非标债权资产(华域汽车股票)

本文目录一览：

• 1、非标债权资产

• 2、华域汽车股票

• 3、非标准化债权资产是指什么

• 4、非标准化债权资产风险大吗

经过前期的公开征求意见后，资管行业又一重磅文件落地，标准化债权类资产的认定标准终于明确。

7月3日，作为资管新规的重要配套细则，央行、银保监会、证监会和外汇局联合发布《标准化债权类资产认定规则》（下称“《认定规则》”），并于2020年8月3日起施行。

去年10月，认定规则的征求意见稿就已发布，彼时因其对标准化债权类资产（下称“标债资产”）的超预期严格界定，引发市场热议。其中，最为争议的规定主要聚焦在两类：

一是理财中心的理财直接融资工具和北金所的债权融资计划等被认定为非标资产。征求意见稿的这一规定超出市场预期，但《认定规则》中这一条依然未改。

二是同业存款、协议存款是否算作非标在征求意见稿中未予明确，此次央行明确，同业存款、协议存款、结构性存款属于存款的子类别，属于非标资产除外类别，这对市场来说是重要利好。

央行有关部门负责人称，《认定规则》尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险的风险。

为推动市场平稳过渡，《认定规则》同样设定过渡期安排。在资管新规过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监管部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。对于发布后新增的，不予豁免。

理财中心、北金所等债权资产仍被认定为非标

《认定规则》在正式发布前，在去年开展了为期近一个月的社会公开征求意见，在意见征集期内共收到35家机构合计94条意见建议，多数意见和建议已合理采纳。

《认定规则》不仅对标债资产的认定，明确提出需同时满足五大条件，更为重要的是，对于资管新规发布后市场分歧较大的部分债权类资产究竟该算“非标”还是“标”给出明确界定。

尤其是对于“非标”，《认定规则》明确罗列了几项资产是非标。如银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划等各类金融产品。

“理财中心的理财直接融资工具和北金所的债权融资计划，这类债权类资产在资管新规发布前没有明确算作非标资产，以往业内都把它们看作是’非非标’，市场上对于资管新规发布后对其认定就较为模糊，大家一直在等监管部门的正式界定。”北京一资管行业人士曾对证券时报

此外，《认定规则》将标债资产定义为“依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券”，并列举了部分标债资产。市场关注的永续债、可转债，以及固定收益类公募资管产品是否属于标债资产此次也有了明确。

央行有关部门负责人称，对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照资管新规有关非标资产监管要求处理。考虑到其他固定收益类公募资管产品在投资范围、信息披露、估值方式规范性等方面，与固定收益类公募证券投资基金仍有一定差距，因此《认定规则》仅将后者纳入标债资产。

同业借款、协议存款是否是“非标”有了明确

不过，上述资产由于存量规模有限，即便被认定为“非标”对整个资管行业影响并不大。相比之下，对资管行业影响较大的是同业借款被认定为非标。

根据公开征求意见的反馈，同业借款是线下业务，信息披露不足，非标资产除外类别中不包含同业借款。不过，同业存款、协议存款、结构性存款属于存款的子类别，属于非标资产除外类别。

此前征求意见稿时，同业借款、协议存款因为未明示究竟属于“非标”还是“标”，市场主流观点认为会被认定为非标。但根据上述反馈的表述看，同业借款大概率属于非标，但协议存款不属于非标。

“同业借款和协议存款在这两年是银行理财投资占比比较高的类别，此前业内没有统一定性，有的认为应算作非标，有的认为应算做标。如果这类资产应该算作是非标，这将对银行理财中非标占比会有影响。”上海一股份行资管部人士曾对证券时报

该股份行人士表示，银行理财在探索净值化转型的过程中，初期倾向于发行一年期以内的定期开放型理财产品，因为这类短期限的理财产品正好可以配置期限同样多在一年期以内的同业借款或协议存款，后者不仅收益率相对较高，而且按照摊余成本估值法看可以保持理财产品净值的稳定。

受访的银行理财人士表示，银行理财投资同业借款主要是以此向汽车金融公司、金融租赁公司、消费金融公司等非银行金融机构提供资金，同业借款若被认定为非标，未来就会影响银行理财对这类资产的配置，或将在一定程度上影响这些非银行金融机构的同业资金来源。

不过，《认定规则》明确，同业拆借、存款（包括大额存单）以及债券逆回购等形式的资产不属于“非标”。相比于同业借款，同业拆借多属于线上业务，有期限限制，如银行间市场的隔夜、7天期拆借，信息透明度比同业借款高，期限错配可控。

