方圆基金(方圆基金董事长)
方圆基金(方圆基金董事长)
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"A股创造财富能力较强，但进了少数人兜里。"
本文为IPO早知道分享
作者｜C叔
4日，早知道学院邀请方圆基金董事长、瑞银亚太区前投资总监邓体顺围绕2020下半年的宏观经济走势与资产配置策略进行了分享，在分享中，邓体顺判断，中美关系仍是下半年影响全球市场的核心因素，对此，投资者应该尽可能摸清企业的基本面，以及高水平地分散化配置资产，以在零负利率时代“让钱跑得比别人快”。对于A股，他认为A股的造富能力是比较强的，但是钱都进了少数人的口袋。
以下为核心内容（根据速记整理，未经本人审阅）：
Q：何文迪 e代理创始人兼CEO
A：邓体顺 方圆基金董事长、瑞银亚太地区前投资总监
问答环节
Q：2020年总体走势：很多重大事件影响；在重大事件的影响下？下半年的宏观经济何去何从？
A：这么多大事，从业这么多年很少见到。这些事件目前看来，还或多或少影响宏观经济的看法，几个因素的相互交错的。最重要的还是境外疫情影响市场的走势。现在经济在一定程度上进行了恢复。经济基本上反应了疫情的消退。但是我们看到，疫情当中，特别是美国的一路宽松的货币财政政策，对经济有了拉动，如果下半年疫情不再反复的话，市场就不会发生太大变化。中美关系，对于中国的投资人，中国的资产来说，都会有直接的影响，总体说来，应该还是不断挑战大家预测的下限。目前大家看还是不乐观，如果说标志性的事件，就是美国最近要求台积电不给华为供货。美国大选，总体说来，第一个要看是谁赢，以及谁赢对中国有何影响。目前，一致的预测是，无论谁赢，对中国的强硬政策不会变，*的区别，拜登上台，会拉拢盟友。
Q：如何看待现在去全球化的一种趋势？
A：整体脱钩不太现实的。但是可能的是，很多企业会有备选方案。从市场的角度来说，脱钩不太现实，但是从风险管控的角度来说，还是会分散一部分到其他国家。这个是说去全球化。会有一些部分的分散因素。从历史发展的角度来看，科技的力量还是说比政府的力量更大。
Q：美国大选，具体来看，谁会赢？对经济的影响是什么？
A：整体上来说，还是拜登比较领先的。现在市场还没有预测到，民主党上台，对经济意味着什么。但是市场感觉，民主党上台，市场可能会跌。比如考虑会加税，对企业、行业的话，是不好的。如果说共和党赢，社会还会继续的撕裂。如果说，相对说来，如果共和党赢，美国的一些国防股呢，会涨得比较多一些。
Q：关于资产配置策略，股票、债券、大宗商品等等资产怎么看？
A：也是一个比较典型的话题。资产配置，确实也是大家非常关心的话题。资产配置、投资也好，你的目的就是为了你的钱跑得比别人快。每年的财富要增长多少？增长多少才能超过全球财富的增长？增长很大程度取决于GDP的增长。实际GDP增长近200年每年3%左右，主要取决于技术进步、人口增长等因素，另外3%是通货膨胀。但是疫情，给今年按了暂停键。今年可能会低，明年会不会有。目前高收益债能做得到，6%-8%等等。美国是达不到的，欧洲是带来的负增长。所以中国的高收益债可以。有发展的国家的股票可以，具体就是中国、美国。另外，另类资产投资。最近这几年，对冲基金不是特别好，但私募股权基金还是跑赢了股票市场。不过流动性差一点，可以考虑牺牲一部分流动性，去获得高收益。大宗商品呢，只能是少部分配置。长期说来，瑞银全球资产的配置，有人问，为什么没有大宗资产。长期看来并不挣钱，所以还是以前面提到的（资产）为主吧。
Q：如何看待黄金的投资价值？
A：黄金还是涨了一些，三个月之前的认为是保值的产品，现在看，我也没有表达看好的情况。目前看，我想说明，过去一年，如果投资得比较好的有成长性的股票，还是比黄金要好。黄金就是比跌得资产要好一些，但是从长远来看，大家可以看看耶鲁大学、哈佛大学的基金里面，还是没有配置黄金。可以少配黄金，不能多配。
Q：事件驱动型的投资机会，投资者应该注意什么？
A：疫情这个事情，对人的生活，造成了巨大的改变。投资的角度，考虑哪些改变是暂时的，哪些是长期的，哪些是永远的？如果说有些公司，因为这些改变，比如说1个月的新增用户，比过去几年加起来还要多，实现了消费者的心智的占领，这个可能是短期的。但是线下往线上转，可能是永恒的。今年2、3月份，在疫情期间，很多中国人，喜欢煮面，安琪酵母销量大增，如果说疫情之后是否还会“秀厨艺“？第二，短期是有一些机会。长期不太喜欢，主要是科技进步、美元降价、对环保的概念。短炒一把可以，我觉得赚大钱比较难。第三，中概股的做空。一些不诚实的公司招收市场的惩罚，是应该的。我在高盛时，做了4年下来看来，做空的线是平的。赚钱还是应该做多，做空并不加速你财富增加的规模和速度。是一个好的对冲的方式，而非赚大钱的方式。
