传媒板块(股票茅台)
传媒板块(股票茅台)
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市场资讯
1、国务院总理李克强主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会。福建省委和福建、上海、江苏、浙江、广东5省市政府主要负责人发言。当前经济在恢复，但基础不稳固，稳经济还需艰苦努力。发展是解决我国一切问题的基础和关键。东南沿海5省市经济占全国1/3以上，财政收入占近四成，在地方对中央财政净上缴中贡献近八成，要继续挑起国家发展、稳经济、保障国家财力大梁:5省份吸纳了全国七成跨省农民工就业，要努力稳住本地和外来务工人员就业。持续推进“放管服”改革，优化营商环境。破解多难问题，防止单打一、简单化，避免一刀切、层层加码;东南沿海是改革开放前沿，长三角、珠三角进出口占全国近60%。要继续以开放促改革促发展，稳外贸稳外资，更好参与国际竞争与合作。
2、商务部等17部门从6方面推出12条举措，进一步搞活汽车流通、扩大汽车消费，助力稳定经济基本盘和保障改善民生。提出支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。深入开展新能源汽车下乡活动，鼓励有条件地方出台下乡支持政策。积极支持充电设施建设，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费。支持二手车流通规模化发展，自8月1日在全国范围取消对符合国五排放标准的小型非营运二手车的迁入限制。
3、英国首相鲍里斯·约翰逊发表讲话表示，他辞去保守党党首和首相职务，但将留任至新领导人产生。保守党党*举的具体时间表将于下周公布。因对约翰逊的领导失去信心，包括卫生大臣、财政大臣、北爱尔兰事务大臣、威尔士事务大臣在内的50多名英国官员相继辞职。
#上半年基金投资总结##股市收盘#
本周，我们选择了贵州茅台、腾讯控股、比亚迪、科大讯飞、通威股份五家关注度较高的上市公司，并精选了包括安信证券、东方证券、招商证券、光大证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。
一、贵州茅台（股票代码：600519）
公司属于酿酒行业。6月16日，公司召开2021年股东大会，对多项战略及今年工作方向进行部署，明确今年15%的营收目标，并通过多项产能建设方案。此外，3月31日开始试运营的“i茅台”平台，于6月25日在上海上线。平台开放“预约申购”与“线上销售”两项活动，预计预约申购投放产品1199瓶，线上销售产品490瓶，共11家茅台酒专卖店开设线上预约。
针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：1999.00元，股价本周累计下跌1.48%。
机构观点：
1. 机构：信达证券
分析师：马铮
评级：买入
研报内容摘要：
1） 美酒、美食、美生活，万众一心加快中场发展。股东大会上董事长提出，从茅台上市到本世纪中叶实现社会主义现代化建设，茅台正处于中场阶段，保持一种“渴望美”的姿态，走在实现美好生活的路上，满足人民对美好生活的向往。从美酒生产，到茅台冰淇淋上市，公司发展正在从美味、健康、智慧、格调、共美五方面，向更宏大的美生活前进。面对当前各种形式的叠加，公司渴望始终保持一定的加速进行发展，大踏步前进，实现现代化建设。我们认为，目前公司的股东、供应商、经销商、高管团队，还有全体茅台员工，万众一心，开足马力，对发展提速是渴望的，坚守全年15%增长的底线，彩釉珍品、茅台1935、100ml飞天的推出及营销体系改革，将促进业绩释放加快。
2） 产品推新本质是品质坚持，用更高的品质满足消费者对美好生活的需求。对茅台来说，一个产品要落地，一是市场需求，二是质量保障。公司目前已经建立起尊品、珍品、精品、生肖、飞天、茅台1935的千元以上产品梯队，以满足各种群体的需求。而产品放量不是盲目的，要由基酒构成倒推生产数量，一切以质量为本。多样性及平衡性对白酒的品质尤为重要，公司的各个产品对应的皆是品质，强调勾调出来的美味。我们认为，公司始终坚守对*化生产及*化文化表达，铸就了卓越的品牌价值，并以品质予以价值实现，实现长久的业绩增长。
3） 账面现金对应项目开发需求，核心产区扩建空间仍在。当前，茅台酒核心产区为15.03平方公里，其中以开发使用面积8万平方公里，仍有7万平方公里待建设，怎么用、什么时候用，都需要科学的规划和充分的论证。并且公司表示，账面现金均有为未来项目投资做准备，公司将在改、创、建三方面加快项目推进，实现更宏大的目标。我们认为，2021年茅台酒已实现5.65万吨产能，未来扩产空间仍在，为跻身世界*企业提供更强的竞争力。
4） 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为50.1元、58.76元、68.63元，维持对公司的“买入”评级。
2. 机构：安信证券
分析师：赵国防
评级：买入
目标价：2400元
研报内容摘要：
1） 茅台文化传播媒介，顺应数字化营销的时代潮流。“i茅台”承载了数字化时代传播茅台文化的重任，茅台将持续围绕“聚臻品好物，享*体验，扬茅台文化”使命，更加立体的向消费者展现茅台文化的内涵。“i茅台”开发之初便本着从包装生产到渠道终端，再到消费者全链路拉通的设计理念，希望能够*程度的为消费者提供更加科学、完整、优质的服务。为了保证设计效果的*体现，“i茅台”利用云计算技术、物联感知技术、区块链公正等技术，在保障消费者隐私的前提下，利用大数据技术有效整合各类数据，为消费者提供更加开放与便捷的消费体验。“i茅台”作为茅台文化的崭新窗口，承载了新时代下茅台的营销重任，未来贵州茅台将倾力将该品台打造成产品与商品的链接、营销力量协同的纽带，完成新数字化营销媒介的使命。
2） i茅台上线后续表现*，带动营业额超预期增长。“i茅台”自试运营起便表现出色，据“小茅i茅台”，从3月31日试运营至5月19日正式上线期间，累计投放了117万瓶产品，累计560.7吨，正式上线之后注册人数接近1700万，截止到6月14号，i茅台已实现营业收入30亿~40亿元。“茅台1935”等系列新品上市持续热销，系列文化活动引发各项共鸣，其中“i茅台”平台创新推出与蒙牛联名的“茅台冰淇淋”，精选牛乳，冷链配送，创新的产品形式进一步吸引年轻消费群体，保证了品牌活力。
3） 投资建议：6月16日茅台召开2021年年度股东大会，2022年的经营目标一是营业总收入较上年度增长15%左右；二是完成基本建设投资69.69亿元。为实现目标公司将全力以赴抓好不断加强自身建设、全力确保优质稳产、坚持抓好市场营销、提升文化建设能级、强化人才队伍建设等重点工作。茅台后劲十足，将保持高质量的发展，推动茅台在“高质强业”新征程迈上新台阶。继续维持买入-A评级，预计公司2022-2024年的每股收益为50.27/58.95/67.02元，12个月目标价为2,400元，相当于2023年41x市盈率。
二、腾讯控股（股票代码：00700）
公司属于软件服务行业。6月29日，京东集团股份有限公司在港交所发布公告，宣布公司已与腾讯控股有限公司重续战略合作协议，为期三年。腾讯将继续在其微信平台上向京东公司提供显著的一级及二级访问入口以提供流量支持，且双方亦有意继续在通信、技术服务、营销及广告以及会员服务等多个领域合作。此外，6月27日，腾讯召开“SPARK 2022”游戏发布会。
针对以上事件，本周，我们精选了招商证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：352.60港元，股价本周累计下跌0.51%。
机构观点：
1. 机构：招商证券
分析师：顾佳、禹世亮
研报内容摘要：
1） 去年腾讯减持京东引发的商业合作担忧一扫而光。2021年12月23日，腾讯控股发布公告称，将以中期派息的方式，将其持有约4.6亿股京东A类普通股发放给合资格的股东。本次派息后，腾讯对京东持股比例将由17%降至2.3%，不再为第一大股东，腾讯总裁刘炽平也卸任京东董事。在当时市场普遍存在担心减持后京东还能否继续得到微信生态的流量支持的顾虑，消息宣布当日京东股价曾一度大跌11%。此次战略合作协议表明腾讯将继续在其微信平台上向京东公司提供显著的一级及二级访问入口以提供流量支持，且双方亦有意继续在通信、技术服务、营销及广告以及会员服务等多个领域合作，市场顾虑一扫而光。
