比依股份股票股吧，比依股份分析
比依股份股票股吧，比依股份分析
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上交所2022年6月21日交易公开信息显示，比依股份因属于当日换手率达到20%的证券而登上龙虎榜。比依股份当日报收20.44元，涨跌幅为-3.49%，换手率34.01%，振幅7.03%，成交额3.28亿元。
6月21日席位详情
榜单上出现了4家实力营业部的身影，分别位列买一、买二、买三、买四、卖三，合计买入2816.13万元，卖出933.95万元，净额为1882.18万元。
买一为中国国际金融上海分公司，该席位买入992.41万元。近三个月内该席位共上榜1003次，实力排名第8。中国国际金融上海分公司今日还参与了双良节能（净买额5692.00万元），鹿山新材（净买额-3724.06万元），国机汽车（净买额3592.71万元）等13只个股。
买二、卖三均为华泰证券营业总部(非营业场所)，该营业部买入895.62万元，卖出933.95万元，净买额为-38.33万元。近三个月内该席位共上榜935次，实力排名第6。华泰证券营业总部(非营业场所)今日还参与了北方稀土（净买额1.12亿元），昂立教育（净买额-1850.76万元），望变电气（净买额1201.96万元）等9只个股。
买三为瑞银证券上海花园石桥路证券营业部，该席位买入555.70万元。近三个月内该席位共上榜363次，实力排名第13。瑞银证券上海花园石桥路证券营业部今日还参与了鹿山新材（净买额-1594.72万元），信达地产（净买额-1375.46万元），XD万控智（净买额652.74万元）等4只个股。
买四为平安证券，该席位买入372.40万元。近三个月内该席位共上榜237次，实力排名第22。平安证券今日还参与了贵绳股份（净买额-739.30万元），贵广网络（净买额-617.68万元），江苏华辰（净买额-395.36万元）三只个股。
注：文中合计数据已进行去重处理。
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
同日，公司还发布2018年年报，公司去年实现营业收入37.85亿元，同比增长10.64%；归母净利润为亏损49.91亿元。公司表示，去年业绩同比减少的主要原因为确认文旅基金投资损失、计提各项减值准备和公司财务费用增加等导致。
华闻传媒介绍，2018年是公司新发展战略规划实施第一年，公司进入发展“换档期”、战略转型期。在主营业务方面，公司出售邦富软件***股权，不再提供舆情监测、舆情管理服务；购买麦游互动51%股权，从事游戏运营与开发；购买车音智能60%股权，提供车联网服务。今年，公司将全面清理、集中处理历史遗留问题及相关风险，剥离淘汰亏损业务，处置非战略性资产，聚焦主业，发展重点项目。
具体来看，在车联网业务方面，公司旗下车音智能今年将巩固现有toB业务，同时基于toB业务的经验及数据积累，布局全新toC业务，致力于成为国内领先智能汽车运营商。据介绍，车音智能技术中心围绕基本智能语音技术、智能硬件技术，形成智能呼叫中心系列产品、车载智能硬件系列产品和语音SDK产品三大类产品，完成20项研究课题，如大众声纹项目支持、声纹识别SDK开发、语音合成引擎开发和模型训练、语音识别SDK开发等研究。去年，车音智能共获得专利权证115项，软件著作权证41项，其中2018年获得软件著作权证8项，专利权证8项。
在文旅方面，公司介绍，旗下海南文旅将做好新大楼的验收、交接、装修、改造及招商工作，积极布局和参与海南省文旅项目的孵化，为公司培育新的利润增长点；新海岸置业推进盘活“新海岸壹号”项目；丰泽投资继续推进海南澄迈华侨农场项目合作、招商工作。
宣称不用油就能“炸”出酥脆感的空气炸锅，成为了近两年来最为热门的小家电。一时之间全网年轻人似乎只被划分为了两类：一类是已经入手空气炸锅并且“真香”的人，另一类是在观望和入手之间反复横跳的人。
在这空前高涨的热度背后，究竟是空气炸锅真的“引爆”了一种生活方式？抑或是资本力量助推之下的“网红现象”?
