安图生物公司简介(华资实业*消息)

本文目录一览：

• 1、安图生物公司简介

• 2、华资实业*消息

• 3、郑州安图生物公司简介

• 4、安图生物公司介绍

近日，安图生物（60*8）披露公告显示，公司糖类抗原CA15-3检测试剂盒（磁微粒化学发光法）已获得河南省药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。安图生物表示，本次取得医疗器械注册证，可以补充公司现有同类检测产品，并进一步提高公司的整体竞争力。

医疗器械行业步入黄金发展期，业绩保持高速增长

近年来，全球体外诊断市场增速迅猛。根据GrandViewResearch发布的行业研究报告《InVitroDiagnosticsMarketSize&GrowthReport(2021-2027)》显示，2020年全球IVD市场规模达到834亿美金。同时预估2021年到2027年全球IVD市场会以年复合增长率4.5%扩张。

同时，我国卫生事业的发展、居民消费水平的提高及健康意识的提升和普及，推动了体外诊断市场需求的持续增长。据《2020年中国医疗器械蓝皮书》统计，2019年我国体外诊断的总体市场规模713亿元人民币，年复合增长率高达18.7%，我国医疗器械行业正步入黄金时期。

安图生物搭上了行业快速发展的快车。作为国内第一家提供医学实验室磁悬浮全自动流水线产品和服务的企业，公司专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。

据安图生物三季报数据显示，2021前三季度公司实现营收26.95亿元，同比增长31.64%；归母净利润7.17亿元，同比增长39.33%，扣非归母净利润7.10亿元，同比增长55.32%，公司业绩保持高速增长。

安图生物积极拓展销售渠道，公司前三季度销售费用4.27亿元，同比增长39.25%，在营销渠道的铺设下，公司核心产品销售增长强劲。其中，公司磁微粒发光收入为12.45亿元，同比增长40%，强势带动企业营收；微生物收入1.9亿元，同比增长37%；生化收入1.4亿，同比增长56%。

此外，公司积极进行KBQA方向的人才引进，为后续提升产品信息化水平做准备，并在医学实验室智能化信息系统建设中进一步深化，全面拓宽IVD的应用领域，公司核心竞争力不断提升。

研发维持高比例投入，研发管线不断增厚

通过加大研发方面的投入，安图生物得以持续保持强劲的市场竞争力。

安图生物建有免疫检测试剂开发平台、生化检测试剂开发平台、微生物检测试剂开发平台、抗原和抗体开发平台、分子诊断检测试剂开发平台和仪器开发平台，拥有国家认定企业技术中心、免疫检测自动化国家地方联合工程实验室、河南省免疫诊断试剂工程技术研究中心等，承担了多项国家、省、市重大科技项目，其中包括“863计划”两个项目。

目前，安图生物已形成了完善的科研开发体系，公司强大的技术开发平台不仅使产品质量得到保证，也使及时为客户提供技术服务成为可能。

同时，安图生物高度重视产品研发及技术创新，始终将提升研发创新能力作为提升企业核心竞争力的重要手段。公司重视研发投入，2018年-2020年研发投入分别为2.17亿元、3.12亿元及3.46亿元，占当期营业收入的比重分别为11.23%、11.64%和11.63%。2021年前三季度，安图生物研发投入为3.38亿元，占营业收入的12.54%，持续的研发高投入使公司源源不断的技术创新得到了保障。

经过多年发展，安图生物成功建立起一支高素质的研发队伍，截至2021年6月30日，公司拥有研发人员1502人，占员工总数的31.90%，已成为业内研发人员较多，新产品上市活跃的企业之一。公司通过不断地探索形成一套行之有效的技术创新机制，包括研发项目管理系统、研发人员绩效考核体系、研发人员任职晋升制度、研发人员奖励惩罚制度等，使企业的研发工作严谨高效，保证公司技术工艺水平不断地及时更新。