2） 腾讯与京东的合作由来已久并且具备广泛合作共识。京东与腾讯的战略合作始于2014年，共历经3轮。第一轮：2014年腾讯宣布以2.14亿美元收购京东上市前15%的股份，并将B2C业务“QQ网购”、C2C业务“拍拍”和易贷网打包给京东。双方签署一份为期5年的战略合作协议，包括腾讯向京东提供微信和手机QQ的一级入口位置及其他主要平台的支持。第二轮：2019年5月：京东与腾讯续签一份为期3年的战略合作协议。根据新协议，腾讯将继续在其微信平台为京东提供位置突出的一级和二级入口，双方将继续在社交媒体服务、广告采买和会员服务等领域继续展开合作。此次合作为第三轮，进一步地，从金额看，京东与腾讯的合作规模逐步扩大。2019、2020年和2021年，京东与腾讯合作的广告业务产生佣金服务收入分别为2.88亿元、3.55亿元和2.48亿元；京东向腾讯提供服务及销售产品收入分别为3.99亿元、3.75亿元和5.53亿元。京东向腾讯购买的广告资源和支付处理服务也逐年扩大，2019年、2020年和2021年分别达到22.22亿元、32.26亿元和50.1亿元。
3） 双方合作在多方面体现互联网生态互通进展。此次协议双方将围绕实物电商入口、云技术与云服务、会员体系、线上会议、企业服务、智慧零售以及广告等领域展开业务合作。技术合作方面，双方将发挥优势，加强在人工智能等领域的技术交流合作。双方还拟在信息安全等领域创建联合技术实验室，开拓更多技术合作方向。供应链服务方面，京东将充分发挥自身供应链优势，提供边缘计算、数智采购、工业互联、供应链金融、智能物流、C2M产品创新等方面的服务。同时，京东还将凭借优势技术能力参与腾讯持续推进已三年的“千帆计划”。我们认为，此次合作相对以往的合作层面，更为深刻及全面，在当前互联网生态互通的大背景下，有望成为行业典型。
2. 机构：光大证券
分析师：付天姿
评级：买入
目标价：529港元
研报内容摘要：
1） 传统旗舰游戏内容更新，多方合作发扬文化价值。《和平精英》《火影忍者》《重返帝国》等核心游戏公布新玩法与新系统，《*荣耀》推出多款联名公益皮肤，文化影响力逐步辐射至文旅、音乐、科技等领域。重视经典游戏IP建设，以旗舰游戏为基石拓宽产品线。a）《穿越火线》手游更新大量内容，包括新玩法、新系统和新地图，并开展首届电竞赛事。b）核心端游《英雄联盟》在21年两款衍生产品之后继续推出IP新游《英雄联盟电竞经理》，持续进行品类拓宽，利用电竞赛事的热度发掘IP受众的转化潜力。
2） 新品管线方面，自研游戏品类储备较为丰富，多款游戏即将上线。a）三款新游戏定档22M7上线，有望拉动22Q3腾讯游戏业务营收增长。官网预约数1930万（22年6月28日15时）的重磅射击类手游《暗区突围》将于7月13日上线，偏硬核属性有望转化更多核心射击玩家，玩法可重复性高获取较高用户粘性。《英雄联盟电竞经理》《指尖领主》将于七月上线。b）公布《洛克王国》《代号：致金庸》《我们的星球》等7款自研游戏产品线，涵盖FPS、RPG、沙盒、休闲等多元化品类。两款代理的新游《阿凡达：重返潘多拉》和育碧《全境封锁2》具备较高的IP影响力。
3） 前沿游戏技术与文旅公益、经济生产相结合，彰显企业社会责任。a）发布*原生云游戏技术Start Engine的实机demo《Evolution：进化》，在极低CPU占用下体验高画质流畅游戏。b）推出7款基于游戏技术的跨界合作新项目，将游戏技术运用到数字文保、工业、机器学习、天文等领域。例如，全真互联数字工厂基于视觉动捕、AR/VR交互等游戏技术实现工业仿真，使生产过程更加安全可控。c）未成年人保护系统升级，推出《腾讯扣叮》等7款社会公益类项目，涵盖科普、教育、乡村振兴、医疗等领域，展现游戏更多价值。
4） 盈利预测、估值与评级：公司产品储备丰富，游戏布局多元化。三款新游上线有望带来22Q3业绩增长，随着后续版号有望继续下发，预计未来将加速拓展产品线。长期看，公司旗舰游戏筑牢基本盘，游戏品类、IP拓展和平台技术方面优势依然稳固，游戏影响力辐射至科技、文化、公益等领域，跨界合作有望发掘更多增长空间。维持公司22-24年non-IFRS归母净利润预测1,115.5/ 1,364.9/ 1,575.1亿元，维持目标价529港元，维持“买入”评级。
三、比亚迪（股票代码：002594）
公司属于汽车整车行业。7月3日，比亚迪发布了6月产销快报。公司6月新能源汽车产销分别为13.5万辆和13.4万辆，本年新能源汽车累计产销分别为64.8和64.1万辆，累计分别同比增长312.2%和314.9%。
针对以上事件，本周，我们精选了中国银河、民生证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：338.00元，股价本周累计上涨2.67%。
机构观点：
1. 机构：中国银河
分析师：石金漫、杨策
评级：推荐
研报内容摘要：
1） 纯电插混双轮发力，销量续创历史新高，产能迎来加速爬坡。6月，公司纯电、插混车型分别销售6.95万辆和6.42万辆，同比分别+247.4%和+219.5%，续创历史新高。公司上半年新能源乘用车实现销量63.82万辆，同比+324.8%，已经超过2021年全年新能源乘用车销量（59.37万辆），公司目前在手订单超50万辆，产能扩张加速缩短交付周期，6月30日，比亚迪合肥基地一期下线首辆秦PLUSDM-i，宣布工厂正式投产，月产能可达4万辆。2022年下半年，公司另规划有西安三期、济南、郑州一期等工厂陆续投产，预计本年底公司月产量可达20万辆，我们认为2022年公司乘用车销量有望达190-200万辆。
2） 新品上市频成爆款，高端车型供不应求，品牌向上突破加速。2022年公司强产品周期延续，发布元PLUS、驱逐舰05、汉DM-i/p、腾势D9、海豹、2022款唐EV等多款车型，另有护卫舰07、海鸥等新车上市规划，产品上新速度持续加快，多款车型上市即成爆款，海豹订单累计已达11万辆，新款唐EV上市五天订单突破3万辆。6月，公司高端车型汉家族销售2.54万辆，汉DM系列同比+386%；唐家族销售0.81万辆，唐EV同比+837%，高端产品销量增速位居前列。公司高端产品市场接受度持续提升，带动公司ASP上行，下半年公司新款车型陆续开启交付，助力公司打造高端新能源车自主品牌形象。
3） 新一轮新能源汽车下乡活动开启，公司多款车型进入活动名单，有望受益于政策红利。5月31日，工信部、农业农村部、商务部、国际能源局决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动，活动时间为5-12月，公司6款车型（海豚、E2、元Pro、元Plus、秦PlusEV、宋PLUSEV）进入活动名单。公司活动车型覆盖小型及紧凑型轿车和SUV，价格区间10-20万元，续航里程覆盖300-600km，能够很好满足乡村续航需求。公司深耕10-20万元新能源车多年，产品竞争力位居市场前列，车型兼具性能及价格优势，有望充分享受政策红利，助力公司销量进一步提升，为公司打开新市场奠定根基。
4） 投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3526.58亿元、5120.24亿元、6818.62亿元，同比增速分别为63.16%、45.19%、33.17%，归母净利润分别为69.18亿元、113.34亿元、153.79亿元，对应EPS分别为2.38元、3.89元、5.28元，维持“推荐”评级。
2. 机构：民生证券
分析师：吕伟、邵将、谢坤
评级：推荐
研报内容摘要：
1） 行业政策刺激+品牌持续向上，月销再创新高。即使面临终端调价与疫情封控等因素影响，公司6月新能源汽车销量13.40万辆，同比+224.02%/环比+16.61%，行业龙头地位尽显，1-6月累计销量64.14万辆，累计同比+324.84%。分动力来看，纯电动销量6.95万辆，同比+247.44%/环比+30.36%，1-6月累计销量32.35万辆，累计同比+246.23%；插电式混合动力销量6.42万辆，同比+219.49%/环比+5.56%，1-6月累计销量31.46万辆，累计同比+454.22%，纯电与混动双轮驱动，同比增速维持高位。公司宣布停产燃油车后，全力进攻新能源领域，市占率有望进一步提升。5月底新一轮汽车下乡活动陆续开启，多地出台新能源汽车消费刺激政策，公司凭借强品牌力和完善产品矩阵有望持续受益。产能方面，6月底合肥基地整车下线，供给+需求齐发力，下半年销量有望再创新高。
