万家180，万家180最近分红过吗

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今天我们就来拆解上海证券市场最具代表性的成份指数——上证180指数（代码【000010】）！

一、编制轶事

上证180指数简称上证180，也有部分投资者称其为上证成份指数。从“上证成份指数”

这个别名就可以看出，上证180指数在上海证券市场承担的角色和深证成指在深圳证券市场承担的角色一致——单一证券市场代表性成份指数。

做为上海证券市场的代表性指数之一，发布于2002年7月1日的上证180指数显得非常年轻，但仔细研究一下就能发现，上证180指数其实脱胎于原本的上证30指数，而上证30指数发布于1996年7月1日。

上世纪90年代初的上海证券市场上市公司并不多，发布于1996年的上证30指数做为一只代表性成份指数已足以覆盖上海证券市场。

但随着时间的推移，30家上市公司的限制严重影响了上证30指数的有效性。

于是上交所下定决心，于2002年将上证30指数推翻，并在其基础上编制发布了一款以交易为导向的成份指数——上证180指数。

上证180指数是国内第一只可投资指数，其关联基金中成立最早的是万家上证180指数基金，该基金成立于2003年3月15日。

除了是国内第一只可投资指数外，上证180指数还是上证规模系列指数中的“基准线”，由其直接延伸出了上证50指数、上证380指数等A股重要指数。

同时，上证大中小盘系列指数的样本空间也直接采用上证180指数标准，这导致以上指数成为了上证180指数的“旁支”。

二、规则概述

上证180指数以2002年6月28日为基日，基点为3299.06点（沿用自原上证30指数）。

上证180指数的样本空间选择标准比较简单但非常重要，记住这个标准就等于记住了绝大多数上证规模成份指数的样本空间选择标准：

1、非ST、*ST的沪市A股和红筹企业发行的存托凭证；

2、除科创板上市公司外，其余股票需上市超过一个季度，或上市不足一个季度但上市以来日均总市值在上交所（除B股外）上市公司中排名前18位；

3、科创板上市公司除非在上市前被突击纳入指数，否则需上市满一年。

相对于样本空间的简单规则，上证180指数的成份股选择标准就异常复杂了，一共需要用到四个指标：

总市值、自由流通市值、成交额和上市公司行业分类。

总市值和成交额两个概念非常简单，不再赘述。

这里需要说明的是，中证指数公司采用的上市公司行业分类标准与证监会标准或申万标准都不一样，具体可以参阅上交所官网http://www.sse.com.cn/market/sseindex/diclosure/c/c_20150911_3985145.shtml。

另外自由流通市值指的是非限售股以及不包括持股超过5%的上市公司董高监、战略投资者、国有法人、员工持股计划及以上四者的一致行动人持有的所有股份外的其它股份（这个标准和深交所并不一样，需要注意）。

做完以上准备工作，还需要5个步骤才能最终选出上证180指数成份股。

第一步，去除不合格样本股。

这步简单，将经营状况不好、存在违法违规事件、财务报告出现重大问题、股票价格发生明显异常波动或市场操纵的公司剔除即可。

经过第一步后，剩余的上市公司划为 *** A。

第二步，计算 *** A上市公司总市值和成交额的综合排名。

计算 *** A上市公司过去一年的日均总市值和日均成交额，得到 *** A上市公司的两个排名序号，将相同上市公司的两个排名序号相加得到该上市公司的综合排名数值，再将 *** A上市公司的综合排名数值由小到大排列得到最终的综合排名。

关于综合排名数值，举个例子：上市公司甲过去一年日均总市值排在 *** A上市公司的第5位，日均成交额排在 *** A上市公司的第8位，那他的综合排名数值就是5+8=13。

第三步，计算各行业上市公司纳入数量。

将 *** A上市公司按照中证指数上市公司行业分类进行归总，计算 *** A上市公司自由流通市值并将相同行业上市公司自由流通市值相加得到各行业自由流通市值，再按照以下公式计算得到各行业上市公司纳入数量：

