三一重工股票股吧，三一重工股票走势分析000009

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• 1、三一重工股票股吧

• 2、中兰环保股吧

• 3、三一重工股票股吧

• 4、三一重工股票走势分析000009

9月5日，三一重工盘中最高价14.93元，股价创近一年新高。截至收盘，三一重工最新价为14.6元，上涨5.42%，全日成交金额达到31.44亿元，换手率2.59%。根据最新收盘价进行计算，三一重工总市值为1222.03亿元。

Choice数据显示，三一重工近一年的前次股价高点出现在2019年7月29日，当日最高价为14.69元(前复权)，后市未能突破前次高点，股价最低于2019年8月15日下探12.74元(前复权)。以最低点为区间起点计算，2019年8月15日至2019年9月5日，三一重工区间上涨9.77%。

横向与市场指数和所属行业进行比较，2019年8月15日至2019年9月5日区间内，上证指数同期上涨6.04%，申万二级行业专用设备同期上涨5.7%。个股表现跑赢上证指数，强于所属申万行业指数。

市场汇总

从全市场来看，9月5日沪深两市共有赛轮轮胎、宝信软件、博士眼镜等122只股票价格创近一年新高。其中赛轮轮胎股价已连续八日创下近一年盘中最高价。

免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

中兰环保2022年7月4日在深交所互动易中披露，截至2022年6月30日公司股东户数为9328户，较上期（2022年6月20日）减少485户，减幅为4.94%。

中兰环保股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日环保行业上市公司平均股东户数为3.02万户。其中，公司股东户数处于0.5万~1.5万区间占比最高，为29.06%，中兰环保也处在该区间范围内。

环保行业股东户数分布

股东户数与股价

2022年3月31日至今，公司股东户数显著下降，区间跌幅为20.25%。2022年3月31日至2022年6月30日区间股价下降18.95%。

股东户数及股价

股东户数与股本

截至2022年6月30日，公司最新总股本为9909.4万股，其中流通股本为2480万股。户均持有流通股数量由上期的2527股上升至2659股，户均流通市值5.29万元。

户均持股金额

中兰环保户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日，环保行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为17.97万元。其中，25.64%的公司户均持有流通股市值在10万~14万区间内。

环保行业户均流通市值分布

免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

三一重工股票股吧

梁稳根卸任，向文波履职，“工程机械龙头”三一重工（600036.SH）变更了公司董事长。

1月19日晚，三一重工发布公告称，公司董事会同意梁稳根先生董事长、董事会专门委员会职务，选举向文波、俞宏福先生担任公司董事长、副董事长，聘任俞宏福担任公司总裁。

卸任后，梁稳根仍将高度参与和关注三一重工的发展，集中更多精力考虑公司的长期战略和发展机遇。

值得注意的是，三一重工自2021年2月18日股价创出50.30元高价之后，该股就一直处于下跌态势。2022年1月20日，三一重工以下跌0.41%报收24.25元，较之50.30元已经“腰斩”，过去11个月该股市值蒸发约2200亿。

与此同时，三一重工在其官方提出了冲击世界500强的想法。

上市以来首次“换帅”

提及三一重工，就不得不提到“三一重工业集团有限公司”，该公司的前身是由梁根生、唐修国、袁金华和毛中吾四人于1989年6月筹资创立的湖南省涟源市焊接材料厂，该厂在1991年更名为湖南省三一集团有限公司。

1994年11月，湖南省三一集团有限公司分立为“三一重工业集团有限公司”和“湖南三一（集团）材料工业有限公司”。2000年12月，“三一重工业集团有限公司”整体变更为“三一重工股份有限公司”。

两年多年之后，即2003年7月3日，三一重工在上交所挂牌上市，公司主要产品是挖掘机、混凝土机械、起重机、筑路机械、桩工机械等。2005年6月10日，三一重工成为首家股权分置改革成功并实现全流通的企业，向文波在当时也被誉为“股改第一人”。

在三一重工上市之时，梁稳根就是公司董事长，向文波就是总裁，而俞宏福是2006年加入三一集团，2010年才成为三一重工副总裁。

根据三一重工1月19日晚的公告显示，“目前三一体系业务蓬勃发展，为了抓住行业发展变革机遇、减少日常工作事务、进一步提高公司治理水平、完善公司职业经理人发展机制，梁稳根希望将更多精力投入到三一的未来战略转型。”

资料显示，梁稳根出生于1956年，向文波与俞宏福均出生于1962年。

按照三一重工披露的信息，向文波将接替梁稳根成为新董事长，而俞宏福将接替向文波出任公司新的副董事长和公司总裁。

此次为何要做如此大的人事变动呢？向文波出任新董事长后，是会继续按照梁稳根的战略规划发展，还是自己另有发展计划呢？1月20日，

有消息称，三一重工此次的人事变动“主要出于公司战略发展、完善职业经理人等方面考虑。”

市值蒸发逾2200亿

“三一重工董事长更换，对于股价的影响是正还是负？”

1月20日，一位投资者在三一重工的股吧里留言，他的担忧或许是诸多三一重工投资者的担忧，二级市场似乎也没有将“换帅”视为利好。

1月20日，三一重工开盘就下跌，最低跌至23.73元，随后午盘开始拉升，一度翻红，但最终还是以单日下跌0.41%报收24.25元。

在过去两年时间里，三一重工的股价犹如“过山车”一般。

2020年1月20日，三一重工的股价为17.25元，随后在2021年2月18日最高涨至50.30元，彼时，三一重工的市值也达到了4265亿。但是从2021年2月18日开始，三一重工的股价就一路跌至11月19日的21.41元。

以目前24.25元的股价计算，三一重工的市值约在2059亿，相对于11个月前的4265亿已经蒸发了约2206亿，股价也较50.30元“腰斩”。

从机构持仓情况来看，2021年三季度，机构少有增持，大多减持，其中减持规模较大的是北向资金，以及创金合信工业周期基金、融通行业景气基金等。

不过，2022年以来，北向资金对三一重工的交易分歧较大。

数据显示，开年第一周，北向资金合计净流入62.03亿元，其中净买入三一重工超10亿元。但是，1月18日，三一重工被9个北向资金席位净卖出，其中高盛（亚洲）证券有限公司净流出较大，达到2.97亿元；1月19日，三一重工获北向资金合计净流入2.79亿，5日合计净流出1.37亿，10日合计净流入9.29亿。从买入席位上看，三一重工在1月19日又被21个北向资金席位净买入，其中J.P. MORGAN BROKING净流入较大，净流入1.09亿。