时代风口下，空气炸锅正当红
空气炸锅，顾名思义是一种用空气来进行“油炸”的小电器——将食物放进锅里，空气炸锅可以通过高温空气替代原本煎锅里的热油，于此同时热空气还吹走了食物表层的水分，使食材达到近似油炸的效果。
空气炸锅到底有多火？
相关数据显示，2020年我国空气炸锅产量及需求量分别高达3578.87万台、1638.1万台，较2014年的产量及需求量均翻50倍以上。
即便在进入后疫情时代的2021年，空气炸锅的行业景气度仍名列前茅。2021年全年，空气炸锅累计销售额超过30亿元，累计零售量超过1000万台，是厨房小家电行业2021年年销售额第一的品类，占比20.7%。
2022年，空气炸锅的增长势头依旧迅猛，据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2022年1-2月累计，空气炸锅零售额达12.0亿元，同比2021年同期提升148.7%。
随着市场销售的愈加火爆，国内空气炸锅品类的品牌参与度也不断提升。数据显示，2022年2月我国线上、线下参与空气炸锅品类的品牌均有189个，预计未来仍会有很多品牌会加大对空气炸锅品类的布局，也会使得市场竞争更为激烈。
而在近4个月前，空气炸锅还撑起了一个IPO。2月18日，浙江比依电器股份有限公司（简称“比依股份”)，正式在上交所主板挂牌上市，上市首日，公司市值暴涨44%，后面一周更是迎来涨停模式，市值一度超50亿元。
而排在比依股份之后同样等待着上市的，还有嘉乐智能、博菱电器、浙江天喜厨电等等。比依股份的上市，只是整个空气炸锅市场热度的缩影。
空气炸锅不仅仅引爆了一个市场的增长，更在年轻群体中掀起了一种生活方式的潮流变革。
在豆瓣上，一个叫”空气炸锅美食小组”的讨论贴里聚集了超14.8万人，每天都有不同的人发布用空气炸锅制作的美食。
在小红书搜“空气炸锅”，竟有多达106万篇笔记——有人对不同品牌的空气炸锅进行全方位的细致测评；有人挑战空气炸锅100天不重样；有人用空气炸锅翻车制作出黑暗料理；也有人分享通过空气炸锅实现烧烤自由的方法.....
万物皆可炸”
空气炸锅的崛起之路
从十几年前的“寂寂无名”，再到现在二三百元的年轻人必备小家电，空气炸锅的爆火背后，天时地利人和缺一不可。
空气炸锅的初始破局点无疑是健康。人们一方面爱吃油炸食品，另一方面对体重管理、健康管理、身材管理的需求却不允许人们多吃。而空气炸锅所绑定的关键词汇“低油脂，更健康”、“无油烘焙，低脂健康”、“无油嫩炸，低脂低卡”则准确击中了人们的这一痛点，吸引力不言而喻。
而在后疫情时代，空气炸锅的关键价值点在健康之上又增加了实用为筹码。回归到产品，对于广大用户而言空气炸锅的功能亮点除了“炸”之外，还在于其承载着菜品开发的新奇工具属性。
炸薯条、烘焙蛋挞只是最基本的技能，人们已经进入到了“万物皆可炸”的时代。抖音用户@是木子呀 的一个空气炸锅食谱经典合辑，播放量高达1.8亿；微博美食博主@小白便当Easybento现身说法，空气炸锅可以搞定一桌年夜饭。
这些UGC内容已经不仅仅是美食菜谱，更体现出了神奇的带货属性。空气炸锅产出的美食奇迹，在短视频张弛有度的剪辑效果下，为粉丝们带来直观的视觉轰炸，更有电商直播的场景展示，也在购买决策的最后一公里疯狂助推。
除了空气炸锅自身实力硬之外，懒人经济和单身经济的土壤也为其爆发做好了准备。
一方面，在生活压力增大、工作节奏加快的整体背景下，年轻人渴望从繁琐的家务中解放出来，享受更加高品质的精致生活，能否在有限时间内提高效率成为了人们购买厨房家电的重要决策因素，空气炸锅正因其便捷性、智能化等特点迎合了快节奏的生活方式。
另一方面，近年来无论是欧美国家还是中国，独居群体都在持续扩张，家庭规模呈下降趋势。2000-2021年，中国、西欧、美国两人及以下家庭占家庭总数的比例分别提高21%、7%、3%；中国户均家庭人数由3.6人下降到2.6人。体积小、功能丰富的空气炸锅无疑契合了这一趋势，其高颜值、小容量、易操作等属性无疑让“一人居”下的“一人食”变得更为方便。
成为网红产品的另一必备基本素质是“低价”，低至200元的价格也是空气炸锅爆红的关键因素之一。据鲸参谋数据统计，通过对空气炸锅的价格段进行分析：0-239元、240-299元以及300-599元价格段的空气炸锅产品的销量市占分别为20.9%、40%和33.8%，而价格在600元以上的产品的销量市占仅为5.2%。
“以往注重生活品质的一线城市白领女性是空气炸锅消费主力，现在购买人群正在扩大，三线城市以下的下沉市场增长快速。”