2） 纯电+混动强产品力持续验证，王朝+海洋网车型矩阵持续完善。6月王朝系列销量11.20万辆，环比+13.8%，其中旗舰车型汉系列6月销量2.54万辆，环比+6.29%,领跑自主中高端中大型轿车市场。定位20-30万元SUV的唐系列6月月销0.81万辆，环比-3.73%，全新一代唐EV同比+837.10%；宋/秦/元系列6月销量3.21/2.66/1.97万辆，环比+0.28%/+28.29%/+47.99%。定位10-15万元混动市场的驱逐舰05贡献销量7464辆，上市以来销量持续爬坡。高端混动车型唐DM-p于6月下旬上市，树立三十万级超混SUV新标杆。2022年护卫舰07、海鸥、海狮等多款车型有望逐步上市，差异化定位推动公司销量持续增长。
3） 技术落地开花结果，关键核心技术引领行业。始终保持超前研发，目前已进入技术落地开花结果阶段，CTB技术/刀片电池/e平台3.0等颠覆性技术助推公司新能源汽车销量屡创新高，三电技术布局成本优势凸显，保障公司盈利能力。技术落地方面：1）CTB技术全球网友分享，电池机身一体化大幅提升整车安全性，功率、扭矩、电池容量、NEDC纯电续航里程等优势凸显；2）核心零部件刀片电池凭借安全、高能量的优势持续外供长安/北汽/一汽/特斯拉等车企；3）E3.0平台配备刀片电池、快充技术，可实现域控制器集中，为智能化软硬件布局奠定基础。技术落地开花结果，公司长期逻辑不断兑现，二次成长拐点已至。
4） 投资建议：受电池成本影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润为78.83/165.73/222.95亿元，对应当前股价PE分别为122/58/43倍。公司在混动和纯电市场全面发力，维持“推荐”评级。
四、通威股份（股票代码：600438）
公司属于农副食品加工业，7月4日，公司发布2022年中报业绩预告，上半年归母净利润120~125亿元，同比增长305%~321%。其中Q2归母净利润68~73亿元，同比增长221%~245%，环比增长31%~41%，超市场预期。
针对以上事件，本周，我们精选了国金证券、安信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：63.73元，股价本周累计上涨6.82%。
机构观点：
1. 机构：国金证券
分析师：姚遥、宇文甸
评级：买入
目标价：93.60元
研报内容摘要：
1） 硅料攫取产业链扩张利润，下半年盈利能力维持高位：上半年海外+国内分布式需求强度持续超预期，在“需求曲线定价”逻辑下，产业链扩张的利润大多被刚性瓶颈环节硅料攫取，测算Q2公司硅料单吨净利13.5万元左右，环比+10%，预计Q2权益出货约5万吨。近期硅片龙头先后大幅调涨报价，体现出在下半年美国市场恢复+欧洲淡季不淡+硅料供应出现扰动的背景下，对Q3终端需求强度及产业链价格走势的极强信心，我们预计后续硅料价格的进一步上涨、组件的涨价传导都将是大概率事件，下半年公司硅料业务盈利能力有望保持高位。
2） 大尺寸PERC供需改善，看好电池片盈利修复的持续性：近期公司高频、超额（相对硅片涨幅）上调电池片报价，继续验证我们此前提出的“大尺寸PERC电池片2022年在相对供需关系持续改善下盈利能力将持续修复”的判断，测算当前大尺寸PERC净利已修复至5~6分/W。随下半年硅料供给释放，在PERC产能仍几无新增的背景下，盈利能力有望进一步向上修复。
3） 一体化大势所趋，产业链延伸天时地利：随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、成本曲线逐步平坦化、海外市场提高对供应链追溯要求、以及光伏企业融资能力提升，主产业链一体化趋势明确。考虑到未来一段时期内硅料仍为供应链刚性短板环节，而电池片又是决定光伏组件性能与可靠性的最核心部件，近两年硅料业务的丰厚利润又为公司积累了充足的资金，因此我们认为，从技术角度看，公司未来若计划提升组件业务战略定位、加大市场拓展力度，既具备充足的能力，又符合大级别的产业趋势。
4） 根据对产品价格的*预测，上调22-24年净利润预测至244（+32%）、211（+13%）、245（+22%）亿元，对应EPS为5.42、4.68、5.43元，给予2023年20倍PE，对应目标价93.60元/股，维持“买入”评级。
2. 机构：安信证券
分析师：王哲宇,胡洋
评级：买入-A
目标价：78.13元
研报内容摘要：
1） 旺盛需求拉动硅料价格持续上涨，公司新产能顺利释放实现量利齐升。2022上半年海内外光伏装机需求持续向好，硅料作为光伏主产业链中产能最为紧张的环节新增供给相对有限，2022年以来价格一路上涨。据硅业分会统计，6月29日国内单晶致密料成交均价达到28.42万元/吨，较年初上涨接近25%，已超过2021年12月的历史高位。公司硅料扩产速度领先行业，乐山二期、保山一期各5万吨硅料产能于2021年底陆续投产，包头二期5万吨亦预计于2022H2开始爬坡，产能释放叠加价格上涨，公司硅料业务迎来量利齐升。考虑到当前全球终端装机需求仍然旺盛，且组件价格传导较为顺畅，我们预计下半年至明年硅料价格在新供给逐步释放后仍有较强支撑。与此同时，硅片环节新厂商的逐步入局亦将提升硅料端的采购需求，公司6月以来相继与高景、宇泽、双良、美科签订长期销售合同，四家硅片厂未来五年内预计合计采购量超过85万吨，公司后续新增硅料产能拥有较强销售保障。
2） 电池环节保持满产满销，盈利继续修复。今年以来大尺寸组件产品迅速放量，与此同时电池厂商在新技术路线尚未落定的情况下扩产普遍较为谨慎，大尺寸电池供需状况较2021年明显改善。作为第三方电池龙头，公司在行业较为困难的2021年仍然保持较高的开工水平，目前公司电池产能超过50GW，根据公司规划预计年底产能将达到70GW，其中182及以上大尺寸产能占比接近90%，我们预计今年公司电池业务在保持满产满销的同时将实现盈利的较好修复。此外，2021年公司1GWTOPCon与1GWHJT中试线量产项目均顺利投产，未来在新电池技术上的进展亦值得期待。
3） 投资建议：光伏行业下半年景气不减，公司硅料业务量利齐升，电池板块盈利持续修复，我们上修公司2022-2024年归母净利润预期至216/176/255亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价78.13元，对应2023年20倍PE。
五、科大讯飞（股票代码：002230）
公司属于软件和信息技术服务业行业。近日，教育部官网持续关注“双减”政策下，中小学生“课后三点半”的时间使用以及课后服务相关实施方案。“课后三点半”带来的课后服务市场有望成为智慧教育的新刚需。此外，7月3日，公司发布回购方案，拟斥资5-10亿元回购股份，未来用于股权激励或员工持股计划。
针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、东方证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：42.60元，股价本周累计上涨3.50%。
机构观点：
1. 机构：安信证券
分析师：赵阳、夏瀛韬
评级：买入-A
目标价：52.64元
研报内容摘要：
1） 根据公司官方
2） 品类持续扩张，依托AI技术探索C端刚需场景。公司智能硬件产品目前主要涵盖办公、教育、医疗等多个场景。从一开始的翻译机产品，到以智能办公、智能录音笔、智能鼠标、智能耳机为主的办公系列产品，再到发布AI智能学习机，以及智能投影仪和智能助听器等系列产品，公司AI硬件的品类在持续扩张。公司正在依托AI技术探索C端应用的刚需场景，实现业绩的快速增长。根据公司年报披露，2021年公司智能硬件产品实现收入12.37亿元，同比增长41.63%，消费硬件销量同比增长140%，GMV增长152%，京东天猫双平台GMV增速超80%。我们认为消费者产品未来仍有广阔发展空间。
3） “课后三点半”受关注，课后服务市场逐渐开启。2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，“双减”政策拉开帷幕。随着校外培训机构陆续受到监管，中小学生课后时间如何实现有效利用，成为了政府、学校、家长普遍关注的问题。基于这一关切，“课后三点半”的课后服务需求逐渐产生。根据教育部官网的资料显示，教育部要求各地各校从实际出发，“一校一案”制订完善课后服务具体实施方案，确保实现义务教育学校全覆盖。教育部提出了“5+2”模式，即学校每周5天都要开展课后服务，每天至少开展2小时，结束时间要与当地正常下班时间相衔接。根据教育部统计，截止今年5月，全国各地各校基本实现了“5+2”全覆盖，课后服务项目质量有效提升。