据安图生物半年报披露，截至2021年6月30日，公司已获专利660项（包含国际专利39项）；获得产品注册（备案）证书545项，并取得了332项产品的欧盟CE认证。同时公司先后承担国家项目11项，省级项目15项，市区级项目23项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与88项行业标准制定。

安图生物始终专注于研发创新，长期坚韧地积累各方优势，为消费者提供性能价格比、品质价格比更优的产品与服务，更好地回报社会，未来发展潜力可期。

“甜菜制糖第一股”华资实业近日发布业绩预亏公告称，因乳业子公司进行股权投资的包商银行破产清算，以及公司购买的新时代信托交易对手到期未支付回购价款，两项投资共计提损失超过1.5亿元，因此预计2020年亏损1.18亿元。且因营业收入预计低于1亿元，华资实业股票可能被实施退市风险警示。

作为“明天系”三驾马车之一，华资实业的投资隐患与“明天系”资本版图的坍塌不无关联。而据近年财报和投资者交流信息显示，华资实业制糖主业长期亏损且无实质开机生产，旗下奶牛养殖场也处于对外租赁状态，投资已成为其主要利润来源。“重投资，轻实业”的发展策略，也让华资实业错过了近两年的制糖业和奶牛养殖红利周期。

2月2日，新京报

对外投资失利致亏损

1月30日，华资实业发布2020年业绩预亏公告，预计全年净利润及扣非后净利润均为-1.18亿元，营业收入将低于1亿元，公司股票可能被实施退市风险警示。而业绩亏损的主要原因在于华资实业两项对外投资的失利。

公告显示，华资实业子公司乳泉奶业有限公司（简称“乳泉奶业”）持有包商银行股权约3275.2万元，预计全额损失。2020年11月，因无法清偿到期债务，且股东权益数额为负，北京市第一中级人民法院裁定受理包商银行破产清算申请。现包商银行处于破产清算过程中，华资实业预计该项资产全额形成损失。

另根据华资实业2021年1月28日公告，2017年1月，华资实业与新时代信托股份有限公司签署《新时代信托·恒新 63号集合资金信托计划信托合同》，以自有资金1.2亿元认购合同项下的信托产品，其间4次延长信托期限至2021年7月20日。按协议约定前 6 个月的税前净收益约474万元已于2021年1月20日到期，无法按约定收回。

新时代信托向华资实业提供的临时报告显示，该信托计划交易对手千禧世豪电子科技有限公司（简称“千禧世豪”）到期未支付回购价款，致使信托计划无法按约定向华资实业分配信托利益。

华资实业称，其购买的信托计划对应的底层资产为单一财产权信托，即千禧世豪合法持有的华夏人寿保险股份有限公司部分股权收益权。由于华夏人寿已于2020年7月17日被中国银保监会实施接管，该项股权收益权具有重大损失风险。

目前，新时代信托也已被中国银保监会实施接管，华资实业无法与千禧世豪取得联系，预计该信托计划收回本金和收益存在重大风险，因此全额计提减值准备损失1.2亿元。

身后“明天系”资本版图坍塌

值得注意的是，包商银行、新时代信托，均属于“明天系”实控的公司。伴随“明天系”资本版图的坍塌，长期以对外投资为主要利润来源的策略，为华资实业走到退市风险边缘埋下了伏笔。

公开资料显示，华资实业于1998年7月由包头草原糖业（集团）有限责任公司作为主发起人，与包头市创业经济技术开发公司（现更名为包头市实创经济技术开发有限公司，简称“包头实创”）、包头市北普实业有限公司（简称“包头北普”）共同发起设立。

“明天系”是市场对资本大鳄肖建华控制的数十家上市公司、金融机构的统称。而华资实业第二、第三大股东包头实创、包头北普的控股股东均为明天控股有限公司，华资实业也因此被外界称为“明天系”三驾马车之一。

2015年，华资实业宣布拟通过非公开发行股份募集资金对华夏人寿增资，增资完成后持股比例不超过51%，并欲借此转型为以金融保险、制糖业为双主业的上市公司。也是从这一年起，对外投资收益开始成为华资实业主要利润来源，并出现在公司历年财报表述中。

