德恒证券(st锐电)

等了一年多的时间，上交所上市公司ST锐电（601558）的第一大股东终于找到新的接盘方。

8月14日晚间， ST锐电发布公告称：新能源科技公司中顺宜鑫拟以3.32亿元的价格，向公司第一大股东大连重工•起重集团购买ST锐电10%-15.51%的股份。

接盘方中顺宜鑫背后的股东是两大投资公司，许多人都把这次入驻ST锐电看作资本借壳上市的起点。这或许也成为了今日ST锐电股价开盘直线涨停的主要原因。

而在本次公告也意味着，戴了27个月帽子的ST锐电的咸鱼翻身之路或许将画上句号。

01

ST锐电做的是风力发电组的产销生意，公司戴帽之前的名字叫做华锐风电。

如果时间回到8年前，没有人能预料到做着当时最靓的风电业务的公司如今会变成这番田地。

华锐风电的创始人中，有上海证券交易所的设计者尉文渊以及前申银证券总裁的阚治东，他们两个与前万国证券总裁管金生被称为“上海滩证券三猛男”。不过对于“猛男”这个绰号，阚老大好像并不太认同，他曾与媒体的采访中说：

不知道我猛在哪里？

2011年初，顶着中国第一世界第二大风电企业的光环，在两大猛男加持下，华锐风电也相当“勇猛”地成功登陆A股，90元/股的发行价创下当时上交所史上第一高发行价纪录，市值近千亿，成为当年最轰动的IPO项目，创下了A股的历史记录。

不少媒体更是以“风电巨头”“千亿市值的首秀”来形容公司当年上市的盛世。同时华锐风电也让许多股东的财富再上台阶，据当年媒体报道，华锐风电上市之际创造了近40位亿元富翁。

不过在勇猛过后，华锐风电开盘后续的表现让人意想不到。2011年1月13日，华锐风电发行价之下开盘，早间冲高至88.80元/股后便开始迅速下跌。

这个戏剧性的88块8的价格成为了华锐风电的大顶，在当时至今长达8年多的交易时间里，华锐风电从未到达过这个位置，甚至可以说大多数时间都是处于下跌状态，这也就意味着，从上市第一天起，华锐风电就把当时中签的人全都深度套牢，如果没有进行操作，那么这种情况或许已持续至今。

在谈及上市当天破发的事情时，时任华锐风电董事长的韩俊良显得很尴尬：“华锐风电的节奏太快了，2010以前风电行业确实火热。”

“我们的股价并不符合现在的经营节奏。”

可惜对华锐风电来说，影响股价的并不仅仅是经营方面。

02

2011年2月24日，华锐风电刚刚上市还不到两个月。这时甘肃酒泉突然出现风电机组大规模脱网事故，导致598台风电机组脱网，损失出力84万千瓦，并造成西北主网频率最低至49.854Hz。

当时风电行业方兴未艾，脱网事故却暴露了突飞猛进时期风电机组质量不过关的弊病，直接致使国家能源局收紧对风力发电项目的审批，风电行业产能严重过剩，并网难等问题被曝出，使得整个行业发展急转直下。同时华锐风电的速成策略在政策支持垮塌、政府公关路线土崩瓦解之下，瞬间兵败如山倒。

2013年，华锐风电被爆出2011年存在财务造假行为，随后被证监会立案调查。证监会后来公布的《行政处罚决定书》显示，2011年公司为粉饰业绩，ST锐电虚增营业收入24亿元、虚增利润2.78亿元，占2011年利润总额的38%。其董事长韩俊良也牵连其中，最终因为财务造假行为落实，不得不交出董事长的权力棒。

据华锐风电修改后的数据统计，公司于2011年1月份登录A股上市交易，至今7次年报披露中仅仅只有3次年度呈现盈利状态，分别为上市首年的2011年，2014年和2017年。且2014年和2017年的净利润都只在1亿元附近，而且基本都是靠着收到的政府补助金额。如果只看扣非净利润的话，那么华锐风电已连续7年亏损，仅有上市首年为正值。