4） 投资建议：当前公司处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入261.6/350.6/463.2亿元，同比增长42.9%/34.0%/32.1%。实现归母净利润20.4/27.7/37.2亿元，同比增长31.0%/35.9%/34.1%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价52.64元，相当于2022年的60倍动态市盈率。
2. 机构：东方证券
分析师：浦俊懿
评级：买入
目标价：57.96元
研报内容摘要：
1） 公司拟斥资5-10亿回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。根据《公告》，本次回购是通过集中竞价交易的方式，回购价格不超过58.60元/股，回购资金总额区间为5-10亿元，回购的股份将全部用于后续的股权激励或员工持股计划。公司自上市以来实施多次股权激励，最近一次是2021年9月发布的股票期权与限制性股票激励计划。公司通过多次股权激励有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起，持续完善了互利共赢的长效激励与约束机制，进而提升了公司整体价值。我们认为58.60元/股的回购上限体现出公司对下半年经营情况以及未来长期发展的信心，也能起到增强投资者信心、回报股东的作用。
2） 6月29日，公司发布AI学习机2款新品X3Pro与Q20，C端布局持续深化。在AI学习机暑期新品发布会上，公司宣布对AI作业诊断、理科AI同步*学、语文英语作文助手、听说模拟考、安全守护孩子专属的学习平板这5大核心功能进行升级，同时新增了网课助手、瑞恩熊AI英语、数学中考三轮复习等11大功能，围绕着AI学习机的“4+1”标准核心内容实现了功能的全面升级。此次新发布的X3Pro与Q20零售价分别为4999元和3298元，这也是继去年7月发布旗舰版学习机T10之后*推出的学习机新品，进一步完善了公司C端的产品布局。
3） 公司区域“因材施教”解决方案在全国范围内持续落地。目前，公司的智慧教育产品已在全国范围内得到广泛应用，有超过5万所深度应用公司教育产品的学校，累计服务超过1.3亿的师生。其中，公司的个性化作业系统已覆盖全国4000多所学校，服务超过300万的师生；公司的AI学习机在全国学校落地，已有接近2300所学校使用了公司的产品。此外，公司的相关技术已被应用于多项*考试中：基于长期积累的语言学习技术，公司持续推进普通话考试测评的标准化，相关技术已覆盖全国全部1839个普通话测试站；公司的主观题智能评测技术已应用于12个省份高考；公司的英语听说技术已在全国14个省级行政区的高考中应用，拥有***的高考市场占有率。随着疫情影响的消退，国家对于智慧教育的相关投入有望在下半年逐步落地，公司有望受益。
4） 我们预测公司2022-2024年每股收益为0.92、1.21、1.56元，参考可比公司给予公司2022年63倍市盈率，对应目标价为57.96元。我们认为，公司在AI领域有深厚的技术积累，目前公司智慧教育、智慧城市等核心赛道业务进展顺利，同时此次回购也彰显了公司对长期发展的信心，综合考虑当前股价、目标价格、未来成长空间等多种因素后，我们上调公司投资评级为买入评级。
板块市场表现：传媒板块整体持续调整
本双周上证指数下跌3.26%，沪深300指数下跌4.32%。传媒指数表现一般，下跌1.88%，在所有一级行业中排序15/30。
资料Wind，雷根基金
细分市场表现：游戏板块调整，电视广播表现亮眼
传媒行业本周行情相对分散，部分前期上涨较多的标的都处于调整状态中，其中调整最多为游戏板块，下跌2.43%。电视广播涨幅居前，上涨1.49%。估值方面，大众出版、教育出版、电商服务的估值水平较低。电视广播、营销代理估值水平位列前二。
资料Wind，雷根基金
国内新游亮眼，出海格局稳定
网络游戏：12月国内新游亮眼。根据七麦数据统计，完美世界新游《幻塔》(12月16日上线)12月居iOS中国区App Store手游下载量第1名/畅销榜第8名；此外，2021年新游《英雄联盟手游》《哈利波特：魔法觉醒》《一念逍遥》分列畅销榜第4/7/9名。
出海市场方面，头部厂商/产品格局环比稳定。根据AppAnnie，厂商出海收入排名前五为FunPlus/米哈游/腾讯/莉莉丝/三七互娱。
资料中金公司研究部，雷根基金
12月票房同比下降
根据艺恩数据，12月全国实现电影票房（含服务费）27.08亿元，较2020年同期下降28.1%，较2019年同期下降33.4%。分影片来看，《误杀2》《古董局中局》《扬名立万》位列前三名，当月分别实现含服务费票房8.39/4.29/2.83亿元。
2022年元旦档（1月1日-3日）含服务费总票房达10.21亿元，为中国影史元旦档票房第3名。2022年春节档多部影片荟萃，重点关注《长津湖之水门桥》《奇迹·笨小孩》《四海》等。截至1月14日共有11部影片定档春节档，内容供给相对充沛。
资料中金公司研究部，猫眼数据，雷根基金
相关指数
截止2022年1月14日，传媒指数为715.42，近两周处于回调过程中。
游戏指数为2445.19，近两周微幅振荡略微回调。
资料wind，雷根基金
细分行业动态
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（报告出品方/
1、板块行情回顾：估值处于底部区间，向上动能充足
传媒行业 2022 年初至 2022.6.24 日下跌 23.79%，位居全行业第 30 位。2022 年以 来沪深 300 及申万传媒指数均有下降，但 5 月开始有回升趋势。截至 2022 年 6 月 24 日，沪深 300 指数 2012 年来累计涨跌幅为 87.35%，PE-TTM 估值为 12 倍；申 万传媒涨幅及估值接近 2018 年底 2019 年初中美贸易战时期*水平，2012 年来 累计涨跌幅仅为 26.74%，PE-TTM 估值为 20 倍。
截至 2022 年 6 月 24 日，游戏公司板块 PE-TTM 估值为 20 倍，影视院线板块 PETTM 估值为 42 倍，数字媒体板块 PE-TTM 估值为 42 倍，出版板块 PE-TTM 估 值为 12 倍，广告营销板块 PE-TTM 估值为 23 倍。游戏、影视院线、数字媒体、 出版及广告营销板块在 2018 年 11 月底的 PE-TTM 分别是 22/17/58/14/16 倍，游 戏、数字媒体和出版板块的估值目前低于 2018 年 11 月底。
从个股表现来看，子板块整体下跌，随着监管政策等因素逐步边际改善，传媒板 块将迎来拐点。2022 年一季度，传媒整体行情出现明显下跌。进入二季度以来， 传媒行业捷报频传：游戏版号恢复一马当先，于 4 月 11 日正式官宣，于 6 月初发 放第二批版号；长视频龙头芒果超媒重磅综艺《声生不息》《乘风破浪 3》《向往的 生活第 6 季》上线，更多头部节目亦渐行渐近揭开面纱。受益于一季度业绩兑现 和版号恢复的利好消息，冰川网络、完美世界、吉比特等游戏公司在整体经济下 行的环境当中涨幅明显，4 月至今分别实现上涨 57.19%、18.32%、11.64%，视频 网站板块中芒果超媒 4 月至今上涨 7.67%，表现突出。随着监管政策等因素逐步 边际改善，叠加疫情的边际好转，线上线下有望形成强力共振，传媒板块预计将 迎来拐点。
2、游戏：版号恢复提振信心，出海打造增长新引擎
2.1、版号恢复缓解估值压力，试点施行有望提升审批效率
目前游戏指数收盘点位和 PE 估值处于历史较低区间。截至 2022 年 6 月 24 日， 游戏公司板块 PE-TTM 估值为 20 倍，指数收盘点位为 1786.69，接近 2018 年 10 月 18 日的 20 倍和 1891.64，处于历史较低区间。
游戏版号恢复重振信心。游戏版号时隔 8 个月再次发放，2022 年至 4 月和 6 月初 分别有 45 款、60 款新游戏版号获批，发放版号的游戏以国产移动游戏为主，数 量有上升趋势。
试点施行有望简化审批环节、提高效率。值得注意的是，2022 年 6 月份国产网络 游戏审批信息的申报类别中出现了【国产移动游戏（试点）】字样，表明去年 9 月 国务院印发的《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新的若干措施》 中“开展网络游戏属地管理试点”措施正式开始施行，有望简化审批环节，提高行 政效率。
