美股和信贷最新股价走势一样吗（和信贷在美股价）

世界互联网乌镇峰会对股市的影响

一是今天开始公布10月份相关的经济数据

今天统计局将发布10月进出口数据；明天将公布中国10月CPIP*I等相关数据；重要的是中国10月社融、新增贷款、M2等重要经济数据将于9-15日不定期公布。

市场预计10月PPI同比或转负，CPI同比或放缓。10月国际油价、铜价均出现回落，旺季过后煤炭价格也有回落，基建和保交楼发力，黑色价格有所回升，但由于去年煤电短缺带来的基数较高，今年10月基数效应就会拖累PPI同比较上月少2.5个百分点，10月PPI大概率要转负。

信贷方面，在10月初，银行集中投放贷款，对公贷款为主，主要投向基建类行业；但是到了月底，票据利率再次走低，1个月票据利率再次跌到零，反映内生信贷需求仍然不足。这也不足为奇，因为10月份有长假，大家对10月份社融、新增贷款等都要放低预期，如果数据较差也是引发大盘回调的主要原因，现在关键是看什么时候公布，如果数据好，可能会提前发布，数据不好，当然有可能放到周末消化。

二是本月9日，美国公布库存周报；10日，美国公布10月核心CPI，这些数据都是决定美联储12月加息的主要依据，现在市场普遍预期美联储在12月份要加息50个基点，如果数据不好，加息应该还有放缓，从而对股市构成利好刺激，美股的走势当然也会影响A股。

三是2022年世界互联网大会乌镇峰会将于11月9日至11日在浙江乌镇召开，今年峰会以共建网络世界 共创数字未来为主题，对数字经济有一定的利好，不排除这个板块会有一定的表现。

技术上，大盘长阳线之后，本身就有一个盘整修复的过程，再加上周末消息面有一定的影响，所以，今天大盘应该会有一定的回调盘整，直接向上的概率不大，等待大盘均线上移，但大盘中期向上的趋势没有改变，回调依然是机会。

今天美国股市铜价开盘价多少

在刚刚结束的五一期间，伦敦金属交易所(简称伦敦金交所)铜价不顾人们此前“铜价将下跌并调整”的预测，继续高歌猛进，最终在5月5日达到7785美元/吨的历史高点，收于7700美元/吨，全周上涨585美元/吨，连续第八周上涨。

昨日，一向跟随伦敦黄金交易所走势的上海期货交易所铜价继续飙升，主要合约收盘价全线大幅上涨，涨幅在2210-3300元/吨，其中主力0607合约收于7.33万元/吨，全天成交4.8万手。

6月中旬至8月中旬，空调、冰箱等行业进入全面休整期，精铜消费进入淡季，需求大幅下降，导致铜价承压。然而，今年以来，国内外铜价都经历了反季节行情。前三个月，国内铜价较伦铜明显停滞，LME与SHFE价差拉大，尤其是国内外现货市场。

自今年6月初以来，国际铜价持续上涨。LME现货铜价从6月初的3202美元一路飙升至8月中旬的最高点每吨3851.5美元，两个半月涨幅20.28%。而7月20日前一个月以及7月底至8月10日的近半个月内，国内铜价涨幅并不明显，甚至震荡下跌。上海现货均价从6月初的33980元/吨上涨至8月中旬的35297元/吨，涨幅仅为3.88%，与国际铜价20.28%的涨幅相差甚远。

资金推高铜价

从原因来看，一是需求不减，罢工潮加剧了国际市场的供应紧张，是国际铜价持续上涨的重要支撑因素。国内海关数据显示，今年6月和7月中国精炼铜净进口量分别达到142443吨和109559吨，仅仅是因为中国大量的进口需求刺激了国际铜价的上涨。此外，今年7月，智利、美国、赞比亚铜矿罢工浪潮汹涌，也在一定程度上加剧了市场对供需形势的担忧，推高了铜价。铜现货价格一路上涨至280-290美元/吨。