央行有关部门负责人也表示，上述资产既不符合标债资产认定标准，也不符合原先非标资产特征，不宜简单列为标债资产或非标资产。鉴于金融监管部门对这类资产已有较为系统、严格的监管规定，并且这类资产也不是《指导意见》规范的主要目标，故纳入非标资产除外类别，维持现行监管要求不变，不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。

金融监管部门将动态公布债权类资产名单

究竟何为“非标”和“标”，除了目前《认定规则》罗列的几大金融资产的分类外，标债资产的认定并非一成不变，《认定规则》对标债资产提出五大认定标准，并明确未来新增的其他各类债权类资产，均可按相关程序进行标债资产认定；若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产。

央行有关部门负责人称，根据《指导意见》对标债资产给出的较为宽泛的定义，从历史经验和市场实践出发，确定了除现有依法公开发行的债券、资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金外，其他标债资产应明确为面向合格投资者发行的私募债券的基本思路，并借鉴国内外私募债券发展经验，在《指导意见》框架下对五项标债资产认定标准进行细化。

所谓五项标债资产认定标准，与征求意见稿基本相同，分别

（一）等分化，可交易。以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。

（二）信息披露充分。发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。

发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者，并至少包含发行金额、票面金额、发行价格或利率确定方式、期限、发行方式、承销方式等要素。

（三）集中登记，独立托管。在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记、独立托管。

（四）公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值。提供估值服务的其他第三方估值机构具备完善的公司治理结构，能够有效处理利益冲突，同时通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。

（五）在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，已纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，按照分层有序、有机互补、服务多元的原则与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。

《认定规则》充分考虑标债资产认定的可操作性。为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构（如银行业理财登记托管中心有限公司、银行业信贷资产登记流转中心有限公司、北京金融资产交易所有限公司、中证机构间报价系统股份有限公司、上海保险交易所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司等）作为申请主体，向央行提出标债资产认定申请。后续，央行将会同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单。

智通财经APP获悉，申港证券发布研究报告称，预计华域汽车（600741.SH）2021~2023年的营业收入分别为1461亿元、1582亿元和1707亿元，归属于上市公司股东净利润分别为68亿元、78亿元和87亿元，每股收益分别为2.17元、2.49元和2.77元，给予公司15倍PE，对应2021年目标价32.55元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

申港证券指出，公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商，2020年全球汽车零部件企业百强评比中，公司以1440亿营收名列第12位。

申港证券主要观点

行业之锚：中国综合型汽车零部件龙头，受益消费升级，毛利率持续向上。公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商，2020年全球汽车零部件企业百强评比中，公司以1440亿营收名列第12位。公司下游客户以合资、外资为主，且内外饰业务占营业收入比例66%，充分受益于消费升级，毛利率持续向上，2019、2020年毛利率分别提升0.66pct、0.77pct。

拾级而上：多举措并行，成长路径清晰。

整合：加强自主掌控，迈向国际化。公司旗下的合资公司主要面向国内业务，自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建，车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期100万套订单，并斩获两家日系车企出口项目，以及通用首款纯电SUV大灯订单；座椅业务也将于2021年实现自主掌控，为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达2500-4500元，公司当前全球市占率分别为5.6%、8.1%，海外成长空间广阔。

扩张：兼并收购持续壮大，体外仍有较多优质资产。公司自成立以来，通过兼并收购模式持续扩充业务版图，并表企业从2009年的10家增至2020年的19家，11年内营收收入增长442%，远超汽车行业销量85%的涨幅。截至2020年底，公司利润构成中仍有30%来自合联营企业投资收益，旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控，公司将延续兼并收购的扩张模式，实现自身的进一步壮大。

产品：领先布局新能源、智能网联产品，估值中枢向上。新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等，公司通过自主研发、与外资合资等多种方式，形成完善的零部件布局，技术实力和市场份额领先，其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众MEB全球平台和通用Ultium全球平台订单，单车价值量达8000元。得益于新能源领域的完善布局，公司单车最高价值量由2.5万元提升至4.7万元，未来将受益于电动化趋势。

客户：上汽为基本盘，积极开拓集团外客户。上汽集团是公司控股股东也是第一大客户，2020年营收贡献为53.9%，上汽集团2021年目标销量为617万辆，同比增长10.2%，预计将拉动公司业绩同步增长。在以上汽为基本盘的同时，公司积极开拓集团外客户，2020年开始配套上海特斯拉，单车价值量达1.4万元，2021年特斯拉营收贡献预计达64亿元，营收占比4.4%。2020年公司内饰、车灯、座椅、底盘等多个产品获得豪华品牌、日系品牌、蔚来等企业定点，中性化战略卓有成效。

