股神策略(中文在线股票股吧)股票策略神器
股神策略(中文在线股票股吧)股票策略神器
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本文为安东尼·波顿《逆势而动》读书精华摘要。
安东尼·波顿（Anthony Bolton）曾任富达国际公司总裁，在业界素有“欧洲的彼得·林奇”、“欧洲股神”之称，也是富达集团能与彼得·林奇比肩的另一位投资大师。 1979年29岁的他加入富达，成为富达在伦敦的开拓者，从此开始叱咤30年的投资生涯。 2007年底，安东尼·波顿功成身退。掌管富达基金28年中，经历过1987股灾、互联网泡沫、911*袭击，但他仍然凭借年化20%的回报率、总投资回报超过140倍的骄人业绩成为欧洲顶流基金经理。
安东尼•波顿的投资法则可概括为：“逆向投资”。即在市场股价上涨时，避免过度看涨，估值合理时退出；而在市场下跌，普遍预期悲观的情况下，买入股票，获得更大的安全边际和均值回归的空间。
A.最喜欢的公司
从长远看，大多数公司都会受到竞争性破坏力量的包围和侵蚀。*的公司拥有更宽更持久的护城河。拥有强大特许权的公司赚钱更容易。
我喜欢那些能够掌握自己的命运，并且受宏观因素影响不太敏感的公司。
喜欢商业模式相对简单的公司。如果某种商业模式很难理解，那么我很乐意放弃他，因为还有更多更易于理解的模式。
那些不需要大量资本就能够成长的公司对我有特别的吸引力。
B.拜访公司之前需要准备的桌面调研清单：
1.首先我会审视公司的股价图，*是有20年的股价图，如果没有，至少也要包括一个完整的经营周期。我发现少于10年的数据很可能有误导性，因为他们无法反映业务状况的变化。
2.董事会成员的交易历史图表。
（外部独立董事的买卖会有一定的参考作用。）
3.查看股东持股情况是分散还是集中。机构股东的名单可能会传递某些信息，尤其是一些我们评价比较高的机构。（知名机构和外资也未必靠谱，仅作参考。）
4.包括管理层的持股和交易情况。内部人士的股票交易很可能会验证其他指标告诉我的信息，比如公司业绩改善或是恶化的趋势。
5.我会关注内部人士是否有投机性买卖的倾向，他们的买卖动作和对外陈述是否一致？
6.参与交易的人有没有首席执行官或财务总监之外的其他内部人士。
7.空头头寸变动趋势图表。
8.盈利升降的图表。
C.约见公司高管要谈的内容：
重点是财务趋势、经营战略、近期业绩和业务进展。
1.在讨论财务趋势时，尽可能地了解每个部门的销量、价格、毛利、成本、经营利润、利息成本和税收等。
2.资产负债表的内容应该包括资本支出、营运资本、债务和相关的债务契约等。损益表、现金流和资产负债表的动态变化。
3.对公司的商业模式进行彻底了解，包括商业模式的风险因素。
4.深入了解公司的战略方向。
D.了解管理层：
评估管理层的诚信坦诚、能力、性格，更重要的是奖励机制和行为动机。
了解管理层是更注重经营战略发展战略，还是更加注重实践。
我更加喜欢那些能够客观介绍公司情况、善于执行计划、能够更好地执行甚至超额完成计划的管理层。
我经常发现那些在第一次会面中令人印象深刻的管理层在后续的工作中表现都不怎么好。
我喜欢管理层有足够的参与感的公司；管理层*持有公司的股票，而不是股票期权。（寻找管理层的目标和股东目标一致的公司。）
让管理层主动谈论评价竞争对手的情况。
诚信和坦诚最重要。请记住，人是不会变的，要投资那些你信任的管理层。
E.审查公司的六个方面：
1.公司的特许权质量（核心重点是护城河、竞争优势）；
2.管理层的素质；
3.财务状况；
4.估值；
5.并购的前景；
6.技术分析。
业绩报告，我更喜欢阅读原文，因为管理层经常会认真地揣摩语言和措辞，这透露了管理层的态度和信心。
仔细阅读公司账目的注释，关键信息可能隐藏其中。
F.构建投资组合的意义：投资中的错误不可避免
投资管理工作就是一个犯错误的过程， 如果有55%到60%的命中率就已经很不错了。