其次，该基金利用基本面迫使市场做空，LME提高交易保证金和人民币升值加速了国际市场反向套利的撤退，推动了铜价的上涨。今年7月21日和27日，中国分别宣布人民币升值和LME提高交易保证金，对正在LME市场亏损的做空资金的反套更加不利，加速了做空止损回补，一定程度上推动了国际铜价的上涨。此外，国际投机资金利用现货溢价较高，尤其是当前供需紧张的局面强行做空，也加快了铜价上涨的步伐。

8月份之后，虽然LME库存不断增加，近期翻倍至65150吨，但与去年同期10万吨的水平相比仍处于低位，短期内库存对铜价的负面作用并不显著。而且消费旺季到来后，库存是否继续增加还有待考证，这也冲淡了库存增加带来的负面效应。

国内消费受到抑制。

相比之下，国内市场趋于理性，尤其是铜价高企对消费的抑制作用逐渐显现，现货价格疲软，与国际铜价背离。国内现货价格的弱势主要源于以下几个方面:

首先，消费者兴趣减弱。今年夏季电力供应紧张，江浙、广东、上海等主要铜加工基地的铜企业无法正常开工，产能闲置，需求疲软。此外，今年国内生产者价格指数PPI上涨，但消费者价格指数并未如期上涨，滞后时间延长，国内价格指数传导机制不畅，国内信贷紧缩降低了精铜加工企业的资金周转率。而且铜价高导致铜棒线材生产成本增加，空调、电视等下游产品价格未能跟随原材料价格上涨，导致国内对精铜消费兴趣减弱。

其次，宏观调控效果显现，消费受到抑制。今年国家宏观调控给整个金属市场带来了不小的影响。除电解铝、水泥和钢铁外，精铜消费也受到间接影响。国家统计局最新数据显示，今年7月中国固定资产投资和工业生产增速均低于6月，钢铁、房地产等过热行业回落明显。这也是国内精铜消费增速下滑的直接原因。

国内供应改善

TC/RC成本自去年以来持续上涨，极大地刺激了冶炼厂的积极性。去年第四季度，中国冶炼厂与外国贸易商签订的加工费上涨至135美元/13.5美分，为1996年以来的最高水平，今年4月和5月飙升至200美元/22美分。一般来说，从铜精矿产量增加到精铜产量增加需要3-4个月的时间。按此计算，7-9月正好是精铜产量大幅增长的时期。国家统计局近期数据显示，今年前7个月，国内铜产量同比增长18.2%，至138万吨。国内供应的改善打压了铜价。

中国铜进口增加。今年4月，国内LME、SHFE铜期货价比放大至10.3，精铜进口浮盈达到2000多元，刺激了国内精铜进口兴趣。7、8月份大量早期订单到港，比正常月度进口量高出约3 ~ 5万吨，大大改善了国内供应环境。中国海关数据显示，7月份，中国进口未锻造铜及铜材22.78万吨，1-7月进口125.3万吨，同比增长54.2%。

自8月中旬以来，国内消费市场并未出现回暖迹象，表明国内消费淡季比往年更长，今年9月国内市场仍将处于消费“寒冬”。国内铜价的持续疲软很可能导致国际铜价进入调整甚至大熊市。

美股上涨对中国股市有什么影响

美元作为世界上最具有影响力的货币，对世界各地的商品甚至股市都有一定的影响，美元指数涨跌对中国指数的影响有如下：

美元指数上涨：

说明美元升值，而世界上大多数的大宗商品都是以美元计价，此时美元相对应的产品价格就会下跌，那么以大宗商品为主营业务的上市公司股价就可能下跌。

美元指数下跌：

说明美元贬值，那么以美元为标的的大宗商品就会上涨，此时这些股票就最容易被炒作。

拓展资料

美元指数（US Dollar Index®，即USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。

美元指数并非来自芝加哥期货交易所（CBOT）或是芝加哥商业交易所(CME)，而是出自纽约棉花交易所 (NYCE)。纽约棉花交易所建立于1870年，初期由一群棉花商人及中介商所组成，是纽约最古老的商品交易所，也是全球最重要的棉花期货与期权交易所。在1985年，纽约棉花交易所成立了金融部门，正式进军全球金融商品市场，首先推出的便是美元指数期货。

