600183，600183生益科技股票

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超预期的半年度业绩发布后，生益科技（600183.SH）沉寂许久的股价终于动起来了，自7月27日跳空涨停以来，累计涨幅已超22%。

股价的上涨让在里面长期蹲守的投资者松了一口气，而未来业绩的高速增长能否延续下去也让众多投资者分外挂心。

覆铜板龙头半年度业绩高增

生益科技成立于1985年，并早在1998年就成功登陆了上交所，算是A股市场的“老兵”之一。

而能摸爬滚打这么多年还活着，这家公司自然是有点东西的。据悉，生益科技凭借行业地位和专业能力，已经参与制定相关的国际标准。

目前，该公司的主要业务为设计、生产和销售覆铜板（简称CCL）和粘结片、印制线路板（简称PCB），产品广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。

可能许多人还不太了解覆铜板、印制线路板到底是什么。其实，覆铜板是将电子玻纤布或其它增强材料浸以树脂，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料。而各种印制线路板，都是在覆铜板上有选择地进行加工、蚀刻、钻孔及镀铜等工序，制成不同的印制电路，如下图所示。

从近些年的营收占比数据来看，覆铜板相关产品所占的比例远超印制线路板。其中，2020年的数据显示，生益科技的覆铜板和粘结片业务贡献了73.87%的收入和70.46%的利润，而印制线路板则贡献了24.23%的收入和23.57%的利润。

因此，影响该公司业绩的主要还是覆铜板业务的发展情况。

而在全球范围来看，根据Prismark统计，2019年生益科技占全球刚性覆铜板市场份额达到12%，仅次于建滔积层板（01888.HK），是行业龙头之一。

最近五年间，该公司的业绩表现整体还算不错，仅在2018年出现负增长，2020年的增速则有所下滑，这或许也是股价在之前长期盘整的原因之一。

7月26日，生益科技公告称，预计2021年上半年实现归母净利润14亿元至14.2亿元，同比增加70%至72%；实现扣非净利润13.9亿元至14.1亿元，同比增长69%至71%。

据悉，期内业绩快速增长主要是因为覆铜板各类产品的销售数量和销售价格相比上年同期均有不同程度的增长、提升。

就在公告发布后，多家市场研究机构表示该公司上半年的业绩超出市场预期。

于是，才有了生益科技的股价自7月27日开始的快速上涨。

成长性能否压倒周期性？

不过，在股价上涨的同时，也有一些投资者担忧生益科技业绩高速增长能否延续下去。

其实有这个担心是很正常的，因为覆铜板行业具有比较明显的周期性。

回顾最近5年的行业历史，在2016年至2017年期间，覆铜板行业经历了一轮高景气涨价周期，上面的表格也显示这两年生益科技的业绩大幅增长。2018年至2020年期间，该公司的产品单价呈现周期下滑趋势，可见行业周期性确实会对生益科技覆铜板的均价造成影响，不过这个时期的均价虽然有所下滑，但依然处于比较高的水平。

而自2020年下半年至今，覆铜板经历了一整年涨价潮，景气度高涨。

值得一提的是，这一轮的涨价潮和往常一样是起源于大宗商品价格的狂飙，因为覆铜板的原材料（铜箔、玻纤等）就是大宗商品的一部分。

事实上，在高景气度的大背景下，不仅是生益科技，包括金安国纪、南亚新材、华正新材等从事覆铜板相关业务的公司的2021年一季度业绩都在大幅增长。

展望未来，作为周期行业的龙头，生益科技还能不能讲好成长故事？

想要弄清楚这一点还需将该公司的覆铜板业务进行细分。根据不同类型，覆铜板可分为纸基板、复合基板、FR4（包括普通FR4、高TgFR4和无卤无铅FR4）、特种基材（包括高频、高速和封装基板）。

其中，特种基材属于高端产品。

国金证券研究人员结合各种板材历年的同比增速、覆铜板行业每年增速等情况发现，纸基板、复合基板、普通FR4、高TgFR4产品每年同比增速波动大，无卤无铅FR4在往年一直保持高增速但近年开始呈现出周期性规律，而特种基材基本上保持高速增长态势。因此，大致可以认为纸基板、复合基板、FR4类板主要呈现周期性，特种基材呈现强成长性。