请记住，平均而言，每五个投资决策中，至少有两个是错误的。其中一个错误是因为你买入之后，公司发生了一些变化：另一个错误是一开始你投资理由就是错误的。
*投资经理与一般投资人的区别在于，他们持有的绩优股比较多，非绩优股比较少。
（投资者的发力点在于找到更多绩优股，避开那些垃圾股，通过减少失败的频率而获胜。）
G.在构建组合时要考虑的三个因素：
1.投资组合是否与自己的信心相匹配。
2.是否意识到自己正在承担的风险。
3.我能从我的错误中学到什么。
理想的投资组合大概由50只股票组成。（虽然和林奇同门，但股票数量少多了。）
H.对组合进行定期审查
投资组合应该是一个从零开始的投资组合。如果你是用现金构建一个新的投资组合，那么你在每只股票上的持股比例和权重会是多少。（每月定期审查既有组合时，也应该以“从零开始”的方式思考。）
I.量化你对组合标的的信心
我每个月都要对组合中的标的做一次检查，以衡量自己的信心程度。我会在一张纸的最上面写下五个标题：强力买入、买入、持有、减持、疑问。然后我会（在审查复盘后）把每只股票的名字一一写在上述标题的下面。
量化对股票的信心程度是成功投资非常重要的组成部分。
J.循序渐进的策略
通常情况下，我们在任何一家公司持有的股份都不会超过15%，这是*的上限。
我的策略通常是循序渐进的，从持有一家公司25个基点（占组合的0.25%）开始，随着信心程度的增强，我会增持至50个基点，然后是100个、200个，最后是400个基点。偶尔我会在一只超级大盘股上投入超过400个基点。
当信心增强的时候我就会开始增持，当股价看上去更合理的时候，我通常会开始减持。
K.卖出股票的三个原因：
某些事情否定了我的投资理由；
达到了估值目标；
发现了更好的股票。
L.定期审查观察股票池清单
一直以来，我都有一份观察名单，上面记录着我想要买入，但尚未有足够信心采取行动的公司名字，每个季度我都会仔细翻看这些资料，以决定是否再把这个公司留在观察名单上。重新审视的过程有助于我确定自己的信心程度。
每次审查，将观察类股票分为三类：
1.持有前想更加深入了解的。
2.继续留在名单上，准备再观察一个季度的。
3.将从名单上删除的。
我发现评估我对这只股票的信心程度的一个好办法，就是找到一家可比公司，对二者直接比较。一对一公司对比是减少清单数量的一个好方法。
M.熊市中调仓换股
熊市或者市场盘整阶段是一个特别好的时机。你可以重新审视你持有的那只股票的投资理由、投资逻辑，并且剔除那些没有什么信心的股票。
我通常都会在熊市中减持（那些信心较弱的公司）。
N.跟踪分析的方法
如果对一家公司的经营状况有疑问，那就跟踪他的现金流吧。
模型漂亮与否的关键不在于数据结果，而是背后的假设。
我们所有的分析师都会对每家公司的3张报表进行两到三年的预测，并将这些预测与街头智慧进行比较，就是与研究特定公司的经纪人分析师给出的预测结果进行对比。
O.投资策略
我的投资方法就是买入那些估值不合理的股票，然后耐心等待不合理得到纠正。我几乎不会买那些估值看起来合理的股票。
根据我的经验，不合理的估值和纠正它的催化剂很少同时出现。因此，提前行动往往是有好处的，一旦明显复苏，这样的股票就很难买入了。（等到知更鸟唱歌，春天已经过了。）
我的核心投资原则是逆向策略，理由是如果每个人都认同某项投资有价值，那么这笔投资，就会过于昂贵，因此也就没有吸引力了。（我们要的是价格和内在价值的预期差，即使面对*秀的公司也要坚持这一原则。）
P.买入复苏股（困境反转的公司）
我投资方法的核心是以有吸引力的估值买入复苏或有转机的股票。
业绩持续拉垮的公司即将出现投资机会的好兆头：分析师放弃关注、新的管理层进入。
不能把一家处于复苏阶段，表现不佳，但商业模式令人满意的公司和商业特许权糟糕的公司混为一谈，因为后者可能永远无法复苏。（*的公司在复苏阶段如果恰逢行业周期下行也是一件很悲哀的事情。）
在购买复苏股之前，你需要掌握所有的信息。买入时你可能会感觉到不舒服，但如果要等到所有的信息都出现的时候，复苏已经开始的时候再买入，那么就可能错过*钱的时光。