美元指数最初由纽约棉花交易所 (NYCE)发布。

1998年，纽约棉花交易所和咖啡、糖、可可交易所（Coffee Sugar Cocoa Exchange）合并成立纽约期货交易所（The New York Board of Trade，NYBOT）。2006年9月，纽约期货交易所并入美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE），成为其下属的一个部门。美元指数期货在美国洲际交易所交易。该交易所负责发布美元指数及美指期货价格的实时数据。

美元指数的实时数据（即ICE美元指数期货所对应的现货价格）由路透社根据构成美元指数的各成分货币的即时汇率每隔约15秒更新一次。计算时使用路透社统计的该货币的最高买入价和卖出价的平均值。计算结果传给美国洲际交易所，再由交易所分发给各数据提供商。

在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势偏好。20世纪80年代前半期，美国在存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤字的情况下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国的结果。美元的走势，受利率因素的影响很大。如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资金流出减少，导致国际市场上抢购这种货币；同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。反之，如果一国松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家，则会造成资本大量流出，外国资本流入减少，资本账户收支恶化，同时外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起汇率下跌。

美股观察｜不必惧怕美股大盘顶部，部分板块或迎来底部

文|王泽华

受新冠疫情爆发和产油国价格战影响，3月份美股发生史诗级暴跌，但市场很快恢复了如虹涨势，标普500和纳斯达克指数不仅收复了失地，还接连创下 历史 新高。但近来大盘再度开始在高位震荡，并大幅回调。这让不少投资者人心惶惶，股市估值这柄达摩克利斯之剑就悬在头顶，市场担心美股将从此由牛转熊。

从美股总市值占GDP比重这一简单实用的指标来看，这一指标近来已升至数十年来的高位，股市整体估值已超越了20年前的顶峰。

在对股市估值担忧的同时，投资者不禁怀疑20年前 科技 股泡沫的一幕是否正在重现，而此刻的美股正站在山顶？

答案是否定的， 科技 股不能代表全部美股。即便在20年前，纳斯达克指数的顶部也不是美股的顶部。回过头来看，那时候指数的顶部，反而是具有更普遍意义的、大部分行业板块的底部。

纵观过去几十年美股各大板块的走势，可以说大部分时间的表现并不一致：在一些板块走牛的同时，另一些板块可能正经历熊市。

上图列举了 科技 板块、龙头 科技 股、医疗、金融和能源这几个行业板块，除了这几个板块，美股还有消费必需品、非必需消费品、运输、工业原材料等板块。20年前 科技 股见顶的时候，正是金融、能源、医疗板块的底部。

换句话说，在1998到2000年 科技 股牛市进入加速上涨阶段的时候，其它板块反而处于熊市。而当 科技 股见顶后，其他板块走势发生逆转，开始进入牛市。

但是纳斯达克指数反映的是 科技 股的表现，而不是具有普遍意义的大部分行业股票的表现。真正反映股市整体表现的应该是腾落线：以每天上涨股和下跌股比例作为计算与观察的指标。在2000年股市发生转折后，大部分与传统行业有关的个股都结束了熊市，开始步入上行通道，只有在全体上市企业中占少数的 科技 股进入熊市。

虽然数量不占优势，但是在2000年 科技 股泡沫期间， 科技 股在当时总市值中的比重达到了35%，因此，以市值加权平均计算的美股大盘指数，反映的是 科技 这个板块的表现。现在的情形也和当时类似，龙头的FAAMG在标普500指数市值中所占的比重已达到24%。

在本轮行情中，头部大型 科技 股与普通 科技 股的差距更大，这是因为和2000年相比，头部 科技 股已处于近乎垄断的行业地位，行业总利润总体上向头部企业集中。

究竟是什么决定了板块间的风格切换呢？

决定股票估值的主要因素是投资者寻求投资回报和每股收益增速。

投资者之所以放弃现金流稳定的无风险国债，而投资股票这样的风险资产，就是因为投资股票可以获得比国债更高的回报。由于要承担更高风险，所以投资人必然会要求比国债收益率更高的回报，这就是投资者要求回报率。