穿越牛熊：高ROE、高股息率，长期投资价值显著。2011-2018年公司ROE均值为18.5%，领先汽车零部件行业10pct，近五年股息率均值高达4.2%，但2021年公司PE仅为11.92，价值被显著低估。2019年以来汽车行业销量负增长，上汽通用、上汽大众表现较差，上汽集团销量跑输行业，但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素，业绩持续超出市场预期，在二级市场走出独立行情。我们认为公司具有高ROE、高股息率、低估值优势，同时成长路径清晰、确定性高，长期投资价值显著。

风险提示：国内外疫情控制不及预期，汽车行业复苏不及预期，新能源汽车销量（特斯拉、大众MEB）不及预期。

非标准化债权资产是指什么

资产=负债+所有者权益。在前面的文章中，我们对城投报表中的资产项目需要重点关注的方面进行了概要性的总结和分析，这里将对城投的负债做一个简要的分析。关于负债（主要是有息负债）的分析，涵盖的方面也比较多，常常会包括债务的期限结构（长短期占比等）、融资品种结构（银行贷款、境内债券、境外债券、非标等）、信用增进方式构成（信用、抵押、保证等占比）、大行/政策性银行融资占比等。其中，关于城 *** 司的非标融资规模、构成是平时研究分析中关注的重点，很多时候受制于信息披露的原因，也是一个难点。非标融资其实涵盖了非常丰富的信息，包括区域融资环境、公司融资渠道、融资能力等，某些情况下，非标瑕疵事件还能及时提示关于融资主体的信用风险。因此，这里先就城 *** 司的非标融资问题做一个概要性的总结和分析。

01何谓非标融资

其实我们常说的城投“非标”融资并不是一个严谨的监管的定义，而是一种约定俗成的讲法。正式的关于非标的定义最早是见于13年银监会下发的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。而我们这里所讲的非标与此监管定义有所出入，主要是不包括银行信贷，我们通常认为城投的非标包括融资租赁、基金/资管类融资、信托融资等，其在报表中反映在负债类科目或者是权益类科目（少数股东权益，明股实债类融资）。

02非标都是洪水猛兽么

一谈起非标，好像就被打上了有色标签，觉得做非标的城投肯定有问题。其实我觉得不是这样的。我认为非标和其他融资方式一样，只是一种融资方式的称呼，本身和债券、银行贷款并没有什么差别。就像常说的工具本身没有对错，关键是看使用的人。做债券投资、信用分析的人会比较关注非标，其实更严格来说是关注过度使用或者说过于依赖那些高成本、期限短的非标融资的主体（像国开基金、农发基金的明股实债，就蛮好的嘛，期限基本都是10年以上，成本一般不超过2个点，这样的非标多多益善）。因此，只有高成本、期限短的非标才是“不好”的，过度依赖这类非标可能反映出融资主体信用资质一般，只能接受高成本融资，且非标受政策影响较大，未来接续可能存在一定不确定性，这也导致其发生信用风险的可能性更高。对于那些期限长、成本低的非标，我们觉得这并不反映融资主体信用资质较弱的事实。

03常见的城投非标有哪些类型

前面也提过了，大致比较常见的包括融资租赁、基金/资管类融资、信托融资等，大致做一个分类。

融资租赁：包括了金融租赁公司和商业租赁公司（原来归商务部管，目前也统一划到银保监会管辖，相比于金租，数量众多，进入门槛低）。通常金租的实力更强，有银行背景，可以进行拆借，其提供的融资租赁相较于商租期限更长、成本更低。因此，在分析融资租赁类的非标时，区分资金提供方是金租还是商租是必要的。当然，核心还是找出那些成本高、期限短的。

基金/资管类融资：第一种是政策性的，一般就是由国开基金、农发基金等政策性机构提供的融资，往往是以明股实债的形式，这类资金期限非常长，成本极低，因此我们实际上也就将其当做一种“股权”性质的资金；第二种可能是一些地方政策性基金，比如一些 *** 引导基金、扶贫基金等，这种基金政策属性很强，主要是为地方基建、经济发展提供资金，不以盈利为主要目的，往往成本也比较低，期限比较长，如果属于这种情况，往往我们也需要将其从“坏非标”里剔除；第三种是我们关注的重点，也就是一般的商业性的基金、资管类融资，这种一般表现为**（有限合伙）或者**证券公司资管计划等，这种非标一般来讲成本高，期限较短，属于我们重点关注的对象。