近年财报显示，华资实业股权投资收益主要来自华夏银行、恒泰证券，购买的理财产品包括新时代信托等。2019年，华资实业总营收为1.11亿元，营业总成本达1.58亿元，净利润为2386.29 万元，投资收益约为1亿元。控股子公司中，包头华资糖储备库有限公司、乳泉奶业分别亏损291.68万元、256.59万元，参股公司恒泰证券净利润为7.63亿元。

虽然享受到了投资收益，但华资实业也陷入到“明天系”的资本棋盘中。自2017年开始，“明天系”控制的多个金融资产开始暴露风险，并传出恒泰证券易主、中江信托控股股东换人、撤出哈尔滨银行等消息。同年，华资实业终止了对华夏人寿的非公开发行申请。2020年，包商银行破产清算获得法院受理，天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险以及新时代信托、新华信托被银保监会实施接管，华资实业的对外投资风险也被随即引爆。

目前，华资实业实控人肖卫华处于“失联”状态。据华资实业2020年12月4日公告，公司未能与实控人取得联系。2021年1月4日，华资实业在解答投资者提问时表示，“公司不知是何原因联系不上（实控人），目前无备选人”。

甜菜制糖无实际生产，乳泉奶业长期对外租赁

1998年12月，华资实业上市，成为甜菜制糖企业第一家上市公司，在同行业中有龙头老大之称。

上市之初，华资实业主营业务以甜菜制糖为主。随着市场糖需求量的持续低迷及大量进口糖的涌入，全国糖价持续低迷，多家制糖企业关停，国内食糖产业供需关系严重失衡，导致产品价格及销量一直处于低位水平。

在此背景下，华资实业在2011年底决定停止甜菜糖生产，以加工精炼糖（原糖）为主。同年，由于公司主营产品产量减少、控股子公司华资电子科技有限公司破产清算及对停产甜菜糖后的停用设备及其他相关固定资产计提相应的减值准备9169.3万元，公司业绩下滑，最终靠出售参股公司华夏银行部分股权实现扭亏。

财报显示，因原糖加工业务量小、利润微薄，扣除期间费用后，华资实业近几年主业一直亏损。华资实业曾在2019年8月答投资者问时表示，由于市场糖价低迷及进口糖的冲击，加之配额不足，开机生产将导致更大的损失。2020年6月，华资实业同样在答投资者问时表示，由于原糖采购量少，不足开机生产，公司以委托加工方式进行，收入微薄。

此外，华资实业旗下另一生产主体乳泉奶业也长期处于对外租赁状态。自2013年9月起，乳泉奶业对外签署《奶牛养殖场地租赁协议》，将旗下已建好的5座奶牛养殖场（后为4座）对外出租。根据华资实业2020年6月对投资者的答复，乳泉奶业已在早年前出让生产设备及奶牛，目前厂房对外出租，“下一步是否对其进行资金投入还未有计划。”

香颂资本执行董事沈萌认为，“明天系”的主要特征就是通过控制的上市公司与金融机构之间形成杠杆连接的巨大资金网，并以此来谋利。因此，旗下的实业上市公司也往往不注重实体经济运营。

对于今后是否重启甜菜制糖和奶牛养殖业务，新京报

分析称回归主业不如重组可靠

而“轻实业、重投资”的策略选择，也让华资实业错过了近几年制糖业和奶牛养殖行业的红利周期。

据中国农业大学教授、国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利介绍，我国奶牛养殖业自2018年触底后进入景气周期。2020年，我国荷斯坦奶牛存栏量已增至520万头，奶价也从2018年底部的不足3.5元/千克，持续上涨到2020年11月的4.15元/千克。

另据业务包含乳、糖等产业的新三板挂牌公司骑士乳业财报，2019/2020榨季，受云南、广西糖料种植生长期遭受干旱和虫灾影响，加上国内原本产不足需、走私严厉打击及全球食糖缺口，白砂糖主力多头一度突破 5600元/吨压力位。