简单梳理一下华锐风电的历年业绩：2012年、2013年ST锐电分别亏损5.8亿、34亿，公司被*ST，2014年盈利8073万挺过难关，但是好景不长，2015年、2016年又分别巨亏45亿、31亿，再次被*ST，在这个退市的关键节点，华锐风电在2017年又成功实现盈利。

为什么华锐风电要千方百计得卡在两个亏润年度后实现盈利，相信不少投资者已经明白华锐风电的目的——保壳。甚至在2011年事情发生之后，华锐风电或许都没有好好经营公司的打算，长达7年的时间都在为“保壳”做准备。

03

2018年11月1日，在ST锐电的媒体沟通会上，公司现任董事长马忠说：

我们已经解决了公司历史遗留问题，正在准备二次创业。

2017年，马忠接下了ST锐电的烂摊子，迅速处理公司利润问题，继续实行着公司的“保壳”经营理念。2017年和2018年两个年度报告期，ST锐电分别盈利1.15亿元和1.85亿元，这是公司自2011年上市以来，第一次实现连续两年盈利。马忠曾表示：

这将彻底摆脱了过去经营不善的不利局面。

不过ST锐电真实的情况似乎并不能让人买账。2017年和2018年公司的扣非净利润仍然为亏损状态。这两年的盈利基本都是来自于债务重组、政府补助、相关资产处置出售等带来的利润。

ST锐电除了摆脱“经营不善”情况之外，其在公司股价上下的功夫也并不少。2018年10月，ST锐电股价跌至1元以下。公司于 10月16日发布回购预案，拟以不超过1.2元/股的回购价格回购金额最低5000万元、最高2亿元公司股份，所回购的股份将用于对员工的股权激励或注销。

10月19日，ST锐电再发公告，公司第一大股东大连重工计划在未来6个月内，通过增持公司股份，如公司股价低于1.05元/股，则重工起重将通过股票二级市场公开增持至少1000万股，最高不超过1亿股。在一系列回购以及大股东的增持影响下，ST锐电股价成功回到1元以上。

ST锐电的“保壳”计划或许也将进入尾声，览富财经注意到，2018年下半年至今ST锐电公布了多项资产出售公告。包括出售全资子公司江苏临港、华电虎林风力、大连华锐等，收购方都是公司第一大股东大连重工•起重集团及关联方。

在公告增持、战略合作、收购ST锐电子公司等操作后，如今却打算转让全部ST锐电股权。第一大股东这么做的目的是什么？相信已经不言而喻了。而昨日晚间ST锐电的接盘方中顺宜鑫能否成功受让股份？后续是否会进行借壳等资本运作？这些答案或许我们只能跟随市场多看两步才能知晓。

戴帽，保壳，寻求重组，再博一个咸鱼翻生的机会，这也是A股二十余年之怪现象了。

德隆的轰然倒塌

导致2004年春天股市暴跌的另一个主因是头号庄家德隆集团的垮台，虽然市场对它的失败早就有了比较充分的心理准备。

2001年中科创业庄家出事后，人们就把主要注意力了放在德隆身上，各种媒体舆论都试图寻找突破口，试图给予德隆致命一击。其实，庄家操纵股价的模式已经非常清晰，做高股价进行质押融资然后继续操纵股价再质押融资，循环往复，这种模式只是理想，在现实世界中，这样做是需要资金成本的，而且成本会越来越大，如果内在系统没有创造出与成本相匹配的价值，它一定会崩溃。

尽管谁都知道德隆在做违法和危及金融系统的事，可谁都动不了它，银行照样贷款给它，并听任它把触角伸向上市公司、证券公司、信托公司和银行，通过上市公司的互相担保、证券公司的委托理财和金融机构本身的资金，继续走着它的不归路。

唐万里

到2002年，几乎所有的庄股都奄奄一息了，只有德隆系的上市公司股价逆市而行，与此同时，唐氏兄弟中的唐万里还当选为全国工商联副主席，再次对德隆集团作出了政治肯定。另一方面，德隆发动财经公关机器，请了大量世界著名的策划管理咨询公司为它包装，花了不少银子。有意思的是，有个博士先写了一本美化德隆的书，德隆出事后，又写了一本有关德隆内幕的书，大发横财。