行业需求有望边际改善

三一重工2021年三季报显示，公司2021年1-9月实现营业收入877.18亿元，同比增长20.34%；实现归母净利润约为125.67亿元，同比增长0.91%。但是，三一重工的第三季度实现营业收入205.9亿元，同比下降13.14%；实现归母净利润24.93亿元，同比下降35.32%。

东吴证券研究报告认为，三一重工的业绩阶段性承压，主要系市场季节性波动、原材料价格波动及战略性投入加大。“单季度分业务看，我们预计受环保切换、房地产调控升级影响，公司混凝土机板块受冲击相对较大；起重机受益海外风电高景气，大吨位履带吊占比提升，较为平稳；挖机市占率提升，较为平稳。进入Q4为行业传统旺季，且环保切换影响逐步减弱，市场需求有望环比改善。”

那么，去年四季度，工程机械行业的景气度如何呢？

根据中国工程机械工业协会的数据，2021年纳入统计的25家主机制造企业销售挖掘机342784台（含出口），同比增长4.63%，其中，国内市场销量同比下降6.32%至274357台，为2016年以来首次出现负增长。

其中，2021年10月，挖掘机销量为18964台，同比下降30.6%；11月，挖掘机销量为20444台，同比下降36.6%；12月，挖掘机销量为24038台，同比下降23.8%。

“但是，海外销量一直在增长。”某券商工程机械行业研究员告诉

2021年以来，三一重工挖掘机在印尼、泰国等15个国家和地区牢牢占据“市占率第一”的位置；在欧美发达国家和地区市场，三一挖掘机表现同样亮眼，其中在英国、加拿大、澳大利亚、新西兰、意大利等市场增幅超过500%。

国开证券分析师崔国涛认为，随着一系列重大项目的逐步落地，基建投资增速将逐步提升，国内工程机械需求有望边际改善，随着数字化、智能化转型的持续推进，国内龙头企业核心竞争力有望进一步提升，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。

1月18日，三一重工在官网发布新闻称新的一年，三一更将全力实施好数字化、电动化、国际化“三化”战略，不负殷殷期盼，朝着世界500强进发。

对于股价已“腰斩”的三一重工来说，官宣“冲击世界500强”或许是一次信心的提升，“换帅”也是一次新的开始。

前言：今天，最重要的一件事是什么？这是加里·凯勒与杰伊·帕帕森的《最重要的事，只有一件》一书带给我的思考。书中建议，把帕累托法则（即80/20法则）用到极致：从20%中找出20%，再从中找出20%，直到你找到最重要的那件事！比如，对目前的我来说（本职工作之外），周一到周三，最重要的一件事，也许是写年报分析（精益投资系统，包括阅读年报，更新行业分类股票池、转债池、投资组合检查清单、投资知识体系书单）。周四到周五，最重要的一件事，也许是学习一项新技能，比如写作、PPT。周六到周日，最重要的一件事，也许是读书（精进知识体系）、断舍离/清理、锻炼。

工业大类（行业研究）里，我把输配电气、机械行业、仪器仪表、专用设备、交运设备、航空航天、船舶制造、综合行业8个东财行业放到一起研究。下面简单了解一下这8个行业的上市公司情况，特别是三一重工所在的机械行业（输配电气行业见《公牛集团2019年报分析》一文）：

机械行业，2019年归属净利润排名如下（按归属净利润高低排序，5亿以上）：

行业分类股票池（机械行业）

（一）输配电气行业，2021年2月10日收盘，市值达到200亿的有：阳光电源（300274）1735亿、国电南瑞（600406）1561亿、公牛集团（603195）1413亿、上海电气（601727）884.2亿、正泰电器（601877）773.1亿、金风科技（002202）640.9亿、特变电工（600089）517.4亿、东方电气（600875）372.5亿、特锐德（300001）353.9亿、国网英大（600517）323.1亿、捷昌驱动（603583）241.7亿、良信股份（002706）230.3亿、天融信（002212）214.2亿、中国西电（601179）202.5亿。

（二）机械行业，2021年2月10日收盘，市值（A/H股股价×总股本）达到200亿的有：三一重工（600031）4066亿、潍柴动力（000338）2013亿[个人归入汽车行业]、恒立液压（601100）1661亿、中联重科（000157）1290亿、九号公司（689009）689.1亿、浙江鼎力（603338）660.3亿、大族激光（002008）550.8亿、徐工机械（000425）541.3亿、昌盛机电（300316）536亿、日月股份（603218）407.1亿、海天国际（01882.HK）478.8亿港元（约398亿人民币，1港币=0.8306人民币）、中国动力（600482）366.5亿、埃斯顿（002747）323.2亿、八方股份（603489）286.1亿、派能科技（688063）271.1亿、浙富控股（002266）258.8亿、中信博（688408）255.1亿、郑煤机（601717）241.3亿、国贸股份（603915）207亿。

三一重工（600031），工程机械（挖掘机械、混凝土机械）龙头，2019年营收757亿，其中，挖掘机械276.24亿、混凝土机械232亿、起重机械139.79亿、桩工机械48.10亿、路面机械21.48亿、其他21.66亿，研发投入46.99亿，归属净利润112.07亿，现金分红35.28亿。

中联重科（000157），2019年营收433亿，其中，起重机械221.47亿、混凝土机械139.02亿、其他机械和产品49.42亿、农业机械15.83亿、金融服务7.33亿，研发投入20.92亿，归属净利润43.71亿，现金分红13.71亿。

徐工机械（000425），移动起重机龙头，2019年营收入592亿，其中，起重机械208.34亿、铲运机械63.19亿、桩工机械59.10亿、消防机械24.16亿、环卫机械18.55亿、压实机械17.22亿、路面机械11.03亿、其他工程机械38.81亿、工程机械备件及其他131.10亿、其他业务收入20.27亿，研发投入24.56亿，归属净利润36.21亿，现金分红4.70亿。

潍柴动力（000338），动力总成[潍柴动力发动机、法士特变速器、汉德车桥]+整车整机[陕汽重卡]+液压控制[林德液压]+汽车零部件，2019年营收1744亿，其中，动力总成[发动机、变速箱、车桥]、整车整机及关键零部件906.23亿、智能物流670.05亿、其他零部件107.42亿、其他59.92亿，研发投入73.47亿，归属净利润91.05亿，现金分红22.69亿。