时代浪潮中，空气炸锅成为了“当红炸子鸡”。
智商税？空气炸锅还能火多久？
空气炸锅的热度发展至此，对该产品的负面评价也越来越多。5月末，微博话题#专家不建议多用空气炸锅#冲上热搜，一度引发网友热议，相关话题阅读量超6亿，讨论次数超5.3万。
事实上，有相当一部分消费者对买回来的空气炸锅也持后悔态度。据知名二手交易平台闲鱼发布的《2021年度十大无用商品》报告显示，空气炸锅因“用不上”、“积灰了”等关键词被评为第一名，成为了冲动消费下的无用鸡肋。
而就连其主打的“健康”卖点也连续出现了动摇。2021年2月17日，香港消费者委员会发布的《选择月刊》中称其测试的12个空气炸锅样本中有6款炸出的薯条可致癌物质超标。此后，美的空气炸锅的DB值（数字品牌价值）暴跌，互联网负面内容占比高达68.11%，使其品牌形象受损严重。
与此同时，在消费热潮的助推下，市场的快速增长同样意味着产品鱼龙混杂。
一方面，空气炸锅的技术门槛本就低，品牌也杂乱众多，竞争十分激烈，甚至有不少厂家推出的电烤箱或者微波炉产品上搭载了空气炸功能。
另一方面，标杆产品和相关标准的缺失，更使得不同品牌、不同价位的空气炸锅产品在使用过程中表现得良莠不齐，消费者对其品质抱有怀疑态度。有业内人士建议，希望可以尽快出台国家标准，也可进一步完善商品存在的盲点。
此前，长春市消费者协会发布的40款空气炸锅产品比较试验中，关于容积虚标的问题也非常明显，40款样品中，共有22款样品标识了额定容积，结果显示共有13款样品实际容积均超过95%，达到参照标准要求，9款样品实测结果则未达到标准要求的95%，品牌涉及苏泊尔、摩卡、德尔玛、小浣熊等，其中标称品牌为德尔玛的实际容积不足60%，与标称的额定容积偏差较大。
爆火之后，市场开始趋于平稳，消费者的消费理念也开始回归理性，在尝鲜、猎奇之外，他们开始关注性价比，重视产品的实际效用。
到目前为止，空气炸锅似乎还无法摆脱“网红”这一标签，如果质量不能保证、体验无法提升，只靠“健康”为卖点，以“种草”为营销方式，很可能被下一“网红”品类替代。
如果想要“长红”，还得从产品端入手，推动空气炸锅的变革。如今看来，空气炸锅的集成化是未来的一大发展方向，将无油空气炸这一概念与煎锅、电烤架、微波炉等厨房电器合为一体，提高消费者的使用频率，使其成为每个家庭的刚需。而要做到这一点，需要从业企业在消费需求洞察、技术积累、工业设计等多方面做出努力。
小家电爆红产品本身就是一个快速更迭的现象，创新和颠覆每天都在发生，唯有质量和创新都在线，才能不至于随时面临被“后浪”踢出局的危险。
（报告出品方/分析师：国盛证券 鞠兴海 徐程颖 杨凡仪）
1. 比依股份：全球空气炸锅头部代工厂商
公司是全球空气炸锅主要代工厂之一，成立以来始终专注加热类厨房小电的代工业务。目前公司产品矩阵包括油炸锅、空气炸锅和空气烤箱等，其中后两类产品贡献主要营收，2021 年合计收入占比约 80%。
公司大客户包括飞利浦（2021 年营收 4.04 亿元，占比 25%）、纽威、Ninja 等全球知名厨房小电品牌，2020 年积极开拓内销客户，与苏泊尔、小熊电器、利仁科技均已建立合作关系。2021 年公司收入、净利润为 16.34/1.20 亿元，同比增长 40.43%/13.15%。
1.1 发展历程：专注加热类厨房小电代工，飞利浦为公司第一大客户
公司成立于 2001 年，发展 20 余年始终专注于加热类厨房小电的研发及代工。目前公司外销客户包括全球知名小家电品牌飞利浦(Philips)、纽威(Newell)、Ninja 等，内销客户包括国内头部小家电品牌小熊、苏泊尔等。我们根据公司产品研发及客户拓展情况，将其发展历程分为以下两个阶段。
第一阶段(2001 年-2013 年)：完成加热类技术积累，初步进入知名品牌供应链体系。
2001 年公司在浙江宁波市成立，2003 年研发出油炸锅系列产品，并于 2012 年达到 150 万台出货量，成为全球*的油炸锅生产基地。同年，公司进入全球知名品牌 NEWELL/ 纽威的供应链体系，开始长期合作，为公司后续业务开展奠定坚实基础。
第二阶段(2014 年-至今)：新品空气炸锅&空气烤箱销额快速增长，客户拓展颇有成效。
1）新品研发：2012 年飞利浦率先提出空气炸锅概念，推出后全球消费者认可度高。产品公司紧跟潮流于 2014 年着力研发空气炸锅产品并于 2015 年开始对外销售，赛道红利下产品销售快速增长。2018 年公司成功研发出较空气炸锅适用场景更广的空气烤箱，销额占比不断提升。2021 年，公司空气炸锅+空气烤箱产品收入合计实现 12.9 亿元，营收占比 79.0%。
