江环保的疯狂并购开始，当年至2016年期间，累计耗资约20亿元收购超过20家公司，商誉犹如芝麻开花节节高，从2011年末的305.20万元增加至2016年末11.19亿元。东江环保也因此开启了一段营收、利润双丰收的旅程，营业收入从2011年的15.01亿元增加至2016年的26.17亿元，净利润从2.04亿元到5.34亿元、扣非净利润从1.96亿元到3.79亿元、经营活动产生的现金流量净额从4.01亿元到6.90亿元。股本因频繁高转送而快速扩张，从1.50亿股大增至8.70亿股，2015年实施的每10股转增15股是最豪气的一次，也是最后一次高送转。

频繁高送转、业绩快速增长、股价涨势凌厉，这些都为大股东之后的清仓式减持打好了基础。2016年6月，东江环保控股股东、实际控制人张维仰先生将其持有的6068.29万股A 股股份（占公司股本总额的6.98%）以13.43亿元协议转让给广东省省属大型骨干国企——广东省广晟资产经营有限公司（下称“广晟公司”）。同年7月，张维仰承诺将其6103.06万股A股股份（占公司股本总额的6.88%）的对应之股东表决权完全按照广晟公司的指示投票，广晟公司成为实际支配东江环保的最大单一表决权的股东。同时，其提名的董事席位占多数，广晟公司成为上市公司控股股东，实际控制人变为广东省国资委。

公告显示，广晟公司鉴于看好环保产业发展前景及公司良好的投资价值，入股成为控股股东，国有资本助力公司发展。且将促进公司实现跨越式发展。

此后，张维仰继续通过股权转让，累计套现40.62亿元，持股股份比例降至3%，依然是前十大股东之列。除了减持套现外，现金分红也不少，东江环保累计派现9.28亿元，派现融资比0.86。

广晟公司除了协议受让股权而豪掷33.36亿元，还在二级市场频频增持，在A股市场、H股市场双管齐下。广晟公司的母公司之母公司广东省广晟控股集团有限公司（下称“广晟集团”）通过无偿划转方式、非公开协议转让等方式成为东江环保的控股股东，广晟集团直接持股2.01亿股，间接持有2517.92万股。如今，东江环保的A股总市值仅为50亿元，广晟公司的33.36亿元接盘投资剩下不到10亿元市值，损失惨重。张维仰成为最大赢家。在业绩最好的时候，张维仰选择几近清仓式减持，减持让位后，东江环保并没有实现跨越式发展。

第二大股东上海联创创业投资有限公司（下称“上海联创”）清仓式减持来得更早一些。2014年2月17日至6月23日，上海联创减持3.07%，持股比例由8.18%下降至4.91%。到了2014年半年报时，上海联创已经退出十大股东之列，第十大股东持股比例为1.35%。东江环保A股持股比例5%及以上的股东只有两位，都选择清仓减持。

并购缩水业绩萎靡

财大气粗的广晟公司入主，东江环保进入A股上市第二个5年（2017年至2021年），一改以往激进并购作风，累计耗资7.26亿元，收购4家公司。

2017年6月以1650万元收购深圳市华藤环境信息科技有限公司 （下称“华藤环境”）80%股权，加上之前之后以300万元收购的20%股权，持股比例上升至100%。同年9月以1.40亿元收购万德斯（唐山曹妃甸）环保科技有限公司 （下称“唐山万德斯”）80%股权加大在京津冀地区危废市场投资。2019年4月收购参股公司佛山市富龙环保科技有限公司（下称“佛山富龙”）21%股权，持股比例上升至51%，支付的股权转让款合计为1.37亿元，与2017年9月以4800万元收购30%的股权相比，佛山富龙的估值大幅上升。2021年9月以4.29亿元收购郴州雄风环保科技有限公司（下称“雄风环保”）70%股权进入稀贵金属回收业务领域，进一步完善产业链条及业务布局。

截至2021年9月末，东江环保的商誉达到12.42亿元，占总资产的比例10.74%，占净资产的22.27%，计提商誉减值准备1.44亿元。

东江环保打造了贯通废物收集运输、资源化综合处理、无害化处理处置的一体化产业链条，具备44类危险废物经营资质、资质规模超过200万吨/年，是国内资质种类最齐全、规模最大的危险废物处理处置企业之一。

2017年，东江环保实现营业收入31亿元，同比增长18.44%，是最后一次增速上两位数，实现净利润同比下滑11.32%至4.73亿元，为历史第二好，仅次于2016年，实现扣非净利润同比增长22.23%至4.64亿元，为历史新高。

此后营业收入增长缓慢，净利润下滑。2018年至2020年，实现营业收入分别为 32.84亿元、34.59亿元、33.15亿元，实现净利润4.08亿元、4.24亿元、3.03亿元，实现扣非净利润3.23亿元、3.61亿元、2.70亿元。不过，现金流方面的开源节流做的非常好，这三年的经营活动产生的现金流量净额创历史最佳，分别为8.98亿元、12.35亿元、9.74亿元。