2020年6月，有投资者询问华资实业“公司现阶段发展过程中有何不足，面临的*挑战是什么？”华资实业答复称，公司主业主要受原料制约，发展空间有限，目前正在发展主业基础上积极寻找新的利润增长点。2021年1月14日，华资实业表示，“公司主业近几年一直亏损，暂无提升主业举措。”

沈萌认为，华资实业想回归主业并不容易。“第一，主业是什么？目前的那些业务不足以支撑发展；第二，涉足的业务也都处于不利的竞争格局。对于华资实业来说，引入新的投资人和新资产进行重组比较可靠。”

对于公司是否有重组计划，华资实业证券部方面称，在“明天系”旗下多个金融资产被接管的情况下，公司即便有想法也不敢行动，“导向会怎么定性，实控人要怎么办，现在都不清楚，很迷茫，看接管后他们有什么行动吧。”

新京报

编辑 祝凤岚 校对 李项玲

新京报

基于贵州茅台年报的基本面分析

关注原因：

投资的本质是利用市场报价，在市场报价低于内在价值时买入（留有一定安全边际），耐心持有等待市场报价合理（甚至高估）时卖出。那么问题来了，什么时候市场报价会低于标的内在价值？解答这个问题需认知到“逆向”思维的重要性，在其他投资者情绪（恐慌）过度时，往往反映在标的的市场价格上，此时往往就是收集股权的*时机。医药相关行业因为受集采影响，相关标的均出现了大幅回调，这个时候可能就会有好的机会。究竟是哪支标的值得我们关注并投资，需针对可能的标的进行基本面的深度分析。

安图生物是笔者在初筛寻找时注意到的一家企业。

公司动态市盈率为26.03，处于10年低位水平（分位置2.86%）；毛利率长期保持在55%以上，2021年为59.49%，与2020年基本持平。

公司的净资产收益率在2019年达阶段性峰值34.52%，但近两年连续两年下降，至2021年仅为14.16%;杜邦因素分解来看，公司2019年前净资产收益率的提升主要来源于权益乘数，而近两年来下降则是资产周转率、销售净利率及权益乘数均有所下降的综合结果；这就对投资者有了提醒，后续需关注公司净利率、资产周转率是否会进一步下降。

初步看公司盈利能力不错，价格又处于历史低位，但基本面是否有恶化迹象，集采政策对公司的影响又会有多大，带着这些疑问，下面根据公司历年年度财务报表及*季度报表进行基本面的深度分析。

一、从投资活动现金流量看公司的战略及未来

1、从投资活动现金流量表来看，公司长期经营资产净投资额常年远大于0，2021年为10.6亿，较2020年的11.1亿变化不大；长期经营资产扩张性资本支出同样常年大于0,2021年为6.5亿（较2020年的7.9亿略有下降）；长期经营资产扩张性资本支出比例2021年为22.16%，2017年来基本保持在20%以上，尤其2019及2020年保持在35%左右水平；公司一直以来保持自身规模扩张战略，2021年扩张速度相比前些年份有所放缓，但扩张相对速度依然较快。

2、相比自身规模扩张，公司很少采用收并购的形式来推进扩张战略，只是在2017及2019年通过处置子公司及其他营业单位受到了现金；自身规模扩张对所有公司来讲都是是一种比较稳妥的战略扩张方式；公司战略投资活动总体规模扩张基本保持逐年增长的态势。

3、具体来看下公司的财务报表中披露的信息：2021年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达10.65亿，相比2020年的11.1亿略有下降，报表中具体的披露为：

1）固定资产2021年新增投入4.5亿，其中购置机器设备等达1.6亿、在建工程机器设备转入2.9亿。

2）重要在建工程2021年新增投入8.59亿，主要为新建厂区工程投入5.18亿，仪器设备投入3.25亿、装修工程投入0.14亿；在建工程的报表披露不是很详细，很难获得更多的信息。