不同股票的投资者要求回报率不同。风险越大的，投资者要求回报率就更高；反之亦然。对于各行业板块而言，由于成份股主要是行业的优质蓝筹股，因而风险溢价不高，决定投资者要求回报率的主要因素就是国债利率。

这里所说的国债利率是指国债的名义利率，而更重要的是实际国债利率，即名义利率减去通胀率后的实际回报。投资者最后也是要看实际回报，所以长期国债的实际利率是股票估值最基础的锚定物：实际利率越高，股市估值的压力越大；实际利率越低，越有利于推高股票估值。

在国债实际利率确定的情况下，每股收益增长越快，越容易推升股票的估值。

然而，不同股票的盈利增速表现各不相同：成长股的盈利增速长期稳定在较高水平，受宏观环境影响不大；而价值股的盈利增速会随着经济周期的不同阶段起伏摇摆。 科技 股就是成长股，而银行等许多传统行业的公司都属于周期性更强的价值股。

造成成长股和价值股表现不同的关键因素在于所处的经济周期阶段。价值股盈利增速高的时期，正是实际经济走强、并伴随实际利率走高的时期。因为价值股多为传统行业，经济向好的时候，无论对产品需求还是企业自身的融资需求都很高，通胀压力也比较大，这种情况会推动公司利润和市场利率水平同时走高。

对于成长股来说，由于盈利增速基本保持稳定，所以当实际利率走高时，估值就走低；对于价值股来说，由于实际利率和盈利增速一起走高，估值表现就会强于成长股。

纵观美股近百年 历史 ，价值股/成长股的相对表现，往往是在经济发展强劲的时期走高，在经济陷入低迷衰退的时候走低。

科技 股泡沫就是典型的例子。1998年，受亚洲金融危机影响，全球经济增长陷入低迷，资金爆炒 科技 股导致 科技 股泡沫，而同期传统价值板块却开始走入熊市。随着 科技 股泡沫破灭，美联储快速降息，由于预期信贷增速会因此提高，价值股开始进入牛市。直到2008年，杠杆推动下的美国房地产泡沫破裂，价值股/成长股表现再度逆转。

上世纪70年代中后期是一个例外，当时的实际利率很低，但那是由于高企的通胀率造成的，高通胀推高了作为价值股的能源板块的表现，导致价值股在当时实际利率较低的时期表现好于成长股。

在2018年末，随着美国经济进入这一轮扩张的尾声，潜在经济增速开始下行，美联储通过预防式降息降低了实际利率，结果导致了成长型 科技 股占美股权重越发提高，继而使得指数主要反映龙头 科技 股的表现。直到新冠疫情爆发，通缩预期抬头压低了物价，导致实际利率不降反升，引发了股市崩盘。于是呈现出实际利率和股指负相关的表现。

同时，10年期国债利率的走低，压低了金融股相对于大盘指数的表现，两者是高度正相关的。

根据美银美林的统计，从过去十年 科技 股强于银行股的表现来看，不仅可以用银行股与10年期国债利率走势的高度正相关来解释，而且这种正相关对银行股估值的影响达到了前所未有的高度。由于过去十年美国通胀率基本保持稳定，因此10年期国债名义利率变动情况和实际利率变动情况大体接近。

疫情爆发后，美国10年期国债利率的走势和新屋开工情况呈现出此消彼长的态势。房地产是最重要的信贷需求来源，在2008年次贷危机导致房地产泡沫破灭后，美国房地产市场已经回归到正常的上升周期。随着疫情爆发，新屋置换的需求上升，加上美联储降息推动抵押贷款利率走低，进一步刺激了房贷需求。

制造业方面，美国的制造业的库存/销售比例在刺激政策后大幅降低，显示了实体经济出现强劲反弹。

美国长期国债收益率之所以没有上涨，很大程度是市场预期美联储会进行收益率曲线控制，刻意压低长债利率。但是从最近的会议纪要看，美联储官员并没有这个打算。这样看来，国债市场定价很可能发生了错误。

