韩元历史汇率对人民币的影响分析论文（韩元汇率对人民币趋势）

影响汇率的因素有哪些并预测人民币汇率将来走向

【摘要】在开放经济的条件下，汇率作为国际经济关系正常发展的纽带正日益发挥着重要的作用，正确分析汇率的影响因素，对于投资决策有着至关重要的作用。本文根据现代汇率理论，回顾人民币汇率的历史发展，结合目前人民币汇率形成机制和国内外经济环境，对影响人民币汇率未来走势的主要因素(国际收支状况、通货膨胀、利率平价、经济增长、外汇储备、财政政策、政治局面、经济政策及央行的干预、资本项目影响、总需求与总供给)加以分析.，得出了人民币汇率在将来会在基本稳定的前提下略有升值的结论。

一、人民币汇率的历史回顾

1、汇率变动的回顾

人民币汇率是指人民币的国际价格。改革开放以来，人民币汇率的变动经历了1994年以前贬值幅度较大的过程与1994年汇改以后缓慢升值的过程（见表）：

表 1979—2007年人民币兑换美元的汇率表（以直接标价法计算）

年份

1979

1989

1990

1993

1994

1995

1997

1998

2002

2005

2006

2007

汇率

1.47

3.76

4.78

5.76

8.62

8.32

8.30

8.28

8.27

8.11

8.00

7.61

从表中可以看出，在1994年以前，人民币汇率有较大幅度的贬值。这是由于此阶段我国经济总体实力不强，为了加快我国的经济发展，我国 *** 采取人民币逐步贬值的 *** 来促进我国的出口，提高我国产品的国际竞争力，从而逐步加强我国的经济实力。

1994年以后，人民币的汇率是小幅度升值的。这是由于在1994年以后，人民币汇率确定“以市场供求为基础的单一的，有管理的浮动汇率制度。”此后，人民币汇率从1：8.62缓慢的升值至1995年12月31日1：8.32。从1997年以来基本稳定在1：8.23的水平。人民币汇改在事实上变成实际的“盯住美元的固定汇率制”。

2、汇率制度的回顾

改革开放后，我国的汇率制度经历了三个阶段：

之一阶段，改革开放至1993年12月30日，这个阶段我国是汇率留成制度，并在汇率制度上实行双重汇率即官方汇率和调剂汇率，前者高于后者。并在深圳和上海成立外汇调剂中心，实行竞价买卖，允许外汇价格自由浮动。

第二阶段，从1994年以后我国实行的是以市场供求为基础的单一的，有管理的浮动汇率制度。此阶段我国取消了以前的留成制度，对外贸易企业出口实行统一向银行结，售汇制，企业需要用汇时凭合法进口单据向银行买汇，不再经外汇管理当局批准。在1996年12月1日，我国宣布接受第八条款，实行人民币经常项目完全可兑换。

第三阶段，我国现行的汇率制度基本上沿用了1994年汇改以后的新汇率制度。只是与1994年相比更具弹性，更加突出了以市场供求为基础。现行汇率不再实行单一的盯住美元制，基准汇率的决定将参考一篮子货币，这样就可以参考人民币市场汇价和货币篮子综合汇价之间的偏离程度进行相机抉择，采取了有管理的浮动汇率制，央行将汇率调整为8.11以后，人民币对美元即期汇率的变动幅度并非8.11±0.3%，而是以当日外汇市场美元的收盘价作为下一个工作日交易的中间价，这样美元对人民币汇率的波动将更具有灵活性。

二、人民币汇率未来走势的影响因素分析

汇率，作为一国货币对外价格的表示形式，受很多因素的影响。它既受国内因素的影响，又受国际因素的影响。除经济因素外，货币作为国家 *** 的一种象征，也常常受政治和社会因素的影响。

1．国际收支状况

国际收支，非严格的说，是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出。外汇的供给与需求决定了汇率的水平。国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。国际收支平衡表主要包括三部分：之一部分是经常帐户，主要包括商品贸易帐户，利息和利润以及劳务支付。第二部分是资本帐户，记录所有的资本流动。第三部分是官方储备，包括中央银行持有的外国资产。现在央行的储备主要是外国金融资产，特别是美元和美国 *** 债券。经常帐户和资本帐户均为顺差，必然导致央行的官方储备急剧增长。当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应大于需求，因而本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。与之相反，当一国的国际收入小于支出时，即为国际收支逆差。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应小于需求，因而本国货币汇率下降，外国货币汇率上升。国际收支状况对一国汇率的变动能产生直接的影响。发生国际收支顺差，会使该国货币对外汇率上升。我国对外贸易自1994年以来持续高速增长并连续保持了13年的贸易顺差。2008年上1~8月份进出口总额实现8917.3美元，同比增长23.5％；累计顺差607.8亿美元，已超过去年全年顺差（320亿美元）近1倍。从数字上看，中国的贸易顺差确实很大。持续的贸易增长与巨额顺差，不但引发了大量的贸易摩擦，也给人民币汇率带来了持续的升值压力。中国外贸盈余的持续增加，有可能推高人民币汇率，但由于汇率机制受到中央银行的控制，人民币汇率并不会按照市场情况大幅波动。在现行的贸易政策，投资政策和汇率政策下，从国际收支的观点看，外汇市场上美元的供给远远大于需求，人民币存在着巨大的升值压力。