3）无形资产2021年新增投入0.04亿，主要为非专利技术、专利权、注册证等；

4）商誉本年与上年一致为1.64亿，其中郑州伊美诺生物技术有限公司商誉为3.2万（2011年本公司收购郑州伊美诺生物技术有限公司***股权）、北京安图生物工程有限公司商誉为1.64亿（2017年本公司收购北京安图生物工程有限公司75%股权）；本年度两家子公司均未发现商誉可收回金额低于其账面价值的情形，故未计提减值准备。

5）2021年研发投入为4.8亿，占总营收的12.9%,基本上全部费用化处理（1.03%研发投入资本化）；连续多年研发投入均超过营业收入的11%，目前研发人员已超过1600人，形成以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美等为分支机构的研发体系。

二、从筹资活动看公司的资本管理能力

1、首先看公司是否存在现金缺口，公司的现金自给率2021年达137%，较2020年的89%有明显提升；虽公司战略投资活动需要资金较大，但将金融资产作为可用资金，再加上自身经营活动产生的现金流量净额，两者完全可以满足扩张需求，采用的是内涵式发展方式，并不需要外源筹资。

2、公司近年来（除2020年外）从股东方筹资的净额均为负，这与公司逐年稳定上升的分红金额有关，2021年分红方案总计4.18亿，2020年为3.83亿，分红总额基本伴随净利润的增长而逐年增长，但股息率2021年有所下降至43%，较之前年份的50%以上有所降低；另外公司目前的股息率为1.56%，这个水平相比无风险利率好像没有十足的吸引力；但考虑公司有战略投资需求也就能理解了。

3、债务筹资净额近两年为负，表示公司也是减少了债务筹资的体量；债务资本在总资本中占比近两年基本维持在3%的水平，较2019年的23.1%下降明显；考虑到资金成本因素，公司如果有资金需求，后续可适当扩大债务资本的比例。

三、公司的资产及资本分析

1、首先来看下公司的资产结构，公司的金融资产比常年保持在10%以下（20多家公司分析下来，这个算不错水平了），2021年为10.08%；长期股权投资占比基本可以忽略；周转性经营资产占比2021年达46.4%，虽较2020年的53.9%有所下降，但仍为历史高位水平，这点需要投资者注意，公司的营运资产大于营运负债，侧面说明公司在产业链上下游并不具备明显优势；长期经营资产占比2021年为43.4%，虽较2020年的39%有所提升，但相比往年还是处于较低水平，公司整体资产自2019年来有变轻的趋势。

2、周转性经营投入占比有点高，具体来分析下周转性经营投入：

（1）应收账款合计为10.65亿，其中一年及以内的为9.25亿，1~2年的为1.07亿，这占了*大多数；综合计提比例为7.19%，其中一年以内计提5%，1~2年计提10%,2~3年计提50%，3年以上计提***;应收款的账龄结构问题不大。

（2）存货账面余额由2020年的4.76亿增至5.89亿，同比增长23.7%；其中原材料同比增长19.9%、在产品同比增长45.8%、库存商品同比增长20.4%、周转材料略有减少；相比2021年营收同比增长26.45%而言，在产品同比增长有点过于快了，主要系公司为应对疫情，保证市场供应而进行相应的储备导致。

（3）再来看下应付账款，2021年为2.23亿，同比增长12.3%，1年以内的应付账款占*多数，逾期的可能性较小。

3、长期经营资产在第一部分已有说明，此处不具体展开。

4、再来看公司的资本结构，除2019年外有息债务率（不包括运营负债）常年低于5%，股权资本占比相比较高；除2019年外（财务杠杆为1.35），财务杠杆倍数常年基本稳定在1，对于投资者来说，是非常稳妥的。另外，再说资本期限，公司短期资本占比常年小于5%，2019年较高为11.6%，相比来说长期资本比例占有*多数；长期融资净值近年来为正，结合短期融资净值常年（除2019年外）为负；周转性投入长期化率2021年为112%，常年基本保持在***左右；公司资本结构较为稳健，出现流动性风险可能性较低。