2.2、用户饱和买量成本高企，精品化成为游戏创收核心
国内游戏用户规模渐趋饱和，存量用户挖掘成为厂商领先的关键。2021 年，国内 游戏用户规模为 6.66 亿人，同比增长 0.22%，国内游戏用户数量渐趋饱和，增长 空间有限。因此，对存量用户价值进行深度挖掘，成为当前游戏厂商领先的关键。
买量竞争加剧、成本提升，游戏公司销售费用率大幅增长。越来越多的游戏公司 入局买量市场，国内游戏行业买量常态化，买量成本逐步增加，这使得游戏公司 的销售费用占比也随之攀升。以 A 股市值 TOP10 的游戏公司为例，2011 至 2022 年一季度，10 家公司的加权平均销售费用率由 2011 年的 5.56%提升至 2022 年一 季度的 28.07%。
长期来看，品质升级是游戏持续贡献流水和盈利的核心。游戏获客类似漏斗模型， 游戏公司通过买量快速增加漏斗上方的新用户数量，但漏斗下方游戏用户的留存 和消费 ARPU，则与游戏品质密切相关。因此，在买量成本快速提升、游戏获客 成本上涨的背景下，品质升级是增加游戏流水和利润的核心。 因此，越来越多的游戏公司推进“精品化”战略，注重高品质游戏研发。A 股总市 值 TOP10 游戏企业的平均研发投入金额保持快速上升趋势，占营收比例由 2011 年的 0.92%提升到 2022 年一季度的 11.75%。根据伽马数据，2018-2020 年流水 TOP 250 手游中，自研自发产品占比不断提升，由 2018 年的 56%增长至 2020 年 的 77%，与此同时游戏发行公司可代理的游戏数量下降，推动企业进一步提升自 研能力，致力于研发出有效留存玩家的精品游戏。
部分游戏企业依靠其自研的精品创新游戏，实现了收入的高增长，有效提升了企 业持续加大研发投入的积极性。 以三七互娱为例，公司不断加大研发投入，扩大研发团队规模。近年来三七互娱 不断加大研发投入，研发费用由 2017 年的 4.36 亿增长至 2021 年的 12.5 亿，研发 费用率由 2017 年的 7.04%上升到 2021 年的 7.71%。2017-2020 年，公司研发总投 入超过 40 亿元，为游戏产品的精品化和多元化提供了充裕的资金支持。公司持续 加大研发投入，一方面用于不断优化薪酬激励机制，提高研发人员薪酬及福利； 另一方面用于扩大研发团队规模，公司研发人员数量在 2020 年实现了爆发式增 长，集团研发人员*超过 2000 人，占总员工的 57.68%，反映出重视人才的核 心研发战略。
2.3、游戏出海乘风远航，打造第二增长曲线
游戏海外市场具有较大发掘潜力。根据 Newzoo《2021 年全球游戏市场报告》，2021 年全球玩家数达到 30 亿人，其中亚太地区拥有全世界最多的玩家，占全球玩家总 数的 55%，除中国庞大的人口基数因素外，印度和东南亚也成为了游戏玩家规模 扩张的新兴地区；欧洲和北美玩家人数分别占全球的 14%、7%，但其消费占比较 高，合计占游戏市场收入的 40%以上；逐渐完善的网络基础设施、更为经济实惠 的智能手机及移动互联网流量驱使中东和非洲成为玩家数量增长最快的市场。未 来将会不断有更多玩家跨进游戏市场并为游戏产品消费，根据 Newzoo 预测，2024 年，全球游戏玩家将达到 33.2 亿人，全球游戏市场规模将增长至 2187 亿美元。
我国自研游戏出海收入可观，规模增速超越国内游戏市场。我国自研游戏海外市 场实际销售收入继续保持较高的增长态势，2019-2021 年我国自主研发游戏海外 市场实际销售收入分别为 115.95、154.50、180.13 亿美元，增速分别为 20.96%、 33.16%、16.66%，均高于同年国内市场增长率。2022 年一季度自研游戏海外市场 收入 45.54 亿美元，同比增长 12.06%。
以三七互娱为例，其海外品牌 37GAMES 已覆盖 200 多个国家和地区，在全球范 围影响力得到提升，成功发行《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》 《大天使之剑》《斗罗大陆 H5》等多款自研及代理产品。2021 年公司全球化战略 布局取得显著突破，依靠强大的游戏研发能力以及本地化营销能力，海外业务营 业收入 47.77 亿元，同比增长 122.94%。2022 年一季度，公司海外业务发展再度 提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大 掌柜》《云上城之歌》等游戏表现良好，其中《云上城之歌》在 2 月成功入围韩国 手游畅销榜 TOP5，成为当地收入*的中国手游，自研产品《斗罗大陆：魂师对 决》在今年 4 月上线泰国、越南，达到两个东南亚国家畅销榜前三，未来《斗罗 大陆：魂师对决》也将会在其他区域陆续上线，预计贡献较好的流水收入。2022 年一季度公司海外市场营业收入超 14 亿元，同比增长超 45%，公司海外营业收入 占比不断提升。
3、广告市场边际好转，楼宇媒体价值*
3.1、疫情及宏观经济恢复，带动广告市场回暖
广告市场规模与宏观经济紧密相关。通常来说在微观角度上，企业广告投入与其 经营情况息息相关：企业经营情况向好，自然有意愿扩大生产、强化销售、提高 广告投入；而当企业经营处于下行阶段、甚至困难时期，广告将成为率先遭遇缩 减的开支。放大到宏观层面，广告行业的景气度与宏观经济也呈现一定的相关性。
2020 年以来，反复爆发的疫情成为影响宏观经济和广告投放的重要因素。从广告 市场的月度表现来看，2020 年初，广告主避险需求增加，广告预算减少，叠加广 告投放资源量下滑，比如全国影院在疫情期间处于关闭状态，影院视频广告在 2 月份的投放为零，广告投放花费同比下滑 34.8%，环比下滑 45.5%，随着 3 月疫情 受到控制，广告刊例花费相对 2 月有所恢复。截至 2021 年底，虽然疫情呈现局部 小规模爆发态势，但广告市场总体维持稳定。2022 年 3-4 月疫情在主要城市大规 模爆发，广告市场花费规模产生下降，但下降程度小于 2020 年初。
政治局会议增强市场信心，复工复产有序推进。4 月 29 日，中共中央政治局召开 会议，分析研究当前经济形势和经济工作，要求加大宏观政策调节力度，扎实稳 住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。5 月 29 日，上海市政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，6 月 1 日起取消 企业复工复产审批制度，同时出台系列政策稳外资、促消费、扩投资；6 月 2 日， 北京市出台《北京市统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案》，统筹做好疫情防 控和经济社会发展，全力服务保障、稳妥有序复工复产、稳产达产、复商复市。 复工复产稳步推进以及政治局会议为未来的宏观经济及消费市场增强信心，有望 推动广告市场回暖。（报告未来智库）
3.2、楼宇媒体价值突出，品牌投放关键阵地
宏观经济波动与疫情之下，电梯媒体显现出较强的韧性与弹性。关于生活圈媒体 与其他广告媒体的比较，从数据来看，梯媒（包括电梯海报和电梯 LCD）的广告 刊例花费在 2020 年一季度受到疫情影响，出现了一定的下滑。但是从 2020 年二 季度开始，梯媒表现出了较高的活力，开始强劲复苏，增速明显领先行业平均水 平，而且直至 2021 年底仍然保持良好的增长势头。从结果来看，在各投放渠道的 竞争之中，生活圈媒体的份额持续提升，获得了快于整个行业的增长速度。与包 括传统户外、电视、报纸在内的其他投放渠道相比，电梯 LCD 和电梯海报广告所 展现出的韧性与弹性是其综合优势的集中体现，而关于这一优势的形成原因主要 包括：1）梯媒所采取的是品牌广告模式，品牌广告对于流量价值的扩大化和长效 化有着显著的增益作用，能够实现品效合一；2）新消费品牌新品、爆款层出不穷， 生活圈媒体目前已经成为了新经济、新消费品牌投放的关键阵地；3）与其他渠道 相比，电梯广告具有强制观看、不可关闭、触达率高、活跃用户数稳定等优势。