2．通货膨胀

在纸币流通的条件下，决定两国货币汇率的基础是货币的购买力。而在通货膨胀的条件下，货币的购买力就会下降。因此两国通货膨胀率的差异必然会导致汇率发生变动。一般说来，甲国的通货膨胀率若超过乙国的通货膨胀率，则甲国货币的汇率就要下跌；反之，甲国货币的汇率就要上升。通货膨胀率对汇率的影响，现在越来越不是直接地、明显地表现出来的，而是通过间接的渠道长期地表现出来的。我国是发展中国家，处于经济高速发展阶段。发展中国家经济起飞时期可能有较高的通胀率而其汇率并不按比例贬值。而相对购买力平价的要旨是，汇率变动是由中美两国之间相对通货膨胀率决定的。如果中国通胀率大于美国通胀率，则人民币应该贬值，反之则人民币应该升值。适合发展中国家（中国）的相对购买力平价理论应该为，汇率变化之百分比应该等于两国通货膨胀率之差，减去通货膨胀率的非贸易品调整系数，再减去生产力提高调整系数。目前中国经济出现了明显的通胀趋势。人民币的汇率存在较大的升值压力。

3．利率平价

利率作为使用资金的代价或放弃使用资金的收益，也会影响到汇率水平。当利率较高时，使用本国货币资金成本上升，在外汇市场上本国货币的供应相对减少；与之同时，当利率较高时，放弃使用资金的收益上升，吸收外资内流，使外汇市场上外国货币的供应相对增加。这样，从两个方面，利率的上升会推动本国货币汇率的上升。利率平价理论指出，任意两种货币存款的预期收益率应相同。也就是说，两种不同货币存款的利差应等同于市场预期的汇率变动的百分比。利率平价成立的前提条件是均衡的市场利率加货币的完全可兑换。假定这两个前提条件得到满足，在考虑了利息收益和汇率变动的收益后，两种货币存款的实际回报率应该相同。但是我们知道这两个前提条件在中国均不成立，因此利率平价在中国的解释能力不强也就不言而喻了。从我国的经济体制看，尚缺乏利息平价成立的基本条件：均衡的市场汇率；货币的完全可兑换性；利率弹性；资本市场。目前人民币汇率的最主要决定因素，仍停留在商品市场层次上。外资流入以直接投资为主，投机资本往往以贸易结汇的形式混入。利率平价对汇率的影响，不能直接在资本市场上表现，只能通过商品市场体现，国际资本流动与商品流动混淆，因此，利息平价对人民币汇率变动无直接影响。随着我国市场化进程的发，利率平价的作用会不断加强。因为，之一，中国的经济正在与世界经济融为一体，中国已经在1996年12月实现了经常项目下人民币可兑换。随着中国向人民币完全可兑换和资本自由流动的方向不断迈进，利率平价的解释和预测能力会越来越强。第二，中国利率政策的制定也越来越多地考虑市场因素。

4．经济增长

实际经济增长率同未来的汇率变动有着更为复杂的关系。主要有两种情形。如果一国的出口保持不变，经济增长加速，国内需求水平提高，将增加该国的进口从而导致经常项目逆差。如果一国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口货，在这种情形下，经济增长率的提高，可以使出口的增长弥补进口的增加。一般的说，高增长率会引起更多的进口，从而造成本国货币汇率下降的压力。但是经济增长率的变化也反映一国经济实力的变化，经济增长快、经济实力强的国家可以加强外汇市场上对其货币的信心，因而货币汇率也有上升的可能。实际上，由于资本主义世界经济周期变动的同期性，经济增长率的变化是在各国同时发生的，对汇率不会产生多大影响，只有各国经济增长的速度不同，才会影响对外贸易和外汇市场交易活动。经济的强劲引擎有利于保持人民币汇率的稳定和坚挺，而平稳甚至略有下降的物价水平也将促使人民币汇率保持有序上升趋势。