投资者必须强迫自己进入这个不适区。（如果发现了蒙尘的宝石，虽然看市场的脸色不舒服，内心的感觉还是不一样的！）
过早持有复苏股也是很多投资者容易犯的错误。在这个阶段，我有时候会先持有少量的份额，这有利于我聚焦股票，然后当我确认最坏的情形已经结束的时候，我会增加持股份额。如果有信心，那么以更低的价格买入并且降低平均持股成本是一个好的策略。（循序渐进。）
Q.技术分析的作用
我将技术分析视为一种准则或者参考，是我选股的一个原则。
如果技术分析证实了我的基本观点，那么我的投资可能就会比原来多。如果技术分析没有证实我看多的观点，那么我就会审视我的投资理由，比如看看我是否忽略了某些负面的因素。只有当我非常有信心的时候，我才不会考虑技术面的观点。而在其他的时候，如果两者出现冲突，我会减少投资或头寸。
大公司往往是最复杂，也是最难分析的公司，这时候图表可能更有用，他们往往能够显示出某些被忽略的信息。
更重要的是，一家非常大的公司某种趋势可能比预期的要长，我会参考技术分析的结果确定何时进场或者退出，何时将头寸翻倍或者减半。
图表能够帮助我找到更应该详细考察的公司，也能够帮助我预测复苏股的趋势变化。
技术分析能够帮助你止损和持续盈利。
R.投资估值
历史估值。在波涛汹涌的投资领域，历史估值是我们必备的指南针之一。
对于某类公司或者是某个特定的行业来说，了解其正常的估值范围是有价值的，尤其是当估值处于极端水平时。一只股票或者一个特定行业的历史估值时间周期*超过20年，如果没有至少包含一个完整的商业周期。
当估值处于历史记录时，买入股票就会有增加你赚钱的机会，当估值高于历史记录时，买入股票就会增加你的风险。这一直是我投资方法的核心。
估值指标。经常有人问我，你最喜欢的估值指标是什么，我的回答是没有最喜欢的一个，而是有一系列。我认为只关注一个估值指标是危险的。（正如芒格所言，用一把锤子应对所有问题是不明智的。）
S.五个常用的估值指标
对于非金融公司来说，我一般会查看五个主要的估值指标：
市盈率、预期比率（EV总现金流量）、市现率、市销率和投资的现金流回报和股票价格相对于投资资本的关系。
在估值的时候，现金回报率是评价公司吸引力的最终衡量标准。
在牛市时，一定要警惕那些激进的估值方法。
很多投资者都喜欢从精确的预测中寻找安慰。他们认为预测过程越严谨、越准确，那么结果就有可能是准确的。这是一种很危险的假设。（宁要模糊的正确，也不要精确的错误。投资不能偏信估值是否精确，更重要的是定性逻辑是否正确。）
......待续。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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2019年9月30日，中文在线收盘价为3.65元，创一年新低。该股收盘价的前次低点出现在2019年8月7日，当日收盘价为3.66元（前复权）。中文在线*市盈率（TTM）为-1.65倍，所属平面媒体行业（东财二级）市盈率均值为37.61倍。
今日中文在线盘中*触及3.63元，近一年内盘中*价出现在2019年8月6日，当日*价为3.58元。
近一年来，中文在线股价下跌38.14%，同期，创业板指上涨15.32%，平面媒体行业(东财二级）指数上涨7.49%。
市场汇总
从全市场来看，9月30日沪深两市中，贵人鸟、锦泓集团、摩登大道3只个股盘中价创历史新低，其中，摩登大道连续3日创历史新低；共有上海石化、*ST富控、宏达矿业等16只个股创近一年新低，其中，*ST富控连续5日创近一年新低。
收盘价与盘中价均创新低个股
盘中价/收盘价创新低个股
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
不同于往日，今年的高通胀已成为一种难以对冲的风险，美债和美股都沦陷了。