其实，德隆内部早已岌岌可危，除了当家人唐万新之外，所有的内部人都觉得应该收手，承认失败。但唐万新一意孤行，他认为只有不断做大，大到让国家都没法收拾的地步时，德隆反而更安全。这可能就是唐万新的“智慧”吧，当一个人的牛皮吹到超出旁人的日常经验时，反而让人觉得可信。德隆的最大卖点是自称不是在做企业，而是在整合行业，而且不是整合某个行业，是承担国家“发改委”的功能，整合许多行业。

唐万新

我们可以看看德隆旗下的新疆屯河是怎么搞的。

新疆屯河要整合四个产业——番茄、果汁、制糖和水泥。公司的番茄生产能力超过24万吨，产能居亚洲第一，世界第二，但到底产生了多少利润，公司从未披露过。也就是说，番茄产业是为新疆地区的就业作出社会贡献。关于果汁行业，公司曾与业内最有名的汇源果汁合资，并占51%的股份，却没有实际控制住企业，还是由汇源方面的管理层说了算，2003年，合资公司失败。公司进入制糖业是在2002年，及至德隆崩塌，也没看出什么效果。

新疆屯河在水泥行业的拓展最为成功，不过不是整合，而是将它收购的新疆第一大水泥上市公司天山股份当成了提款机。据中国证监会的调查，虽然新疆屯河在2003年7月才获准收购天山股份，但早在1999年3月，天山股份以表外立账等方式与德隆系发生委托理财等关系，一边隐瞒利润，一边为德隆提供资金，及至事发，已达20亿元。

事实上，唐万新这个想模仿19世纪末摩根财团整合铁路等行业的狂人，后期只不过成了一个融资员。在检察机关讯问唐万新的笔录中，唐万新自称德隆每天都有到期无法兑付的资金，导致发生客户游行、以自杀相威胁、砸证券营业部等事件。为了应付危机，唐万新等人每天都要开“头寸会”，根据每天现有的“头寸”（所有的下属金融机构的日现金余额的总和）排列解决危机的顺序，各金融机构能够解决的兑付危机占业务量的80%左右，剩余的就报到“头寸会”上来解决。

到了2003年10月以后，德隆所控制的各金融机构几乎没有新的资金进账，唐万新就调德隆产业和银行的资金或者向朋友借款来应付兑付危机。

到危机爆发时，德隆系总负债高达570亿元，其中金融企业负债340亿元（200多亿元未兑现），实业企业负债230亿元（包括银行贷款及担保167亿元）。仅德隆系控股的德恒证券一家，就以承诺保底和固定收益率的方式，向413家单位和772名个人吸收资金208.9亿元，至案发时尚有68亿元未兑付。

天要下雨，娘要嫁人，德隆明目张胆地挑战法规，无人敢管，最后只有“自我爆炸”。2004年4月13日的股市上，合金投资跌停；4月16日，9点30分股市开盘40分钟后，新疆屯河跌停；同日10点35分，湘火炬跌停；10点45分，合金投资再次跌停，人们终于看到德隆崩溃的那一天。

到了2004年6月30日，湘火炬从1月30日的15.31元/股跌到3.33元/股；新疆屯河从1月30日的14.42元/股跌到3.30元/股；合金投资从3月31日的26.95元/股跌到4.36元/股。

唐万新于2004年12月17日被拘捕，同时被捕的还包括德隆的60余名员工。2006年春在法庭上接受审判的唐万新仍认为，他是在向股神巴菲特学习，集中持有股份。是的，巴菲特曾集中持有可口可乐，在相当长的时间内，由于可口可乐的业绩不断上升，股价也持续上升。而德隆集中持有新疆屯河等股票，公司的业绩根本就不行，于是，庄家唐万新只能靠自己来划出一条持续上升的价格线。巴菲特的集中投资是在创造价值，而唐万新的长庄是在毁灭价值，完全是两码事。