恒立液压（601100），国产液压元件龙头，2019年营收54.14亿，其中，挖掘机专用油缸21.88亿、重型装备用非标准油缸13.53亿、液压泵阀11.61亿、油缸配件及铸件等5.01亿、元件与液压成套装置1.89亿，研发投入2.42亿，归属净利润12.96亿，现金分红5.29亿。

浙江鼎力（603338），高空作业平台龙头，2019年营收23.89亿，其中，剪叉式高空作业平台18.39亿、臂式高空作业平台2.91亿、桅柱式高空作业平台1.27亿，研发投入0.79亿，归属净利润6.94亿，现金分红1.21亿。

安徽合力（600761），叉车龙头，2019年营收101.30亿，研发投入4.92亿，归属净利润6.51亿，现金分红2.59。

杭叉集团（603298），是中国目前最大的专业叉车研发制造基地之一，2019年营收88.54亿，其中，研发投入3.59亿，归属净利润6.45亿，现金分红2.17亿。

大族激光（002008），激光加工设备龙头，2019年营收95.63亿，其中，激光及自动化配套设备76.40亿、PCB及自动化配套设备12.78亿，研发投入10.47亿，归属净利润6.42亿，现金分红2.10亿。

八方股份（603489），电踏车电机龙头，2019年营收11.97亿，其中，中置电机4.88亿、轮毂电机3.01亿、仪表1.01亿、电池0.86亿、控制器0.55亿、其他配套件1.66亿，研发投入，归属净利润3.24亿，现金分红1.20亿。

机器人（300024），2019年营收27.45亿，其中，工业机器人9.72亿、物流与仓储自动化成套装备10.60亿、自动化装配与检测生产线及系统集成6.30亿、交通自动化系统0.83亿，研发投入4.58亿，归属净利润2.93亿。

埃斯顿（002747），核心部件+本体+机器人集成应用，2019年营收14.21亿，其中，自动化核心部件及运动控制系统7.21亿、工业机器人及智能制造系统7.00亿，研发投入1.94亿，归属净利润0.66亿。另：根据MIR发布的2020年中国工业机器人市场年度报告,埃斯顿在2020年中国工业机器人整体市场排名中进入全球机器人第八名,为唯一进入前十的国产工业机器人企业。2020年完成了对全球机器人焊接领域领军企业德国Cloos公司的并购重组。

（三）仪器仪表行业，2021年2月10日收盘，市值达到200亿的有：汇川技术（300124）1962亿、奥普特（688686）251.6亿。

（四）专用设备行业，2021年2月10日收盘，市值达到200亿的有：先导智能（300450）881.9亿、稳健医疗（300888）874.6亿[个人归入医疗行业]、欧普康视（300595）761.3亿、中微公司（688012）733.9亿、晶澳科技（002459）637.2亿、艾迪精密（603638）509.6亿、上机数控（603185）494.2亿、睿创微纳（688002）468.6亿、明阳智能（601615）397.6亿、捷佳伟创（300724）381亿、杭氧股份（002430）348亿、美亚光电（002690）316.4亿、锦浪科技（300763）313.2亿、迈为股份（300751）280.8亿、杭可科技（688006）278.3亿、ST国重装（601399）255.1亿、华峰测控（688200）236.2亿、大豪科技（603025）215.4亿。

（五）交运设备行业，2021年2月10日收盘，市值达到200亿的有：中国中车（601766）1762亿、中国通号（688009）584.6亿、中集集团（000039）519.5亿[所属东财行业为金属制品行业]、中车时代电气（03898.HK）428亿港元（约355亿人民币）、春风动力（603129）225.8亿。

（六）航空航天行业，2021年2月10日收盘，市值达到200亿的有：航发动力（600893）1730亿、中航沈飞（600760）1132亿、中航西飞（000768）876亿、中航机电（002013）450.6亿、中航高科（600862）428.1亿、中航科工（02357.HK）468亿港元（约389亿人民币）、中国卫星（600118）378.5亿、中直股份（600038）327亿、中航电子（600372）325.9亿、航天发展（000547）322.7亿、洪都航空（600316）306.9亿、北摩高科（002985）244.8亿、航发控制（000738）244.6亿、景嘉微（300474）225.6亿、北斗星通（002151）215.5亿。此外，中航科工（02357.HK）持有中航光电[002179]39.78%、中航电子[600372]43.21%、洪都航空[600316]43.77%、中直股份[600038]6.56%+28.21%[持有哈航集团100%]。

（七）船舶制造行业，2021年2月10日收盘，市值达到200亿的有：中国重工（601989）932.6亿、中国船舶（600150）649.8亿、中船防务（600685）356.3亿。

（八）综合行业，2021年2月10日收盘，A股市值达到200亿的有：华测检测（300012）514.2亿、南极电商（002127）251.1亿[个人归入纺织服装行业]、中国宝安（000009）210.2亿、广电计量（002967）197.3亿。

做投资需要投资方法论，我的投资方法论是四问分析法，也就是一边阅读年报，一边问四个问题：（1）该企业为社会解决什么问题（业务分析/看生意）？（2）该行业是否有前景（行业分析/看环境）？（3）该企业有什么竞争优势（财务报表与竞争战略分析/看人与组织[企业文化]）？（4）如何给企业估值与管理投资组合（估值与安全边际分析/动态估值与反脆弱）？四问分析法，致力于用分析框架（四问分析法/投资过滤器/投资降噪器/投资算法）和系统思维实现知识关联，从信息过载和市场噪声中走出来，让年报自己说话。如下图所示：

四问分析法

下面，我们以三一重工（600031）2019年报为切入点，抛砖引玉，寻找A/H股机械行业的投资机会。

投资第一问，该企业为社会解决什么问题（业务分析/看生意）？

现代管理学之父德鲁克在《管理》（使命篇）一书中说：“工商企业，以及公共服务机构，都是社会的器官。它们并不是为了自身的目的而存在，而是为了实现某种特殊的社会目的，并旨在满足社会、社区或个人的某种特别需要而存在。”也就是说，企业的本质是为社会解决问题（企业社会责任），企业的宗旨和使命是满足顾客的需要，为顾客创造价值。

张磊在《价值》一书中也说：“看企业不能看表面形式，而要看业务本身能否为社会解决问题和创造价值。”书中的“投资的生态模型”分析框架（生意、环境、人和组织），进一步指出：“看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。”