第四步，在四舍五入的基础上，手动调整各行业上市公司纳入数量，保证各行业上市公司纳入数量为整数，且数量之和为180。

第五步，根据各行业上市公司纳入数量，按照综合排名序号由小到大，依次填入上证180指数成份股列表，最终选出180家上市公司。

举例：上市公司甲在 *** A中综合排名10，在a行业综合排名8，但a行业纳入指数数量只有5家，那么上市公司甲也不能入选上证180指数。

PS：除以上正常选股流程外，市值特别大的新股在上市后第十个交易日收盘后就可以突击纳入指数，但其发行市值必须在过去一年上交所所有股票日均总市值中排名前10。

在指数点位计算时，上证180指数仅计算上市公司自由流通市值。

三、行业分布

从编制规则上可以看出，上证180指数的理念是每个行业都要有上市公司入选，那么其实际行业分布情况如何呢？

数据来自中证指数官网

上证180指数的编制规则强调了“所有行业都要有代表公司”，但从实际数据中可以看出，其依然存在“强者恒强”的现象，

比如金融和主要消费（基本是白酒）两个行业在上证180指数中的占比就比上证指数还要高。

两类公司成为上证180指数的最大受益者：小行业中的大公司和大行业中的中等公司。相对来说，中等行业丢失了较多的指数份额。

总体来看，上证180指数的行业分布呈现“哑铃形”——两头大，中间小。

数据来自中证指数官网

采用自由流通市值计算权重的一个好处，就是指数的交易价值大幅提升，比如非自由流通股占比较高的五大行全部落选上证180指数前十大权重股。

四、指数表现

上证180指数复杂的编制标准给它带来了明显好处——相对其它主要指数超额受益明显！

数据来自同花顺

​从上图可以看出，上证180指数与上证指数的乖离率可以分为三个时期：2002年-2006年的复刻期、2007年-2015年的纠缠期和2016年至今的独立期。

​2002年-2006年，上证180指数与上证指数不论是波动图形还是波动幅度几乎一致，两大指数区别很小；

​2007年-2015年，上证180指数虽然波动图形和上证指数一致，但其涨多跌少的特点已经开始出现；2016年至今，上证180指数远远跑赢上证指数，甚至在2017年5月两大指数出现背离——上证指数下跌而上证180指数逆势上涨。

​可以说，经过近20年的发展，上证180指数不仅是国内第一只可投资指数，也是上海证券市场投资价值最高的指数之一。

​五、相关基金

目前上证180指数的关联基金中规模最大的是华安上证180ETF，其规模达到了226亿元人民币。

中央汇金投资有限责任公司是该只基金最大投资人，承包了近95%的基金份额。

万家上证180指数基金是上证180指数关联基金中成立时间最长的一只，其本身也是A股指数基金中的“元老”。

数据来自中证指数官网

六、适合人群

根据上证180指数的编制规则和实际表现，以下类型的投资者或更适合对其关联基金进行投资：

1、风险偏好低，追求证券市场平均收益，在保证资产长期稳定增值的前提下，可以接受一定时间内的小幅度亏损；

2、年纪较大或有家庭资产配置需求但可投资现金不多的投资者更适合上证180指数关联基金；

3、除非正常大幅上涨阶段外，其余时期均适合对上证180指数关联基金进行定投。

声明：基金研究、分析和基金组合服务不构成投资咨询或顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不构成任何投资建议和买卖依据。基金投资有风险，基金及基金组合的过往业绩不代表未来可以继续表现出色。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。

上交所2022年7月1日交易 *** 息显示，中信重工因属于当日涨幅偏离值达7%的证券而登上龙虎榜。中信重工当日报收4.17元，涨跌幅为10.03%，偏离值达10.35%，换手率2.48%，振幅11.08%，成交额4.44亿元。

7月1日席位详情

榜单上出现了2家实力营业部的身影，分别位列买一、卖四，合计买入5087.40万元，卖出395.82万元，净额为4691.58万元。

买一为光大证券佛山绿景路证券营业部，该席位买入5087.40万元。近三个月内该席位共上榜69次，实力排名第25。光大证券佛山绿景路证券营业部今日还参与了厦工股份（净买额5060.47万元）。

卖四为证券 *** 东环路第二证券营业部，该席位卖出395.82万元。近三个月内该席位共上榜1665次，实力排名第3。证券 *** 东环路第二证券营业部今日还参与了亚星客车（净买额692.27万元）， *** 旅游（净买额-678.13万元），九华旅游（净买额-401.95万元）等6只个股。