从 历史 上看，在经济复苏时，美国10年期国债和两年期国债收益率的利差都会扩大。从目前美联储的政策来看，短期利率会长期维持低位，最终只能是长债利率上涨。利差扩大也会带动银行净息差上升，进而推动金融板块盈利一起上涨。

另外，从长远看，作为移民国家，美国的人口结构是发达国家中最好的，所以应该不会像日本那样经历了长达30年的衰退，利率也不大可能长期保持超低水平。

如今， 科技 龙头的垄断地位及贸易争端问题已成为存量经济时代政治博弈的焦点。在今年大选过后，无论入主白宫的是哪个党派，对龙头企业的反垄断调查和制造业回归政策，都可能成为施政的重点。

当成长股/价值股达到极盛时，盛极而衰随时可能到来。

要注意的是，如果价值股估值随着实际利率走高而上升，就会相对强于黄金的表现。同时，由于美股大盘指数目前主要反映成长股的表现， 20年前成长股/价值股转换的情况一旦重演，会导致以大盘指数为基准的被动投资者亏损、并错过价值股投资的情况。

目前情况下，投资组合中最该配置的就是价值股，特别是银行股。今年上半年各银行已经大幅计提了贷款损失拨备，短期内不会再有这类费用挤占利润空间，银行业未来很可能会迎来盈利的拐点。

*王泽华，CFA

全球股市几乎进入投降式抛售阶段，对各国的经济会有哪些影响？

我认为这会影响到很多国家的经济发展，甚至有可能会导致部分国家的经济总量缩水。

这是一个非常严肃的问题，在美联储加息的时候，因为这个现象不仅会导致美元资产缩水，同时也会导致很多资产进一步回流到美国。在这种情况之下，我们会发现全球股市基本上出现了投降式抛售阶段的现象，有些接近国家的股市甚至已经暴跌了50%，甚至有些个股的暴跌幅度已经达到了90%以上，这个情况已经可以看通经济危机了。

这个事情是怎么回事？

这是关于全球股市的新闻，从美联储加息开始，美股市场已经回调了30%以上，其他国家的股市几乎已经回调了30%~50%。特别是对于那些新兴国家来说，因为这些国家的股市本身就比较脆弱，在美联储加息的时候，这个方式会导致美元大量从相关国家回流到美国，所以这个问题会进一步导致相关地区的股市暴跌。

这个情况会影响到很多国家的经济发展。

当全球股市进一步暴跌的时候，这个情况首先就会影响到很多国家的经济发展，特别是对于那些本身比较依赖经济贸易活动的国家来说，这些国家的资产在大量缩水。与此同时，股市的下跌会进一步降低市场情绪，同时也会导致很多人主动收回自己的投资和消费行为。在这种情况之下，全球股市的暴跌会进一步恶化全球经济的发展趋势，甚至有可能会导致部分国家出现不同程度的经济问题。

总的来说，这个情况并不是一个好的现象，因为这不仅意味着很多人的财富大量缩水，同时也意味着全球范围内的竞争问题变得越来越严重，有些国家也会因此而出现相应的债务问题。

这一次美股会不会重蹈覆辙

过去100多年间，美股经历的大大小小股灾不下10次，其中最为典型的是1929年的大萧条、2000年的互联网泡沫以及2007年的金融危机，这些危机的诞生和爆发各有各的形式，但万变不离其宗，根本原因从来都只有两点：经济衰退、估值过高。

更简单点说就是，股市和实体经济之间出现了巨大的泡沫，大到难以维持。

美股现在有泡沫吗？绝对是有的，华尔街里一天比一天大的唱空声音并非空穴来风，纳斯达克指数去年累涨44%，仅次于20年前的互联网泡沫。但不是所有的泡沫都会以一种暴力式的下跌告破，当内外部因素足够稳定时，消化泡沫并非天方夜谭。