2）客户拓展：2020 年疫情催化厨房小电需求快速上升，同年公司进入到大客户飞利浦供应链体系（2021 年飞利浦接替纽威品牌成为公司第一大客户，营收规模 4.04 亿元，营收占比约 25%）。内销客户拓展亦取得积极成效，2020 年公司与国内知名小家电品牌利仁科技、小熊电器、苏泊尔开始合作。
1.2 业务模式：代工业务为主，自有品牌仍处培育期
公司目前重心聚焦空气炸锅代工业务，自主品牌收入占比低于 5%。
2018-2021 年，公司营收 C*R3 为 38.24%，增速较高。一方面，空气炸锅和空气烤箱产品因其健康、便捷等特征受到全球消费者认可，成为公司营收主要增长点。
2021 年空气炸锅和烤箱营收实现 12.9 亿元，同增 56.0%，占总营收比重同比提升 7.9pct 至 79.0%。另一方面，2020 年疫情催化空气炸锅等厨房小电需求增长，公司长期合作客户订单增长及新客户拓展顺利。
代工业务：公司 ODM/OEM 业务收入占比 95%以上，为公司目前发展重心，核心产品为空气炸锅、空气烤箱与油炸锅。
分产品看，空气炸锅收入占比*，主要客户包括飞利浦、纽威、利仁、小熊、苏泊尔等。2021 年公司空气炸锅实现收入 10.4 亿元，同比增长 62.1%，营收占比 63.7%。
分地区看，公司以外销为主，内销 2022 年有望增长。公司 2018-2021 年外销占比为大多保持在 95%以上，其中主要以欧美市场销售为主，2020 年欧美地区销售收入 6.21 亿元（注：欧美地区包括美国、英国、德国、法国、荷兰地区），收入占比 53.4%。
客户结构来看，长期合作大客户纽威、SK 主要市场为美国，飞利浦主要销往欧洲。2020 年起公司加大内销客户拓展，同时 2022 年公司为飞利浦开发的两款面向国内的空气炸锅即将上市，预期 2022 年内销收入及占比将进一步提升。
自有品牌：公司自有品牌“比依 BIYI”起步较晚，主要通过国内电商渠道销售，公司招股书显示其目前收入占比低于 5%，品牌仍处于培育期。
1.3 股权结构：实控人持股 60%+，股权结构较为集中
公司实控人持股 62.25%，股权结构较为集中。公司实控人为董事长闻继望先生，截至 2022Q1，闻继望先生合计持有公司股份 62.25%，股权集中度较高。比依企管为公司员工持股平台，合计持有公司股份 3.75%。比依企管包括公司高管、技术核心人员等 29 人。据招股书，高管通过持股比依企管 53.3%，间接持有公司股份 2.0%。
管理层激励（上市前）深入绑定核心团队。
公司高管大多已在公司任职 10 年以上，业务经历及专业能力较强。2019年公司通过股东比依股份(香港)转移持有股份的方式实施股权激励。
员工持股平台比依企管获得比依股份(香港)以 28.21元/美元注册资本价格的5%股权，低于公司公允价值部分(2000 万)由公司2019年增资补齐。（报告远瞻智库）
2. 空气炸锅：行业快速扩容，国内外均高速增长
2.1 需求端：空气炸锅因健康、易用销量不断增长
相较于传统烤箱及油炸锅，空气炸锅在食物健康度、使用便捷性上均明显更优。
空气炸锅（Air Fryer）概念最早在 2012 年由 Philips/飞利浦提出，其工作原理为通过加热锅内空气对锅内食物充分加热，并形成类似于油炸锅炸制的口感。相较于传统烤箱及油炸锅 等产品，空气炸锅在易操作性、易清洗度、加热效率、多功能性及健康理念等方面均明显更优。
一方面，空气炸锅以热空气代替油对食物进行炸制，食物更加健康，同时其热空气循环技术能够及时锁住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空气炸锅无需提前预热，且炸锅内体积较小，其烹饪时长较普通烤箱时间快一倍左右。
全球市场：2016-2021 年空气炸锅销额 C*R5 为 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%增速。终端数据来看，空气炸锅在推出后产品销量不断增长。
Google Trend 显示，2020 年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作类新兴厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度*。