注：文中合计数据已进行去重处理。

免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

万家180基金净值查询今天最新净值

短期的估值扰动让投资者迷惑，让大家在关注投资组合净值波动的时候，忘记了基本面增长才是长期最重要的因素。

本刊特约作者 陈嘉禾/文

许多投资者都想找到投资的原理。但是，投资又是如此纷繁的一项工作，这让许多人在日复一日的辛勤探索和市场带来的重重压力中，在每天价格的涨涨跌跌和对投资组合净值波动的要求中，慢慢迷失了方向。这真所谓“磨砖做镜，积雪为粮，迷了几多年少。”

其实，正如质能互换方程定义了物理学界的原理一样，投资中也有这样一条原理。只要明白了这个原理，我们就能看穿投资世界的真相。

一个公式告诉你投资的原理

需要指出的是，这里说的是“投资的原理”，而不是“价值投资的原理”。这是因为，本文所涵盖的道理，包含了一切投资的方法。不管是做价值投资也好，趋势投资也罢，或者是量化投资也行，甚至不是做资本市场、只是为自己的小家庭买个房子，做房地产投资，只要是投资，那么投资的结果就会符合这个原理。

投资的原理说起来很简单，可以用一个公式来表达：投资业绩变动=基本面变动x估值变动。从这个公式，我们也可以递推出两个公式：基本面变动=投资业绩变动/估值变动，估值变动=投资业绩变动/基本面变动。

举例来说，一个投资组合在今年上涨了20%，那么如果投资组合所包含的所有资产的PE（市盈率）估值，在年初是10倍，在年末是11倍，那么，今年这个投资组合所包含的利润增长，是1.2/1.1=1.091。也就是说，投资组合的以净利润所表示的基本面在今年增长了9.1%。

在长周期，估值变动不重要

从以上的公式“投资业绩变动=基本面变动x估值变动”，我们可以推导出一个长周期公式：长期投资业绩变动=长期基本面变动（主要）x长期估值变动（次要）。

从本质上来说，关于长期的投资原理公式和投资原理公式并无不同。但是，在长期的投资公式中，聪明的投资者很快就会发现，估值变动是一个非常次要的因素，基本面变动才是最主要的因素。

关于这一点，沃伦·巴菲特和查理·芒格早就说过许多遍，在长期估值变动根本不重要。这里，让我们来看一个数学模型。

假设一个投资组合，在20年的周期里，估值从20倍PE变成了60倍。一般来说，20倍PE是比较合理的股票估值，而60倍PE是一个非常昂贵的估值。这样一个变动在证券市场里应该算是非常剧烈的。

那么，这个3倍的估值变动，会给每年的投资组合净值增长，带来多少变化呢？答案是只有5.6%。由于1.056的20次方等于3，因此一个整整3倍的估值变动，也只会给每年的净值带来5.6%的变化。

但是，对于不同的投资来说，每年的基本面变动可以在0%到30%之间变动。优秀投资者对长期投资回报的影响力，可以达到一个从20倍PE变到60倍PE这样巨大变化的5、6倍之多。看到这里，你应该就能明白，为什么长期投资业绩变动主要依靠基本面变动、不太容易依靠估值变动了。

基金长期基本面和估值变动的估算方法

下面，就以一些存续时间很长的公募基金作为参考，来看一看实际的验证究竟如何。

从2000年到2020年的20年里，中国的公募基金行业发展壮大，一些早年成立的公募基金，已经能够提供足够的数据参考，让投资者看明白在长周期里，对于投资组合的净值变动来说，基本面的作用和估值变动的作用，各占多少百分比。

我们选择股票类公募基金的年报中所列的持股，作为估算基本面和估值变动的依据。

具体的计算方法，是把基金年报中所列的全部持股，其基本面（净利润、净资产、股息）做一个加总，然后加上剩下的现金和债券部分产生的基本面，就得到一个公募基金在某个时点上，相对自身复权净值的净利润、净资产和股息。

需要指出的是，这里所得到的是一个估算值、而非精确值。这是因为除了股票以外，股票类公募基金的其他持仓包括各类债券、可转债、短期现金工具等。

由于在股票类公募基金中，这类资产持仓占比往往不大，而且相互之间的盈利能力等因素的差异，相对股票之间比较小。因此，在本文的计算中，对这类“非股票型持仓”，统一采用年回报率3%（相当于一般的现金和债券收益）、股息3%（相当于所得盈利全部发放分红）、现金仓位的市净率等于1的假设条件，来把这部分资产代入到计算中。