Q：如何看待中概股密集回归？这是长期的趋势？香港是否只是过度、最终回A？
A：非常好的话题。我们发现几类资产，比如A股、B股、ADR等等，实际上中国所有的资产中ADR的表现是*的。比如JD，亏钱的公司却给投资者赚了钱。说明美国的投资者，认真看商业模式。大家会认为看市场，每年增长很快的。ADR是收益*的资产，这么多年下来年化12%，比美国市场整体还高。另外，中概股回归，香港也好、A股也好。我倒不觉得有太大的分别。主要的说，还是有多少公司会留在那边。应该说，这种趋势会放缓，一是监管环境越来越不确定，二是亚洲的投资人，两个方面都已经补齐了，一个是缺钱。现在亚洲投资人有钱了，以前是不可能的。二是，中国股票市场经历多年发展，慢慢培养也已经成熟，对美国市场的依赖小。
Q：美国的政府和监管对中国公司”审计底稿“的法案，更多是中美两国政治的博弈。这给将要在美国上市的前景带来不确定性。您的观点？
A：我最近和美国上市公司董事长、股东交流过这个情况，这个公司市值大概80亿美元。他们来说，是没问题，就是说，底稿公司可以给人看，但是中国法律不允许给人看。瑞幸咖啡，中国允许外面人来看了，可能说会有一个妥协。中方这方人对这个更敏感的，现在在美国上市的公司，不允许看公司帐的只有中国。具体还是政府。这个说，关于账目的透明度，给别人看的话题。另外，就是回归的问题。基本上是，目前我们看的是有两个标准，一是市值超过400亿港币；或者市值100亿港币，销售收入10亿港币，大概40来家ADR合资格。如果说，中国允许看底稿，那问题也不大，现在大的公司可能回来，小的公司面临的不确定性就会多一点。
Q：从去年阿里回归表现非常强劲，您怎么看回归的股票的投资价值？
A：一是看公司的基本面，说起来容易做起来难。比如说基本的框架，就是现金流的贴现值、市销率、市净率等等。我自己考虑的话，不会因为别人认购我就去认购，还是说看基本面。我见过很多公司超额认购很多倍，但是最后破产的公司。还是看这个企业给市场提供的商品和服务，是不是市场所需要的，如果没有，仅是短期的效应，还是要谨慎。
Q：今年的黑天鹅非常多，投资者关心很多避险策略，有哪些比较好的避险策略。
A：今年前几个月发生的事情，基本上这个世界上没有几个人见过。首先我要说，在市场前要谦卑，我们认识、预测世界的能力是非常有限的。我们怎么样在不可预知的还相对做得比较好？第一，资产配置还是很重要。大方向，还是说，债券这方面的话，说到底，还是看基本面。第二，不要借杠杆太多，这样风险就不大。适当的分散（配置）、杠杆不要太高，在不可预知的过程中，基本的策略会让大家渡过一些黑天鹅事件。在危机的刚刚阶段大家比较谨慎的情况，是可以稍稍激进一点。人类过去几千年的历史告诉我们，疫情不会提前通知你，在市场兴奋的时候就要稍微谨慎一点。
Q：对于未来，您是乐观、悲观、中性？对拐点论怎么看？
A：市场一个老兵，通常谨慎才能活下来。但是，我觉得大家还是要积极主动面对这个趋势。今年是过去10-20年最差的一年？未来10-20年*的一年？这个其实对做投资没有任何帮助，我们还是要想自己的财富如何比别人跑得快。资产配置的角度，世界怎么变我们不知道，但是我们可以关注趋势性的变化，比如技术比较好、增长稳定，包括哪些行业。具体的行动还是要做一些事情。
Q：零负利率时代，疫情是否是加速了这样一个时代的到来？如何看待？投资者如何应对？
A：确实，我们已经看到疫情加速了零负利率时代。怎么演进、应对。首先要看，为什么会出现零利率、负利率？利率是一个供给和需求价格的体现，零负利率就是供应很多、需求很少。为什么呢？供应钱的人多了，一个是政府在供应、一个是有钱人的钱没地方去。老百姓手里没钱。科技的进步和政治体制很难平衡，又要公平、又要效率。过去这些年，加速了结果的不平等。虽然机会是一样的，但是结果不同。看如果民主党上台是否能在机会平等和结果平等找到一个平衡。短期而言，你还是要买有收益的真实资产，还是尽量不持现金。
Q：客户中资美元高收益债、美国房地产、还有就是打折的基金等，如何看待三个资产类别的类型和投资机会？