5．外汇储备

中央银行持有的外汇储备可以表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，所以它对稳定汇率有一定的作用。当然，外汇干预只能在短期内对汇率产生有限的影响，它无法从根本上改变决定汇率的基本因素。中国人民银行在每月例行的货币政策报告中发布了中国第三季度外汇储备数据。截至2009年9月底,中国外汇储备总额达到19056亿美元,同比增长32.92%，7、8两个月的外汇储备分别增加360亿美元、390亿美元，但9月份的外汇储备增长出现下滑，当月新增外汇储备约214亿美元。前9个月的外汇储备月均增速达到419亿美元超过去年月均增长385亿美元的水平。增长速度堪称迅猛。即使随着中国经济发展和人民币汇率的升值，对外投资活动的增加会提高资本的输出，但由于美国加息周期也接近尾声，相反目前过低的，未来有加息的可能，中美之间利差的缩小，有利于吸引更多的热钱流入中国，也必然给人民币带来持续升值的压力。综合来看，2008年中国国际收支状况仍将推动人民币汇率上行，但作用可能有所减弱。

6．财政政策

从长期看，实际汇率随财政政策的紧缩而升值，随财政政策的扩张而贬值。因为财政紧缩将降低 *** 债务的长期水平对国内生产总值之比，从而增加该国的外国资产净值对国内生产总值的比重。但上述作用的发挥必须以资本的自由流动为基础。从我国实际情况看，资本自由化和贸易自由化远未达到工业国家的程度，资本的双向流动受限，政策的松紧所产生的对汇率的影响过程被中断。所以，就近期对人民币汇率走势的影响来看，我国的财政政策的直接作用可以忽略，而心理间接作用符合前述效果。 由于近几年我国一直存在高通胀、高增长的现状，如果低通胀、高增长的预期目标得以实现，必须产生人民币汇率上升的心理预期。

7．政治局面

政治因素对汇率的影响有时很大，但影响时限一般都很短。我国一直处于稳定的良好政治和社会之中，这样的环境有利于经济的发展，也使得国外的投资者看好在中国投资的前景。这样，大量投资的涌入导致我国社会财富的增加，也对人民币的汇率造成很大的影响。从目前的情况看，在中国现行的货币体制下，为了消化规模庞大的贸易顺差，国内货币供应量一直被迫以过快的速度膨胀，而这种膨胀本身又起到了进一步加大贸易顺差的作用。巨大的贸易顺差使人民币升值压力越来越重，而国内又显现出越来越明显的通胀趋势。因此，中国目前面临的货币升值并不是健康的。

8.经济政策及央行的干预

无论是在固定汇率制下，还是在浮动汇率制度下。各国货币当局或为保持汇率稳定，或有意识地操纵汇率的变动以服务于某种经济政策目的，都会对外汇市场进行直接干预，毋庸置疑，这种通过干预直接影响外汇市场供求的情况，虽无法从根本上改变汇率的长期走势，但对汇率的短期走向会有一定的影响。从实际运作情况看，中央银行的外汇干预是十分有效的；并已成为银行间外汇市场交易的一部分，目前人民银行和中国银行分别控制较大比例的外汇买卖，左右市场供求的基本格局。只要现行汇率机制不发生较大变动，中央银行对汇率的干预将继续及时、有效，完全有能力实现新一届 *** 既定的人民币汇率保持不贬值的目标。但如果汇率形成机制发生实质性的变化，中央银行的干预作用将难以判断，而从长期来看，汇率机制必将改变。人民币汇率将会进一步的升值。

9．资本项目的影响

在考察国际游资对一国货币汇率的影响时，也不可忽视游资纠错理论。这一理论认为，一国由于金融结构的失衡，信贷无限度膨胀，并大量聚结外债，形成经济泡沫，游资会对这些国家金融体系进行冲击，并吸取这些国家的经济泡沫，使失衡的经济结构重建平衡。该理论源自索罗斯为首的国际投机集团，并被不断实践，同时有得到美国等市场体系成熟、金融市场高度发达国家的赞同和支持。美联储主席格林斯潘曾就亚洲金融危机发表意见，对游资纠错理论颇为赞赏，并警告，亚洲金融危机国家动用大量外汇储备来维护其出现偏差的货币，只会延迟其偏差修正的时间，甚至会产生适得其反的效果。一国面临游资冲击，从短期来看，或许损失惨重；但从长远看，有利于一国建立完善的汇率市场机制，并及时调节该国汇率水平，堵塞漏网。一旦实现人民币完全可兑换，资本项目的变动会导致国际游资对人民币的强烈冲击，必然加剧汇率的升值压力。

10.总需求与总供给

总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致，也会影响汇率。如果总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本国货币汇率下降。当总需求的增长从整体上快于总供给的增加时，还会导致货币的超额发行和赤字的增加，从而间接导致本国货币汇率下降。因此，简单他说，当总需求增长快于总供给时，本国货币汇率一般呈下降趋势。而当前我国出现严重的通货膨胀，总供给大于总需求，人民币汇率存在升值的压力。