这样做必然导致计算结果只能是实际情况的一个估算、而非精确衡量，但是却可以节省大量的工作，同时也不会对长周期的研究结果带来显著的偏差。

另一个可能带来偏差的统计因素，来自于基金在开始时点和结束时点上，持仓股票所带有的偶然性。比如，在极端状态下，如果基金突然把持仓从整体2倍PB的股票换成0.5倍PB的股票，那么就会导致持仓部分的净资产瞬间增大4倍。

但是，由于基金的投资习惯往往具有连贯性，不会经常进行如此剧烈的调整交易，因此作为一个估算长期变化的手段，以上的方法所得到的估计值，仍然有其借鉴意义。

在指数基金上的测算结果：估值在长周期并不重要

首先来看一个指数基金的估算结果，万家上证180指数基金。

这只指数基金成立于2003年3月15日，根据Wind资讯的数据，从2003年12月31日到2020年12月31日，在整整17年的时间里，万家上证180指数基金的复权净值，从1.0046增长到了4.7482，累计增长372.6%，CAGR（年复合增长速度）为9.6%。

从净利润、净资产、股息这3个角度，通过前述的估算方法，可以算出来，这个指数基金在这17年里，净利润、净资产和股息的CAGR，分别是13.5%、9.6%、10.8%，相对应的PE、PB（市净率）、DY（股息率）的CAGR则分别为-3.5%、0.0%、-1.1%。

而如果看整体变动，这只指数基金在这17年里的净值变动为372.6%，其中净利润、净资产、股息的变动，分别为766.8%、372.0%、469.8%，而相对应的PE、PB、DY的变动分别为-45.5%、0.1%、-17.1%。

当然，由于在2003年年报中，万家上证180指数基金的股票仓位只有74.1%，在2020年年报中则为94.8%，因此由于前述的估算非股票部分盈利能力的原因，以上的数值仅为真实值的近似估算。但是，从这个结果中，可以清楚的看到，对于股票型基金来说，长期的净值变动基本取决于基本面变动，估值变动带来的影响并不大。

再来看一个著名的指数基金：华夏上证50指数基金。这个指数基金代码510050，是A股市场上最著名的指数基金之一，其规模和影响力之大，甚至有相对应的ETF期权。这个指数基金成立于2004年12月30日，考虑到成立1天难以完成建仓，这里对比2005年到2020年之间的变动情况。

可以看到，在15年的时间里，上证50指数基金的净值增长了491.1%，CAGR为12.6%。在这12.6%的CAGR里，PE、PB、DY（股息率）所带来的变动非常小，仅为1.0%、1.5%、2.9%，而相对应的盈利、净资产、股息的变动，则达到11.5%、10.9%、9.4%。

如果看整体变动，那么在15年里，上证50指数基金的复权净值增长的491.1%中，PE、PB、DY的变动分别为15.9%、24.7%、54.4%，而盈利、净资产、股息的变动，则分别达到410.1%、374.0%、282.8%。

有的读者也许会说，这些都是蓝筹指数，所以估值变动不大。但是，即使是小公司指数基金，长期的净值变动也主要是由基本面变动实现的。

华夏中小企业100指数基金成立于2006年6月8日，在2006年12月31日到2020年12月31日的14年里，这个基金的净值增长了313.0%，其中依靠盈利、净资产和股息带来的增长分别是347.2%、182.3%、263.1%，而PE、PB和DY变动带来的变化则分别只有-7.6%、46.3%、13.7%。放到每年的情况，这三个数值的CAGR只有-0.6%、2.8%、0.9%，相对于基本面的巨大变化来说，几乎可以忽略不计。

好投资者可以比指数带来更高的基本面增长

可以看到，指数基金的长期变动，主要由基本面变动带来，估值带来的变动其实非常之小。

而对于优秀的主动投资型基金来说，优秀基金经理所能带来的长期增长，要远高于指数基金。在这之中，基金经理所带来的基本面变动，仍然是绝对的主要因素。而估值变动带来的变化，在优异投资回报的衬托下，相对来说就变得更小。

以A股市场上传奇的公募基金、富国天惠精选成长为例，富国天惠是一只成立于2005年11月16日的基金，构成它传奇色彩的是，从2005年开始，这只基金就由朱少醒先生管理，在2005年到2020年的15年里从未更换基金经理。如此稳定的基金经理构成，也就可以作为本文研究的理想对象。

由于基金成立时已经靠近2005年年底，考虑到基金建仓需要时间，以及无法查阅到2005年年报中所需的整体持仓情况（因为距离时间太近），因此这里选择2006年到2020年的数据进行研究。