三一重工为社会解决什么问题呢？三一重工的业务[事业]是什么？三一重工的业务[事业]将来会是什么？三一重工的业务[事业]应该是什么？

三一重工（600031）2019年报（p8），公司业务概要：公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。其中，混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。

公司生产所需的主要原材料及零部件为汽车底盘、发动机、钢材、液压泵、主油泵、分动箱、各种液压阀、回转轴承等。公司零部件的供应商相对比较集中，与供应商建立了长期合作关系，采购价格在签订采购合同时一次性确定，在零部件采购上具有一定的价格优势。工程机械产品具有生产周期较长的特点，公司部分进口部件的采购周期也较长，同时工程机械行业销售具有较明显的季节性波动，因此公司并不完全采用订单式的生产模式。产品销售模式主要有直销模式和经销商销售模式两种，直销模式是指直接销售给终端客户；经销商销售模式是指公司将产品销售给经销商，由经销商再销售给终端客户。

三一重工2019年报（p15）。

三一重工的使命是：[工程机械]品质改变世界。

按照华杉与华楠的《华与华方法》一书的解读，企业社会责任=企业的宗旨=企业的经营使命，而企业战略（使命决定战略），主要是指企业的业务战略——业务组合和产品结构，就是该社会问题的解决方案，是一套解决方法，是一套业务组合和产品结构。企业用这些产品和服务，保障该社会问题得到解决。依照华与华企业战略“三位一体”的方法论，企业战略=企业社会责任=经营使命。那么，三一重工的企业社会责任（应该）是什么？就是[工程机械]品质改变世界。三一重工的经营使命（应该）是什么？就是[工程机械]品质改变世界。三一重工（应该）用什么战略来实现“工程机械品质改变世界”？就是用三一重工的产品和业务组合的规划，以及未来的研发投入。

华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》（2016版）一书认为：“企业社会责任是企业的核心业务，是为社会解决问题的方案（企业社会责任=企业的宗旨=企业的经营使命），华与华方法把它分解为三个层面：（1）拳头产品。（2）权威专家（首席知识官）。（3）梦想化身。那么，三一重工的拳头产品是什么呢？无疑是挖掘机械、混凝土机械、起重机械。三一重工是哪一方面的权威专家呢？无疑是工程机械（挖掘机械、混凝土机械）专家。三一重工代表了人类在哪一方面追求的梦想呢？三一重工的混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。目前正由“单一国内市场”向“国际化”转型。

一家成功的企业靠什么驱动呢？驱动一家企业不断成长的底层逻辑是什么呢？我想应该是一家企业的宗旨和使命（指员工日日践行的真正文化，而不是指文宣资料写的企业文化），也就是企业社会责任。企业的宗旨和使命，决定了企业的业务。而企业提供的产品与服务，取决于顾客的需要，取决于是否能够为顾客创造价值。

三一重工的使命是“品质改变世界”。那么，三一重工用什么战略实现“工程机械品质改变世界”呢？

三一重工2019年报（p24）“公司发展战略”中作了阐述：继续实施“转型升级”战略，推动核心业务、主要市场、盈利能力转型。1、核心业务转型。推进数字化升级，实现“一切业务数据化”、“一切数据业务化”，运用公司在工业领域数字化方面的优势，推进公司由“单一设备制造”向“设备制造＋服务”转型。通过提供整体解决方案、承包经营、设备入股等方式，探索“生产+服务”的新盈利模式，实现设备、配件、服务的全面创收；大力推进由工程机械到“工程机械+”的转型，推进军工、消防车等新产业的快速提升；由主机到全价值链经营的转型，改变以往过度集中主机营销的模式，向主机、服务、配件、租赁、大修等全方位价值链经营转变。2、主要市场转型。由“单一国内市场”向“国际化”转型。实施双聚战略，确保在聚焦区域、聚焦产品上数一数二，实现重点突破；实施工业互联网战略，在国际市场率先推广O2O电商模式，实现对传统模式的超越，在行业确立互联网营销的全球优势；实施“一带一路”战略，通过组团出海、国际产能合作和大项目输出，实现三一国际化运营模式的升级；实施国际化体系规划，制定科学的全球化布局、最优的物流方式、最佳的产品策略。3、盈利能力转型。创新盈利模式，通过研发创新提升产品竞争力，降低成本费用。坚持“核心技术自主研发、核心部件自主研制”，实现产品质量及关键性能指标的“数一数二”，打造绝对优势产品。通过不断的研发创新、产品创新、服务创新，为客户和社会提供最高品质的产品和服务。

具体如何执行呢？三一重工2019年报（p24-26）“经营计划”中也做了阐述：1、推进数字化转型。2、推动国际化战略。3、加强研发创新。4、聚焦主业、提质降本。5、人才引进与培养。6、严控经营风险。

看不懂怎么办？不确定怎么办？

罗伯特•哈格斯特朗的《巴菲特之道》（第3版）一书，提炼出巴菲特投资方法（购买企业）12准则。这12个准则分为4大类：企业准则、管理准则、财务准则和市场准则。对于企业准则，主要关注三个方面：企业应该简单易懂；企业应该有持续稳定的运营历史；企业应该有良好的长期远景。

关于企业准则，三一重工似乎还是符合这三方面要求的。如果觉得无法理解、无法看懂怎么办？很简单，不投资。

巴菲特说：“我们之所以成功，是因为我们专注于发现并跨越1英尺的跨栏，而不是我们拥有跨越7英尺栏的能力。”也就是说，只在自己能力圈内投资，只投资自己能够理解的企业。

其实，要真正看懂一门生意，或是看懂一家企业，并不容易。如何拓展自己的能力圈呢？只有终身学习，边读边用，在投资中学习投资。接下来研究投资第二问，也就是做行业分析。

投资第二问，该行业是否有前景（行业分析/看环境）？

一门生意，或者说一个行业是否值得投资，或是否有前景，首先要了解它的历史，因为一切学科都是历史学。行业的历史、现状和趋势，就是（历年）年报中的“公司业务概要——行业情况”和“经营情况讨论与分析——行业格局和趋势”。

三一重工2019年报（p8），行业情况说明：工程机械行业是中国机械工业的重要产业之一。其产品市场需求受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大，下游客户主要为基础设施、矿山、房地产等投资密集型行业，这些行业与宏观经济息息相关。