总之，影响汇率的因素是多种多样的，这些因素的关系错综复杂，有时这些因素同时起作用，有时个别因素起作用，有时甚至起相互抵消的作用；有时这个因素起主要作用，另一因素起次要作用。但是从一段长时间来观察，汇率变化的规律是受国际收支的状况和通货膨胀所制约，因而是决定汇率变化的基本因素，利率因素和汇率政策只能起从属作用，即助长或削弱基本因素所起的作用。一国的财政货币政策对汇率的变动起着决定性作用。一般情况下，各国的货币政策中，将汇率确定在一个适当的水平已成为政策目标之一。通常情况，中央银行运用三大政策工具来执行货币政策，即存款准备金政策、 贴现政策和公开市场业务政策。投机活动只是在其他因素所决定的汇价基本趋势基础上起推波助澜的作用。

三、人民币汇率的未来走势小结

受金融危机影响，十月份，仅有十一种货币升值，而贬值者众。冰岛克朗贬值幅度高达百分之五十三点一。墨西哥比索、巴西雷亚尔、南非兰特、澳元贬值幅度均在百分之十三以上，而韩元则贬值百分之十二点九四，其余如加元、匈牙利福林、土耳其里拉、智利比索等也出现了百分之八以上的贬幅。但人民币兑美元近日小幅上涨，而这样的小幅波动已经持续较长时间。从全球范围来看，今年以来人民币是少有的稳定并且保持强势的货币。自今年七月中下旬以来，随着美元不断升值，人民币对美元汇率基本保持平稳的态势，没有大的起伏，期间人民币和美元汇率保持小幅双向波动。从现汇市场上来看，人民币对美元中间价陷入胶着状态，每天波动点数也仅仅是区区几十个几点。

我认为人民币汇率将会持续的上升，但其增长方式应该是基本稳定的前提下略有升值。预期到今年末人民币对美元还将升值百分之一点一。明年人民币升值速度将大幅放缓，会升值百分之三左右。现在投资者信心脆弱，金融市场上的任何风吹草动都会引发投资者的恐慌，人民币对美元汇率稳定将有利于增加投资者市场信心。而且，美元升值未必是长期趋势，在全球金融资产价格下跌的情况下，美元升值主要是由于美元国债是一个较好的避险工具，一旦经济平稳或恢复，美元就存在贬值的可能性。人民币汇率变动要考虑到美元的长期走势，避免人民币汇率的大幅度波动。

人民币升值将对我国的经济发展产生深远的影响我们应该正确看待人民币的这种走势。总体来说，人民币升值对我国经济的发展是有利的，尤其是在当前我国遭受较大的通胀压力的情况下，为了缓解现在的通胀压力我们应该更多的依靠人民币升值的 *** 。人民币升值也能改变我国与他国的国际关系，长期的贸易顺差对一国的经济发展是不利的，人民币升值通过抑制出口促进进口来改变我国目前的贸易状况，从而更加有利于我国与其他国家经济的长远的发展，更加有利于我国与其他国家的国际关系的发展。再次，人民币升值对我国企业和国内消费者也会产生较大的影响，具体的说能降低商品的相对价格使广大国内消费者受益，增加消费者的福利。同时，也迫使国内企业加强竞争，优化其产业结构，增强企业的自主创新能力，提过其产品质量和降低产品价格，从而促使企业增长方式由“粗放型”向“集约型”转变。

谢辞

经过紧张的忙碌和学习，我的毕业论文已经接近尾声，作为一个初次写毕业论文的专科生，由于经验的匮乏，在许多方面考虑的不够周全，如果没有导师的督促和指导，以及一起学习的同学们的支持，想要完成这篇论文的难度是难以想象的。

在这里首先要感谢我的论文导师安明安老师。安老师平日里工作繁多，但在我做毕业论文的每个阶段，从论文选题到大纲拟定，从查阅资料到毕业论文初稿拟定以及最后毕业论文定稿等整个过程中都给予了我悉心的指导。我的论文中的错误和漏洞很多，但是安老师仍然细心地纠正论文中的错误。除了敬佩安老师的专业水平外，他的治学严谨和科学研究的精神也是我永远学习的榜样，将积极影响我今后的学习和工作。

其次要感谢大学三年来所有的老师，是他们的悉心教导为我打下了坚实的金融理论基础；同时还要感谢我的所有的同学们，正是因为有了他们的支持和鼓励，我的论文才得以顺利完成。