信托融资：也分为两种，一种是通道型事务性信托，这种主要是银行出于额度等原因，不能直接给融资主体放贷，就通过信托走一个通道，一般而言和同等信贷相比，就是多了一个信托的通道费；另一种是关注的重点，也就是信托公司主动管理的项目，这类政信项目往往具有“坏非标”期限短、成本高的特点，是需要重点关注的。

04非标融资在报表的哪些科目反映

非标融资根据期限、形式不一，在报表的多个科目都有可能反映。最常见的是长期应付款（新会计准则下会统一展示长期应付款（合计），里面包含了长期应付款和专项应付款），当然长期应付款里面也不都是非标，比如 *** 的置换债也会计入这里面，比如一些往来款也会计入这里等等。其他的科目包括其他流动负债、其他非流动负债、长期借款、一年内到期的非流动负债、少数股东权益等等。如果这些科目金额比较大，就要留心，结合募集说明书、审计报告和向发行人咨询等方式确定具体的明细，从中挑出“坏非标”，确定其规模、占有息负债比重等。前面所说的融资租赁类一般就在负债科目反映，信托类、基金/资管类还可能以明股实债的方式在少数股东权益中反映。

05识别城投非标有什么作用

识别城投的非标尤其是期限短、利率高的“坏非标”有助于我们全面认识该城 *** 司的债务构成情况、实际偿债压力、真实融资能力等；另一方面，我们需要根据识别出的非标情况对有息债务进行调整，比如将将明股实债中的少数股东权益调整到有息负债，将长期应付款、其他非流动负债等科目中的实际上是有息负债的非标调整到有息负债中，完善债务相关指标的数据，以便做出更准确的判断。

例1：其他流动负债

某平台披露，其18年底其他流动负债余额4.23亿元，通过查询审计报告披露的明细，可以看出其中有2亿是江西红井冈融资租赁有限公司的融资租赁借款，其余是无息负债。

例2：其他非流动负债

某平台披露，其2019年6月底其他非流动负债的余额为14.6亿，其中两笔为信托融资，其余一笔为资管公司融资。具体的融资成本、融资期限还需要向发行人做进一步了解。

例3：长期借款中的信托借款

某平台披露，其2018年底的长期借款余额是42.69亿，其中信用借款28.5亿。但这部分信用借款均是信托借款，根据审计报告披露来自于三家信托。当然，还需要进一步向发行人了解信托借款期限、成本，是银行通道还是自身主动管理（因为是信用，猜测是银行借信托通道，一般信托自己的项目是需要抵质押的。）

例4：长期应付款

某平台18年底长期应付款余额71.82亿元，查看审计报告明细，可以发现该公司的长期应付款非常具有代表性，包含了租赁融资、资管融资、信托融资等多种非标形式，当然也包含无息负债。具体

审计报告披露的比较详细，对主要的借款都做了说明，因为篇幅比较长，节选其中一段供大家参考。

例5：明股实债

某平台披露，其18年底少数股东权益为7亿，根据评级报告的披露，“跟踪期内，公司少数股东权益保持稳定，少数股东权益仍为万家共赢资产管理有限公司通过“万家共赢含光26号三峡专项资产管理计划”对重庆市巴南区飞创建设有限公司投资7.00亿元。”关于这笔明股实债的期限、利率，到期后是否续作等信息，需要进一步向发行人求证。

例6：基金类融资

通常，基金类的非标融资，发行人会认购该基金的劣后级或者是普通合伙人份额，再通过该基金融入资金然后放贷给自己。这样，在发行人的资产科目中的可供出售金融资产或者长期股权投资中会出现此类基金的明细，然后在负债类科目中会发现该类基金有向公司融出资金。换句话说，如果你在可供或者长投里面发现公司持有**（有限合伙）之类的资产，那么应当提高警惕，该类基金可能是公司进行基金融资的载体，需要在负债类科目中仔细寻找，是否有对应的基金类融资。

某平台审计报告披露了18年的长期股权投资的明细，其中公司持有几家基金管理公司的股权，具体信息

在后续的负债部分，可以看到公司在长期应付款里面有一笔22.38亿的远期股权回购款，根据审计报告的披露，该笔远期回购款正是公司出资持有的柳州市城致新型城镇化投资管理有限公司找浦银安盛融资给公司放的款。

例7：“好的非标”

好的非标指的是那种虽然形式上是融资租赁、信托或者是基金等，但实际上成本低、期限长，如国开、农发常做的明股实债资金等。这里举一个融资租赁的例子。

查询某平台的审计报告，发现其大额的非标仅有一笔，为与国银金融租赁股份有限公司的12.7亿元的融资阻力，计入长期应付款。

根据与企业的了解，企业反映国银金租这笔融资租赁发生的背景是公司在与国开行开展业务时，国开行要求公司与其旗下的国银金租开展业务所形成的，这笔租赁的期限非常长，大概在10年左右，成本也是在基准附近。因此，该笔非标实际上期限长、利率低，是“好非标”，不应担被认作该发行人融资结构不健康的证据。