据华经情报网数据，2021 年全球空气炸锅市场规模为 23.3 亿美元，C*R5（2016-2021 年）达 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%的销额增速。据我们测算，目前全球（除中国外）空气炸锅渗透率仅 17.5%（仅计入北美、欧洲等发达地区家庭数量），预计品类成长空间广阔。
国内市场：起步晚，增长快，2022 年 1-3 月空气炸锅线上销额增速超 ***。据中国轻工业信息网，空气炸锅于 2016 年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于 2020 年疫情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅销量快速上升。
据观研天下数据，2020 年国内空气炸锅销量约 1638 万台，较 2018 年同期水平增长近 10 倍。奥维数据显示，2022 年 1-3 月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现 *** 高增长，景气度仍佳。按 2021 年*家庭户数（4.94 亿户）测算，国内空气炸锅渗透 率尚不足 5%，我们判断国内空气炸锅空间广阔。
竞争格局：品牌集中度同比下滑，下游竞争激烈。
海外：市场发展较为成熟，格局呈现稳态头部化。
结合观研天下数据，我们测算 2019 年美国线上渠道空气炸锅 CR4 约 86.5%，格局较为集中。美亚空气炸锅 Best Seller 榜单前 20 中，Ninja（JS 环球旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌）、Instant Pot、 Chefman 品牌合计入榜 16 款产品，占比 80%，亦呈现头部化格局（据 Vesync 招股书，2019 年美国市场小家电线上渠道销额占比约 18.8%）。
国内：下游竞争激烈，美苏九后发优势强劲。
目前，国内空气炸锅市场品牌杂且多，综合观研天下和奥维云网数据，空气炸锅均价由 2018 年 488 元/台降至 2021 年 292 元/台，降幅约 40%。小家电龙头美的、苏泊尔、九阳凭借品牌、产品及供应链优 势，强势收割 200-300 元主流价格带市场。
奥维云网数据显示，2022Q1 美、苏、九空气炸锅行业销额份额合计占比 48%。
我们判断全球空气炸锅潜在规模约 8000 万台/年（据观研天下数据，按 70 美元均价推算，全球空气炸锅规模年销量为 3000 万台），较 2022 年水平仍有近 3 倍成长空间。分中国、美国两大销量市场测算，中国约 2995 万台/年，美国 2997 万台每年。
中国：空气炸锅作为厨房小电，与一二线城市需求契合度更高。
参考 2021 年国内破壁机（线上 850 万台，yoy -13%）、搅拌机（线上 2780 万台， yoy -28%）、煎烤机（线上 1229 万台， yoy -17%）销量和渗透率水平，我们假设空气炸锅产品在中国城镇地区渗透率达到 30%，更新周期 3 年。我们测算中国空气炸锅需求稳态下约 2995 万台/年，对比 2021 年销量仍有翻倍空间。
美国：考虑到美国炸烤习惯较为普遍，海外用户对空气炸锅接受度较高。
相较于烤箱，空气炸锅操作简单、清洗便捷，且烹饪较为健康，均价较低。我们假设空气炸锅产品在美国渗透率能够达到 70%，更新周期 3 年，测算美国空气炸锅需求稳态下约 2997 万台/年，较 2021 年销量空间 50%。
2.2 供给端：中游制造确定性强，成本和产能为代工厂核心竞争力
中国供应链优势强，为全球空气炸锅主要出口国。据公司招股书，国内空气炸锅主要代工厂商为嘉乐智能、天喜、比依股份，以 2020 年数据测算，嘉乐智能和比依股份全球销量市占合计约 34%，预计国内空气炸锅整体代工产能份额更高。其中，嘉乐智能的主要客户包括知名品牌松下、山本，比依股份主要客户为飞利浦、纽威、SharkNinja 等。
空气炸锅市场代工需求强劲，中游制造确定性更高。
空气炸锅为新兴厨房小电品类，目前行业知名品牌 Philips/飞利浦、Ninja（JS 环球旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌）等均采取代工生产的方式，新品牌大概率也大多采用外协加工方式入局空气炸锅领域。