众所周知，华尔街的专业人士一直为60/40投资组合策略的命运争执不休。但在这一次，平衡60/40投资组合策略的亏损规模是如此庞大，甚至让该策略*的批评者都感到震惊。
在美联储日益强硬的货币政策路线下，美股和美债再次暴跌。2022年第二季度迄今为止，历史悠久的60/40投资组合策略已亏损约14％。根据彭博汇编的数据，相比于2008年全球金融危机和百年一遇的全球疫情，60/40投资组合策略在本季度的表现糟糕极了。
60/40投资组合策略失灵表明，在高通胀时代，美债风险对冲能力正在与日俱减，美国养老基金的财富也因此遭到侵蚀。
那些为了弄清楚60/40投资组合策略是否会突破其生存困境或垮塌危机而花费钱财的投资者们只能祈求上帝的庇护了。这取决于世界是否会走向通胀攀升、经济衰退甚至滞胀的命运，不得不承认，风险已经越来越高了。
高盛认为，随着各国央行大幅收水，美债仍然是一种无效的对冲工具。相比之下，摩根大通等资管公司认为，美债收益率处于多年高位将有助于其在下一次股市崩盘中发挥作用。
美国定制投资集团有限责任公司（Bespoke Investment Group）的分析师在一份报告中写道：“在2008年至2009年全球金融危机期间，美股的彻底崩盘对60/40投资组合策略的表现造成了残酷的打击。然而在当时，尽管信贷利差大幅飙升，但美债并没有大幅下跌，且跌势也没有持续很长时间。”
在过去十年中，诸如美国养老基金之类的投资机构坚信，美债能够可靠地、持续地、稳定地产生收益，从而抵消任何市场低迷时期的美股投资损失。这在很大程度上是奏效的：在过去15年里，60/40投资组合策略只有两年失灵，同时出现了温和波动。即使在2008年全球金融危机的阵痛中，当股市表现不佳时，上涨的美债价格也缓解了投资组合的整体损失。
然而，今年高通胀已成为一种难以对冲的风险，美债和美股都受到冲击。随着美联储宣布自1994年以来力度*的一次加息（75基点），并有望再次大幅加息，过去一周所有资产类别的抛售加剧。这一切都在一定程度上对美国养老基金造成了伤害。但就在几周前，几乎没有人预料到这种可能性。
好消息是，外媒对经济学家的一项调查显示，2022年第四季度美国CPI（消费者价格）增长预计将放缓至6.5％左右，到明年年中则将放缓至3.5％。与此同时，摩根大通认为，在经历了历史上*的跌幅之一后，现在，美债的价格看起来十分诱人。
人们的想法是，随着经济衰退的可能性上升，未来美债收益率仍有下降的空间。虽然这对于股票等风险资产来说远非好消息，但在下一次衰退中，持有美债将有助于缓冲投资组合策略失灵带来的损失。
摩根大通全球多资产策略主管约翰·比尔顿表示：“如果人们担心经济是否会增长，那么基于当前的收益率水平，美债正在成为一种更好的多元化投资工具。当你不再过分担心高通胀，转而更多地担心经济增长的方向时，美债对投资组合而言将变得很重要。”
另一种观点是，随着美联储官员以收紧金融条件为己任，10年期美债收益率将攀升至4％甚至更高的可能性将继续增加。这表明，美债持有者将可能会承受更多痛苦。
高盛投资组合策略和资产配置主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示：“美债收益率飙升仍有可能带来冲击。你需要想出新的方法来保护你的投资组合，而不是仅仅依赖债券。”
高盛建议的安全替代投资方案包括：做多美元的交易，以及所谓的期权叠加策略。
除上述两种情况外，还有一种情境会对平衡的投资组合带来更危险的威胁：经济下滑，通胀顽固，美联储无力缓和供给侧危机造成的价格压力。届时，滞涨冲击将横扫全球市场。
美国二次资产管理有限责任公司（Quadratic Capital Management）的创始人南希·戴维斯说：“所谓的‘60/40投资组合’还没有为滞胀做好准备。”
“抗跌神器”突然不灵了！
宏观策略一直被认为能够穿越牛熊市，并在大类资产中灵活切换保护净值，可以规避股票类资产的高波动。
但2022年一季度，成为检验宏观策略的关键时节。