2021年前三季度实现营业收入26.42亿元，创下新高，并且时隔三年重回两位数增速，但毛利率创下新低至28.44%，净利润依然下滑，只有1.62亿元，扣非净利润只有1.44亿元，创下回归A股以来的新低。

营业收入萎靡不振，固定资产、无形资产大增。2017年以来至2021年9月末，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计高达41.06亿元。固定资产从2017年末的16.50亿元大增至2021年9月末的41.88亿元，无形资产从9.12亿元大增至14.10亿元，投资性房地产从8968.52万元增加至4.50亿元。

增发失败债务高

为了应付自身发展以及并购扩张，东江环保曾三次筹划增发股份筹集资金，均无功而返。

2015年4月，东江环保抛出拟非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过 23亿元预案。不久后，因市场变动，融资终止。2016年7月，拟向新任大股东广晟公司非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过20亿元。根据《收购守则》，香港证监会视张维仰及广晟公司为一致行动人士。因此，于本次非公开发行完成时，因广晟公司与张维仰将合共持有超过公司 30%的股权，广晟公司将触发全面要约收购责任。为了不触发全面要约收购义务，本次融资终止。2017年5月，再次拟非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过23亿元，因环保违规被中央环保督察组责令整改以及被中央电视台点名批评，加上股价大幅下跌，本次融资终止。

增发融资不成，负债激增。2012年回归A股时，年末的负债总额为8.37亿元，资产负债率为26.91%，到了2021年9月末，分别变成了59.86亿元、51.77%。大股东慷慨解囊，从2019年开始提供3亿-4亿元的资金拆借。有息负债大增导致财务费用从2012年的319.20万元增加至2020年的1.18亿元，2021年1-9月为8759万元。

其他收益是影响利润的主要因素之一。2017年至2020年，其他收益分别为1.29亿元、2.09亿元、1.64亿元、1.03亿元，占利润总额的比例分别为20.72%、37.44%、31.27%、25.64%。而增值税即征即退约占其他收益的5-6成。

业绩迷雾

自2017年以来东江环保在产能扩张以及并购方面投入近50亿元，营业收入增长缓慢不说，净利润也连连下滑。

2021年半年报显示，基于产废源头的治理能力提升及减量化资源化的循环经济理念，近几年危废产生量增速逐年降低；同时近几年迎来危废处置利用能力的集中释放，核准收集和利用处置能力逐年提升，根据2020年防治年报数据，相比2006年，2019年危险废物持证单位核准收集和利用处置能力增长1709%，核准危废资质达到12800万吨，增速远高于废物产生量。此外，随着水泥窑协同处置业务以及产废企业自建处置设施等模式出现，对传统危废处理处置企业的经营造成较大的冲击，危废处理市场竞争进一步加剧，公司工业危废处理业务亦面临收运价格及盈利能力下降的较大挑战。

行业数据验证东江环保的说法。据《2020 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计，截至2019年底，全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到 1.29亿吨/年，同比增长26%，实际收集和利用处置量为3558万吨，同比增长32%，实际产能利用率仅为27.5%。

整体资质利用率从2019年末超过44%下降2020年末的40.53%，东江环保给出的解释：整体资质利用率同比下降主要是公司大部分新增资质为2020年第四季度取得，新建项目处于市场开拓和产能爬坡期。

这样的说辞比较牵强。

虽然东江环保在产能扩张方面投入巨大，但从2017年至今新增的工业危废处置能力并不多。2016年报显示，年危废处理能力逾150万吨，到2019年末提升至超过190万吨，2020年超过200万吨，2020年新增的10万吨，增幅并不大。

从主要子公司的经营情况来看，收入下滑非常明显，整体资质利用率又能好到哪里去？比如，收入最多的子公司——深圳市宝安东江环保技术有限公司（下称“宝安东江”）明显下滑，2017年实现营业收入7.26亿元、2018年7.09亿元、2019年5.97亿元、2020年5.23亿元，净利润分别为8109.64万元、7400.45万元、1.11亿元、1亿元，收入下滑，盈利能力反而变强了。宝安东江的营业收入下滑了约三分之一，其整体资质利用率又下降了多少？

2017年、2018年盈利最多的子公司——江门市东江环保技术有限公司（下称“江门东江”）2017年实现营业收入3.26亿元及实现净利润9298.81万元，2018年分别为2.69亿元及9071.72万元。江门东江的盈利能力超强，销售净利润率可以达到30%以上。奇怪的是，之后再没有披露江门东江的相关信息。是该子公司盈利能力大幅下滑达不到披露的标准？还是其他原因？该子公司的整体资质利用率又如何？

营业收入以及净利润第三多的是昆山市千灯三废净化有限公司（下称“千灯三废”），2017年至2020年分别实现营业收入2.75亿元、2.59亿元、2.23亿元、2.23亿元，实现净利润分别为5440.72万元、5228.21万元、4720.56万元。