A：这也是我自己的资产。我还是比较认同这个做法，我自己也是这么投资。第一，中资美元高收益债，还是说非常有吸引力的。泰国人存在银行里面也没利息，买中资美元债6%-8%左右，这就很好。中资美元债的供给是越来越少，不光是市场在控制风险，政府也在控制风险。虽然收益不是特别高，坦率讲还是非常好的。美国的房地产呢，我投一个是REIT ，一个是真实资产，现在真实资产还是涨的。我选择的理由很简单，就是世界由创造知识驱动，所以哈佛、MIT周围的房子会比较好。租金和房价都是比较稳，但是REIT跌比较多的，还是被低估了，资产不错也会回来；第三个，打折的股权，方向没问题，就是考虑一点，这些基金，我们要识别真材实料的基金经理和骗子。要小心，原则除了基金经理的业绩之外，你其实要问的是，管理人自己有没有放钱。如果没有，就是要小心。
Q：对广大投资者的忠告和建议？
A：一，不确定是常态，但是焦虑没必要。怎么样做到不焦虑？要清楚世界发展的方向和趋势。第一是要知道财富增长的原动力，科技进步、人口增长。我们在此之上找哪些增长，具体到股票的话，有质量的成长的股票。买债券可能发财比较难，但是买到成长很好的股票是会发财。第二点，适当的分散一下，有选择性的分散，经过深思熟虑的，有理论基础地去分散，不要太分散。三，还是要在市场中，不要市场恐慌就离开，市场繁荣就进场。
互动提问
Q：有观众问，中国的房价和A股会怎么走？
A：房价呢，还是顺着我之前的逻辑，有人口净流入的地方是没问题的。Driver是没问题的。就是一线城市和经济比较活跃的地方，比如珠三角、长三角等等。这些地方还是保值的，慢慢的收益会起来一点。股票呢，中国股票市场创造财富能力是可以的，只不过进入少部分人兜里去了，但是小老百姓没赚到钱，也不能埋怨市场，也要反思自己的方法。不是市场不行，是方法、标的和管理人要想好。
Q：有观众说，看到了很多反常行为，比如美股，反弹很猛。港股和A股的估值，被认为是特别合理的，外资也在积极参与A股和港股。为什么会出现一些和想象、猜测不太一样的地方？
A：我考虑市场，给客户做一些资产配置，美国的股票反弹呢，疫情实体经济影响是很大的，股票反弹又很厉害。几个因素：一个是降息的力度非常大，反应速度前所未有，实际上市场没有政府想象得那么糟糕，后面如果收的话，可能会。标普是20倍市盈率左右，如果说收流动性、利率往上走，估值就很难撑得住，但是大选之前，发生的可能性不大。美联储主席也是共和党人。中国，货币政策、财政政策没有那么极端，考虑到疫情的控制比较好。可能会让经济更稳、后遗症更少一些。外资，并不是所有的都是铁板一块，还是看基本面有没有恢复。可能不会涨那么快，有可能更持续一点。
Q：有观众说，他做空的公司却暴涨了，怎么看待？
A：应该怎么样和事实怎么样是两回事。要学习索罗斯，他的观点，这个世界就是一个不均衡的世界，均衡是不现实的。不均衡要找拐点，找到拐点才是发财的机会。
Q：边境持续关闭对经济复苏的影响？
A：对疫情，我真的是学生。我参加了一些医学专家的会议，总体感觉还是乐观的，不要太悲观。首先，（新冠肺炎）死亡率是不高的。第二，很多人可能是有抗体的，很多人只不过不知道的。另外，就是人类技术进步，是战胜自然灾害、疾病的重要手段。
Q：有人说之前把很多资产变现了，手握很多现金，比如1亿美元规模的现金规模，该如何配置？
A：你看是机构还是个人。如果是机构，还是看成长股、哪些公司有确定性的成长，即便是30、40倍的市盈率。行业的龙头、增长比较确定、估值虽然高，如果成长能实现，估值不是问题。个人就比较复杂了，如果是资产足够分散，剩下现金的话，也可以是这么做。
北京10月17日讯 （
2017年1月25日，同兴达在深交所中小板上市，发行价为每股15.99元。其后，同兴达有过一次高送转：2017年6月15日，同兴达公告10股派息1元；2017年9月25日，同兴达公告10股转增10股；2018年3月31日，同兴达公告10股派息0.8元；2019年5月23日，同兴达公告10股派息0.5元。2017年9月11日，同兴达创下上市*价94.45元（复权后计算47.10元）。昨日收盘价与复权后的上市*价相比，同兴达的股价已经跌去61.76%。
上市前，同兴达业绩波动式增长。招股书披露，公司在2013年、2014年、2015年的营业收入为15.42亿元、22.25亿元、20.19亿元，归属于母公司净利润为9971.88万元、6420.27万元和7034.34万元，经营活动产生的现金流量净额分别为6456.84万元、-5493.58万元、1.74亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为9.98亿元、14.20亿元、15.76亿元，主营业务毛利率分别为14.97%、10.71%、11.33%。