最后感谢山东轻工业学院金融职业学院三年来对我的大力栽培。

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人民币汇率波动对我国外贸的影响？人民币汇率改革对我国税收影响的各层面分析 人民币汇率改革给我国的税收安全带来更多的不确定性，分析这种不确定性并进而得出应对 *** 是很复杂的过程，首先要基本了解影响的各个方面，通过分析各个层面的影响途径和后果，我们可以对症下药，维护我国的税收安全。 （一）人民币汇率改革在国际收支经常项目层面对我国税收的影响 1.汇率风险与进出口贸易 进出口贸易受汇率变动影响很大。在我国实行盯住汇率体制下，以美圆结算的大部分进出口贸易基本不受影响，进出口企业对于汇率风险基本不敏感。而在我国汇率基本实现市场化后，汇率更多的表现市场因素。 在汇率波动对贸易影响的一般分析中，意味着货币贬值将改善贸易收支，反之货币升值会使贸易陷入恶化的境地。但是，现实情况并非如此。“一些经济体在汇率波动过程中，当货币贬值时却没有达到改善贸易收支的目的，反而使贸易收支转向了相反的预期。在追寻这种冲突原因的过程中，产生了新的汇率传递理论（imperfect exchange rate pass-through）。” 对于汇率传递程度，许多经济学家对汇率传递系数进行了实证估计，发现汇率传递是不完全的，即汇率变动后进出口价格不同比例的发生变动，汇率传递系数不等于1.因此人民币汇率波动对我国进出口贸易的影响是不确定的。 具体在出口环节，我国出口产品主题还在于纺织品，初级加工品和部分电器设备，在大型机电项目，我国还没有形成一个标志性台阶。外国对于我国的产品需求弹性很小，在价格优势下，人民币目前2%的小幅度升值不会影响我国出口产品的竞争力。在升值预期存在的情况下，更有世界银行经济学家对中国经济未来50年乐观的预测，这种升值力度会继续增加，幅度将会是缓慢的，在这种升值预期的长期存在下，出口环节 *** 会加快，企业会创造更多的利润。 另外在进口方面，我国长期表现为内需严重不足，利率变动对我国储蓄的影响不大，消费品市场长期处于轻度通货紧缩的态势，生产资料市场在未来10年内仍将是供应大于需求的态势，进口环节不会有很大的增长，外贸环节税收会随着进出口企业的贸易增长而增加。 汇率变动并不完全由于市场本身的变化，还有很多人为的因素，比如国际热钱和游资的干扰。我国目前处于金融改革的关键阶段，关系到我国市场化改革的成败。由于我国金融系统承受着巨大的历史包袱，积聚了巨大的金融风险，人民币市场化改革前进的道路上困难重重，这对我国的税收安全增加了很多的不确定因素。 2.外汇汇兑损益风险对经济体的影响 外汇汇兑损益也是影响进出口企业和有外汇交易的企业的风险。由于我国现在实行的是强制结售汇制度，企业保有的自主性外汇很少，进出口企业要完成进出 *** 易，需要经过结汇和售汇两个阶段，在这两个阶段中，都存在着本币和外币的相互兑换，在汇率市场化变动的情况下，兑换中会发生汇兑损益，这是企业必须面对的风险，同时对我国的税收造成风险。在我国近期推出远期交易后，企业可以通过掉期交易等远期交易规避这部分风险。 （二）人民币汇率改革在国际收支资本项目层面对我国税收的影响 人民币汇率改革在资本项下逐步实现完全可兑换，实现资本的自由流动。而根据蒙代尔-弗莱明模型，进而得出的不可能三角理论，一国不可能同时达 *** 币政策独立性，资本自由流动，固定汇率的目标，只能同时达到其中的两个。在我国的未来的汇率制度选择中，偏向于弹性更大的有管理的浮动汇率制度，这必然要求我国的资本项目下资本不是完全自由流动的，而事实上，很多国家和地区为了防止国际资本的冲击，对国际资本流动都做了一定程度的限制。 1.资本自由流动与我国金融风险 资本自由流动带来的金融风险是金融系统的不稳定和金融脆弱性的增大。资本自由流动在提高交易效率的同时，也带来很多负面的效果，比如国际投机资本的恶意炒作和游资的蓄意冲击。 自改革开放以后，涌入中国的国际资本一直呈现增长势头。“中国在利用国际资本方面保持了合理的结构和期限，资本流入绝大部分采用国外自接投资的形式，外债增长适度，而证券投资相对少。” 国外直接投资中有相当部分投入我国房地产行业，导致金融风险积聚。再加上我国长久以来积聚的金融风险，如果被蓄意利用，将危害到我国金融系统的稳定和改革的成败，也将危害到我国税收的安全。 