2004年8月，由专门处置银行不良资产的中国华融资产管理公司接手德隆，与此同时，央行注资德隆，资金多少没有确切的说法，170亿元或73亿元都有。央行巨资援救一家民企，这还是第一次。

在特种民企德隆的崩溃声中，2004年6月28日，新和成等8家民企在深圳交易所上市，标志着中小企业板市场正式启动。中小企业板原来叫创业板市场，2000年准备开业，所以深圳交易所在2000年9月就停止上市新股，中国证监会有将上海定位为主板主场、将深圳定位为创业板市场的意图。没想到股市风云突变，市场越来越乱，2001年11月7日，朱镕基总理在文莱表示，吸取香港与世界其它市场的经验，把主板市场整顿好后再推出创业板市场，在证券市场未整理之前，如果贸然推出创业板市场，担心会重复出现主板市场的错误和弱点。

这番话确有先见之明，世界上真正成功的创业板市场只有美国的纳斯达克市场，香港的创业板市场自创立以来就浑浑噩噩，成交低迷。我当时也提出，中国的主板市场就是创业板，风险大，收益却很低，很难想象再搞一个比主板风险还要大的市场，会如何是好。不过，迟迟未开创业板市场的深交所却因此不能上新主板上市公司，变得日益边缘化。2004年的中小企业板市场是箭在弦上，不得不发。

8家中小企业上市后的第一天，就创造了不少亿万富翁，仅德豪润达一家公司就有4位，而大激光董事长高云峰以17.4亿元位居榜首。

但就在10个交易日后，8只新股中的江苏琼花发布公告，说它上市前隐瞒了三笔金额合计为3,555万元的国债投资，其中一家接受委托的机构德隆系的德恒证券已出现信用危机，不知能否收回投资，等等。

市场一片哗然，消息传出的当天，江苏琼花股价大跌6.75%，并拖累中小企业板整体走低。这种事在主板市场上屡见不鲜，但毕竟是众目睽睽之下的中小企业板啊。

6天后，中国证监会以惊人的速度表态，要对江苏琼花立案稽查，并对保荐人进行处理。

11月3日，江苏琼花的正、副总经理辞职。

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在网信证券曝出风险事件后并被无悬念降级为“D”类券商后，其一举一动牵动市场神经。

近日，一则“网信证券被托管”的消息刷屏。有媒体报道称，网信证券目前已被辽宁证监局托管。距离上一次券业清理整顿已有十余年时间，券商被托管的消息已许久未见。不过，小编采访数位网信证券高管，均表示“不了解情况”或称“没有接到任何通知”。此外，8月19日晚间，网信证券总裁刘平同样对媒体表示，未得到任何监管通知。

今年5月，证监会发言人表示，在日常监管发现网信证券的财务状况持续恶化，净资本以及其他风险控制指标已经不符合规定要求。而在新近出炉的券商2019年上半年业绩中，网信证券净资本规模继续下降，成为上半年仅有的12家亏损券商中的一员。

托管事项被否认

在辽宁省证监局派出的风险监控现场工作组进驻网信证券后，业内对网信证券后续举措颇为关注。

日前，一则“网信证券被托管”的消息刷屏。有媒体报道称，据知情人士透露，网信证券目前已被辽宁省证监局托管。对此，小编向数位网信证券内部人士求证。网信证券某位高管断然表示，“目前没有接到任何通知”，也有业务人员表示，没有听到托管的消息，对具体情况不知情。

8月19日晚间，网信证券总裁刘平同样对媒体表示，未得到任何监管通知。刘平称，网信证券是在辽宁省证监局风险监控现场工作组指导下开展工作，并没有得到任何来自监管方面的“托管”通知。

今年5月，辽宁证监局网站公布《风险监控通知》，其中显示，因网信证券存在重大风险隐患，根据《证券公司风险处置条例》相关规定，辽宁证监局自通知当日起向网信证券派出风险监控现场工作组进行专项检查，对其划拨资金处置资产、调配人员、使用印章、订立以及履行合同等经营、管理活动进行监控。