近年来，随着国家高质量发展理念的确定，工程机械行业实现稳定的发展，优胜劣汰效应显现，市场份额集中度呈不断提高的趋势；另一方面，国产品牌取得长足进步，国内市场份额加快向国产品牌集中，海外市场分逐步增加。2017年以来，受基建投资、国家加强环境保护政策力度、设备更新升级、人工替代、出口增长等多重因素影响，工程机械行业市场高速增长，行业整体盈利水平大幅提升，行业龙头企业产品竞争力及市场份额大幅提升。

行业格局和趋势（p23-24）:近年以来，中国工程机械行业持续发展，围绕主机产生的国内产业链逐步成熟，中国工程机械企业整体竞争力持续提升，工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势。从产品来看，混凝土机械市场以三一重工为代表的国产品牌占主导地位，市场份额稳固且继续提升；挖掘机械市场呈现市场份额不断向大企业、国产品牌集中的趋势，具有品牌、规模、技术、服务及渠道优势的龙头企业将获得更大的竞争优势；起重机械市场由三大国产品牌主导，三一重工市场份额长期持续提升。以三一重工为代表的国产品牌，国际竞争力大幅提升，未来海外市场份额将持续增长。

中国工程机械具有长远广阔的市场前景。实施京津冀协同战略、长江经济带战略、泛珠江三角洲经济区战略，设立并高标准建设雄安新区，建设粤港澳大湾区；推进以城市群为主体形态的新型城镇化建设；打造美丽乡村、建设新农村。我国在轨道交通、公路、机场、港口航道、农田水利、旧城改造、环境保护等基础设施投资的巨大需求，将为工程机械行业带来长期发展机遇。国家加强环保政策力度，开展“蓝天保卫战”，淘汰排放不达标的老旧设备，将长期拉动新设备需求；人口红利逐步消减，机械替代人工效应趋势愈加明显，拉动中小吨位工程机械设备长期需求；智能化、无人化、节能环保是工程机械行业的发展趋势，也将成为驱动工程机械行业长期发展的动力。

张磊的《价值》一书提供了一个“投资的生态模型”分析框架（生意、环境、人和组织），指出：“看环境，就是看生意所处的时空和生态，看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境，看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。”

所以，了解行业情况之后，我继续从三个层面来做行业分析：了解行业（行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位），了解经济（供需、经济周期、行业生命周期）和了解国家（读懂中国）。

（一）了解行业：行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位

对我来说，不管是做行业分析，还是做公司分析，做好行业分类都是第一步。针对A股市场，我的行业分类股票池把A股全市场股票分成8大类（作为一级行业），分别为：（1）金融地产；（2）主要消费；（3）可选消费；（4）医药卫生；（5）信息技术及电信业务；（6）工业；（7）原材料；（8）能源及公用事业。这个分类（大类）主要参考中证指数公司（中证行业分类分为10个一级行业，全球行业分类标准分为10个经济部门），东财行业作为二级行业（经调整）归入这八大类。8大行业分类如下图所示：

8大行业分类

不同行业，盈利能力往往不同。建立分类股票池后，一来便于对比研究分析，二来便于择股。行业分类（A股）股票池数据，见前文开头列表。

行业的市场结构（市场竞争或垄断的程度），一般分为四种：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。不同的市场结构，盈利能力往往不同。

行业的竞争结构分析，一般用迈克尔·波特的《竞争战略》一书提出的五大竞争力分析框架，这五大竞争力分别为：新进入者的威胁、替代产品或服务的威胁、买方的议价能力、供应商的议价能力、现有竞争者之间的竞争。书中认为：“这五大竞争力的合力决定了行业最终的盈利能力，而盈利能力是用投入资本的长期回报率来衡量的。并非所有行业都有相同的盈利潜力，五大竞争力的合力不同，决定了不同行业的最终盈利能力也不同。”

相比市场结构和竞争结构，我更看重的是企业所在行业的地位，这样我只需在财务分析中将财务（投资第三问）、业务（投资第一问）和行业（投资第二问）三个层面的数据进行互相印证。我所了解到的是，三一重工（600031），工程机械（挖掘机械、混凝土机械）龙头，2019年营收757亿，其中，挖掘机械276.24亿、混凝土机械232亿、起重机械139.79亿、桩工机械48.10亿、路面机械21.48亿、其他21.66亿，研发投入46.99亿，归属净利润112.07亿，现金分红35.28亿。

（二）了解经济：供需、经济周期、行业生命周期

由三一重工2019年报（p23）了解到：中国工程机械具有长远广阔的市场前景。实施京津冀协同战略、长江经济带战略、泛珠江三角洲经济区战略，设立并高标准建设雄安新区，建设粤港澳大湾区；推进以城市群为主体形态的新型城镇化建设；打造美丽乡村、建设新农村。我国在轨道交通、公路、机场、港口航道、农田水利、旧城改造、环境保护等基础设施投资的巨大需求，将为工程机械行业带来长期发展机遇。国家加强环保政策力度，开展“蓝天保卫战”，淘汰排放不达标的老旧设备，将长期拉动新设备需求；人口红利逐步消减，机械替代人工效应趋势愈加明显，拉动中小吨位工程机械设备长期需求；智能化、无人化、节能环保是工程机械行业的发展趋势，也将成为驱动工程机械行业长期发展的动力。

按照行业与经济周期变动的关系密切程度，一般将行业分成三类：增长型行业、周期型行业和防守型行业。

由徐工机械2019年报（p9）了解到：工程机械行业应用广泛，主要用于基础设施建设、房地产开发、大型工程、抢险救灾、交通运输、自然资源采掘等领域，总体需求量与固定资产投资额高度相关，受宏观经济周期性变化的直接影响，具备一定的周期性。但从国际市场来看，区域经济景气度存在区域差异性，工程机械呈现弱周期性。

行业生命周期一般分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段（也可分为新兴、成熟和衰退三个阶段）。

由中联重科2019年报（p10）了解到：当前工程机械行业已进入相对成熟的发展阶段，主要呈现以下特点：一是随着国家持续推进“供给侧结构性改革”，行业进入提质增效、转型升级发展的机遇期，竞争较为激烈，行业整合兼并加速，主要产品市场需求向龙头企业集中趋势明显；二是“一带一路”对工程机械带出效应显著，加速了行业国际化发展进程；三是由于互联网、人工智能时代的到来，工程机械正朝着信息化、智能化等方向发展。