2.国际资本流动变化对我国税收的影响 资本自由流动将大大提高我国的金融效率，在我国将来相当长的时间内，有限制的资本自由流动是适合我国的国情和发展需要的。随着我国市场化进程的不断加快，我国经济环境的不断改善，适合国际资本进入投资的环境将越来越好，可以肯定的是，我国的投资价值在未来会好于西方发达国家，我国经济健康快速的增长形象将会吸引国际资本的进入，带动我国国内市场的繁荣，拉动我国的经济增长，从而带动我国税收的增长。 一般说来，国际资本流动带来的金融风险主要表现在货币危机、泡沫经济和银行业危机等几个方面。但资本流动带来的金融风险不一定必然演变为货币危机或银行业危机，这主要取决于各国货币当局的政策以及所面临的国际经济环境。对于国际游资和热钱的进入，我们要加强监管，采取部分限制性措施，增强风险预警，维护我国经济的稳定和税收的安全。 （三）人民币汇率改革在国内金融市场层面对我国税收的影响 人民币汇率改革会直接影响到我国的金融市场，通过货币市场，资本市场，外汇市场，债券市场等影响我国的金融风险。 1.人民币汇率改革与我国金融市场风险 对于包括中国在内的发展中国家来说，美国联邦储备委员会主席格林斯潘有一句话在目前值得思考：弱的银行体系与开放的资本项目相结合是“等着发生事故”。可见人民币汇率改革后，资本项目可兑换对一国的经济发展和安全具有举足轻重的战略意义。 在我国实行单一制有管理的浮动汇率制度下，我国金融市场基本处于封闭的状态，金融市场主要受国内经济状况的变化而变化，国际金融市场的变化对我国金融市场的影响渠道不是特别通畅。这也是我国能够抵御97年亚洲金融危机的原因。当我国人民币汇率形成机制完全市场化后，资本市场放开后，我国金融市场和国际金融市场将融为一体，我国金融市场会随着国际金融市场的变化而变化，金融风险将会有更广泛的传播性与传染性，影响也会是更大的。 2.金融中介机构市场风险与我国税收安全 银行资产质量恶化，不良贷款比重较高。在我国经济体制的转轨过程中，由于资本市场发展滞后，融资格局主要以银行的间接融资为主，在统一利率政策指导下，对支持企业不断增长的投资需求以及经济发展起到了重要作用。但由于以制度创新为核心内容的企业改革未能取得突破性进展，各级 *** 对银行的正常经营管理干预较大，不仅信贷资金的经营带有“半财政”性质，而且扭曲了银企关系；在近几年的企业资产重组过程中，债、废债现象严重，这无疑加重了银行的压力。 非银行金融机构的风险日益暴露。我国的非银行机构主要包括信托投资公司、财务公司、证券公司以及保险公司等，由于经营管理存在问题，再加上监管落后，这些机构经营存在着不少问题，其中隐含的风险是绝对不能忽视的。 人民币汇率改革后，金融中介机构将会面临更多的金融风险。人民币汇率市场化后，金融机构将会面对市场化的利率，汇率风险，直接影响到金融机构的收益，另外随着金融机构逐渐趋向于混业经营，我国金融机构将面临更多的投资风险与经营风险，这将势必影响到金融机构的稳定性，影响到我国的税收安全。 （四）人民币汇率改革在国内产品市场层面对我国税收的影响 从根本意义上来说，汇率体现的是一国货币对外的价值，物价体现是一国货币对内的价值，因而对于一个开放度有限的国家来说，物价还是主要受国内供求和内部经济因素变化的影响，随着一国开放度的不断加深，外部因素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加深。 具体到人民币汇率变动对国内物价影响的研究， Lu. M and Z Zhang （2003）采用VARs（向量自回归） *** 对人民币汇率变动对国内物价的影响进行了实证检验，得到了人民币汇率贬值将给国内物价带来通货膨胀效果的结论。另外J. Scheibe and D. Vines（2005）在对中国通货膨胀的实证研究中得出，以贸易额为权重的名义有效汇率变动是影响国内通货膨胀的一个重要因素，名义有效汇率贬值一个百分点，将导致国内物价上升0.3个百分点。“ 人民币汇率波动带来的国内物价变动将导致我国产品市场价格和企业格局的变动，直接影响到我国的税收安全。 （五）人民币汇率改革后我国的宏观经济政策选择对我国税收的影响 人民币汇率改革对我们的影响是多方面的，在宏观政策方面，我们所考虑的不仅是国内市场的均衡，更综合考虑国际和国内市场的均衡政策选择考虑内外两个市场的相互协调。