2016年，同兴达的营业收入为28.01亿元，同比增长38.72%；归属于上市公司股东的净利润为9764.78万元，同比增长38.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9589.84万元，同比增长43.64%；经营活动产生的现金流量净额为-9711.30万元，同比减少155.81%；销售商品、提供劳务收到的现金为17.41亿元。同兴达液晶显示模组的毛利率为10.29%，比上年同期减少1.04个百分点。
上市当年，同兴达业绩增长。2017年，公司的营业收入为36.64亿元，同比增长30.81%；归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比增长52.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元，同比增长12.68%；经营活动产生的现金流量净额为6654.14万元，同比增长168.52%；销售商品、提供劳务收到的现金为27.74亿元。
2017年，同兴达LCM显示模组毛利率为11.37%，比上年同期增长1.12个百分点；触显一体化模组毛利率为10.23%，比上年同期减少0.17个百分点。
上市第二年，同兴达扣非净利润下滑。2018年年报显示，同兴达营业收入为40.95亿元，同比增长11.78%；归属于上市公司股东的净利润为9808.64万元，同比减少34.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5313.74万元，同比减少50.83%；经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比增长482.17%；销售商品、提供劳务收到的现金为37.87亿元。
2018年，同兴达LCM显示模组毛利率为11.40%，比上年同期增长0.03个百分点；触显一体化模组毛利率为8.36%，比上年同期减少1.87个百分点；摄像类产品毛利率为-24.97%。
净利润下滑后不久，同兴达便发布监事辞职公告。2019年2月1日，同兴达发布公告称，公司监事钟欣因个人原因申请辞去公司第二届监事会职工代表监事职务，其辞职后不在公司担任任何职务。另补选姜勇为公司第二届监事会职工代表监事。
同日，同兴达发布实控人部分股权补充质押公告。2019年1月29日，钟小平补充担保质押400万股，占其所持股份比例7.81%。
截至2019年2月1日，钟小平持有公司股份数为5119.20万股，占公司总股本的25.24%，所持有公司股份累积被质押2495.00万股，占其所持有公司股份的48.74%，占公司总股本的12.3%。其配偶刘秋香持有公司股份数为907.20万股，占公司总股本的4.47%，已全部质押。钟小平及配偶刘秋香为公司实际控制人，两人持有的公司股份累计质押数量为3402.20万股，占公司总股本的16.78%。
2019年4月16日，同兴达收到深交所2018年年报问询函，要求同兴达说明2018年度经营活动产生的现金流量净额大幅增长的原因及经营活动产生的现金流量净额与营业收入、净利润增长幅度不配比的原因。
2019年5月7日，同兴达发布了2018年年报问询函回复公告。同兴达表示，公司2018年较2017年现金流量净额大幅增长主要系销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度大于购买商品、接受劳务支付的现金所致。
对于公司营业收入变动与净利润变动不一致，同兴达表示，2018年营业收入同比增长11.78%,但是净利润下降34.27%的主要原因系公司综合毛利率有所下降所致，主要原因为：一方面，触显一体化产品进一步渗透智能手机市场，市场竞争有所加剧，产品价格有所下降，触显一体化产品的毛利率有所降低，而其销售占比由2017年的38.38%上升至2018年的58.62%；另一方面，2018年公司开始小批量生产摄像头模组，由于产能利用率尚处于较低水平，销量较小，成本分摊较大，故尚未盈利，降低了公司的综合毛利水平。
2019年8月29日，同兴达发布的半年报显示，2019年上半年公司扣非净利润亏损。报告期内，同兴达实现营业收入22.92亿元，同比增长46.85%；实现归属于上市公司股东的净利润2775.48万元，同比减少61.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-656.32万元，同比减少111.74%；经营活动产生的现金流量净额为-8807.82万元，同比减少75.86%；销售商品、提供劳务收到的现金为26.47亿元。