（三）了解国家：读懂中国

要投资一个国家的股票，就要了解这个国家，了解这个国家的竞争优势（产业集群与产业竞争力）。

迈克尔·波特的《国家竞争优势》一书中说：“国家是企业最基本的竞争优势，因为它能创造并保持企业的竞争条件。……产业是研究国家竞争优势时的基本单位。一个国家的成功并非来自某一项的成功，而是来自纵横交织的产业集群。”

对于工程机械行业，国产品牌是否具有全球竞争力呢？三一重工作为工程机械龙头，是否具有全球竞争力呢？

由三一重工2019年报（p23）:近年以来，中国工程机械行业持续发展，围绕主机产生的国内产业链逐步成熟，中国工程机械企业整体竞争力持续提升，工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势。从产品来看，混凝土机械市场以三一重工为代表的国产品牌占主导地位，市场份额稳固且继续提升；挖掘机械市场呈现市场份额不断向大企业、国产品牌集中的趋势，具有品牌、规模、技术、服务及渠道优势的龙头企业将获得更大的竞争优势；起重机械市场由三大国产品牌主导，三一重工市场份额长期持续提升。以三一重工为代表的国产品牌，国际竞争力大幅提升，未来海外市场份额将持续增长。其中，三一重工的混凝土机械为全球第一品牌。

基于机械行业情况和企业经营模式特点，还要面对一些风险，比如三一重工2019年报（p26）“可能面对的风险”提到：1、政策风险。工程机械行业与基础设施建设和建筑业投资等密切相关，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2、市场风险。公司国际化稳步发展，全球贸易保护主义抬头，大国博弈及全球政治经济的复杂性将给公司国际市场带来一定程度的不确定性。国内外经济同步增长但仍存在不确定性，市场竞争加剧，大宗商品价格波动以及人工成本上升等因素，可能对公司销售规模和效益产生影响。3、汇率风险。4、原材料价格波动的风险。

有人可能看不到行业前景（市场空间、成长空间、盈利能力），或者认为风险大于机遇。怎么办？很简单，不投资。

即使认为这个行业值得投资，也要慎重选择投资标的，也就是要做财务报表与竞争战略分析。这是投资第三问要讨论的内容。

投资第三问，该企业有什么竞争优势（财报分析与竞争战略分析/看人与组织）？

（一）财务报表分析

一般的财务报表分析，无非是对三大报表（资产负债表、利润表、现金流量表）的分析，然后进行财务比率分析。主要目的是淘汰企业。

除了行业分类股票池里列出的一些关键财务指标（加权净资产收益率、归属净利润、扣非净利润、毛利率、净利率、研发投入、分红），我主要留意如下这些地方（净利润现金含量/利润现金保障倍数=经营活动产生的现金流量净额÷净利润；自由现金流＝运营性净现金﹣资本支出＝“经营活动产生的现金流量净额”﹣“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）：

终端，截图于2021/2/15

终端，截图于2021/2/15

从前面的财务指标来看，三一重工看起来没有问题。

（二）竞争战略分析（看人与组织/企业文化）

竞争战略分析的分析框架，我主要参考菲利普·费雪的成长股投资原则，也就是《怎样选择成长股》一书总结的保守型投资的四个特点：（1）低成本的生产[科斯的交易成本原理、竞争优势、动态护城河]、强大的营销组织[强大的品牌资产]、杰出的研究和技术努力[熊彼特的创新利润原理、动态护城河、创造价值式价值投资]、优秀的财务技能；（2）人的因素[伟大格局观者、企业文化]；（3）一些商业的投资特征；（4）保守型投资的价格。主要目的是选择具有竞争优势的企业。

一家公司是否值得投资，也要看它的特点是否射中投资者的心。用张磊在《价值》一书中的话来说，就是：“真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。”

“优秀的财务技能”，前面财务报表分析已经谈过；“保守型投资的价格”，放在投资第四问（估值与安全边际分析）再谈。下面，我们分别讨论其它特点：

1（a）：低成本的生产[科斯的交易成本原理、竞争优势、动态护城河]

迈克尔·波特的《竞争优势》一书认为：“竞争优势基本上源于企业能为其买方创造的价值。竞争优势体现在以较之竞争对手更低的价格满足顾客的相同利益，或是向顾客提供他们愿意额外加价的特殊利益。”与此对应的两种基本竞争优势：成本领先和差异化，而创造竞争优势的是两种基本竞争战略：成本领先战略和差异化战略。

华杉与华楠在《华与华方法》一书中，把“科斯的交易成本原理”叫做企业第一原理。企业之所以存在，是因为它降低了社会的交易成本。随着企业规模的扩大，内部交易成本会超过外部交易成本，这时企业的规模就停止扩张了。设计组织架构、经营管理制度、奖惩机制，或者搞组织变革、合伙人制、股权激励，是为了降低内部交易成本。而所有的品牌营销工作，都是为了降低外部交易成本。

投资实践中，我主要锚定行业领导者。行业领导者往往具有更大竞争优势。作为工程机械行业龙头，三一重工具有什么竞争优势呢？这些竞争优势是否能成为真正的护城河呢？是否能够为社会（顾客）持续创造价值呢？

三一重工2019年报“报告期内核心竞争力分析”（p8-10）中提到如下4点：（1）行业领先的研发创新能力。……（2）高端卓越的智能制造。……（3）无与伦比的营销服务。……（4）追求卓越的企业文化。……

1（b）：强大的营销组织（强大的品牌资产）

华杉与华楠在《华与华方法》一书中，归纳了“品牌三大原理”。品牌第一原理：社会监督原理。品牌第二原理：品牌成本原理。品牌第三原理：品牌资产原理。品牌资产操作的指导方针就是能形成品牌资产的事情我就做，不能形成品牌资产的事儿我宁愿歇着也不做。书中还说，华与华方法看企业有两个角度——成本和投资：成本，是研究如何少花钱；投资，是研究那花掉的钱能不能不是费用，而是投资，成为资产，50年后我们还能每天收到它的利息。

张磊在《价值》一书也说：“时间是好生意与好创业者的朋友……每一个投资人都要搞清楚的是，能随着时间的流逝加深护城河的，才是‘资产’，时间越久对生意越不利的，则是‘费用’。”

所以，在营销方面，我也是基于华与华归纳的“品牌三大原理”，从成本和投资两个角度在日常中去观察一家企业。同时思考：时间，是不是三一重工的朋友？我的答案是比较肯定的。

1（c）：杰出的研究和技术努力[熊彼特创新利润原理、动态护城河、创造价值式价值投资]