梳理数据可以发现：五家主打宏观策略的私募机构，过去三个月的收益均为负值，且相互间投资业绩差距显著。
跨资产配置失效？押错商品资产方向？对冲手段不足？
抑或是宏观策略异化成了“股票+”策略？
“稀有”策略
何为宏观策略？
通常来讲，私募管理人以宏观经济周期判断为基础，结合宏观流动性、货币信用周期、库存周期等宏观因素，确定投资主题及配置方向，投资标的包括股票、债券、商品等主要大类资产。
作出上述自上而下的判断后，管理人通过不同市场、不同金融工具、不同的时间周期的资产配置，捕捉投资机会，并在基本面跟踪过程中不断优化投资组合。
实际上，国内公募私募机构多以“单一策略”为主，主要投向一类资产，多以股票资产或债券资产为主。
因此，运作宏观策略对投研团队的综合能力要求颇高。在海外市场，桥水基金、量子基金、老虎基金等*机构，均是宏观对冲基金。
国内主打宏观策略的私募数量较少，创始团队的背景有两类：
1）债券投资出身，转型宏观策略，例如乐瑞资产，管理规模800亿，或是规模*的宏观私募。
2）期货投资出身，包括敦和资产、凯丰投资、永安国富，这三家规模均超百亿元；另有半夏投资，管理规模50亿元-100亿元区间。
五大私募业绩对比
据私募排排网信息，资事堂梳理了五家宏观私募部分产品的不同阶段业绩情况。
今年一季度，业绩领先的机构是乐瑞资产，收益率为-1.18%，属于微跌的表现。
居于次席的是李蓓执掌的半夏投资，代表产品收益率为-7.12%。凯丰投资、敦和资管、永安国富的年内跌幅均超过10个点。
其中，敦和资管和永安国富，一季度亏损幅度约20个点上下，跌幅超过了同期沪深300和中证500指数。
换言之，上述跌幅显著的机构，在股市大幅震荡时没有“少跌”，并没有体现出“抗跌神器”的作用。
商品“两重天”
接近乐瑞资产的人士透露：今年一季度乐瑞资产主要参与商品投资，权益资产暴露较小，因此受到股市大幅波动的影响甚少。
乐瑞资产*的沟通纪要显示：继续看多商品，主要看到上游资源品普遍面临产能不足的问题，商品价格将继续因为供给不足而上涨。海外地缘冲突使得供应链重构，还使商品供给变得更为脆弱。
今年一季度，标普高盛商品指数涨幅超30%，创下1990年以来*单季涨幅，该指数在业内誉为“全球原材料价格的晴雨表”。其中，原油、铝、小麦等品种飙涨幅度均创下新高。
另据渠道人士透露，今年敦和资管的商品仓位较高，但方向可能做反，最终导致业绩不佳。
由于业绩压力凸显，敦和资管*宣布对单位净值低于1的产品实施管理费或固定投资顾问费暂时性减收60%，公司还决定暂停一切对外新发产品，集中修复存续产品的净值曲线。
策略转向“股票+”？
敦和资管、永安国富、凯丰投资等三家百亿私募，年内净值跌幅显著。
除了商品投资押错方向成为一种解释，股票投资比例偏高也是原因之一。
有相关基金研究人员对资事堂表示，今年部分宏观策略表现为“股票+”——净值波动与股票型基金相关度高。
如上图中，敦和资管与凯丰投资在2019年-2022年一季度自然年度收益，表现出与股票市场正相关的迹象。
以凯丰投资为例，对2021年业绩复盘中指出：股票团队、固收团队和衍生品团队都贡献了正收益。凯丰投资看好新能源高景气赛道，同时配置了周期、军工、半导体及券商等其它板块，整体市场风格配置比较均衡。固收团队在以高评级信用债为底仓的基础上配置了可转债和金融衍生品。
与凯丰形成对比的是，相关研究人士预计半夏投资并没有个股仓位，而是在沪深300期货和中证500期货进行多空操作，但对净值的贡献度并不可考。
相关研究人士进一步指出：宏观私募对个股直接投资，在今年大幅波动的市场中，对净值曲线产生的冲击可能更加明显。这种情况下降低波动，就需要投研团队在其他资产上的策略与多空操作能力更加到位。
此外，由于中国市场上低成本的期权工具较少，面对一季度超预期的市况，部分宏观策略私募也较难迅速完成对冲，这成为“抗跌神器”部分失效的底层因素。
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