我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，品牌商净利润水平参差不齐。相较之下，现阶段中游代工厂商的收入和业绩确定性更高。
空气炸锅产品端无明显差异，我们判断成本和产能为代工厂核心竞争力。
据公司招股书，加热类厨房小电的上游原材料主要为塑料粒子、电子元器件（马达、发热管、定时器、发热件和 PCB 板等）、金属原料等，均处于充分竞争状态，无明显壁垒。
目前，从消费者反馈来看，各品牌空气炸锅在使用体验的表现均较优。随着空气炸锅行业快速扩容，下游品牌不断增加，我们判断代工成本和现有产能为空气炸锅代工厂的关键竞争要素。以均价 70 美元进行估算，2021 年全球空气炸锅销量约 3300 万台，公司的销量市占率 可达 17.2%，为全球主要的空气炸锅生产商。（报告远瞻智库）
3. 公司亮点：短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点
3.1 规模优势 + 生产效率保障公司代工竞争力
公司生产线高度自动化。公司生产流程包括注塑、冲压、丝印、喷涂、组装，目前生产线已基本实现在线生产与智能化生产。
目前，注塑流程引入了工业互联网生产方式，已基本实现自动化生产；截至 2021 年末，公司拥有 7 条全自动冲压流水线，由 57 台机器人操作；6 条全自动喷涂生产线，由 8 台 ABB 全自动机器人操作；23 条半自动总装流水线，配有 AI 视觉温度检测，由机器人完成自动码垛等。公司在未来还可能通过功能结构模块化等模块化生产方式进一步提高自动化程度及效率。
比依收入增速高于生产人员增速，人均创收&创利水平居行业前列。
纵向来看，公司生产效率较高，营收增速高于人员增速。2018-2021 年，公司营收增速始终高出生产人员增速 20%以上，我们判断公司收入增长主要基于产线自动化，公司生产效率较高。
横向来看，公司人均创收&创利水平居行业前列。2021 年公司人均创收 107.2 万元，人均创 利 7.9 万元，居行业前列。
我们选取同为厨房小电代工厂的博菱电器、新宝股份，以及清洁电器代工厂富佳股份、德昌股份进行比对，2021 年公司人均创收水平仅次于清洁电器代工厂富佳股份（2021 年人均创收 187.1 万元）。
募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级，有望进一步增强公司规模优势。
以均价 70 美元进行估算，2021 年全球空气炸锅销量约 3300 万台，公司的销量市占率可达 17.2%，为全球主要的空气炸锅生产商。比依股份本次发行募投项目 4 个，投资总额约 5.19 亿元，主要投向产能建设、技术改造、研发升级等方向。
厨房小电扩产项目旨在缓解公司产能瓶颈。
近年来空气炸锅需求快速增长，公司产能受限，2018 年起比依股份产能利用率均超过 ***，预计项目建成后能有效缓解产能瓶颈，同时进一步增强公司规模优势。
空 气炸锅生产线改造项目旨在空气炸锅产品升级的产业化落地。空气炸锅为公司重点发展的新产品，若智能性和功能性上能够进一步提升，有利于公司提升出货单价和盈利能力。募投项目中“设备购置”占总投资比例高，预计生产效率仍有进一步提升空间。
募集资金投向来看，公司预计对厨房小电扩产及空气炸锅产线技术改造项目合计投入 4.7 亿元，占项目总投资额（7.2 亿元）比重近 70%。其中，用于设备购置的预计金额合计约 3.2 亿元（扩产、产线改造项目中，设备购置投资额分别为 2.3/0.9 亿元），占扩产及技改项目投资总额比例为 67%，我们判断公司生产效率未来仍能进一步提升。
3.2 短期人民币贬值增厚公司盈利能力，预计 Q2 单季改善明显
人民币贬值&关税豁免有望增厚公司收入端&业绩端。公司外销占比高（2018-2021 年外销收入占比均保持在 95%左右），结算币种以美元为主，业绩受汇率波动影响较大。5 月初人民币快速贬值，预计将利好公司收入端和业绩端表现。
公司出口美国并受到加征关税条款影响的产品为空气炸锅、空气烤箱，2018-2021 年以上产品占比总营收 25%+，因此公司亦受关税加征/豁免影响。3 月起，美国宣布对空气炸锅、空气烤箱等 325 项从中国进口商品的关税豁免，若客户在关税加征期间转嫁一定比例关税至代工厂，则关税豁免期间代工厂端亦有望获得业绩改善。
美国地区营收占比 25%+，预计本次关税豁免增厚效应或并不显著。