2022 年 1-4 月的生活圈媒体广告中，消费品牌投放金额显著增长。根据 CTR 统 计，2022 年 1-4 月，饮料行业在电梯 LCD 和电梯海报同比分别增长 142.0%和 66.3%，增长主要源于行业内的原奶、茶、蒸馏水、矿泉水等品类的加大投放，重 点品牌中，蒙牛、君乐宝、小罐、认养一头牛、伊利等品牌在电梯 LCD 的广告投 放突出，电梯海报的饮料行业头部品牌则有伊利、君乐宝、蒙牛、飞鹤、美赞臣 等；酒精类饮品行业在电梯 LCD、电梯海报也出现明显增长，这些增长主要来自 中国餐酒、啤酒、葡萄酒、果酒等品类的增投带动，代表品牌包括剑南春、泸州、 泰山、奥兰小红帽、郎等；食品行业在电梯 LCD 的广告花费同比上涨 26.7%，其 中奶类产品、零食糖果、保健食品、冰雪食品和糕点饼干等品类大幅增投电梯 LCD 广告，如三只松鼠、伊利、汤臣倍健、A1、洽洽等投放量大且增长明显。此类消 费型品牌在经济下行阶段往往具有较好的承压力和增长性，即使是成熟品牌也能 够通过人群的高频触达增加用户好感和信任度，楼宇媒体成为品牌投放关键阵地。
3.3、分众传媒山河稳固，布局出海未来可期
梯媒行业高度集中，分众传媒始终引领市场。以梯媒为代表的生活圈媒体商业模 式由江南春开创，分众将这一道路跑通并发扬光大。作为行业*，分众传媒 2016 年的市占率达 95%左右。在分众将梯媒的商业模式跑通并取得丰硕成果后， 赛道中出现了众多竞争者，如新潮传媒、精视传媒、华语传媒、城市纵横等，但 分众始终屹立不倒，市占率保持行业领先。根据沙利文的研究报告，截至 2021 年 底，以楼宇媒体点位数计，分众传媒拥有的媒体点位数量*，分众传媒在 写字楼和住宅楼领域均*，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍；以覆盖电梯数计，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均*，分众传媒 是中国*的办公楼媒体集团，也是中国*的社区媒体集团。
分众传媒长期价值*，未来可期：1）公司将加大优质资源点位的拓展力度，进 一步优化公司媒体资源覆盖的密度和结构；2）随着点位扩张和客户对于电梯广告 价值认知度的提升，公司刊例价将逐年提升，进一步打开盈利空间；3）公司客户 结构不断多元化，支撑公司整体业务的持续稳健发展。 公司开启了新一轮稳健扩张的步伐。2019-2020 年，公司持续地进行着点位结构的 优化与调整，一方面淘汰落后、边缘产能，一方面用优质点位替换此前为抢占份 额而设置的非核心点位，总体点位数量保持平稳略有下降。2021 年公司又开启了 新一轮稳健扩张的步伐，电梯 LCD 自营点位数量显著提升，电梯海报自营点位数 量小幅回落。未来公司将不断增加优质点位的投放、在安全的基础上有序扩大核 心资源规模，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，这是生活圈媒体行业 也是分众传媒未来取得长足进步的一大努力方向。
公司刊例价格将稳步提升，助力行业良性发展。在产品价格方面，公司按惯例会 在年初和年中各进行一次 10%左右的刊例价调整。然而 2018-2019 年受行业短期 竞争加剧、宏观经济增长放缓等不利因素影响，公司平均单屏收入较 2017 年产生 了一定幅度的下滑。2020 年，经过不懈努力地优化和调整，公司实现了单屏营收 的逆势触底反弹。2021 年 4 月 28 日，分众传媒董事长在年报业绩说明会上表示， 公司于 2021 年 7 月刊例价上涨 10%左右，未来刊例价将会结合市场需求保持稳 定上升态势；2021 年 12 月 17 日，公司在互动平台表示，2021 年刊例价已有所上 调，未来每年公司刊例价会根据点位扩张和客户对于电梯广告价值认知度的提升 有一定的涨幅。2021 年梯媒单屏收入显著提升，接近 2017 年的*水平。在生 活圈媒体一枝独秀、行业格局稳固的背景下，牢牢把握发展的战略机遇期，践行 既定价格策略、助力行业良性发展应是当前顺应时势的上佳选择。
公司控股子公司拟于韩国上市，进一步打开出海市场。分众传媒为深入推进公司 国际化战略、增强公司核心竞争实力、拓宽融资渠道，公司拟分拆控股子公司 Focus Media Korea Co., Ltd.在韩国的韩国证券交易所（Korea Exchange）上市。目 前公司正在稳步推进海外布局，境外子公司拥有媒体设备约 10 万台，覆盖了韩 国、新加坡、印度尼西亚和泰国等国家的 50 多个主要城市，海外市场仍处于整体 布局的较好阶段，未来目标覆盖日本、印度、马来西亚、菲律宾、越南等国家， 有望在东南亚市场覆盖 5 亿人口。公司在海外的开拓证明了分众模式在海外特别 是亚洲市场的可复制性，发展潜力值得关注；同时，子公司拟于韩国上市也体现 了公司对于进一步强化海外业务开拓的决心，有望凭借长期的国内市场积累以及 近年来海外市场的开拓经验，打开持续成长的天花板。
4、文化传承：筑牢文化强国“数字基石”，把握文化数字化产业机会
《意见》中提出了我国文化产业数字化战略的八大重点任务，分别为关联形成中 华文化数据库、夯实文化数字化基础设施、搭建文化数据服务平台、促进文化机 构数字化转型升级、发展数字化文化消费新场景、提升公共文化服务数字化水平、加快文化产业数字化布局和构建文化数字化治理体系。
《意见》为文化产业数字化指明发展方向，我国将在古籍、文物、非遗、方言等 多个领域的数字化工作上持续发力。中华文化源远流长、博大精深，是中华民族 独特的精神标识，也是我国当代文化的根基。在信息化时代，要使中华民族最基 本的文化基因与当代文化发展相适应、与现代社会相协调，文化数字化是必经之 路。
近三年来，高考作文题目中与传统文化相关的占比明显提升。2022 年高考语文作 文题目中，传统文化相关作文题目占比达到新高，由 2020 年的 20%提升至 57%。 《红楼梦》情节、经典围棋术语“本手、妙手、俗手”及古人言“学不可以已”出现在 作文命题中，响应了“在坚定文化自信、建设文化强国”的号召。
5、数字藏品：保护知识产权，发行平台陆续涌现
数字藏品发行平台陆续涌现，数字藏品铸造及发行包括 PGC 和 UGC。据中国网 科学不完全统计，2021 年国内数字藏品发行平台达 38 家,按照藏品的发行质量、 数量、平台流量、藏品文化内涵、区块链技术水平等因素，数字藏品发售平台可分为三个梯队：第一梯队 8 家，分别为：鲸探、幻核、灵稀数字藏品、嗨易购、 虹宇宙、洞壹远典、红洞数藏和丸卡；第二、三梯队分别有 6 家、25 家。数字藏 品铸造及发行的类型分为 PGC 和 UGC。PGC 的主要盈利模式为销售分成和赚取 差价，UGC 的盈利则以手续费为主，其次是 GAS 费的差价。据头豹研究院，中 国数字藏品市场创作者以个人为主，占比超过 90%；团队数字藏品创作者不足 10%； 数字藏品作品类型以原生数字艺术品为主；数字藏品创作完成后需要版权认定。
6、长视频：行业进入高质量发展阶段，精品化趋势延续
6.1、行业增速趋于稳定，提价有望改善盈利
长视频用户规模增长停滞，使用时长总体稳定。2021 年 10 月以来，长视频月活 跃用户规模增速放缓，截至 2022 年 3 月，长视频月活跃用户数为 8.63 亿人，同 比下降 0.1%。长视频月人均使用时长基本稳定在 13-15 小时，在 2022 冬奥会及 开年优质剧集等内容拉动下，月人均使用时长于 1 月和 3 月分别小幅提升至 14.3 和 15.0 小时。
短视频日均时长占比持续上升，但长视频时长下降趋势开始减弱。随着 2017 年短 视频崛起，短视频的时长持续挤占即时通讯和长视频等领域的时长份额。短视频 时长占比从 2018Q3 的 9.90%，提升至 2022Q1 占比 33.80%，呈持续上升趋势。但 长视频的使用时长经过近年来的快速下滑后，开始呈现趋于稳定的势头。2022Q1 长视频时长占比为 6.80%，环比增长 0.4pct，同比下降 1.2pct。
行业已经进入提价周期，预计 ARPU 值将持续提升。爱奇艺 2020 年 11 月宣布提 价后打响长视频会员提价周期的第一枪，2021 年以来，腾讯视频、爱奇艺、芒果 TV 和优酷相继宣布了提高会员价格（其中腾讯视频先后于 2021 年 4 月 10 日和 2022 年 4 月 20 日提价，爱奇艺于 2021 年 12 月 16 日提价，芒果 TV 于 2022 年 1 月 2 日提价，优酷于 2022 年 6 月 21 日提价），长视频行业已经进入提价周期。从 爱奇艺提价前后的 ARPU 值表现来看，长视频 ARPU 值受益提价周期将持续提 升。
内容成本下降，长视频平台盈利有望改善。随着“限薪令”的落实以及视频网站自 制比例的提高，长视频内容成本得到有效的控制。从爱奇艺来看，其内容成本自 2020 年下半年以来占总营收比例持续收窄，而收入端的会员收入享受提价红利， 于 2022 年一季度实现了*盈利。长期来看，长视频平台的盈利情况有望改善。