四、公司的收入、成本费用分析

1、公司营业收入继续保持正增长，2021年总营收为37.65亿，同比增长26.45%，公司整体毛利率为60.46%，比上年减少0.12个百分点；2020年营收增速由2019年的38%猛降至11%，好在2021年有所反弹；公司所处行业为体外诊断产品制造行业（见下注），有五类核心生产线，分别为：免疫诊断试剂生产线、微生物检测试剂生产线、生化检测试剂生产线、分子诊断检测试剂生产线、仪器生产线；

（1）分产品来看：试剂类产品营收30.45亿，同比增长28.01%，毛利率为65.94%（较2020年减少1.21个百分点）；仪器类产品营收5.44亿，同比增长14.62%，毛利率为35.41%（较2020年增加3.7个百分点）；相比仪器类产品，公司试剂类产品才是盈利、增长点的主要来源；再具体点，通过产销量分析发现，公司试剂类产品中免疫诊断试剂销量*、微生物检测及生化试剂次之、分子诊断检测试剂相对较少。

（2）分地区来看，境内营收36.03亿，同比增长26.78%，毛利率为61.34%（增加0.8个百分点）；境外营收0.82亿，同比增长47.95%，但毛利率为23.52%（减少40.98个百分点，主要为营业成本大幅增加所致）；相比境外，境内营收占*多数，且毛利率水平较为稳定。针对海外市场，己成立国际营销子公司深圳安图逐步推进；微生物质谱仪和全自动化学发光仪器未来是我们出口的主线产品，全自动化学发光仪器主要面向亚太地区销售，微生物质谱仪已陆续在大部分欧洲国家美国、日本、韩国等发达国家装机。

（3）分销售模式来看，公司经销营收27.9亿，同比增长23.16%，毛利率为64.31%；直销营收8.9亿，同比增长41.09%，但毛利率仅为48.56%；直销毛利率低于经销毛利率这点还是挺令笔者感到意外的，这点与酒类行业还是有所区别。

注：

（1）体外诊断是指在人体之外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务，国际上统称ID（In Vitro Diagnostic）：原理是通过试剂和体内物质在体外的反应强度或速度来判断体内物质的性质和数量，用来判断人体的生理状态。

（2）从细分领域看，体外诊断按照检测方法分类主要包含免疫诊断、生化诊断、微生物、分子诊断、血液学诊断、POCT等几大方面；免疫诊断主要用于激素、肿瘤标记物、内分泌功能、传染性疾病等项目的检测，受化学发光市场推动，是近年来体外诊断领域规模*、新增品种最多的细分领域；分子诊断主要应用于感染性疾病、肿瘤诊断、遗传病诊断、优生优育等，是体外诊断增速最快的子行业，此类产品包括新冠检测。

2、看下公司2021年的产销量情况，五类生产线产品占大头的为免疫诊断试剂，而分子诊断检测试剂产销量占公司总体业务量相对较少，但此类产品毕竟与新冠密切相关，公司全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析仪器系统为满产满销状态，根据最近发布的《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》，后续核酸检测试剂的销售（量、价）贡献的营收肯定会受到一定影响。

3、公司的主要销售客户中，前5名客户的销售额为5.9亿，占营收的15.69%，其中无关联方；前5名供应商采购额为4.4亿，占采购额的31.8%，其中无关联方；初步来看，公司对渠道、供应商并不存在太过依赖的现象。

4、毛利率长期保持在55%以上水平，2021年为59.4%，与2020年基本持平，但相较2019年及之前的65%以上水平还是有明显的下降。

5、再来看下费用率，公司的总费用率从2017年来保持下降态势，从32.35%下降至2021年的21.81%，具体来看，销售费用率为16.7%（与往年相比基本持平，销售费用占比较高，一定程度上说明所处竞争环境还是较为激烈/同质化产品，与乳制品行业类似）、管理费用率为3.8%（基本呈逐年下降趋势）、营业税金及附加为0.94%（虽较2020年的0.84%有所升高，但基本处于逐年下降态势中）；公司在总费用的控制上主要看销售费用率，但是就目前看公司在此项费用上并没有太大起色，因为销售费用率下降，可能会伴随营收的同步下降。