3 月 25 日，USTR（United States Trade Representative，美国贸易代表办公司）宣布重新豁免对空气炸锅、空气烤箱等 325 项从中国进口商品的关税，豁免期限为 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日。
公司出口美国并受到加征关税条款影响的产品为空气炸锅、空气烤箱，2018-2020 年受到加征关税影响的产品营收分别为 1.71/1.94/3.62 亿元，占总营收比重 27.7%/26.3%/31.2%（21H1 美国收入占比总营收 26.1%）。
以 2020 年出口美国的空气炸锅、空气烤箱收入为基础测算，其他条件不变的情况下，假设客户关税加征期间转嫁关税 10%，预计关税豁免后将对公司业绩正面贡献约 4.4%。但考虑到此前关税加征期间未出现客户要求公司降价，从而将加征关税风险转嫁给公司的情形（招股书口径），我们判断本次关税豁免对增厚公司业绩效应或并不显著。
汇率波动显著影响，人民币贬值加速预计同时增厚公司收入&业绩端。
2018-2021 年，公司产品外销收入占比始终保持在 95%左右，结算币种以美元为主。报表端看，公司的各期汇兑损益分别为-454.7 万元/-274.3 万元/2432.8 万元/794.2 万元，其中 2020H2 起人民币快速升值，2020 年公司汇兑损益占比净利率达 23%。
据我们测算，比依股份历史会对蹲一与同期人民币兑美元期末汇率相关系数为-0.83，相关性较高。22 年 5 月以来，人民币贬值趋势加剧，*点突破 6.8（3 月低点为 6.3），目前已小幅回落至至 6.68 附近，我们判断该趋势将同时增厚公司收入及业绩端表现。
人民币贬值有望增厚 2022 年收入、业绩 1.5%/17.0%，Q2 单季收入、业绩预计增厚 3.0%/36.6%。
人民币贬值的影响主要表现在两方面：
1）增厚收入和毛利率水平：若外销产品美元定价维持不变，则人民币贬值直接增厚折算后人民币收入。考虑到国内供应链体系完善，叠加公司品类少、单一原材料需求量大，预计汇率波动对成本端影响较小，因此人民币贬值可直接改善毛利率水平；
2）汇兑收益增加，增厚净利润水平：人民币贬值过程中，公司汇兑收益增加，财务费用减少，进而增厚企业净利润水平。
假设成本等其他条件不变的情况下，以 2021 年公司产品外销收入测算，预计 2022 年人民币兑美元年平均汇率贬值 100bps 时有望增厚 2022 年归母净利 17.0%左右。5 月初人民币 快速贬值，*已突破 6.8 关口，预计客户若进行谈价协商，调价效应将最早于 Q3 开始体现，我们判断公司 Q2 业绩或显著改善，汇率贬值 200bps 时，公司收入端、业绩端有望同比增长 3.0%/36.6%。
3.3 期待拓宽客户覆盖&业务范围，迎来新的增长点
期待公司围绕其核心加热技术进一步实现品类拓展。公司自成立以来不断进行产品创新及品类拓展。公司成立之初以油炸锅代工为主，通过不断研发创新，目前已初步发展为以空气炸锅、空气烤箱加热类厨房小电代工为主的企业。
公司 2003 年开发了油炸锅系列产品，2014 年开发了空气炸锅产品，2018 年开发了空气烤箱产品。2021 年空气炸锅+空气烤箱产品合计实现收入 12.89 亿元，占总营收比重 79.0%。
我们预计随着募投项目建设落地，公司产能瓶颈缓解叠加技术&产品升级，生产及研发能力有望进一步提升，我们期待公司围绕其核心加热技术在厨房小电品类进一步延伸。
公司单一客户依赖度较低，增长主要依赖于原有客户的订单增长及新增客户覆盖。
近年 来，疫情催化叠加消费者对健康类、多功能、智能化产品的追求，带动空气炸锅和空气 烤箱等新兴厨房小电快速增长。
客户端情况来看，公司长期合作客户需求增加显著，同时不断拓展新客户资源。公司前五大客户销售收入及收入占比均不断提升，2021 年前五大客户销额规模实现 8.16 亿元，占公司营收比重 49.97%。
公司对 NEWELL/纽威品牌的销售收入从 2018 年的 4741.1 万元上升至 2020 年的 2.15 万元。2018 年起，公司持续拓展新客户，19 年获得了 Pampered Chef/乐厨的认可并进入利仁科技供应链体系，2020 年成功进入 Philips/飞利浦供应链体系。
2021 年，Philips/飞利浦已接棒 NEWELL/纽威成为公司第一大客户（销售收入 4.04 亿元，占总营收比重约 25%）。