大客户也不给力。2017年至2020年，前五大客户贡献的销售额分别为4.04亿元、5.95亿元、4.96亿元、3.91亿元，占年度销售总额比例分别为13.05%、18.11%、14.33%、11.81%。

也许相对行业日益加剧的竞争，东江环保自身的违规是业绩下滑更主要的原因。实控人变更后不久，2016年11月中央第四环境保护督察组向江西省交办的第五十八项问题中，指出江西省危险废物经营单位环境违法现象普遍，其中江西东江环保等企业危险废物经营许可证许可范围超出实际处置能力。

2018年6月， 报道中央环保督察回头看，点名东江环保背后的 “猫鼠同盟”。

节省成本的“法宝”无法再使用了，2017年实现营业收入1.61亿元及净利润5161.63万元的江西东江环保自2018年起没有出现。东江环保也自此走下坡路。

此外，东江环保还因涉嫌单位行贿问题于2018年8月被深圳市罗湖区监察委员会立案调查。

子公司还款风险大

东江环保子公司资金需求相当大，2017年至2020年，各年末子公司占用上市公司的余额(含利息)分别为21.05亿元、20.29亿元、24.79亿元、18.65亿元。欠款最多的是湖北天银循环经济发展有限公司（下称“湖北天银 ”）3.42亿元，韶关东江环保再生资源发展有限公司（下称“韶关再生资源 ”）1.63亿元、江苏东恒环境控股有限公司1.49亿元（下称“东恒环境 ”）、仙桃绿怡环保科技有限公司（下称“仙桃绿怡 ”）1.46亿元。东江环保对收购上述公司时产生的商誉已经全额或大比例计提减值损失，这些公司到底还有多少能力来偿还借款？ 上市公司借出去的这18.65亿元的回收风险不容小觑。

湖北天银的天银危废项目（天银危废处置）进展突然停滞，2018年完工进度81.87%，2019年仅仅投入297万元，完工进度82.85%。2019年湖北天银下属子公司湖北省天银危险废物集中处置有限公司(天银危废)生产基地一仓库发生火灾事故，直接经济损失约为133万元。截至2019年12月末，湖北天银已经资不抵债，偿付能力存在欠佳。2019年湖北天银实现营业收入6123.50万元，亏损加大至4845.43万元。2020年开始，东江环保没有披露湖北天银的信息。

2020年，东江环保对韶关再生资源追加投资3.50亿元，投资金额达到6.80亿元，成为投资最多的子公司。此外，东江环保、韶关再生资源与广晟集团签署债权转让协议，东江环保按账面价值平价转让对韶关再生资源享有的债权；并同意韶关再生资源与广晟集团签订债转股增资协议，广晟集团以其对韶关再生资源享有的全部债权按1.28元/1元注册资本的价格进行增资。该债权为广晟集团提供给东江环保的不超过4.32亿元的专项环保借款中的6000万元及相关利息，合计6212.72万元。韶关再生资源的还债压力大减，2019年末欠上市公司5.73亿元，到了2020年末只剩下1.63亿元。

另外，2019年12月，江苏广兴集团有限公司以东恒环境拖欠“江苏东恒空港高新技术产业园”项目（采用“BT”模式建设，2015年6月主体竣工验收）工程款及投资回报款为由提起诉讼。本案已经过两次开庭，现正处于司法程序之中，诉讼结果尚未明确。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）

策略摘要

全方位、系统性介绍利用股指期货IC滚动“吃贴水”构建指增的交易体系。

核心观点

■Q&；A形式

结合业界对于股指期货吃贴水的思考，以及与各类型投资者思维交流碰撞的结果，本文通过Q&；A的形式详细列举了在吃贴水交易过程中，投资者常见的逻辑问题以及实操问题，共计33个方向。