值得注意的是，虽然生益科技在整个覆铜板行业是全球龙头之一，但是在高端产品领域全球市场主要为日、台企业把持，生益科技的全球市占率不足5%，该公司的产品结构中仍是以FR4为代表的偏周期的产品占多数。

而受益于5G、汽车电子等下游应用端的兴起，高频高速产品是覆铜板产业增长最快的领域。

据Prismark统计，2018年全球专用及特殊树脂基覆铜板（主要指高频高速覆铜板及封装载板用基板材料）的销售额达到29.62亿美元，同比增31.7%，较2017年增速大幅提高15.3个百分点；相应地，高频高速产品销售额占比，从2017年的18.5%增至23.9%。

因此，大力拓展高频高速覆铜板也成为了生益科技产品升级的主流路径。

近些年来，该公司主要通过内外两方面发力，拓展高端领域。在内部，生益科技在高频产品上布局较早，于碳氢、PTFE、热固性材料三大品类上均有相应技术储备；在外部，公司2017年好日本中兴化成签订了PTFE技术转让协议。

目前，生益科技的部分高端产品在性能指标上可对标罗杰斯对应产品，部分高端产品已获华为、中兴、诺基亚等认证，也已经能实现稳定供货。

随着国产替代大趋势的兴起，该公司在国内高端覆铜板市场的份额有望提升，生益科技也有望借助高端产品出货量的增长，进一步调整产品结构，延续自己的成长故事。

深交所2020年4月9日交易公开信息显示，北纬科技因属于连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计20%而登上龙虎榜。北纬科技今日报收6.06元，异常区间（4月7日至4月9日）涨跌幅为33.19%，累计偏离值26.17%，区间成交额1.92亿元。

异常区间（4月7日到4月9日）买卖席位详情

榜单上出现了3家实力营业部的身影，分别位列买一、买三、买五，合计买入3031.47万元，卖出131.89万元，净额为2899.58万元。

买一为财通证券杭州上塘路证券营业部，该席位买入1303.80万元，卖出1.98万元，净买额为1301.81万元。近三个月内该席位共上榜122，实力排名第38。财通证券杭州上塘路证券营业部今日还参与了华谊嘉信（净买额1534.95万元），天夏智慧（净买额-704.59万元）两只个股。

买三为华鑫证券股份上海分公司，该席位买入938.48万元。近三个月内该席位共上榜309，实力排名第23。华鑫证券股份上海分公司今日还参与了省广集团（净买额1217.08万元），西陇科学（净买额951.02万元），贝瑞基因（净买额907.22万元）等13只个股。

买五为招商证券北京车公庄西大街证券营业部，该席位买入789.20万元，卖出129.91万元，净买额为659.29万元。近三个月内该席位共上榜49，实力排名第172。招商证券北京车公庄西大街证券营业部今日还参与了丰乐种业（净买额2134.33万元），科迪乳业（净买额1191.21万元）两只个股。

注：文中合计数据已进行去重处理。

免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

600183生益科技股吧

经济观察网

自5月28日晚间，生益科技公告上交所已经受理公司控股子公司生益电子递交的科创板上市申请以来，生益科技就处于“既被人骂，也被人捧”的怪圈中。

5月29日，生益科技股价微跌，反对分拆子公司上市的声音认为，分拆上市是圈钱行为、损害生益科技的股东利益，但事实上，早在5月初，股东大会审议分拆上市预案时，并没有股东投出反对票。6月1日，生益科技的股价大涨6.38%。

2019年1月，证监会出台《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，明确提出“达到一定规模的上市公司，可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市”，随后证监会出台《上市公司分拆所属境内上市试点若干规定》（以下简称“分拆试点规定”），明晰上市公司分拆子公司上市的条件、决策程序、信息披露要求和监管要求，规定自2019年12月12日起施行。

到了2020年，包括生益科技在内，多家A股上市公司披露拟分拆子公司到科创板上市。对于这些想“吃螃蟹”的上市公司来说，它们的分拆举动或许要比后来者经受更多的审视和争议。