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韩元汇率走势分析及预测

韩元兑美元在过去三年已上涨逾30%。去年初还保持在接近1200的较理想价位，其后便不断攀升并接连突破韩国金融当局设定的心理防线，去年一年升值超过15%。今年以来韩元对美元汇率涨势不减，两个月内又上涨了3.5%左右，成为对美元汇率上涨最快的货币之一。2月23日，韩元对美元汇率一度升至998.10：1，是1997年金融危机以来首度突破千元关口。3月10日韩元对美元汇率更是突破990：1大关，刷新了7年以来的更高纪录。在韩国央行的紧急干预之下，11日，韩元对美元才又重回1000：1关口之上。但是，随着美元汇率的持续走强，韩元六月以来持续走软，韩元兑美元7月6日一度贬至1049价位，之前盘中曾经突破1055。

图表1:美元/韩元汇率走势图

一、 韩元下跌的原因分析

首先，国际油价上扬令韩国经济形势蒙上阴影。韩国所有的原油均仰赖进口,为全球第四大石油进口国。在高油价的影响下，韩国6月份消费者信心连续第3个月下降，再次显示个人支出疲软将继续拖累韩国经济。韩国统计办公室说，6月份消费者信心从5月份的99.2降至95.4，为1月份以来更低。读数低于100显示悲观者多于乐观者。韩元跌至6个月低点。消费者信心下滑可能促使决策者进一步采取措施， *** 国内支出。韩国 *** 正指望增加消费来维持经济增长，因油价处于纪录高位，影响全球需求。为了 *** 国内支出，韩国 *** 已经下调销售税和所得税，并正在考虑引入额外预算。7月5日，韩国央行调降对2005年经济成长率的预估,由4.0%降至3.8%,并称是受到高油价冲击影响。

其次，经济增长的疲弱使利率维持在低位，美元和韩元的利差逐渐缩小，实际利率对比更是发生逆转。韩国央行自1999年5月起开始设定隔拆利率目标.在此之前,该行通过控制M2货供额（流通货币+支票及银行活期存款帐户余额）来执行货币政策，以下为韩国央行变动隔夜拆借利率目标的历史(1百分点=100基点):

2004年11月11日 调降25个基点至3.25%

2004年 8月12日 调降25个基点至3.50%

2003年 7月10日 调降25个基点至3.75%

2003年 5月13日 调降25个基点至4.00%

2002年 5月 7日 调升25个基点至4.25%

2001年 9月19日 调降50个基点至4.00%

2001年 8月 9日 调降25个基点至4.50%

2001年 7月 5日 调降25个基点至4.75%

2001年 2月 8日 调降25个基点至5.00%

2000年10月 5日 调升25个基点至5.25%

2000年 2月10日 调升25个基点至5.00%

1999年 5月 6日 定在4.75%

韩国央行7月7日宣布将利率维持在纪录低点3.25%不变,以协助国内需求复苏。这样，从2004年11月到现在，韩国央行已8次维持利率不变；如果从美联储之一次加息的2004年6月算起，韩国利率降低了50个基点，而美国利率整整调高了225个基点。实际利率的差异也最终发生了逆转（见图表3）。

第三，人民币汇率升值预期淡化以及与之相关的日元走软也是韩元走软的原因之一。韩国最重要的贸易伙伴是中国、日本和美国。其中，中国是韩国更大的出口目的地。韩元不仅受到人民币升值预期淡化的打压，也因为追随日元颓势而使得这一压力更为明显。日元兑美元近期连创低点,主要原因也是油价攀升至纪录高点,打压日本经济前景；当然其中又有人民币升值预期淡化的因素影响。

二、韩元汇率未来走势分析

1、韩国经济增长：放缓，对韩元影响为-

韩国央行7月5日调降了2005年经济增长预估,由先前的4.0%降至3.8%,不过同时也调升对下半年的增长以及对民间消费的预测。韩国民间消费自2002年底消费者信贷泡沫破灭后便持续低迷,抑制了韩国经济复苏。韩国央行对经济的看法还是不如该国 *** 来得乐观,韩国 *** 7月初将2005年GDP增长预估自5%调降至约4%。2004年韩国的GDP增长率初值为4.6%,主要依赖出口跳升31%,弥补民间消费的减少0.5%。但是现在，由于出口冷却,而期待已久的国内支出复苏仍裹足不前,再加上油价居高不下,使今年的经济前景再遭调降。

2、韩国出口：增长放缓，对韩元影响为-

韩国2004年出口劲增31%,，在韩国消费支出不振之际,为韩国经济提供主要支撑，但韩国官方预估,今年出口增长率将缩减至12%,主要因为韩元汇率大幅升值,以及中国等主要经济体需求下滑。中国已成为亚洲名副其实的火车头，这是因为亚洲比其他任何地区更加依赖出口带动经济成长，而中国已成为亚洲众多国家和地区最重要的出口目的地。从2004年的数据来看,韩国和台湾地区对中国的出口占其出口总量的20%,日本对中国的出口也占其出口的13%。中国整体进口增长正在大幅放缓,给亚洲带来很大的压力, 巴克莱资本国际亚洲分析师毕比预计,中国进口总额今年将增长16%,而去年达36%左右之多。 他还预计,中国从亚洲其它地区进口增长大幅放缓,今年1-4月较上年同期仅有20%的增幅,几乎是去年同期年率增长速度的一半。