数据显示，在2006年6月30日（基金半年报）到2020年12月31日的14.5年里，富国天惠基金净值的CAGR为19.3%，其中由净利润、净资产、股息带来的CAGR变动分别为17.4%、17.0%、16.8%，远超过同期的指数基金，而PE、PB、DY变动所带来的CAGR变化，分别为1.6%、1.9%、2.1%，几乎可以忽略不计。

而从整体变动来看，在这14.5年里，富国天惠的净值变动为1191.7%。（由于开始时间推迟了半年多，这个数字不等于富国天惠在2020年之前取得的整体回报，仅等于研究区间的区间回报。）其中，盈利、净资产和净利润带来的变动分别为922.5%、877.7%、856.1%，PE、PB和DY带来的变动则仅为26.3%、32.1%、35.1%。

增加基本面不一定要只靠好生意

对于“长期投资回报等于基本面变动（主要）乘以估值变动（次要）”这个长期投资原理，需要特别留意的是，这里所说的基本面变动，并不是单纯指的是持仓的投资标的、比如股票的本身基本面变动，而是指整个投资组合的基本面变动。

也就是说，对于投资来说，投资者大可不必拘泥于“持有好公司然后静待基本面增长”这种传统的价值投资方法。只要是能够以高确定性增加投资组合基本面的方法，都是可以利用的好方法。

这里，就让我们从“持有好生意”和“采用其它方法增加投资组合基本面增长”这两个方面，各看一个例子。

作为中国市场上价值投资的领军人物，陈光明先生在掌管东方红4号的近10年时间里，取得了优秀的投资回报。其投资理念概括来说，主要是“找到最优秀的公司，在合理价格上长期持有”。而这一投资理念，带来了投资组合基本面的高速增长。

根据Wind资讯的数据，陈光明在东方红4号的任期从2009年4月21日到2017年1月23日。据此，这里选择2009年12月31日和2016年12月31日这两个年报公告日，做为研究的起止日期。

需要指出的是，由于2016年12月31日的东方红4号的股票数据仅包含了前10大重仓股，这10大股票仅包含了63.4%的整体仓位，而当时东方红4号有82.8%的股票仓位。所以，在进行模型运算时，数据的缺失必然导致模型得到的结果，是一个比前面几个例子更加模糊的数据。这个模糊的数据给我们带来的参考意义，更应当被视作是对投资原理的探究，而非精确的度量。

数据显示，在2009年到2016年的7年时间里，根据模型的推测，东方红4号的复权净值增长了241.8%（不等于陈光明任期的整体回报，仅为观测期变化），合CAGR为19.2%。同时，投资组合的净利润、净资产和股息分别上涨了385.5%、1180.2%、957.3%，CAGR分别为25.1%、43.5%、39.6%。

而PE、PB、DY三项估值，则在这一期间分别下跌了26.8%、72.2%、66.4%，CAGR为-4.3%、-16.6%、-14.3%。熟悉资本市场的人都知道，2009年是A股市场的一个估值小高峰，而2016年则是在2015年牛市之后的一个估值洼地。东方红4号在这两个时点体现出来的整体估值状态，是与大环境相吻合的。

东方红4号产品的例子生动地告诉我们，当投资者能找到最好的生意、并且以合理估值持有时，基本面的增长可以带来多么巨大的回报。同时，东方红4号的估值下降也没有一直持续下去。在陈先生卸任后的2017年，东方红4号的净值大涨66.2%，在之前7年中大幅下降的估值也得到了修复。

在另一个例子中，在A股历史上，王亚伟先生是一位传奇的人物。在他就任华夏大盘精选基金的几年里，王亚伟创造了令人震惊的投资回报。而他所使用的投资方法，并不是传统的“买入好公司等待公司基本面增长”，而是通过寻找上市公司重组和资产注入的机会，让自己持仓的基本面发生暴涨。

不同于传统公司依靠经营赚钱，在王亚伟管理华夏大盘精选基金的那个年代里，重组类公司的基本面，往往会因为优秀资产注入而发生一次性的暴涨。这种暴涨可能高达百分之几百，一次资产注入对基本面带来的改善，就可以相当于一家优秀公司二十年的经营累积。