截至2019年6月30日，同兴达前10名股东中有4名股东质押。第一大股东万锋持有5119.20万股，持股比例25.24%，质押2900.00万股；第一大股东钟小平持有5119.20万股，持股比例25.24%，质押2495.00万股；第三大股东李锋持有907.20万股，持股比例4.47%，质押907.20万股；第三大股东刘秋香持有907.20万股，持股比例4.47%，质押907.20万股。
半年报显示，万锋和钟小平持有公司相同比例股权，均为第一大股东，万锋夫妇、钟小平夫妇对公司实现共同控制，系公司实际控制人。
另外，据
同兴达主要从事研发、设计、生产和销售中小尺寸液晶显示模组、触显一体化模组和摄像头模组。产品应用于手机、平板电脑、数码、相机、仪器仪表、车载等领域，目前公司90%以上的产品应用于手机行业。
同兴达上市时披露的公告书显示，公司以每股15.99元的价格发行人民币普通股2400.00万股，募集资金总额为3.84亿元，扣除发行费用募集资金净额为3.44亿元，其中1.85亿元用于新建基于ON-CELL一体化全贴合技术液晶显示模组生产线项目，5904.00万元用于研发中心建设项目，1.00亿元用于补充流动资金。
同兴达的发行费用总计4021.60万元，其中支付给保荐机构——海通证券的保荐及承销费用就达到了3000.00万元。
另外，同兴达支付北京德恒律师事务所的律师费用123.60万元，支付瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）的审计及验资费用380.00万元，每股发行费用为1.68元。
海通证券在同兴达的发行保荐书中称，同兴达的募集资金有明确的使用方向，募集资金数额和投资项目与发行人现有生产经营规模、财务 状况、技术水平和管理能力等相适应，且投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，能够有效防范投资风险，提高募集资金使用效益。
2019年8月29日，同兴达发布了《2019年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》。截止2019年6月30日，同兴达募集资金余额为人民币64.24万元 (包括累计收到的银行存款利息扣除银行手续费等的净额)。
2019年9月25日，同兴达发布公告称，公司与王军民于2019年9月24日签署股权转让协议，公司以自有资金1020万元的价格向自然人王军民收购赣州市展宏新材科技有限公司（以下简称“展宏新材”）51%股权。
公告显示，展宏新材***股权经交易双方协商一致作价为人民币2000万元，转让方拟将
其持有的标的公司51%的股权转让给受让方，转让价格为人民币1020万元。
因展宏新材2018年、2019年一季度的净资产、净利润分别为负，同兴达于2019年9月30日收到深交所中小板公司管理部下发的问询函。深交所要求公司结合展宏新材的经营业绩、生产规划和标的价值评估方法等情况说明本次股权转让交易作价的合理性。
2019年10月10日，同兴达发布了问询函回复公告。同兴达表示，展宏新材处于快速增长期，且具有广阔市场空间，经历前期技术研发及市场推广，展宏新材已拥有稳定客户和业务模式。且展宏新材自2019年8月开始盈利，未来可期。另外，同兴达表示交易价格公允、合理。
2018年，海通证券共保荐7家IPO企业上会，其中4家企业过会，3家被否，保荐通过率为57.14%。2018年1月3日，海通证券保荐的上海龙旗科技股份有限公司上会被否；2018年3月27日，海通证券保荐的南通国盛智能科技集团股份有限公司、宁波天益医疗器械股份有限公司上会被否。另外，2018年6月26日，海通证券保荐的永新光学（603297.SH）过会；2018年7月31日，海通证券保荐的金力永磁（300748.SZ）过会；2018年9月11日，海通证券保荐的宇晶股份（002943.SZ）过会；2018年12月21日，海通证券保荐的锦浪科技（300763.SZ）过会。
今年截至目前，海通证券共保荐2家IPO企业过会，2家IPO企业被否。4月11日，海通证券保荐的深圳市新城市规划建筑设计股份有限公司过会；5月23日，海通证券保荐的宏和电子材料科技股份有限公司过会。3月26日，海通证券保荐的杭州天元宠物用品股份有限公司被否；6月6日，海通证券保荐的西安瑞联新材料股份有限公司被否。
另外，今年截至目前，海通证券共保荐2企业登陆科创板。6月5日，海通证券保荐的苏州天准科技股份有限公司过会；6月20日，海通证券保荐的中微半导体设备（上海）股份有限公司过会。