具体包含以下四个维度：

■策略原理

基差的本质，基差的收敛性，基差的周期性，基差的风险点等。

■交易细节

如何选择合约，如何滚动合约，如何处理分红，如何增加保护，如何分配资金，交易时点等。

■拓展思考

商品期货吃贴水，境外市场吃贴水，期权结构吃贴水，多近空远吃贴水等。

■备忘信息

中证500指数，限仓政策，交易软件，相关数据等。

下篇主要介绍拓展思考以及备忘信息。

1策略原理

■什么是股指期货吃贴水？

■怎么保障一定能吃到贴水？

■基差贴水的本质是什么，未来还能长期存在吗？

■吃贴水的风险点是哪些？

2交易细节

■初次建仓，怎么选择合约？

■建仓后是否需要滚动合约，如何滚动？

■为何这样设计合约选择方案，原理是什么？

■指数分红怎么处理？

■吃贴水需要对基差择时吗，需要对指数择时吗？

■交易下单的时点有什么考量吗？

■贴水收敛的速度有区别吗？

■账户资金怎么分配，需要预留多少保证金？

■沪深300（IF）与上证50（IH）也可以吃贴水吗？

■可以在IC、IF、IH中来回切换吃贴水吗？

■怎么给吃贴水做保护？

3拓展思考

■吃贴水与指数定投有何区别联系？

IC吃贴水与指数定投两者看似相似，实则不同。

其相似点在于：

1.都看好中证500指数的长期价值；

2.都追求通过构建交易系统，来获得相比指数更高的收益。

不同点在于：

1.IC吃贴水虽然也需要频繁的开仓，但是本质是为了应对合约到期，所以占用资金固定，永远都为一手，仓位不会发生变化；而指数定投需要持续的加仓，仓位逐渐加重；

2.虽然都追求低成本建仓，但IC是通过股指期货的折价，而定投依赖于行情的“微笑曲线”。

因此，两者的适用场景也不一样，我们认为指数定投更适用于资产较少，但每月现金流充沛的工薪阶层；而吃贴水更适合资产中上，可以将一部分资金长期配置在IC上的投资者。当然，指数定投与IC吃贴水本身并不矛盾，我们完全可以同时定投指数ETF，也同时滚动IC吃贴水。

另外，我们更可以将定投指数的思路用在吃贴水上，以2018年熊市为例，如果投资者在2016、2017的牛市中一直只交易一手，但在熊市期间，由于指数下跌，投资者选择定投与吃贴水相结合，逐步加大投资力度，按照每季度合约增多一张的方案，可以看到在IC1903合约上，就已经实现了亏损全部覆盖，而此时中证500指数相距2018年年初还有1000点的跌幅。

这样的优秀结果一部分是吃贴水的贡献，一部分是定投的贡献，可以说是非常匹配的结合。

■除了A股市场，香港、美国市场也可以吃贴水吗？

IC、IF、IH均可以通过吃贴水获得超越指数本身的收益，那么其它市场的股指期货是否也能够构建这样的交易呢？

在实证这个问题之前，我们需要回顾贴水的本质，即对冲途径狭窄导致的长期深度负基差。那么，如果一个市场对冲途径非常丰富，那么吃贴水就应该不可行。

比如美国股票市场，融券做空十分方便，因而标普500股指期货（ES合约）理应不贴水；比如香港市场，恒生指数期货中的股票同样做空比较畅通，所以不会深度贴水，而同样是香港市场的MSCI-A50股指期货或者新加坡的富时A50股指期货，由于成分股还是A股的大盘股票，所以可能会有浅幅贴水；亦或者近几年大放异彩的新兴市场中的越南股票市场（VN30），由于同样融券受到较多限制，理应有深度贴水。

实证结果来看，各个市场的股指期货升贴水都比较符合我们逻辑推演的结果。从基差水平来看，VN30>；A50>；恒生>；标普500，从基差的波动来看，同样如此。当然，受限于各种投资限制，直接在以上市场进行吃贴水交易困难重重，本文在此不多做介绍，仅为投资者开拓视野。

■商品期货可以吃贴水吗？

除了股指期货吃贴水，很多其它衍生品也能够设计吃贴水的交易方案。以国内三大商品交易所的商品期货为例，黑色系的铁矿石、螺纹钢等均是吃贴水的优秀标的。有所区别的是，除了期货折价这一因素外，股指期货吃贴水的另一前提是长期看好企业的成长性，而对于不同的商品来说，吃贴水的前提就是看好这些商品未来能够长期涨价，这里我们暂且不讨论这个问题，而是观察商品期货中有哪些是长期折价的，哪些是长期溢价的。

以各商品上市以来数据统计，铁矿石、中证500、动力煤、豆粕、聚丙烯等都处于深度贴水，做多长期滚动收益较高；天然橡胶、鸡蛋、沥青、燃油、红枣等都处于深度升水，做多长期滚动亏损较多。以铁矿石为例，尽管铁矿石本身在1000元附近上下波动，并没有长期涨价的特征，但由于铁矿石期货贴水够深，长期做多期货的收益颇丰。在此基础上，投资者可能会深入考虑，如果长期做多贴水的品种，同时长期做空升水的品种，那么就可以获得升贴水收敛的相对收益。华泰期货已发布基于此类逻辑构建的商品策略指数，详情可见wind指数代码HTCI0201。

■基差为什么具有周期性？

在上文合约展期的方案二中，我们说明了方案二的本质是利用基差的均值回归特性，也即基差的周期性。那么基差为何具有周期性呢？我们从定性和定量两个角度探讨这个问题。

定性来看，在市场超额较少、基差扩大时，股票端收益减少，同时期货端对冲成本上升，此时中性产品表现弱势，产品遭遇赎回规模下降，导致IC空头变少、基差缩小，股票的alpha环境也更为宽松。而在市场超额较多、基差缩小时，股票端收益增加，同时期货端对冲成本下降，此时中性产品表现强势，产品面临申购规模上升，导致IC空头变多、基差扩大，股票的alpha环境也更为拥挤。