信合达

摘要： 近几年由于市场宣传，很多参与者（包括从业人员）对城投标债和非标概念模糊。因产品发行主体相同，但流通市场和参与主体完全不同，使很多人无法区分，“城投债券”和“城投非标融资”，多有被误导。本文皆在为大家梳理两者较为容易混淆的概念，帮助大家正确认识城投债券。

在继续学习投行这两大业务类型之前，我们必须明白两个概念：标准化债权资产和非标准化债权资产。这样，我们才能够把投行业务进行归类，放在合适的位置进行理解与应用。

壹、非标准化债权资产

先有鸡，还是先有蛋？先有标准化债权资产，还是先有非标准化债权？

不管怎么说，从官方定义来说，非标准化债权资产是先出现的。

近年来，传统表内信贷业务因宏观经济调整的需要而受到额度控制、流向控制等多方面的限制，非信贷融资开始繁荣，带来债权资产的多样性，形成了许多特殊的金融资产。这些金融资产未纳入监管范畴，往往通过非标准化的载体将投融资双方衔接起来，这类资产一般不公开发行，表现出形式多、流动性差、缺乏标准化证券的特征，而且存在形式不变化、扩充。

在繁荣的同时，这类资产也呈现出期限错配、风险积聚、缺乏外部评级、估值难、信息不透明等社会关注问题，一些银行在开展业务中存在规避贷款管理、未及时隔离投资风险等问题，纳入监管严控已是必然。

针对这种现象，银监会于2013年印发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(银监发[2013]8号)，从监管的角度首次明确地对此类资产定义为“非标准化债权”，要求商业银行投资非标产品必须“一一对应”，单独管理、建账和核算；坚持限额管理原则，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

在这份文件里，明确非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。

2018年，中国人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（史称资管新规），明确标准化债权类资产应当同时五个条件，以排除法的形式对非标给出了统一定义：标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。

贰 标准化债券资产的官方定义

2020年7月3日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局制定了《标准化债权类资产认定规则》。规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方 *** 债券、 *** 支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的

应当同时符合以下五个条件:1等分化，可交易;②信息披露充分;③集中登记，独立托管;4公允定价，流动性机制完善;5在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易(上交所、深交所等)。

叁 标与非标的市场现状和风险对比

看非标市场：

2018年以来，我国城投非标违约事件共发生数十次，涉及非标违约主体117家（包括融资方和担保方）。

非标违约的重要原因之一：对于 *** 隐性债务，国家的态度是坚决遏制的，而事实上， *** 隐性债务的形成大多是以城投发行非标产品来实现的。所以，遏制隐性债务增量的第一要事，就是控制城投非标融资规模。这是非标转标的逻辑基础。从2017年低一行三会发布资管新规征求意见稿开始，监管从非标业务的资金方、融资方和通道方这三方面进行全面整治。非标发行被限，规模紧缩，流动性吃紧，造成非标体量过大的地区陆续出现产品延期。

看标准化市场：

2020年全国城投发行债券约40983亿元，共计5209支，债券余额约10万亿元。自1993年至今，连续28年，约24万亿滚动发行规模，零实质违约记录。

肆 标与非标的根本区别

1.参与主体不同。标准化债券是由证券公司或银行承揽/承销，在上交所、深交所或银行间市场发行的债券业务，主要参与主体为银行、保险、基金等金融机构。非标债权类融资是信托、保理、融资租赁公司等企业为城投服务发行的债类贷款行为。

2.国家支持程度不同。标准化债券市场为 *** 强调的不发生系统性金融风险的实质市场。因融资成本低、存续期限长的优势，中国所有银行、险资等金融机构资金都参与到该市场投资。不到万不得已，各类企业不会在该市场公开违约，因为影响太大，这基于国家反复强调不可以发生系统性金融风的底线要求。（比如恒大在非标市场违约，但上交所公司债依旧100%兑付）

3.监管与专业程度不同。非标市场相对简单与独立，没有统一的标准与监管，投资门槛较低。标准化市场是专业投资市场，投资门槛高，且债券发行条件和额度是受到监管和限制的。另外，每支债券的发行，由券商、银行等金融机构进行更加严格、全面的前期尽调及投后监控，确认发行方有意愿更有能力按期兑付。这是任何一支非标产品不具备的。

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