绿色动力2022一季报显示，公司主营收入11.05亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.81亿元，同比下降13.63%；扣非净利润1.79亿元，同比下降13.9%；其中2022年第一季度，公司单季度主营收入11.05亿元，同比下降5.02%；单季度归母净利润1.81亿元，同比下降13.63%；单季度扣非净利润1.79亿元，同比下降13.9%；负债率67.74%，投资收益170.67万元，财务费用1.31亿元，毛利率38.0%。
本期共有3个新进十大流通股东，中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪 持股170.0万股，占流通股比例0.13%，方圆基金管理(香港)有限公司-方圆增强收益基金 持股220.0万股，占流通股比例0.17%，中国农业银行股份有限公司-南方中证长江保护主题交易型开放式指数证券投资基金 持股142.17万股，占流通股比例0.11%；共有2股东减持，北京惠泰恒瑞投资有限公司减持83.0万股，该股东持股占流通股比例1.32%，香港中央结算有限公司减持166.2413万股，该股东持股占流通股比例0.21%；
"A股创造财富能力较强，但进了少数人兜里。"
本文为IPO早知道分享
作者｜C叔
4日，早知道学院邀请方圆基金董事长、瑞银亚太区前投资总监邓体顺围绕2020下半年的宏观经济走势与资产配置策略进行了分享，在分享中，邓体顺判断，中美关系仍是下半年影响全球市场的核心因素，对此，投资者应该尽可能摸清企业的基本面，以及高水平地分散化配置资产，以在零负利率时代“让钱跑得比别人快”。对于A股，他认为A股的造富能力是比较强的，但是钱都进了少数人的口袋。
以下为核心内容（根据速记整理，未经本人审阅）：
Q：何文迪 e代理创始人兼CEO
A：邓体顺 方圆基金董事长、瑞银亚太地区前投资总监
问答环节
Q：2020年总体走势：很多重大事件影响；在重大事件的影响下？下半年的宏观经济何去何从？
A：这么多大事，从业这么多年很少见到。这些事件目前看来，还或多或少影响宏观经济的看法，几个因素的相互交错的。最重要的还是境外疫情影响市场的走势。现在经济在一定程度上进行了恢复。经济基本上反应了疫情的消退。但是我们看到，疫情当中，特别是美国的一路宽松的货币财政政策，对经济有了拉动，如果下半年疫情不再反复的话，市场就不会发生太大变化。中美关系，对于中国的投资人，中国的资产来说，都会有直接的影响，总体说来，应该还是不断挑战大家预测的下限。目前大家看还是不乐观，如果说标志性的事件，就是美国最近要求台积电不给华为供货。美国大选，总体说来，第一个要看是谁赢，以及谁赢对中国有何影响。目前，一致的预测是，无论谁赢，对中国的强硬政策不会变，*的区别，拜登上台，会拉拢盟友。
Q：如何看待现在去全球化的一种趋势？
A：整体脱钩不太现实的。但是可能的是，很多企业会有备选方案。从市场的角度来说，脱钩不太现实，但是从风险管控的角度来说，还是会分散一部分到其他国家。这个是说去全球化。会有一些部分的分散因素。从历史发展的角度来看，科技的力量还是说比政府的力量更大。
Q：美国大选，具体来看，谁会赢？对经济的影响是什么？
A：整体上来说，还是拜登比较领先的。现在市场还没有预测到，民主党上台，对经济意味着什么。但是市场感觉，民主党上台，市场可能会跌。比如考虑会加税，对企业、行业的话，是不好的。如果说共和党赢，社会还会继续的撕裂。如果说，相对说来，如果共和党赢，美国的一些国防股呢，会涨得比较多一些。
Q：关于资产配置策略，股票、债券、大宗商品等等资产怎么看？
A：也是一个比较典型的话题。资产配置，确实也是大家非常关心的话题。资产配置、投资也好，你的目的就是为了你的钱跑得比别人快。每年的财富要增长多少？增长多少才能超过全球财富的增长？增长很大程度取决于GDP的增长。实际GDP增长近200年每年3%左右，主要取决于技术进步、人口增长等因素，另外3%是通货膨胀。但是疫情，给今年按了暂停键。今年可能会低，明年会不会有。目前高收益债能做得到，6%-8%等等。美国是达不到的，欧洲是带来的负增长。所以中国的高收益债可以。有发展的国家的股票可以，具体就是中国、美国。另外，另类资产投资。最近这几年，对冲基金不是特别好，但私募股权基金还是跑赢了股票市场。不过流动性差一点，可以考虑牺牲一部分流动性，去获得高收益。大宗商品呢，只能是少部分配置。长期说来，瑞银全球资产的配置，有人问，为什么没有大宗资产。长期看来并不挣钱，所以还是以前面提到的（资产）为主吧。