这样的循环导致了基差水平具有非常明显的周期性。另外，不管是公募的中性对冲基金，还是私募的中性对冲产品，产品的新发、续发、募集一直到交易需要经过层层手续，并且和当下市场中投资者的购买热情息息相关，因而也导致了基差周期性质的强化。

定量来看，相比滚贴水的投资者数量以及中性产品的申购赎回，股票市场的超额是我们比较容易观测到的数据。我们以公募基金的中证500指数增强超额收益为例：

可以看到两者的走势十分接近，相关性达到64％。因此总结而言，投资者的群体性行为导致的市场拥挤度变化，是基差周期性的本质来源，也是展期方案二的设计出发点。

■可以多近空远吃贴水，避免大盘风险吗？

假定IC四个不同期限的合约年化基差率完全相等，并且收敛速度也相同，那么选择哪个合约将没有任何区别。同理，多近空远这类交易也将毫无收益。

但是，IC的不同期限合约年化基差率并不完全相等，收敛速度也不尽相同。一般而言，近月合约相比远月合约年化贴水更深，收敛速度更快。因此就创造出了多近空远的交易空间。

从结果来看，多近空远确实避免了大盘的风险，但总体收益偏低，近年来也有下降趋势。一方面是由于策略的拥挤度在上升，另一方面我们认为“多近空远”并没有把握住基差期限结构的本质。

■多近空远的本质是什么，为什么不能多远空近？

多近空远的本质我们认为是做平结构。

多近空远的收益来源于近月合约相比远月合约年化贴水更深，收敛速度更快。但收敛速度在上文我们已经介绍，其特征并不明显也不稳定。因此多近空远的收益主要由近月贴水更深贡献。

但是实际上近月合约并不是永远都比远月合约年化贴水深，部分时段近月合约反而年化贴水更浅。如果我们根据当下不同的深浅状况，来决定是“多近空远”还是“多远空近”，那么收益将得到大幅提升。

更深一层考虑问题，以下图为例，横轴为到期时间，纵轴为基差贴水。对于左图的情况而言，近月贴水较浅，远月贴水较深，因而空近多远。

但是近月远月的到期时间并不一样，如果修复情况如左图，整体基差扩大，那么由于远月更远，实际基差变动更大，做多亏损更多，整体空近多远组合亏损。如果修复情况如右图，整体基差缩窄，那么由于远月更远，实际基差变动更大，做多盈利损更多，整体空近多远组合盈利。

不管哪种情况，结构变平的收益都能够抓住，而结构整体旋转则是策略的风险来源。

本质而言，结构之所以会出现扭曲，恰恰是对结构可能发生旋转的风险补偿，核心逻辑与“IC之所以贴水，是对替中性对冲承担可能下跌的风险补偿”一致。

■吃贴水相比买股票表现如何？

随着市场逐步由普涨普跌行情向结构性行情转变，近年来越来越多成分股跑输综合指数，跑赢比例保持在40％附近，随机挑选股票，连续六年跑赢指数概率仅为：

0.4 ^ 6 = 0.4％，千分之四

更进一步，历年成分股跑赢吃贴水的比例维持在25％左右，随机挑选股票，连续六年跑赢吃贴水概率：

0.25 ^ 6 = 0.02％，万分之二

总结而言，在目前的市场环境中，对于选股能力并不突出的投资者，吃贴水交易是远比股票交易更加稳健的投资体系。

■吃贴水相比买指数基金、指数增强基金表现如何？

除了相比投资股票有优势，IC吃贴水相比指数基金也具有很大优势。

对比公募的中证500指数增强基金，可以看到在不考虑杠杆的情况下，IC吃贴水已经能够跑赢所有指数增强基金；

对比私募的中证500指数增强基金，IC吃贴水约为头部私募的收益中位数附近，但相比全市场更多腰部尾部私募的收益更稳健。

若考虑到公私募基金的管理费、公募基金的申购赎回费、私募基金的业绩提成，以及吃贴水交易剩余保证金的利息，IC吃贴水的优势更上一个台阶。

在投资的流动性上，吃贴水交易T+1即可，而公私募的流动性较差，变现能力较弱。

■挂钩中证500的各类型产品和吃贴水的区别？

本质而言，任何挂钩中证500的产品（非股票型）都是基于IC构建的。

指数增强 = 吃贴水 + 买入看涨期权；指数气囊 = 吃贴水 + 买入看跌期权；雪球 = 吃贴水 + 卖出看跌期权；

以指数增强产品为例，其中固定增强结构和最基础的滚贴水无任何区别；多倍增强结构则是利用IC的贴水部分购买看涨期权，以实现高倍的收益。

同样的，以雪球产品为例，发行方通过基差以及高抛低吸，来实现敲入敲出的收益结构。通过设计高抛低吸方案，任意投资者都可以使用IC来实现类似的结果。

总结来看，挂钩中证500的各类型产品都是基于IC，再叠加上更多的交易策略来实现的。投资者如果相关经验丰富、交易时间充沛，则可自行构建相关结构。

■雪球结构产品对吃贴水影响如何？

雪球产品作为目前挂钩中证500系列产品中占比最高的一种，常被投资者认为对中证500具有较强影响，我们推荐投资者关注“日内相关性”这一指标。

由于传统雪球以及变种雪球都需要在日内对股指期货进行高抛低吸，因此当指数价格下跌时，雪球发行方需要买入，股指期货价格上升，同时基差缩窄，当指数价格下跌时，雪球发行方需要卖出，股指期货价格下降，同时基差扩大。所以，在雪球主导的行情中，基差与指数的日内相关性应为负值。