6、再来看下利润的质量，息税前经营利润除2020年（与2019年基本持平）外保持逐年增长态势，2021年为14.18亿；息前税后经营利润同样的规律，至2021年为13.38亿；息前税后经营利润率保持在35%以上，2021年为35.5%；在息税前利润中，经营利润占比基本保持在90%以上（2021年为92.4%），远远高于股权投资收益、金融资产收益之和。

7、公司实际企业所得税税率呈逐年下降态势，2021年仅为5.6%，说明公司在公司应该享受了高新技术企业的所得税优惠政策，后续是否能继续享受，要打个问号。另外，公司的净利润逐年增长，2021年达14.34亿，考虑股东投入的8%资金成本后得出股权价值增加值，2019年及之前保持逐年增长态势，但2020年出现了明显下降（为5.68亿，不及2018年的6.14亿水平），好在2021年又强势增长至8.42亿（与2019年的阶段性高点8.67亿相比，基本持平），近年来公司实实在在为股东赚到了钱，只是钱多少的问题。

五、公司的营运效率分析

1、经营资产周转率2021年为0.54次，较2020年的0.47次有所提升，但相较2019年及之前还是有较大差距。上面提到了周转性经营资产占比较高，这边重点分析下其周转效率，2021年周转性经营投入周转率为1.05次，较2020年的0.81次有所提升，但是较2019年及之前相差较大（2.4~3.7次）；其中，应收账款周转率2021年为3.77次，较2020年的3.11次有所提升，但较2019年及之前有不小差距；存货周转率2021年为2.59次，与历年相比较为正常；应付账款周转率2021年为7.24次，较2020年3.57次有所提升，但同样较2020年及之前有不小的下降。长期经营资产周转率2021年为1.12次，同样较2020年的1.1次有略微提升，但较2019年年及之前还是有差距。总体来讲，2021年各项资产周转率较2020年有所改善，但仍不及2019年及之前水平。

2、公司营业周期（生产并销售产品的速度）2021年为237天，较2020年的262天有所改善，但不及2019年及之前水平；现金周期（生产、销售并回收现金的速度）2021年为187天，较2020年的159天有所提升，与往年相比还是不错的。

3、公司2021年金融资产收益率为14.07%，长期股权投资收益率为4.4%，与其他公司相比表现还是不错的，但是两者均有一定的波动性，一直保持较高的收益率并不现实。

4、从债务对股东权益的比率（2021年为0.03）、利息保障倍数（2021年为133.8）来看，公司对债权人的保障程度是相当高的。

六、公司的经营活动自由现金流分析

1、公司2021年营业收入中的现金含量为1.11，较2018年之前相比基本持平，常年略大于1；成本费用付现率为0.85，常年均小于1；息前税后经营利润现金含量为1.09（2018~2020年间小于1），净利润现金含量为1.49（稳定在1以上），2018年来均稳定在1以上；公司收入、利润含金量近年来没有很突出，但2021年表现尚可。

2、经营活动产生的现金流量净额常年大于0，2016年以来逐年增长，至2021年达14.6亿；非付现成本费用也逐年提升，但金额远小于经营活动产生的现金流量净额，公司在良好的模式中运转，公司的经营现金流量净额完全可以为公司的未来发展做出贡献。

3、公司的保守性资本支出逐年递增，至2021年为4.11亿，这点与公司不断扩大的规模有关；经营活动现金流量净额扣除保守性资本支出，例如减值准备、折旧、摊销等后得到经营资产自由现金流，历史数据表明，近年来来公司的经营资产自由现金流逐年增长，至2021年10.5亿（2020年为6.68亿）。