6.2、剧集提质减量效果显现，主旋律及短剧赛道引人注目
我国影视剧供给侧改革深化，提质减量效果逐渐显现。根据艺恩数据《2021 年国 产剧集市场研究报告》，2021 年我国剧集上线数量锐减，同比下降 16.6%，播映指 数有所提升。电视剧平均播映指数小幅下降，网剧质量提升明显，2021 年播映指 数 TOP50 的剧集中，网络剧的数量过半，由 2020 年的 23 部上升到 30 部，《你是 我的荣耀》、《你是我的城池营垒》、《司藤》等表现突出。根据艺恩数据《2022Q1 国产剧集市场研究报告》，2022 年一季度剧集上线数量为 74 部，同比减少 17 部， 电视剧与网络剧播映指数均有所上升，剧集质量在整体提升，精品化趋势明显。
爱奇艺、腾讯领跑剧集市场，芒果发力短剧赛道。2021 年，爱奇艺上线网络剧数 量最多，占据整个网络剧市场数量的近四成，腾讯视频网剧的质量*，播映指 数*，芒果 TV 播出网剧的数量在四大平台中最少，但其播映指数排名第 2，高于市场平均水平。从细分赛道来看，2020 年广电总局发布《关于进一步加强 电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知》，鼓励 30 集以内短剧创作后，视频 平台的资源也越来越向优质短剧倾斜。芒果 TV 2021 年上线短剧数量占市场的 26.3%，“季风剧场”上线剧集《我在他乡挺好的》、《猎狼者》分别排名 2021 年短 剧好评度的第 2 和第 3 名。
2022 年，主旋律剧目成为各大平台排播重点。2021 年 10 月 29 日，国家广播电视 总局专门发布《关于开展“我们的新时代”主题作品创作展播活动的通知》，“我们 的新时代”主题作品创作展播活动时间为 2021 年 10 月至 2022 年年底。2021 年 10 月-11 月，各平台发布 2022 年剧集片单，主旋律剧目《人民警察》、《县委大院》、 《战上海》、《航天英雄》、《埃博拉前线》等引人注目。（报告未来智库）
6.3、综艺赞助头部效应明显，芒果进入产品爆发期
综艺数量遇冷收缩，一季度播出热度有所下降。随着过度娱乐化政策的收紧和爆 款综艺的缺失，2019-2021 年综艺产量持续收缩，2021 年同比下降 5.3%，总体播 映指数也产生下降。2022 年一季度，疫情扰动延缓经济复苏节奏影响广告收入及 部分节目的排播周期，播出综艺数量进一步下降，整体播映指数下滑。二季度开 始，部分平台的年度重点综艺逐步释放。
综艺赞助头部效应明显，广告主投放倾向于网络综艺和综N代。在爆款综艺缺失、 广告主预算收紧的背景下，根据艺恩数据，2022 年一季度，综艺投放品牌数量 CR5 和 CR10 分别为 28.8%和 41.7%，头部综艺的吸金能力较强。在综艺的投放选择 中，头部品牌更倾向于投放网络综艺和综 N 代节目。 芒果 TV 招商优势明显。从招商情况来看，芒果 TV 处于领先地位。通过对爱奇 艺、腾讯视频、芒果 TV 三大平台 2021 年播出的所有综艺进行统计，得出各平台 广告主数量 TOP5 的综艺，可以看出芒果 TV 在综艺招商数量上的*优势。2022 年截至 6 月 12 日播出的综艺招商数量来看，芒果 TV 仍处于领先地位，领先于爱 奇艺和腾讯视频。
芒果 TV 进入产品爆发期。由《歌手》原班团队洪啸工作室制作、芒果 TV 和香 港 TVB 联合推出的国内首档聚焦港乐歌唱竞技类节目《声生不息》已于 4 月 24 日上线，播出当周位列骨朵热度排行榜全网第 1，单周播放量达到 1.2 亿，招商成 绩优异。《向往的生活》也于 4 月 29 日播出，有望带来较好的招商表现。5 月 20 日，芒果 TV 精心打磨的头部综艺《乘风破浪 3》重磅播出，嘉宾阵容强大，反响 与口碑表现*，截至 22 日位列骨朵综艺热度周榜全网第 1，单周播放量达 2.6 亿，收获微博双榜热搜 68+，主榜热搜 27+，5 月 31 日，《乘风破浪 3》官方微博 已正式宣布“京东”加入成为节目首席合作伙伴。芒果 TV《乘风破浪 3》、《声生 不息》、《向往的生活第 6 季》包揽了 5 月骨朵综艺全网热度与单月播放量两个榜 单的全网前三名。旅行类真人秀综艺《花儿与少年》第四季于 6 月 17 日回归，湖 南卫视和芒果 TV 双平台播出，广受网友们的期待，目前已获得立白、优酸乳、 可口可乐、绿箭等广告招商。
湖南卫视&芒果 TV 双平台招商会举办，大剧、综艺片单发布。2022 年 5 月 18 日，2022 湖南卫视芒果 TV 双平台招商会正式举办，会上发布了 2022 大剧和综艺 片单，共官宣 39 部剧、50 部综艺。综艺方面，《时光音乐会》将出第 2 季、《声生 不息·宝岛季》很快将与观众见面，《乘风破浪的姐姐》和《披荆斩棘的哥哥》分别改名《乘风破浪》和《披荆斩棘》，续写两平台的*之作，《天天向上》、《你好 星期六》两大*节目全面升级，阵容有了全新的变化，《中餐厅》《大湾仔的夜》 《妻子的浪漫旅行》《再见爱人》等优质综 N 代节目有望继续霸屏。剧集方面，12 部季风剧场主打 12 集短剧，涉及都市、科幻等题材，《妻子的选择》、《张卫国的 夏天》值得期待，金鹰独播剧场以长剧为主，年代剧、主旋律剧占据一定数量， 芒果钜献则是为芒果量身打造的剧集，集数剧介于季风剧场和金鹰剧场之间。
7、电影：影投集中度提升，暑期档票房可期
7.1、疫情影响观影需求，观影决策更加理性
疫情影响观影需求，档期电影消费强劲。根据新闻出版广电总局和国家卫健委数 据，2020 年 7 月以来，全国电影票房和观影人次与当月新增新冠确诊人数呈现高 度相关性，2021 年下半年国内疫情反扑以及 2022 年 3 月起北上深的管控措施， 叠加影片陆续撤档，导致观影人次和电影票房骤降。疫情导致的不确定性下，防控形势良好、消费需求旺盛的假日档期票房表现亮眼。根据艺恩数据，2021 年春 节档票房 78.43 亿元，较 2019 年春节档增长 32.9%，打破春节档票房天花板；2021 年国庆档票房 43.89 亿元，同比 2020 年增长 10.6%，强势逼近 2019 年影史档期 *；2022 年春节档票房 60.44 亿元，虽不及去年同期，但高于 2019 年春节档 2.37%。进入 2022 下半年，随着防控形势转好，因疫情原因被压制的观影需求有 望在暑期档和国庆档释放。
平均票价稳步提升，城市票价差距收窄。疫情以来，平均电影票价呈现稳步上升 趋势，在热门影片和观影需求的拉动下，假日档期平均票价显著抬升。在城市分 布层面，各线城市票价差距收窄，根据艺恩数据，2021 年一线城市票价达到 48.6 元，三线及以下城市票价与二线差距逐渐缩小，价差仅为 1.1 元。随着影院不断 下沉，总票房有望受益于下沉城市平均票价的提升。
观影决策更加谨慎，非首周票房占比提升。根据艺恩数据，疫情以来，上映电影 首日票房结构中，首日当天购票的票房占比已由 2019 年的 67.5%提升至 2021 年 的 71.6%，而首日预售比例自 2019 年起呈明显下滑趋势。其原因在于，一方面， 购票补贴减少，预售占比下降，另一方面，疫情期间观影频次下降，观众对影片 的选择更为谨慎。此外，影片上映期间购票后置性显著，根据艺恩数据，2021 年 上映电影非首周票房占比已提升至 57.5%，说明影片质量和口碑对上映期间整体 票房的影响提升。
7.2、国产片储备充足，暑期档票房可期
影片供给恢复较快，接近疫情前水平。复盘 2020 年疫情以来月度上映新片数量的 变化，可见除个别疫情反扑月份之外，影片供给数量基本已恢复/超过疫情前水平。 根据艺恩数据，2021 年新上映电影数量 554 部，较 2020 年增长 81.6%，已恢复至 疫情前的供给水平的 97.71%。
国产片票房稳健提升，进口片供给相对不足。2021 年，国内经济强劲复苏，国产 片供给快速修复，除了个别月份受疫情影响外，均高于 2019 年同期水平。根据艺 恩数据，2021 年新上映国产片数量为 487 部，累计票房 400.7 亿，贡献大盘 84.8%， 同比 2020 年的 171.4 亿提升 133.7%，较 2019 年疫情前的 411.2 亿仅下降 2.6%。 2021 年，海外疫情影响下，进口片引进数量仅为 67 部，较 2020 年增长 8 部，较 2019 年疫情前仍有近一半的数量差距，票房产出 71.9 亿，较 2020 年的 32.8 亿增 长 119.5%，较 2019 年疫情前的 230 亿下降 68.7%。2022 下半年，随着海外电影 市场回暖，进口片供给有望提升，《侏罗纪世界 3》《阿凡达 2》等好莱坞大片有望 带动国内电影市场复苏。