从实际情况来看，在雪球大规模发行的2020年以及2021年，确实出现了较强的负相关性，而在这之前长期呈现正相关。投资者可以将该指标作为观察市场目前是否被雪球交易主导的窗口。

另外值得一提的是，在2022年3-5月的下跌中，基差与指数呈现很强的正相关性，我们认为这波下跌雪球并不是主导原因（因为雪球是高抛低吸，负相关），而私募的指数增强基金等才是重要因素（因为触及止损线，指增基金是追涨杀跌，正相关）。

■吃贴水的理念广为人知了吗，现在的参与者多吗？

吃贴水交易目前受到很多投资者关注，我们使用实盘比赛参与股指期货人数这一特殊视角作为观察切入口。

首先，参与IF与IC的多空投资者在2019年以后快速增多；其次，相比空头为机构套保，人数较少，多头主要为吃贴水投资者，人数较多；最后，从多空人数比例来看，贴水最多的IC比例最大。

因此，我们认为吃贴水的理念目前虽广为流传，但真正参与到市场的投资者并没有特别多，交易并不拥挤，策略也尚未失效。

4备忘信息

■中证500指数本身有哪些特点？

中证500指数本身为全市场前300名至前800名的股票组合：

从市值分布来看，中证500成分股市值多数分布在150~300亿，相对上证50以及沪深300市值差距半个数量级，而和中证1000则比较接近。

从权重集中度来看，中证500同样和中证1000比较接近，权重更为分散，而上证50和沪深300较为集中，容易受到个别权重股的深度影响。

从市值占比来看，尽管IPO速度时快时慢、规模时大时小，但是中证500始终占据全市场15％左右的市值，波动相比50、300和1000都更小。

从行业分布来看，上证50更偏向于金融消费，沪深300偏向于消费医药，而中证500则更偏向于制造业和周期。

从国际对比来看，中证500比较接近的罗素1000减去标普500，标普500和罗素1000虽然确实有阶段性的领先落后，但从美国市场近50年的长期走势来看，两者没有较大区别，长期收益都在40倍左右。

■中证500指数的更新迭代影响如何？

中证500指数本身并不是一成不变的，每年6月和12月，指数会进行定期的更新换代。其中，全A中市值增长的股票会纳入到指数成分股中，部分原中证500成分股若市值继续增长会升级到沪深300，而沪深300中成分股若市值下降则会降级到中证500。

根据我们统计，不同的纳入剔除路径，平均表现出现较大差别。从全A直接升入300以及从300直接降级到全A，跳过500阶段的这两个路径的这些股票，平均来看后续走势都远跑输指数；而从全A升级到500，再从500升级到300的这些股票，平均来看后续走势都远跑赢指数。

我们认为后者比较稳健的升级路径是企业自身的成长以及价值发现，因而未来大概率还能继续表现优秀，而激进的升级路径则很可能是受到市场短期的投机炒作之风影响，长期来看会造成负面效果。

总结来看，中证500作为股票市场的中坚力量，好的方面是不太容易受到过度的炒作影响，坏的方面是没办法享受顶尖龙头企业的长期盈利能力，指数的更新迭代机制保证了中证500永远是较为稳健的一类指数。

■股指期货的限仓政策影响如何？

股指期货自上市以来，历经2015年股灾、2016年熔断，在此期间交易规则多有限制，在2017年后逐步放开，截止目前，限仓政策对于普通投资者而言几乎无影响。

在限仓政策以及后续的宽松政策的影响下，股指期货保证金比例经历过多次调整，目前保证金水平与限仓前类似，维持在12％~14％左右。

但是在手续费方面，目前平今仓手续费3.45％％仍是限仓前基准0.23％％的15倍，这意味着日内T0的超短期投机交易需要缴纳惩罚性手续费，中金所对过度投机仍有严格限制。

从市场表现来看，目前持仓量已超过2015年限仓前高点，但成交量仍处于低位，当下市场的投资属性较好，过度投机现象较弱。

■股指期货的交易权限如何开通？

股指期货属于特定品种，根据《中国金融期货交易所交易者适当性制度管理办法》，期货公司会员为个人客户申请开立交易编码时，个人客户应当符合以下标准：

（一）具备完全民事行为能力；

（二）具备期货交易基础知识，了解相关业务规则；

（三）具有累计不少于10个交易日且20笔及以上的境内交易场所的期货合约或者期权合约仿真交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录；