4、销售商品、提供劳务收到的现金5年复合增长率为31%；营业收入5年复合增长率为31%；自由现金流5年复合增长率为25.5%，这些可以作为公司内在价值估值的参考依据。

七、公司的分析总结及合理价位

1、管理层分析：对于管理的分析主要分三个方面：（1）报酬的合理性：公司采取薪酬与绩效激励为导向的变动薪酬相结合的薪酬制度，薪酬总额根据公司主要经营指标完成情况确定；2021年董事长获得税前报酬*为106万元，*管理人员合计获得报酬893万；公司并没有股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施的情况；报酬相对合理，没有过分发放股票期权。（2）是否诚实可信赖：从报表披露内容的详细程度、调研时解答问题的客观性、全面性出发，在这点还是不错的；（3）公司的运作情况：近年来公司业绩总体保持高速增长，自由现金流同样逐年增长；公司在技术创新、精良智造、资源整合及客户服务方面均有一定优势。

2、行业前景分析：（1）现有企业间的竞争：行业市场空间广阔；但根据行业报告，IVD行业产业规模近千亿（不含新冠核酸检测），安图生物的市场占有率仅为3%左右；因为涉及医疗器械及试剂，对使用的医生来讲这有一定的转换成本；但产品差异化较难作为重点推进；公司的资产相对来说较重，随着竞争加剧还是有一定的退出壁垒。（2）新加入企业的竞争威胁：行业目前的特点将吸引更多的厂家进入本行业，国内体外诊断行业正处于由培育期进入快速成长期的过渡阶段，市场竞争将进一步加剧。（3）替代产品的威胁：国际跨国公司在我国体外诊断的高端市场中占据相对垄断地位，尤其在国内三级医院等高端市场中拥有较高的市场份额，而国内多数企业以生产中低端诊断产品为主，尚未形成稳定的市场格局，国内龙头企业参与高端市场或国际市场竞争，具备国产替代属性。（4）买方与卖方的议价能力：因为市场格局尚未稳定，买方议价能力较高；卖方议价能力因为需要进口部件等很难将成本进行转移。总体看，行业前景广阔，但竞争剧烈程度会加剧的可能性较高，如何持续积累技术、市场、品牌、客户信任等方面的优势将变得很重要。

3、集采及新冠的影响：（1）安徽地区集采中公司相关产品价格下降，受影响较大的是传染病中的乙肝五项检测项目，但借助集采可迅速拓展各医院市场，考虑到量价的互补性，目前看集采对公司利润影响有限。（2）上面分析时已经提到过，公司全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析仪器系统为满产满销状态，根据最近发布的《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》，后续核酸检测试剂的销售（量、价）贡献的营收肯定会受到一定影响。

4、结合公司的扩张战略及经营目标，公司基本可以用二阶段折现模型进行价值估算的。按二阶段折现模型：假设第一阶段的增长率为15%（留有安全边际），第二阶段的增长率为4%，那么公司的每股内在价值为62.2元。

注：敏感性分析，假设第一阶段的增长率为25%，那么公司每股内在价值为79.04元。

5、2022年一季报公司营收10.3亿，同比增长26.2%；但公司的经营现金流同比下降29%，这点在报表中给出了解释“与2021年同期对比基数较高有关，20219年经营性现金流增长率达309%： 2022年一季度在税款、薪酬支付方面比例较高，同时为增加应对疫情风险的能力公司也适当增加存货，综合原因导致该季度经营性现金流同比增长为负。”；另外，公司华东地区营收占公司总营收20%左右，上海营收占5%左右，预计上海疫情对公司年度营收影响不大，公司还是有较大可能完成年25%的营收增长的。

6、究竟是否适合买入，什么价位买入，投资者需要主要什么，此部分内容请移步同名XX号“巴芒社”查看，谢谢您的理解。

注：以上为个人分析，请各位理性参考。

参考文献：

1、2016~2021年安图生物公司各年度财务报表；

2、2022年安图生物公司一季度财务报表。

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