而这种重组股带来的基本面改善，也体现在华夏大盘精选的基本面变动里。

根据Wind资讯的数据，王亚伟在华夏大盘精选基金任职的时间是2005年12月31日到2012年5月4日。根据前述的分析方法，这里只能近似估算两个年报、或者半年报之间的基本面变动。考虑到2005年12月31日的上任期正好是年报截止日，因此这里比较2006年6月30日到2011年12月31日的数据。

估算的数据显示，在2006年6月30日到2011年12月31日的5.5年中，华夏大盘精选复权净值的CAGR是39.7%，其中盈利、净资产和股息带来的CAGR分别是71.0%、40.6%、37.4%，同时PE、PB、DY带来的CAGR分别是-18.3%、-0.6%、1.7%。

如果看整体的变动，那么在这段时间里（不等于王亚伟任期的整体回报，仅为截取区间回报），华夏大盘精选的复权净值变动为528.8%，其中净利润、净资产和股息的变动分别为1816.0%、551.3%、474.0%，PE、PB、DY的变动则分别为-67.2%、-3.5%、9.6%。

可以看到，在华夏大盘精选的以上比对中，估值带来的变动相比基本面的变动，简直不值一提。王亚伟能成为当时的一代神话，依靠的不是好运气，而是扎扎实实增加投资组合基本面的能力。

其实，增加投资组合基本面的方法有很多种，投资者大可不必拘泥于某一种方法、而完全否定其它方法。

比如，重阳投资的裘国根先生早就说过，“价值接力”是一个很好的方法。所谓价值接力，指的就是不试图找到涨很多倍的股票，而是不停的选择性价比更高的股票，通过来回交易实现基本面的高速增长。

在一次采访中，裘先生就这样描述价值接力的方法：“重阳不简单梦想在一只股票上赚八倍，但通过‘接力’的方式先后在三只股票上赚一倍，同样可以达到赚八倍的效果，而且后者容易得多，现实得多，流动性也好得多。”

估值可以在短期产生巨大影响

尽管对于长期投资来说，基本面往往重要得多，但是在以几年为期限的中短期里，当投资者的运气足够差的时候，估值的变动也能让投资者的业绩表现不佳：尽管其间的基本面增长仍然十分稳健。

以中欧基金的曹名长先生为例，曹先生是A股历史上为数不多的、从业时间超长的公募基金经理，从2006年起就担任公募基金经理。根据Wind资讯的统计，他在2006年到2021年的时间里，通过管理不同的基金，给投资者带来了累计超过十倍的投资回报。

但是，由于曹名长坚守低估值价值投资的投资方法，而这一类股票在2019年和2020年表现不佳，他所管理的基金业绩在这个周期里也就不尽如人意。

以曹先生管理的中欧潜力价值基金为例，他于2015年11月20日就任基金经理。在2015年12月31日到2020年12月31日的5年里，这只基金的净值增长了67.2%，CAGR为10.8%。

这个数字看似不佳，但是在同期，这只基金对应的净利净资产、股息变动分别为119.9%、125.6%、101.0%，对应CAGR为17.1%、17.7%、15.0%，仍然是一个非常优秀的数字。但是同期，这只基金的投资组合对应的PE、PB、DY估值则分别变动了-24.0%、-25.9%、-16.8%，CAGR分别为-5.3%、-5.8%、-3.6%。

由此可以看到，短期的估值变动，可以让一个基本面高速增长的投资组合，其净值表现反而差强人意。但是，由于在长周期里，估值的变动并不重要，因此，这种短期的估值变动并不会困扰聪明的投资者。

聚集长期基本面增长

从以上的多个例子中可以看到，由于投资回报等于估值变动乘以基本面变动，而同时由于在10年或者15年以上的长周期里，估值变动很难产生巨大的区别，因此，优秀的投资者只要能让投资组合的基本面高速增长，那么他们的长期业绩往往不会偏离这个增长速度太多。

但是同时，在中短周期里（5年或者更少），估值仍然可以产生比较明显的作用，而同时基本面的增加没有得到长周期复利作用的太大帮助，因而在中短周期里，估值变动会让让基本面变动所带来的变化，显得不是那么明显。

而正是由于这种估值在中短周期里造成的扰动，让市场在分析投资组合业绩时，无法聚焦于长期基本面增长，从而错失了基本面增长这个长期业绩最重要的抓手。

中国证券市场的时间比较短，有公开业绩发布的公募基金只出现在2000年之后，因此很难找到太长周期的例子进行研究。而对于沃伦﹒巴菲特的伯克希尔﹒哈撒韦公司来说，超长周期的回报率证明了一个铁律：在超长周期中，投资组合的整体估值变动，可以说根本不重要。