2020 年起，国内空气炸锅销额快速增长，预计将推动更多新品牌入局，公司作为国内主要空气炸锅代工厂，有望承接更多新客户资源，实现订单数量增长。
4. 盈利预测与估值
4.1 盈利预测
我们在如下假设下对公司进行盈利预测：
➢ 收入端
根据前文所述，我们预计 2022~2024 年公司营业收入分别为 20.87/27.37/36.10 亿元，同增 27.9%/31.2%/31.9%，具体而言：
空气炸锅产品：一方面，国内空气炸锅赛道快速增长，奥维云网显示 22 年 1-3 月行业累计销量、销额增速均超过 ***，公司内销订单有望快速增长。另一方面，公司欧美订单收入占比过半，俄乌战争扰动下，客户（尤其欧洲地区客户）对全年订单数量可能更为谨慎，同时 22 年海外面临高通胀压力，或对海外需求形成一定负面影响。
综合以上利好和偏负面因素，我们判断 2022-2024 年公司空气炸锅产品收入为 14.11/19.57/27.14 亿元，同增 35.7%/38.7%/38.7%，量增贡献主要增长。
空气烤箱产品：预计空气烤箱凭借其健康性和易用性对传统烤箱形成部分替代，目前公司空气烤箱产品收入基数较低，预计 2022-2024 年该产品收入为 3.02/3.60/ 4.22 亿元，同增 21.3%/19.3%/17.4%。
油炸锅产品：公司招股书显示，油炸锅出货量增长慢主要系公司产能受限，优先将可用产能让给单价更高、盈利能力更强的空气炸锅等产品。随着公司募投项目建设落地，我们判断产能问题有望缓解，预计 2022-2024 年公司油炸锅产品收入为 2.45/2.81/3.23 亿元，同增 9.8%/14.7%/14.7%。
其他产品：公司 2021 年推出新产品华夫饼机，随着募投项目研发投入加大，我们认为公司研发能力将进一步提升。
目前来看，华夫饼机单价较低，需求相对小众，我们预计2022-2024年该板块产品收入为1.29/1.39/1.50亿元，C*R为8%~10%。
➢ 盈利端
毛利率水平上，考虑到：
1）2022 年初原材料价格仍处较高水平，可能影响全年盈利能力；
2）5 月初人民币快速贬值，预计对公司业绩端有所正向贡献；
3）公司产品结构以盈利能力相对更强的空气炸锅和空气烤箱为主，预计占比提升仍能进一步优化整体毛利率水平。
我们预计 2022~2024 年毛利率水平分别为18.0%/19.2%/19.4%。
费用率水平上：
1）销售费率：我们认为公司作为厨房小电代工厂商，销售费率整体较低，但预计公司 2022 年起对自有品牌营销投入大于 2021 年。
2）管理费率：我们认为公司业务扩张将一定程度提升管理费率水平；
3）研发费率：公司在代工方面主要采取 ODM 模式，预计公司将持续投入研发费用但费率端保持稳定。
综上所述，我们预计公司 2022~2024 年归母净利润为 1.57/2.12/2.77 亿元，同增 30.8%/35.4%/30.7%。
4.2 估值
相对估值：根据比依股份 PE-band，公司上市时间以来 PE 水平大多在 25-30 倍左右，随着空气炸锅下游高速增长，预计公司 PE 估值保持 25 倍。
从业务结构来看，我们选取同样聚焦于小家电领域代工龙头新宝股份（2021年自有品牌收入占比近 16%），以及同样是代工企业的春光科技、德昌股份、富佳股份（三家均为清洁领域代工企业）作为可比公司。
我们认为公司作为空气炸锅代工头部企业，具备规模优势+自配能力和研发优势。随着空气炸锅下游快速扩张，公司将打开更广阔的成长空间。
预计公司 2022~2024 年归母净利润为 1.57/2.12/2.77 亿元，同增 30.8%/35.4%/30.7%。
综合来看，我们认为公司 2022 年合理市值为 42 亿元，对应 PE 27 倍左右。
风险提示
空气炸锅下游景气度回落风险。
公司是空气炸锅产品为主的代工厂商，若空气炸锅赛道下游高景气度回落，或影响品牌商对公司产品的订单需求。
新业务及新客户拓展不及预期风险。
公司 2020 年起陆续开展新业务及新客户的拓展，若新业务和新客户拓展不及预期，或影响公司营收和业绩水平。
原材料价格持续上涨风险。
公司产品的主要原材料为 ABS、MABS 等塑料类原料，原材料价格与石油市场价格和供求关系相关性较高。若原材料价格持续上涨，或将推高公司成本，从而影响营收和业绩水平。重要客户订单转移风险。若重要客户订单转移，将对公司营收和业绩造成较大影响。
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