生益电子与生益科技

想理解为何市场对生益科技分拆生益电子到科创板上市的举动出现激烈分歧，或许先要理解生益科技和生益电子之间的关系。

生益科技是一家注册地在广东东莞的电子设备制造商，目前市值接近650亿元。按照2019年年报数据，生益科技主要从事覆铜板、粘结片和印制线路板的设计、生产和销售。生益科技的营收也由此分成两大部分，一是覆铜板和粘结片，二是印制线路板。

生益科技2019年年报披露，来自覆铜板和粘结片的营收为100.02亿元，该部分业务的毛利率为24.76%；来自印制线路板的营收为30.41亿元，毛利率为28.92%。从营收组成来看，印制线路板的营收大概能占到总营收的23%。

生益科技的印制线路板营收几乎全部由控股子公司生益电子创造，生益科技对生益电子的持股比例为78.67%。2019年，生益电子的营收为30.95亿元，净利润为4.44亿元。

从年报资料来看，或许生益科技早有打算分拆生益电子上市。生益科技的公司战略为“坚持做大做强覆铜板”，“原则上不向上、下游扩张”。从产业链的角度看，生益科技的下游企业是生益电子，只有做到不往下游扩张，才不会破坏生益电子的业务独立性。

生益科技的覆铜板业务做得不错，这使它有一定底气分拆资产。据美国 Prismark 2018 年全球硬质覆铜板统计和排名，生益科技的硬质覆铜板销售总额全球排名第二。由于覆铜板行业历史悠久，已经走过了数十年的市场化竞争，行业集中度比较高，2018 年全球前三家市场份额约为38%，前十家市场份额约为75%，存在马太效应。

生益电子成立于1985年，是国家高新技术企业，目前获得131项发明专利，成立之初就开始做各类印刷电路板的研发、生产和销售，具体业务流程为采购覆铜板、铜球、铜箔、干膜和油墨等原材料和相关辅料，生产出符合客户要求的印刷电路板产品进行销售。

生益电子招股书申报稿披露，公司最大的客户为华为，此外还向三星电子、IBM、浪潮、烽火通信、诺基亚等知名企业销售产品。

生益电子的招股书申报稿展示了自身的技术水平：公司“5G多模块异构高频高速PCB关键技术及产业化”和“用于5G基带处理单元的高速大尺寸PCB关键技术及产业化”科技成果经中国电子电路行业协 会鉴定达到国际先进水平；公司“面向5G技术的高频高速背板关键技术研发与产业化”、“面向下一代无线通讯传输网络的高速低损耗 (20Gbps+)PCB关键技术研究及产业化”等技术项目经中国电子电路行业协会技术项目专家评审达到国际先进水平；公司参与的“高端印制电路板高效高可靠性微细加工技术与应用”项目获得国务院颁发的国家科学技术进步奖二等奖。公司还有7项产品被认定为广东省高新技术产品。

在资本市场上，上市公司经过多年经营、业务逐渐变得多元化的情况下，为更好地理顺业务架构、拓宽融资渠道、发挥专业化经营优势、获得更高的估值，上市公司将部分资产分拆上市，并不少见，例如腾讯控股就分拆了腾讯音乐娱乐集团到美股上市，中国平安就分拆了平安好医生到港股上市。

但是，有观点认为，腾讯控股和中国平安的体量都非常大，业务更为繁杂，被分拆出来的资产是新孵化或者相对式微的业务，有的业务被分拆时还处在亏损状态，分拆出去对上市公司的净利润影响较小。

显然，生益电子对于生益科技的意义，跟腾讯音乐对于腾讯控股、平安好医生对于中国平安的意义，难以同日而语。分拆出去的资产越优质，上市公司的股东越“肉疼”，越容易引起不满。

分拆合理性评估

质疑生益科技分拆生益电子合理性的观点主要集中在两个方面，一是生益电子发展势头不错，有技术积累、有行业地位也有利润水平，分拆出去是否会损害生益科技原有股东的利益？二是，一旦生益电子也成为上市公司，生益科技及其下属公司是否会跟生益电子存在同业竞争？

生益科技的分拆预案已经走到了上交所受理生益电子上市申请的步骤，换言之，从程序合法的角度来看，分拆举动是没有问题的。

为避免上市公司将对自身重要程度高的资产分拆出去，证监会出台的分拆试点规定，上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的50%；上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产不得超过归属于上市公司股东的净资产的 30%。