（四）申请开立交易编码前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元；

（五）不存在严重不良诚信记录、被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者和法律、法规、规章、交易所业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形；

（六）交易所要求的其他条件。

■推荐哪些交易软件，相关数据如何查看？

以投资者常用的文华赢顺以及机构常用的wind资讯为例：

可以看到文华赢顺仅提供了行情数据，未提供基差类衍生数据；wind提供了基差、基差率，但是未提供基差水平（考虑年化、考虑分红等）。

考虑到数据的及时性和有效性，建议投资者关注华泰期货相关服务。

■股指期货合约规格

东江环保股份有限公司

股票代码：002672 股票简称：东江环保 公告编号：2021-49

本公司及其董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

一、董事会会议召开情况

东江环保股份有限公司（以下简称“公司”）第七届董事会第十次会议于2021年7月26日以通讯方式在广东省深圳市南山区高新区北区朗山路9号东江环保大楼召开。会议通知于2021年7月22日以电子邮件方式送达，会议应到董事8名、实到董事8名，会议召开符合《中华人民共和国公司法》、《公司章程》的相关规定。会议由董事长谭侃先生召集并主持，本公司部分监事及高级管理人员列席会议。

二、董事会会议审议情况

全体董事经过审议，以记名投票方式通过了如下决议：

《关于公司2020年度环境、社会及管治报告的议案》

表决结果为8票同意，0票反对，0票弃权。

同意根据香港联合交易所相关要求编制公司《2020年度环境、社会及管治报告》。

该议案具体内容详见公司在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）上披露的《2020年度环境、社会及管治报告》。

三、备查文件

公司第七届董事会第十次会议决议。

特此公告。

东江环保股份有限公司董事会

2021年7月27日

昨天我们推出的2019环保行业国企招聘合集受到了环保求职者的热烈响应，有很多朋友问我，是否还有更多的名企招聘信息，so，今天我们专门为大家整理了2019环保行业上市名企招聘合集，都是行业大佬级企业

！

今年已经过去一半了，祝所有环保人都能找到理想的工作！升职加薪

！同样，欢迎大家转发，推荐身边正在找工作的环保人，为环保事业贡献一份力量！

上海环境集团股份有限公司

原上海环境集团有限公司，于2017年3月31日在上海证券交易所正式上市（SH601200），变更名称为：上海环境集团股份有限公司（以下简称“上海环境”），是一家综合能力领先、最具社会责任感的城市固废综合服务商。公司注册资本70254.3884万人民币，上海环境主要致力于在中国快速增长的城市固废处理处置（生活垃圾焚烧、卫生填埋，医废危废，市政污泥，餐厨垃圾，土壤修复）市场中提供高效率、高技术、高标准的一站式服务、一揽子解决方案（投资、建设、运营、咨询）。

上海环境的实际控制人是上海城投（集团）有限公司（上海城投），隶属上海市国资委。上海城投是上海市人民政府授权从事城市基础设施投资、建设和运营的大型专业投资产业集团，总资产约3600亿元，净资产1500多亿元。

扫码查看招聘岗位详情

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粤丰环保电力有限公司

粤丰环保电力有限公司(以下简称粤丰环保)是一家领先的垃圾焚烧发电企业，专注于投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目。公司于2014年12月29日在香港联交所主板上市，股票代码01381.HK。秉承“呵护碧水蓝天，共建美好家园”的理念，粤丰环保在2003年就开始投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目;积累了研发、设计、建设和运营等全流程的丰富经验，打造了一支勤奋敬业、专业齐全、技术精湛的管理团队;熟练掌握循环流化床及机械炉排炉焚烧发电两种工艺路线项目的投资建设及运营管理，并拥有收购循环流化床技术项目并将其改造为机械炉排炉技术的成功经验，建设及运营管理水平达到国际先进以及国内领先的水平。

北京博奇电力科技有限公司

北京博奇电力科技有限公司是中国大气污染治理行业的知名品牌企业，成立于2002年6月，现注册资本金4亿元，是一家以烟气污染控制技术为核心，全面提供脱硫、脱硝、除尘等大气污染物控制的综合性环保工程技术公司。公司可提供工程总承包、运行维护、特许经营等多种模式的服务，着力推进工业企业炉后“环保岛”系统减排服务，同时积极开展固体废弃物处理、水污染治理、节能及新能源等业务。公司与各大发电集团、地方发电企业、大型能源公司以及大型境外总包公司都保持了良好的业务关系，业绩遍布中国近30个省、市、自治区，是国内电力环保行业的骨干企业。