Q：如何看待黄金的投资价值？
A：黄金还是涨了一些，三个月之前的认为是保值的产品，现在看，我也没有表达看好的情况。目前看，我想说明，过去一年，如果投资得比较好的有成长性的股票，还是比黄金要好。黄金就是比跌得资产要好一些，但是从长远来看，大家可以看看耶鲁大学、哈佛大学的基金里面，还是没有配置黄金。可以少配黄金，不能多配。
Q：事件驱动型的投资机会，投资者应该注意什么？
A：疫情这个事情，对人的生活，造成了巨大的改变。投资的角度，考虑哪些改变是暂时的，哪些是长期的，哪些是永远的？如果说有些公司，因为这些改变，比如说1个月的新增用户，比过去几年加起来还要多，实现了消费者的心智的占领，这个可能是短期的。但是线下往线上转，可能是永恒的。今年2、3月份，在疫情期间，很多中国人，喜欢煮面，安琪酵母销量大增，如果说疫情之后是否还会“秀厨艺“？第二，短期是有一些机会。长期不太喜欢，主要是科技进步、美元降价、对环保的概念。短炒一把可以，我觉得赚大钱比较难。第三，中概股的做空。一些不诚实的公司招收市场的惩罚，是应该的。我在高盛时，做了4年下来看来，做空的线是平的。赚钱还是应该做多，做空并不加速你财富增加的规模和速度。是一个好的对冲的方式，而非赚大钱的方式。
Q：如何看待中概股密集回归？这是长期的趋势？香港是否只是过度、最终回A？
A：非常好的话题。我们发现几类资产，比如A股、B股、ADR等等，实际上中国所有的资产中ADR的表现是*的。比如JD，亏钱的公司却给投资者赚了钱。说明美国的投资者，认真看商业模式。大家会认为看市场，每年增长很快的。ADR是收益*的资产，这么多年下来年化12%，比美国市场整体还高。另外，中概股回归，香港也好、A股也好。我倒不觉得有太大的分别。主要的说，还是有多少公司会留在那边。应该说，这种趋势会放缓，一是监管环境越来越不确定，二是亚洲的投资人，两个方面都已经补齐了，一个是缺钱。现在亚洲投资人有钱了，以前是不可能的。二是，中国股票市场经历多年发展，慢慢培养也已经成熟，对美国市场的依赖小。
Q：美国的政府和监管对中国公司”审计底稿“的法案，更多是中美两国政治的博弈。这给将要在美国上市的前景带来不确定性。您的观点？
A：我最近和美国上市公司董事长、股东交流过这个情况，这个公司市值大概80亿美元。他们来说，是没问题，就是说，底稿公司可以给人看，但是中国法律不允许给人看。瑞幸咖啡，中国允许外面人来看了，可能说会有一个妥协。中方这方人对这个更敏感的，现在在美国上市的公司，不允许看公司帐的只有中国。具体还是政府。这个说，关于账目的透明度，给别人看的话题。另外，就是回归的问题。基本上是，目前我们看的是有两个标准，一是市值超过400亿港币；或者市值100亿港币，销售收入10亿港币，大概40来家ADR合资格。如果说，中国允许看底稿，那问题也不大，现在大的公司可能回来，小的公司面临的不确定性就会多一点。
Q：从去年阿里回归表现非常强劲，您怎么看回归的股票的投资价值？
A：一是看公司的基本面，说起来容易做起来难。比如说基本的框架，就是现金流的贴现值、市销率、市净率等等。我自己考虑的话，不会因为别人认购我就去认购，还是说看基本面。我见过很多公司超额认购很多倍，但是最后破产的公司。还是看这个企业给市场提供的商品和服务，是不是市场所需要的，如果没有，仅是短期的效应，还是要谨慎。
Q：今年的黑天鹅非常多，投资者关心很多避险策略，有哪些比较好的避险策略。
A：今年前几个月发生的事情，基本上这个世界上没有几个人见过。首先我要说，在市场前要谦卑，我们认识、预测世界的能力是非常有限的。我们怎么样在不可预知的还相对做得比较好？第一，资产配置还是很重要。大方向，还是说，债券这方面的话，说到底，还是看基本面。第二，不要借杠杆太多，这样风险就不大。适当的分散（配置）、杠杆不要太高，在不可预知的过程中，基本的策略会让大家渡过一些黑天鹅事件。在危机的刚刚阶段大家比较谨慎的情况，是可以稍稍激进一点。人类过去几千年的历史告诉我们，疫情不会提前通知你，在市场兴奋的时候就要稍微谨慎一点。
Q：对于未来，您是乐观、悲观、中性？对拐点论怎么看？
A：市场一个老兵，通常谨慎才能活下来。但是，我觉得大家还是要积极主动面对这个趋势。今年是过去10-20年最差的一年？未来10-20年*的一年？这个其实对做投资没有任何帮助，我们还是要想自己的财富如何比别人跑得快。资产配置的角度，世界怎么变我们不知道，但是我们可以关注趋势性的变化，比如技术比较好、增长稳定，包括哪些行业。具体的行动还是要做一些事情。