对此，东北某券商高管向小编介绍称，托管与专项检查有本质区别。托管是证券公司已无法正常经营，需要进行风险处置。而专项检查只是有问题或有严重问题，需要先检查确定性质再拿出处理办法。对于券商被托管，应当有正式文件出具。

不过，此前有东北券商人士向

托管已十余年未见

谈起“券商托管”，业内颇有唏嘘之感。

根据《证券法》第153条，证券公司违法经营或者出现重大风险，严重危害证券市场秩序、损害投资者利益的，国务院证券监督管理机构可以对该证券公司采取责令停业整顿、指定其他机构托管、接管或者撤销等监管措施。

早在上几轮行业整顿中，亚洲证券、辽宁证券、德恒证券、恒信证券、中富证券、汉唐证券等多家券商被宣布托管。而这些券商的名字已消失在江湖中，颇能说明业内“谈托管而色变”的缘由。彼时，成为综合治理对象的券商存在被监管实施行政接管、被AMC托管经营和被其他券商托管等数种情况。

对此，某法律人士指出，监管对券商采取上述监管措施之时，“出现重大风险”和“严重危害证券市场秩序、损害投资者利益”的条件均需具备。在指定其他托管机构时，需选择具有专业知识、熟悉证券公司经营管理和有关法律法规规定的机构，能够较好、有效地处理有关的问题，多为自身经营情况较为良好、风控合规工作业内领先的其他券商。在此情况下，托管可成为化解证券公司金融风险的一种有效方式。

另外，有券商资深从业人士称，“托管”是从银行业“借用”来的一个说法。一般而言，银行业在出现风险事件时，出于风险防控和妥善处理资产的目的，监管部门会指定另一家银行进行托管，可参考此前建行托管包商银行的处理方式。不过，证券公司与其他机构不同，公司与客户资产是分开的，不会出现客户挤兑等情况，因此相对比较安全。

此次网信证券被猜测“托管”，或许与其此前被辽宁证监局工作组入驻有关。不过，就目前公开信息来看，网信证券的风险状况尚无法与此前行业性大规模整顿的情形相比。

上半年亏损6495万元

就网信证券而言，在2019年上半年券业经营情况集体回暖之际，其业务表现仍没有明显好转。

在今年5月，辽宁证监局风险处置工作组对网信证券进行专项检查，对其划拨资金处置资产、调配人员、使用印章、订立以及履行合同等方面进行全面监控。而在此之前，网信证券在2018年底已在证监局及债券处置工作小组的指导下整改债券交易业务。

基于此，网信证券今年上半年业务开展情况可想而知。据接近网信证券人士向小编透露，公司近期任务主要是继续管理此前已开展的业务，基本不再新增业务。对于进行中的如股权质押等业务，也多与融资方沟通能否提前结束。

日前，证券业协会下发2019年131家证券公司会员经营业绩排名情况，网信证券多个指标排在行业末尾。2019年上半年，网信证券实现营业收入2437万元，排名第129位；净利润-6495万元，排名第128位。

就具体业务来看，其实现代理买卖证券业务净收入1864万，排名第96位；投行业务净收入 316万元，排名第104位；投资咨询净收入183万元，排名第64位；资管业务净收入71万元，排名第96位。另外，网信证券当期实现证券投资收益741万元，排名第116位。

今年3月1日，辽宁证监局对网信证券采取责令改正监管措施。辽宁证监局称，经核查，网信证券2018年12月和2019年1月净资本、风险覆盖率、资本杠杆率和净稳定资金率等风险控制指标不符合《证券公司风险控制指标管理办法》规定的标准。

而就网信证券上半年业绩数据来看，其上半年净资产为-22.82亿元，2018年年底该数据为-22.18亿元；净资本为-33.01亿元，2018年底为-30.55亿元。根据证监会7月底公布的2019年证券公司分类结果，网信证券2019年评级为D级，相比2018年的CCC级下调一级。

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