光线传媒储备丰富，动画电影有望发力。内容龙头光线传媒 2022 年储备片单丰 富，根据公司年报，《新秩序》《我们的样子像极了爱情》已定于暑期档上映，动 画电影《深海》《茶啊二中》《冲出地球》《大雨》预计于 2022 年上映。其中，《深 海》由《西游记之大圣归来》的导演田晓鹏执导。此外，系列动画电影《哪吒 2》 《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》均处于筹备中，有望提升动画 电影热度，带动国漫复苏。
7.3、影院建设增速持续放缓，头部影投市占率稳步提升
影院建设增速持续放缓，2021 年 728 家老影院歇业。根据艺恩数据，2021 年，全 国在映影院 1.24 万家，同比增长 2.7%，在映银幕 7.55 万块，同比增长 3.5%， 2016-2021 年，总影院数和总银幕数的增速持续放缓。其中，2021 年新建影院 1058 家，新建银幕数 6509 块，均低于疫情前水平，影院建设增速持续放缓。2021 年， 全国在映老影院 1.13 万家，年内歇业老影院 728 家，为近年歇业影院数量新高。
头部影投市占率持续提升，万达影院数与运营效率双高。疫情加速市场出清，头 部影投的市占率持续提升。考虑到档期在各月份安排的可比性，我们选取 2019 年、 2021 年、2022 年 3-5 月市占率进行对比，根据艺恩数据，2019 年、2021 年、2022 年 3-5 月的影投票房集中度不断提升，CR3 从 26.29%提升至 33.66%，CR8 从 40.95% 提升至 48.62%，CR10 从 44.44%提升至 52.67%，且行业前五阵容稳定，分别是万 达电影、大地影院、横店院线、CGV 影城和金逸影视，其中，万达电影的市占率 由 16.3%提升至 23.54%。2021 年，万达凭借雄厚的资金实力和完善的商业生态， 万达院线新增影院最多，达到 91 家。同时，公司大力推进降本增效，根据万达电 影业绩说明会信息，2021 年公司的降本工作包括：1）推进影院及设备租金、物业 费减免，2021 年减免租金约 1 亿元；2）通过提前预测票房加强排班管控，降低人 工成本；3）关闭部分低效亏损影城，降低亏损；4）加快推进轻资产模式影院发 展，减少现金流支出。根据艺恩数据，2021 年票房前十的影投公司中，万达的运 营效率*。2022 年暑期档，公司参与出品的《哥，你好》《外太空的莫扎特》《你 是我的春天》《维和防暴队》《学爸》等多部影片有望上映。随着电影市场复苏， 公司的基数和运营优势将凸显，市占率有望进一步提升。
8、电商服务：电商生态不断完善，综合服务商价值凸显
8.1、实物消费进一步向线上转移，直播电商成为重要消费方式
网上零售额稳步增长，实物消费进一步向线上转移。根据国家统计局数据，2021 年实物商品网上零售额达到 10.8 万亿元，*突破 10 万亿元，占社会消费品零 售总额的比重为 24.5%。2022 年一季度，实物商品网上零售额达 2.53 亿元，占社 零总额比重达 23.2%，同比上升 1.3pct，实物消费进一步向线上转移。
电商行业进入存量挖掘期，直播电商成为重要消费方式。截至 2021 年，我国网络 购物用户规模达 8.42 亿人，网购用户占全部网民的比例已达 81.6%，网络购物使 用率趋近饱和。根据艾瑞咨询，2016 年起，随着流量红利见顶，我国电商进入存 量挖掘期，内容和社交为主导的细分赛道成为电商发展突破口。社交主导的拼多 多成立三年实现上市，目前成为月活跃用户规模第二大的综合电商 APP。同时， 直播电商成为重要的消费方式，抖音、快手也凭借对用户碎片时间的“占领”优势， 迅速布局内容电商赛道，作为传统电商的淘宝也推出直播等内容模块。根据星图 数据，2022 年 618 大促期间全网 GMV 为 6959 亿元人民币，其中直播电商平台 表现亮眼，直播带货总额高达 1445 亿元，占全网 GMV 的比重达 21%。
根据 Questmobile 数据，在抖音及快手电商平台观看直播的用户占比均超过 80%， 在淘宝观看直播的用户超 20%，这一比例在三大平台均有上升趋势。另外，抖音、 快手电商直播平台聚焦商品内容运营和兴趣内容推荐，以激发兴趣为出发点，用 户人均单日观看电商直播的时长接近 2 小时。（报告未来智库）
8.2、电商服务逐渐兴起，代运营市场稳步扩张
中国电子商务服务业持续稳步增长，市场规模不断扩大。电子商务服务业是伴随 电子商务发展而逐渐兴起的一种新兴服务行业，主要包括交易服务（B2B 交易服 务、B2C 交易服务、C2C 交易服务等）、支撑服务（电子支付、电商物流、信息技 术服务等）、和衍生服务（代运营服务、信息技术服务、营销服务等）。近年来， 电子商务服务业的创新发展，尤其是依托人工智能、大数据分析、虚拟现实等新 技术而涌现出的新型电商服务业务，促进了电子商务应用的快速发展。根据电子 商务和信息化司《中国电子商务报告》，2020 年电子商务服务业营业收入达 5.45 万亿元，同比增长 22%，其中衍生服务营业收入达到 2.21 万亿元，增速为 20.30%。
电商服务商构成电商产业链中的重要一环，受到主要电商平台的扶持。为促进服 务商规模的增长，天猫于 2019 年 5 月发布了扶持服务商的三大计划，分别是①提 供线上线下专项技能培训；②帮助服务商做更多的能力认证；③开放 100 个消费 者运营认证机会、50 个数据银行认证机会、50 个品牌号服务商认证机会。除了传 统电商平台之外，2021 年 4 月召开的“2021 抖音电商生态大会”公布了抖音电商对 服务商的扶持计划，包括服务能力分类评估与交流培训、大力度多维度激励政策 和高效服务产品新升级三项扶持政策，致力于为服务商提供优质的产品体验流程， 助力服务商与商家长效合作，实现共赢。2021 年 7 月，抖音电商为构建专属于商 家和服务商的高效合作阵地，全新上线“抖店服务市场”，为服务商和商家打造更 高效的撮合、交易平台，助推生意快速发展，激发兴趣电商新增量。
8.3、综合电商服务转型，品牌孵化打造新增长点
电商服务商为品牌、消费者与平台持续赋能。在信息爆炸和品牌同质化的时代， 品牌从建立到发展壮大，除自身产品品质和品牌故事之外，还需要具备*营销、 高效物流、完善售后和强大的活动策划等能力。电商服务商的出现，能够提升品 牌服务商的运营销量、提升用户服务体验，并帮助平台持续扩容，对平台、品牌 和终端消费者同时赋能。
电商服务行业逐渐发展成熟，开启一站式综合服务。成立早期阶段的电商服务商 通常采用服务商模式为品牌提供单环节、基础性服务，如品牌定位、商品规划、 人群及流量运营、视觉设计、整合营销、客户服务及管理、仓储物流、技术支持等，该类服务模式下，店铺所有权归属品牌商，公司无需向品牌商采购商品，不 承担库存风险；成长阶段的服务商在具备一定的资本积累后，希望能与知名品牌 展开深入绑定合作，积极拓展经销模式，扩大自身体量并积累经验；在成熟阶段， 服务商经历了能力的积累并具有稳定的客户群体，能够同时开展全链路的一站式 服务和经销服务，与客户进行更加深入的合作。
以青木股份为例，公司已成为行业领先的一站式综合电商服务专家。青木经过多 年的行业沉淀和积累，发展为中国电商服务行业*的服务商之一和大服饰行业 *口碑的服务商之一，提供电商销售服务（电商代运营、品牌孵化）、品牌数字 营销、技术解决方案及消费者运营服务，先后服务包括 ECCO、Bershka、Zara Home、 Skechers、Emporio Armani、APM、Samsonite、FION、ACNE Studios 等国内外 100 多个中高端品牌，服务效果获得品牌商青睐。
除代运营业务之外，青木持续开拓品牌孵化业务。不同于电商代运营业务以服务 成熟品牌为主，品牌孵化业务主要服务品牌为海外新兴品牌，作为总代理全面负 责海外新兴品牌在中国区域的品牌推广和销售实现。公司品牌孵化业务服务品类 不同于电商代运营业务的大服饰品类为主，品牌孵化业务服务品类主要是大快消 品类。其中，公司持续开拓的宠物食品领域前景广阔，是公司未来增长的重要爆 发点。基于 Solid Gold 的成功经验，公司已顺利成为 Tiki Pets、Nulo、Vital Essentials、 Open Farm 四家海外知名宠物食品品牌的中国区*总代理。
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