《华与华方法》把“熊彼特的创新利润原理”叫做企业第三原理。迈克尔▪波特把创新方法论叫做“战略定位”，战略定位是“一套独特的经营活动”，这套独特的经营活动实现三个效果：独特的价值、总成本领先、竞争对手难以模仿。

张磊在《价值》一书说：“我所理解的护城河，实际上是动态的、变化的，不能局限于所谓的专利、商标、品牌、特许经营资质，也不是仅仅依靠成本优势、转换成本或者网络效应。我们清楚地意识到，传统的护城河是有生命周期的。所有的品牌、渠道、技术规模、知识产权等，都不足以成为真正的护城河。世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。……开放、动态的护城河可能是理解价值投资最重要的门径，当意识到企业拥有动态的护城河时，投资人才能够真正理解企业创造价值的本质。某种程度上说，持续不断疯狂创造价值的企业家精神，才是永远不会消失的护城河。”

三一重工如何看待创新呢？研发投入多少呢？战略定位（一套独特的经营活动）有没有实现三个效果：独特的价值、总成本领先、竞争对手难以模仿？有没有为顾客（社会）持续创造价值？因为变化是永恒的主题，所以思考比答案更重要。研发投入是其中一个参考因素。

三一重工2019年报（p17）。

如果看不懂未来趋势怎么办？搞不懂创新方向怎么办？

我的方法很简单，从不变中寻找投资机会。不变的是什么？不变的是企业的本质，即：为社会解决问题（华与华方法企业战略等式：社会问题=商业机会=企业社会责任=经营使命=企业战略=业务组合和产品结构=解决方案）。

（2）人的因素[伟大格局观者、企业文化]

儒家讲“推己及人，由近及远”，就是本末先后的基本原理。用现代的哲学思想来解释，叫模仿率。推己及人，由近及远，模仿率（下层模仿上层，上行下效）告诉我们，有什么样的管理层，就有什么样的企业。所以，投资也要看管理团队。风险投资机构更是认为，一流的团队比一流的项目更重要。风险投资就是投人，投团队。

张磊在《价值》一书中的“投资的生态模型”分析框架（生意、环境、人和组织），指出：“看人，就是看拥有伟大格局观的创业者，看他的内心操守和价值追求，看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致。人是一切价值的创造者，是企业家精神的源泉和实现载体。……对于投资人来说，看人就是在做最大的风控，这比财务上的风控更加重要，只要把人选对了，风险自然就小了。……看组织，就是看创业者所创立的组织基因，是否能够把每个细胞的能量充分释放；看组织的内在生命力能否适应当时的经济周期、产业周期。……把价值观放在利润的前面，坚信价值观是这个企业真正核心的东西，那么利润将只是做正确的事情后自然而然产生的结果。”

企业文化（见投资第一问）、优秀可信赖的管理层也是企业价值的重要部分。当然，顾客第一的企业文化，是指员工日日践行的真正文化，而不是指文宣资料写的企业文化。我在阅读年报时，除了留意“股份变动及股东情况”、“董事、监事、高级管理人员及员工情况”，还留意连续多年的“经营情况讨论与分析”部分，由此判断管理层的诚信和能力。

管理层[创业者]和企业文化如何呢？除了年报和官网（见投资第一问），还可以百度搜索一下，这是投资者个人的工作。

（3）一些商业的投资特征（高于平均水平的利润率或高于正常水平的投资回报率）

投资实践中，我主要锚定行业领导者。《孙子兵法》讲以强胜弱，讲先胜后战，因为强者比弱者有更大胜算（兵力原则），有胜算才去战。也就是说，行业领导者或定位准确的企业往往具有更大竞争优势，也往往具有高于平均水平的利润率或高于正常水平的投资回报率。

我自己创建了行业分类股票池（行业或分组内按归属净利润高低排序，同时列出行业地位/主营构成、加权净资产收益率、扣非净利润、研发投入、分红、毛利率、净利率等；针对金融地产行业特点，选用不同财务数据）。列表后，盈利能力，行业地位，一目了然。

财报分析（主要用来排除企业）和竞争战略分析（放在同行内对比，主要看企业的竞争优势：成本领先或差异化）两方面来看，三一重工可以加入备选股票池。当然，如果看不到企业竞争优势，直接选择放弃投资即可。

但是，即使加入备选股票池，不等于不顾估值（时机）无脑买入。所以，要取得长期投资成功，还要考虑估值、投资工具和投资组合。这是下一步要讨论的问题。

投资第四问，如何估值与管理投资组合（估值与安全边际分析）？

（一）动态估值

投资实践中，除了银行股和强周期行业用市净率估值（资产负债表上，净资产=股东权益/所有者权益=归属于母公司股东的权益+少数股东权益，但每股净资产[行情软件]不包含少数股东权益），其它行业我基本用市盈率估值（房地产用根据权益销售额结合历史利润率调整过的PE、寿险参考内含价值）。下面简单给几家工程机械行业企业大致估算一下：

三一重工（600031），工程机械（挖掘机械、混凝土机械）龙头，2019年营收757亿，其中，挖掘机械276.24亿、混凝土机械232亿、起重机械139.79亿、桩工机械48.10亿、路面机械21.48亿、其他21.66亿，研发投入46.99亿，归属净利润112.07亿，现金分红35.28亿。2021/2/10收盘市值4066亿，静态市盈率36.28倍（4066÷112.07）。考虑到市场集中度提升、数字化转型和国际化战略，假设归属净利润年增20%，三年后市场给予20倍市盈率估值——对应约190亿净利润、3800亿市值，满意吗？如果市场给予15倍或更低市盈率估值，能接受吗？以当前价格买入，有安全边际吗？

中联重科（000157），2019年营收433亿，其中，起重机械221.47亿、混凝土机械139.02亿、其他机械和产品49.42亿、农业机械15.83亿、金融服务7.33亿，研发投入20.92亿，归属净利润43.71亿，现金分红13.71亿。2021/2/10收盘市值1290亿，静态市盈率29.51倍（1290÷43.71）。考虑到市场集中度提升、新业务板块突破、数字化转型和国际化战略，假设归属净利润年增25%，三年后市场给予15倍市盈率估值——对应约85亿净利润、1300亿市值，满意吗？如果市场给予10倍或更低市盈率估值，能接受吗？以当前价格买入，有安全边际吗？