Q：零负利率时代，疫情是否是加速了这样一个时代的到来？如何看待？投资者如何应对？
A：确实，我们已经看到疫情加速了零负利率时代。怎么演进、应对。首先要看，为什么会出现零利率、负利率？利率是一个供给和需求价格的体现，零负利率就是供应很多、需求很少。为什么呢？供应钱的人多了，一个是政府在供应、一个是有钱人的钱没地方去。老百姓手里没钱。科技的进步和政治体制很难平衡，又要公平、又要效率。过去这些年，加速了结果的不平等。虽然机会是一样的，但是结果不同。看如果民主党上台是否能在机会平等和结果平等找到一个平衡。短期而言，你还是要买有收益的真实资产，还是尽量不持现金。
Q：客户中资美元高收益债、美国房地产、还有就是打折的基金等，如何看待三个资产类别的类型和投资机会？
A：这也是我自己的资产。我还是比较认同这个做法，我自己也是这么投资。第一，中资美元高收益债，还是说非常有吸引力的。泰国人存在银行里面也没利息，买中资美元债6%-8%左右，这就很好。中资美元债的供给是越来越少，不光是市场在控制风险，政府也在控制风险。虽然收益不是特别高，坦率讲还是非常好的。美国的房地产呢，我投一个是REIT ，一个是真实资产，现在真实资产还是涨的。我选择的理由很简单，就是世界由创造知识驱动，所以哈佛、MIT周围的房子会比较好。租金和房价都是比较稳，但是REIT跌比较多的，还是被低估了，资产不错也会回来；第三个，打折的股权，方向没问题，就是考虑一点，这些基金，我们要识别真材实料的基金经理和骗子。要小心，原则除了基金经理的业绩之外，你其实要问的是，管理人自己有没有放钱。如果没有，就是要小心。
Q：对广大投资者的忠告和建议？
A：一，不确定是常态，但是焦虑没必要。怎么样做到不焦虑？要清楚世界发展的方向和趋势。第一是要知道财富增长的原动力，科技进步、人口增长。我们在此之上找哪些增长，具体到股票的话，有质量的成长的股票。买债券可能发财比较难，但是买到成长很好的股票是会发财。第二点，适当的分散一下，有选择性的分散，经过深思熟虑的，有理论基础地去分散，不要太分散。三，还是要在市场中，不要市场恐慌就离开，市场繁荣就进场。
互动提问
Q：有观众问，中国的房价和A股会怎么走？
A：房价呢，还是顺着我之前的逻辑，有人口净流入的地方是没问题的。Driver是没问题的。就是一线城市和经济比较活跃的地方，比如珠三角、长三角等等。这些地方还是保值的，慢慢的收益会起来一点。股票呢，中国股票市场创造财富能力是可以的，只不过进入少部分人兜里去了，但是小老百姓没赚到钱，也不能埋怨市场，也要反思自己的方法。不是市场不行，是方法、标的和管理人要想好。
Q：有观众说，看到了很多反常行为，比如美股，反弹很猛。港股和A股的估值，被认为是特别合理的，外资也在积极参与A股和港股。为什么会出现一些和想象、猜测不太一样的地方？
A：我考虑市场，给客户做一些资产配置，美国的股票反弹呢，疫情实体经济影响是很大的，股票反弹又很厉害。几个因素：一个是降息的力度非常大，反应速度前所未有，实际上市场没有政府想象得那么糟糕，后面如果收的话，可能会。标普是20倍市盈率左右，如果说收流动性、利率往上走，估值就很难撑得住，但是大选之前，发生的可能性不大。美联储主席也是共和党人。中国，货币政策、财政政策没有那么极端，考虑到疫情的控制比较好。可能会让经济更稳、后遗症更少一些。外资，并不是所有的都是铁板一块，还是看基本面有没有恢复。可能不会涨那么快，有可能更持续一点。
Q：有观众说，他做空的公司却暴涨了，怎么看待？
A：应该怎么样和事实怎么样是两回事。要学习索罗斯，他的观点，这个世界就是一个不均衡的世界，均衡是不现实的。不均衡要找拐点，找到拐点才是发财的机会。
Q：边境持续关闭对经济复苏的影响？
A：对疫情，我真的是学生。我参加了一些医学专家的会议，总体感觉还是乐观的，不要太悲观。首先，（新冠肺炎）死亡率是不高的。第二，很多人可能是有抗体的，很多人只不过不知道的。另外，就是人类技术进步，是战胜自然灾害、疾病的重要手段。
Q：有人说之前把很多资产变现了，手握很多现金，比如1亿美元规模的现金规模，该如何配置？
A：你看是机构还是个人。如果是机构，还是看成长股、哪些公司有确定性的成长，即便是30、40倍的市盈率。行业的龙头、增长比较确定、估值虽然高，如果成长能实现，估值不是问题。个人就比较复杂了，如果是资产足够分散，剩下现金的话，也可以是这么做。
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