盈峰环境科技集团股份有限公司

盈峰环境科技集团股份有限公司（简称：盈峰环境，股票代码：000967），是国内领先的高端装备+环境综合服务商 。公司前身是创办于1974年的上虞风机厂。2000年3月30日在深交所上市。2015年公司进行战略转型升级，高起点、大步伐跨入环保领域，重拳出击，打造综合大环保平台。先后以17亿全资收购国内环境监测行业龙头公司：宇星科技（深圳）发展有限公司、1亿控股深圳市绿色东方环保有限公司、成立30亿环保并购基金布局未来。2016年3月29日，公司正式更名盈峰环境科技集团股份有限公司，并发布企业吉祥物和品牌理念。 企业品牌理念：让世界更清洁，让未来更美好。

成都市兴蓉环境股份有限公司

成都市兴蓉环境股份有限公司(股票代码000598)是中国大型水务环保综合服务商, 也是成都市市属国企中第一家实现主营业务资产A股上市的国有控股公司，主要从事城镇自来水供应、污水处理、再生能源等水务环保项目的投资、建设与运营。

公司建立了涵盖原水供应、自来水生产与供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理等领域的整合产业链，形成了多元化经营的业务格局。目前公司在中国四川省、甘肃省、宁夏省、陕西省、海南省、深圳经济特区等省市，拥有10座自来水厂、17座污水处理厂、2座垃圾焚烧发电厂、2座垃圾渗滤液处理厂、2座污水污泥处理厂的特许经营权。水务业务运营及在建规模近600万吨/日，服务人口超1000万人，业务规模及综合效益居全国前列。

上海巴安水务股份有限公司

上海巴安水务股份有限公司是深交所上市公司(股票代码：300262)。公司主营业务涵盖市政水处理、工业水处理、固体废弃物处理、天然气调压站与分布式能源、以及施工建设等五大板块，是一家专业从事市政、环保、海水淡化、海绵城市、零排放以及能源等多领域的智能化、全方位技术解决方案的综合服务商。公司秉承以市政板块为基础，以海水淡化和工业领域为两翼，以海绵城市建设，黑臭水体整治，能源为延伸，以天然气为补充的一体化发展战略方针，具体体现为各相关领域技术研发、系统设计、系统集成、系统安装、调试、EPC交钥匙工程和PPP、BT、BOT工程项目等。在二十多年来形成的“多技术路线、多产品类型、多行业应用”的巴安经营模式下，公司坚守“在发展中聚焦，在守成中创新”的发展原则，秉持“深耕水务事业，改善我们的环境”的理念。在新时期带来的重大机遇下，公司更以建设美丽中国为己任，充分发挥自身优势，在中心城区分质供水（直饮水），污泥干化协同发电，危废处理，海绵城市建设等新兴领域均有所突破，为祖国生态文明建设贡献着自己的力量。

东江环保股份有限公司

东江环保股份有限公司(以下简称为:东江环保)创立于1999年，是广东省属企业广东省广晟资产经营有限公司的控股子公司，国内唯一深港两地上市环保企业(HK00895,SZ002672)。公司致力于工业和市政废物的资源化利用与无害化处理，配套发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务，构建完整产业链，铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台，为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务，并可为城市废物管理提供整体解决方案。作为行业领跑者，凭借领先的技术优势和资深的行业经验，东江环保先后被评定为广东省及国家环保骨干企业、国家资源节约与环境保护重大示范工程单位、国家首批循环经济试点单位和国家高新技术企业等，2005年-2009年度连续入选《福布斯》、中国潜力100榜，2016年获国家科学技术进步二等奖。

福建龙净环保股份有限公司

福建龙净环保股份有限公司是中国环保产业的领军企业,为全球最大的大气环保装备制造企业,四十余年来专业致力于大气污染控制领域环保产品的研究、开发、设计、制造、安装、调试、运营,公司开发生产除尘、脱硫、脱硝、物料环保输送、电控设备等五大系列产品,产品产销量连续十余年全国同行业第一,遍销全国所有省、市、自治区,并出口日本、土耳其、巴西、印度等四十个国家和地区,为节能减排和保护环境做出了突出的贡献。

中国天楹股份有限公司

中国天楹股份有限公司（股票代码：000035）是一家环保新能源上市公司，主要业务包括投资、建设、运营、维护环保基础设施项目和环保设备的研发、生产、销售；业务范围覆盖生活垃圾焚烧发电及蒸汽生产、污泥处理、餐厨垃圾处理、危险废弃物处理、建筑垃圾处理、污水处理、填埋气开发与利用、垃圾分类收运体系投资与运营等领域。

天津膜天膜科技股份有限公司

天津膜天膜科技股份有限公司(津膜科技)是一家拥有膜产品研发及生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务的完整产业链的高科技企业,于2012年7月5日在深交所上市,是国内首家以膜产品为主营业务的上市公司。其前身为1974年成立的天津工业大学膜分离研究所。作为中国第一支中空纤维膜组件诞生地,公司已服务市政给水和污水处理及回用、工业给水和废水处理与回用、海水淡化、饮用水净化、生物制药净化、浓缩及分离处理等多个领域。产品远销欧美、中东、东南亚等30多个国家和地区,迄今已在国内外完成数千项膜法水处理项目。

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