徐工机械（000425），2019年营收入592亿，其中，起重机械208.34亿、铲运机械63.19亿、桩工机械59.10亿、消防机械24.16亿、环卫机械18.55亿、压实机械17.22亿、路面机械11.03亿、其他工程机械38.81亿、工程机械备件及其他131.10亿、其他业务收入20.27亿，研发投入24.56亿，归属净利润36.21亿，现金分红4.70亿。2021/2/10收盘市值541.3亿，静态市盈率14.95倍（541.3÷36.21）。假设归属净利润年增10%，三年后市场给予15倍市盈率估值——对应约50亿净利润、750亿市值，满意吗？如果市场给予10倍或更低市盈率估值，能接受吗？以当前价格买入，有安全边际吗？

单就支付价格而言，三一重工当前的估值水平对我没有吸引力。不过，安全边际原则不仅仅与支付价格有关。那么，什么是安全边际原则呢？

（二）安全边际

对我来说，安全边际既要基于分析流程（四问分析法），又要讲投资组合的反脆弱性（底线思维），主要体现在三方面：大类资产配置（股债平衡）、单类资产配置（交易坏公司投资好公司）、投资工具（低风险高收益）。

前面说到，当前三一重工的估值水平对我没有吸引力。不过给企业估值后，我还会追问：相比该企业，有没有更好的同行或其它标的（包括港股）呢？相比股票，有没有可替代的投资工具（如可转债、指数基金）呢？投资组合是否具有反脆弱性呢？

（三）资产配置与投资工具（股票、可转债、指数基金）

1、大类资产配置

格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中多次提到股债配比（债券与股票配置比例）方案。格雷厄姆的股债配比方案，我叫做25:75股债平衡或5:5股债平衡。这种根据股市的动向反向操作（市场整体估值水平低时，可提高股票仓位至75%；市场整体估值水平高时，可降低股票仓位至25%），不正是资产配置再平衡的应用吗？关于股票和债券的比例，财富管理或理财规划书籍还可能提供一个基于生命周期的股票配置比例方案，即100减去投资者的年龄，也可参考。

2、单类资产配置

股市里，我主要的投资工具是股票、可转债、指数基金和现金（开通券商现金余额理财），目前又以股票为主。股票组合中，既有成长股，也有低市盈率蓝筹股（不太受欢迎的大公司），还有廉价股（净流动资产股、烟蒂股），规避垃圾股和劣质股。下面主要讨论股票组合。

我的股票组合，除了限制单一行业的仓位权重，也限制单一企业的仓位权重。组合里，既有成长股，也有低市盈率蓝筹股，还有廉价股。对股票的要求只有四个字：质优价低。不过，现在越来越倾向于认可张磊在《价值》一书中的观点：“真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。”

股债配比可以看作战略上的“高抛低吸”，股票组合内的“高抛低吸”则可看作战术上的方法。不过，股票组合内的换股，我主要参考乔尔·格林布拉特在《股市天才》一书中的十个字：交易坏公司，投资好公司。

我的理解是：交易坏公司，也就是适时卖出低价值企业（创造现金流能力差的企业）或二类企业（没有在重要行业中占据领导地位的企业）；投资好公司，也就是保留高价值企业（可长期持有）。对我而言，“交易坏公司，投资好公司”，就是管理股票组合的“十字真言”。用合理的价格买入高价值企业，以及用折价幅度很大的价格买入所谓的低价值企业（不是指垃圾股、劣质股），如不太受欢迎的大公司、廉价证券/净流动资产股，都不是问题。真正的问题在于，因为不了解一项生意，以至于用过高的估值买入了低价值企业。

所以，“交易坏公司，投资好公司”的前提是，有能力识别高价值企业和低价值企业，也就是有能力对企业正确估值。这比单纯地根据个股估值指标（如市盈率、市净率）买卖更可靠，因为高价值企业比低价值企业享有更高的估值。这也是为什么要有自己的投资方法论的原因。

3、投资工具（股票、可转债、指数基金）

给一家企业估值后，我往往还会追问：在能力圈内，相比这门生意（行业），还有更好的生意（行业）选择吗？相比这家公司股票，还有更好的同行股票或更好的可替代性投资工具（如可转债、指数基金）吗？投资组合是否具有反脆弱性（底线思维）？

我把可转债数据分类（与分类股票池对应）录入电子表格，这些可转债数据相对静态，只是便于与行业分类股票池对应公司股票产生关联。股票行情软件或集思录都直接显示出当期转股价、修正触发价（有该项，集思录无该项）、赎回/强赎触发价、回售触发价等，不用自己计算，更加方便。以机械行业为例，个人转债池（不含已退市转债）数据如下所示：

转债池（机械行业）

转债池（机械行业）

股票行情终端（可转债，加入自选股[转债池]）：

终端，截图于2021/2/16

关注可转债三个价格：面值100元以下、回售价、到期赎回价，如果转债的价格回落到100附近（注意赎回时间），相比股票（不考虑新股申购额度需要的话），可能是更好的可替代性投资工具。

股票的可替代投资工具中，除了可转债，还有指数基金。相比股票，指数和股票型指数基金估值比较容易，——可以查询中证指数有限公司官网或集思录。

相比个股，看对行业也更容易。如果看好一个行业的长期发展，又没有时间、精力、能力研究个股，选择行业指数基金比个股更靠谱。如果看好国家发展前景，又不确定哪个行业更值得投资，具有代表性的宽基指数基金（比如沪深300）是不错的选择。

指数基金的投资方法也很简单：“低估定投、高估卖出、区间持有”。不扯淡趋势，不费心对冲，不忙于套利；不理会宏观政策，不纠结中观行业，不计较微观企业。有恒产者有恒心。“夫唯不争，故天下莫能与之争。”不输，即赢。

关于投资组合的管理，我这样假设：股票账户的初始本金是50万，除了预留5万（同时开通券商现金余额理财）给申购新股和可转债，预期配置45只（可自行调整）股票、可转债、指数基金，平均每支证券配置1万。管理（优化）投资组合时，问自己：可以配置多少钱在这支证券上？有没有更好的？如有，换掉。如下图（机械行业）：

投资组合检查清单

投资组合是否具有反脆弱性？最后做投资决策时，这是最后要追问的问题，也是平日查看投资组合时需要自问的问题。

参考/学习书单（投资知识体系）：

投资知识体系书单1

投资知识体系书单2

投资知识体系书单3

注：本文仅展示研究流程和分析方法，不推荐任何股票、转债、基金！

2021/2/17

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