3、韩元利率走势：年内可能维持不变，对韩元影响为-

韩国央行总裁朴升近日在记者会上表示,"在货币政策控制上,我们会优先考虑经济复苏,而非房地产市场。"先前市场曾认为，房地产价格上涨恐将迫使央行升息。韩国经济仍然远远谈不上全面复苏,而出口景气趋缓及油价居高不下,更令情况雪上加霜，韩国之一季度经济较上年同期成长呈现近两年来更低。在这样的形势下，除非房地产价格失控,否则韩国利率在2005年剩余时间内很可能将维持在目前的水准。韩国的经济相关部会7月在一份联合声明中表示, *** 将在下半年维持目前的低利率政策,直到经济进一步显现持续复苏的迹象。而市场目前对年底前美国联邦基金利率的预测是3.75%，也就是还要加息2次。这就意味着，美元对韩元的名义利率优势将继续扩大。从通胀的情况看，韩国国家统计局公布的数据显示,6月消费者物价指数较上年同期增长率为2.7%,跌至34个月更低点,主要因为食品价格及服务业费率下跌，5月为3.1%，以此计算，美元的实际利率在5月与韩元持平并略有超出后将继续拉大利差，利率的优势在下半年会越来越明显（见图表3）。

4、韩国汇率政策：希望韩元稳速下滑 ，对韩元影响为-

在今年6月之前，始终困扰韩国的是要面对不断升值的韩元，韩国 *** 计划今年用于稳定汇市的资金达21.9万亿韩元（约219亿美元）。1月和2月为打韩元升值防御战，韩国财务部已通过发行国债，筹资7万亿韩元（约70亿美元）。据估计，3月10日韩国金融当局为干预韩元升势，在外汇市场购进了40亿美元。由于美国高额的财政和贸易赤字，韩元对美元的升值并不让人感到意外。不过，韩元升值至千元关口的时间还是比韩国金融界的预计提早了一个季度。这与境外资金大量涌入韩国金融市场不无关系。海外投资者源源不断地到韩国股市投资，国际对冲基金进入韩国汇市开展套头交易，使得韩国外汇市场上韩元与美元的供求关系更加失衡。韩国业内人士对韩元不断升值忧心忡忡，一致认为强势韩元对韩国弊多利少。除了部分大企业，韩国80%以上的中小企业都称难以承受韩元不断升值带来的压力。

正是因为刚刚经历了痛苦的“抗升值战”，韩国对待韩元的此轮贬值倾向于欢迎。财政经济部一名高层官员近期表示,很难预测韩元在近来因油价高涨走贬后,下一步会何去何从,这反映出韩国决策者所面临的两难。韩元/美元在3月初触及七年高点后,已回落4%,为韩国出口竞争力提供一臂之力,但在油价高涨的情况下,却也形成进口油品支出大增的压力. 韩国财政经济部国际金融局长权泰钧表示,"我们正密切监控国外汇市,不过很难预测韩元未来的走向。" "目前首要的政策目标是确保汇市稳定,当稳定性受到威胁时, *** 将采取'缓和操作'。这番评论显示 *** 认为韩元的跌势还不太严重,不过因为油价仍在高档,所以希望韩元以非常稳定的速度下滑。此外，韩国央行总裁也表示，不预期韩元会过度贬值、韩国乐见韩元过度升值后出现回档修正、韩元贬值不太可能加重通胀压力，等等。

韩国市场对韩元最近的贬值也持肯定态度。Kospi指数7月涨至五年多来更高水平。三星电子和现代汽车等外销类股上涨，显示韩元贬至六个月来谷底，令人看好企业利润会得到提振。

当然，市场上也存在着对韩元有利的潜在因素，如：人民币可能升值、美联储加息步伐弱于预期、油价大幅回落，等等。但是目前看来这些因素要偏弱一些,且变数较大。

根据以上众多利空韩元的因素和少数利多韩元的因素，我们判断今后一段时间内韩元的走势可能会继续偏软，除了油价因素,还必须留意人民币升值以及美元出现全球反弹之势的变数。一旦人民币升值,韩元、日元及台币等将跟着水涨船高。目前韩元已跌破1月10日的低点1053.65，正在测试1,055价位,除非有企业大举抛汇,否则短期内韩元即会试探1,060价位。