在我收藏的一张名为“伯克希尔·哈撒韦公司50年历程”的图表中（50 Years of Berkshire Hathaway），巴菲特列出了自家公司从1965年到2014年的股价与净资产的对比。在这50年中，这家可以看作一个“企业型基金”的公司，其每股净资产的CAGR为19.4%，而股票价格（可以看作基金净值的相似品）则为21.6%，两者几乎相差无几。

一片白云横谷口，几多归鸟尽迷巢。短期的估值扰动让投资者迷惑，让大家在关注投资组合净值波动的时候，忘记了基本面增长才是长期最重要的因素。而那些能够看清短期波动的真相、把自己的精力聚焦于长期基本面增长的投资者，自然会得到他们真正追求的东西。

（作者为九圜青泉科技首席投资官）

10月21日讯 万家180指数证券投资基金（简称：万家180指数，代码519180）公布最新净值，下跌1.52%。本基金单位净值为0.9485元，累计净值为3.2885元。

万家180指数证券投资基金成立于2003-03-15，业绩比较基准为“上证180指数*95.00% + 同业存款*5.00%”。本基金成立以来收益273.11%，今年以来收益25.07%，近一月收益-1.17%，近一年收益23.78%，近三年收益22.02%。近一年，本基金排名同类（499/653），成立以来，本基金排名同类（11/806）。

定投排行数据显示，近一年定投该基金的收益为8.78%，近两年定投该基金的收益为7.33%，近三年定投该基金的收益为9.88%，近五年定投该基金的收益为13.48%。（点此查看定投排行）

万家180指数基金成立以来分红7次，累计分红金额11.77亿元。

基金经理为朱小明，自2017年04月08日管理该基金，任职期内收益15.32%。

最新定期报告显示，该基金前十大重仓股为中国平安（持仓比例9.80% ）、贵州茅台（持仓比例5.49% ）、招商银行（持仓比例4.12% ）、兴业银行（持仓比例2.95% ）、工商银行（持仓比例2.29% ）、恒瑞医药（持仓比例2.27% ）、伊利股份（持仓比例2.26% ）、中信证券（持仓比例2.08% ）、交通银行（持仓比例1.87% ）、民生银行（持仓比例1.75% ），合计占资金总资产的比例为34.88%，整体持股集中度（低）。

最新报告期的上一报告期内，该基金前十大重仓股为中国平安（持仓比例9.48% ）、贵州茅台（持仓比例4.87% ）、招商银行（持仓比例3.97% ）、兴业银行（持仓比例2.57% ）、工商银行（持仓比例2.27% ）、中信证券（持仓比例2.21% ）、伊利股份（持仓比例2.01% ）、恒瑞医药（持仓比例1.97% ）、交通银行（持仓比例1.95% ）、民生银行（持仓比例1.79% ），合计占资金总资产的比例为33.09%，整体持股集中度（低）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2019年上半年，市场总体处于上涨趋势。一季度，国内宏观政策发力，减税降费等措施以及一定程度的宽松政策刺激市场不断上涨。四五月份，中美的贸易争端重新成为市场重要影响因素，投资者对未来的担忧也使得市场出现一定回撤。但随着中美谈判重开，市场也再次从低位反弹。市场在上半年实现大幅上涨。报告期本基金投资标的指数——上证180指数收益率为26.00%。本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制上证180指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数,减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、禁止投资成分股替代、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。

截至本报告期末本基金份额净值为0.9494元；本报告期基金份额净值增长率为25.18%，业绩比较基准收益率为24.66%。基金报告期内日均跟踪误差为0.0356%，符合基金合同规定的日拟合偏离度不超过0.5%的规定。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2019年下半年，实体经济下行压力仍在，中央如何应对至为重要。7月底的政治局会议有望为市场指明政策方向。中美贸易摩擦仍然具有较大的不确定性，但短期内对市场的影响将会减弱。总体看，投资者还需要对市场保持相对谨慎的态度，从市场中挖掘更加契合政策方向的投资标的。本基金将继续贯彻被动投资理念,恪守基金合同规定的投资目标和投资策略,一如既往地规范、勤勉运作,将本基金打造为稳定有效的指数投资工具,为基金份额持有人谋求长期、稳定回报。

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