生益科技披露，2019年度，生益科技按权益享有的生益电子净利润占归属上市公司净利润的24.13%，符合不超过50%的指标规定；生益科技按权益享有的生益电子净资产占上市公司股东净资产的15.09%，符合不超过30%的指标规定。

值得指出的是，证监会曾披露过，试点规定征求意见稿阶段时，就有人向证监会提出，光是看净利润、净资产指标太过单一，也应该将营收考虑进来。也有人指出，净利润的门槛指标设定为50%不合适，应该设置为不超过20%。但证监会最终没有采纳这些意见。

证监会认为，试点规定里的净利润、净资产指标跟《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》(证监发〔2004〕67 号)保持一致，后者文件在实践运行中未发现较大问题，基本可以实现规范分拆活动的目的，防范分拆对上市公司可能带来的不利影响。

对于同业竞争的问题，生益科技解释，拆分后，生益科技的产品主要面对印刷电路板厂商，生益电子的产品主要应用在通信设备、网络设备、计算机、服务器、消费电子、工控医疗等领域，生益科技旗下其他公司没有经营跟生益电子相同的业务，目前不存在同业竞争问题。

为避免未来出现同业竞争问题，生益科技承诺生益电子将会是公司旗下唯一一家从事印刷电路板的研发、生产和销售的企业；不会利用自身对生益电子的控制关系从事或参与有损生益电子及其中小股东利益的行为；不会利用从生益电子方获取的信息帮助第三方开展与生益电子存在同业竞争的业务；如果生益电子认定生益科技或其旗下其它企业正在或将要从事的业务与生益电子构成同业竞争，生益科技将在生益电子提出异议后自行或要求相关企业及时转让或终止上述业务。

生益电子同样出具承诺函，未来不会从事与生益科技存在同业竞争的业务。

在早前5月7日召开的生益科技股东大会上，参与投票的股东均同意生益科技拆分生益电子到科创板上市，至于上交所最终是否同意，还有待监管层给出答案。

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，生益科技(600183.SH)成长属性大于周期属性，基于未来高频高速、HDI(MiniLED)、封装基板产品会持续推出贡献长期业绩弹性，预计2021~2023年归母净利润将会达到26.6亿元、33.0亿元、43.1亿元，对应估值为25X\20X\16X，合理市值990亿元，目标价42.97元，给予“买入”评级。

国金证券主要观点

明确属性：打破行业周期性，成长属性明确。

覆铜板行业整体呈现较强周期性，公司作为全球第二大覆铜板厂商，以FR4为产品基础的布局使其必然存在一定的周期性，但公司的周期性主要体现在单价的波动上，单位毛利的持续扩张证明公司的成长性大于周期性。

明确趋势：无需过多担心降价，穿越周期的能力自会显现。

公司虽然会受到行业周期波动影响，但其强大的穿越周期的能力会使得公司在周期中会呈现这样的运行轨迹：1)实现涨价溢价，价格和单位毛利都能够实现大幅度上涨;2)在周期见顶后，单价波动下降，但是未来单价锚会显著提升;3)在周期见顶后，单位毛利短期承压后迅速回升，并且未来盈利锚能够走出持续成长路径。基于此，21H1期间行业已经从涨价溢价中实现了较高获利，在预期下半年行业景气度有所下行的情况下，产品价格必然会下滑，但该行认为无需过多担心公司在此后的盈利问题，公司能够凭借其穿越周期的成长能力，在短暂承压之后实现盈利能力的持续再提升。

明确成长核心：持续突破+内化升级模式助成长。

该行认为公司保证成长的核心价值在于其“持续突破→内化升级”运行模式，即通过持续的技术研发和市场开拓不断推出新产品，再通过后续加码产品客户拓展和成本的再优化实现盈利弹性贡献，多个新产品线滚动交错升级，最终熨平了公司整体盈利的波动性。在这样的运行框架下，公司稳态ROE不断向更高水平迈进，可见公司成长价值高。

未来可以展望公司高频高速产品、HDI产品(MiniLED)、封装基板产品将会持续推出贡献长期业绩弹性，同时公司通过集团化管理提升子公司盈利能力以实现现有产品的内化升级，“持续突破→内化升级”路径清晰，未来成长性有望进一步显现。

风险

原材料价格传导受阻;需求不及预期;新产品放量不及预期。

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