因此，本文主要想探讨两个问题：

第一，三次典型危机的共同特征是什么，以及泡沫为什么没能撑住；

第二，这一次美股会不会重蹈覆辙。

1 “咆哮的二十年”与大萧条

20世纪的头20年，欧洲在一战炮火硝烟洗礼下化为一片焦土，成沓的王冠被打落在地，俄罗斯帝国被新兴的布尔什维克推翻在地，德意志帝国荣光不再，奥匈帝国、土耳其帝国分崩离析，纵横海上百年的日不落帝国日薄西山。

而就在这场被戏称为“帝国主义狗咬狗的战争”之中，一个新兴的资本主义国家迅速兴起，并一举夺过了世界霸主英国的位置——美国，逐渐成为世界第一经济强国并开启了“咆哮的二十年”。

从战争中攫取的巨额财富流入工业生产中，并在战后转化为消费动力。1914至1921年一战及欧洲战后重建期间，美国通过商品顺差共获得了大约200亿美元的财富，世界黄金从英国流向美国。无数的工厂如雨后春笋般迅速涌现，大量的商品被生产出来投向市场。

繁荣的经济自然也推高股市，一个史无前例的大牛市逐步显现。以1922年为起点，美国股市开始单边上行，所谓有钱赚的地方就有人，而有牛市的地方就有疯狂的散户：

“上至钱袋羞涩的政界人物和脑满肥肠的财阀，下至擦皮鞋的男孩和扫大街的清洁工，都不顾一切如巨潮一般地涌进股市。”——《世界股市风云鉴》

无与伦比的造富能力，不出意料地招来了投机客，而股票经纪人则为这些人提供信贷杠杆，帮助后者放大股票上涨的收益。一时间，杠杆、信用成为当时的“潮流”，普通股民仅付很少的保证金就可以进行交易，杠杆比率甚至高达1:10。据统计，银行资助证券经纪人放出的股票抵押贷款从1927年1月的30亿美元上涨到同年12月的45亿美元，再到1929年9月的85亿美元，而美股总市值仅为890亿美元。

在这种投机狂潮的推动下，1923年至1929年，美国经济增长50%，道指却涨了500%。经济学大师欧文·费雪甚至立下名言，宣称“股价已经立足于像永恒的高地上”。

然而，战争的红利慢慢消耗殆尽，经济增长开始放缓，失去基本面支撑的市场泡沫逐渐累积。

正值此时，一把利刃刺进了这个泡沫。1928年美联储将基本利率从3.5%加息至5%，1929年2月，再次上升到6%。但这个影响并非立杆见影，直接抑制股市的投机风，而是在不断加大投资者融资压力的情况下，一步一步将泡沫逼至崩溃的边缘。

1929年10月24日美股突然崩盘。

随之而来的是可怕的连锁反应：疯狂挤兑、银行倒闭、工厂关门、工人失业、贫困来临、有组织的抵抗内战边缘。

美联储在这个时期做了什么呢？不幸的是，当首次面临此类重大挑战时，刚成立不过15年的美联储无论是在货币政策还是在金融稳定方面都表现得不尽如人意。在货币政策方面，美联储没有在这个严重萧条的时期放松货币政策，来抵御经济下滑。它选择不作为的原因有很多，比如想防止股票市场投机，想维持国际金本位制，同时它还信奉清算主义理论。

无论对错，最终，股灾和大萧条联袂而至。美国一战结束以来10年取得的发展成果被一举吞没，并陷入经济危机的泥淖。

这一次美国 历史 中最著名的股灾，是经济过热下衍生的投机，其特征是——高杠杆、美联储大幅收紧流动性以及没有在危机爆发前作为。

2 第三次工业革命与互联网泡沫

美国的发家史近乎是一场战争史，每一次世界格局的改变，都是美股的一场狂欢盛宴。

90年代初，东欧剧变、苏联解体，国际形势激变，两德统一及日本陷入“失去的十年”，令美国在经济上失去了竞争对手，成为名副其实的唯一超级大国。冷战结束后，军备竞赛中的辉煌成果开始下沉至民用领域，美国进入了二战后最长经济扩张周期，其中最显著的成就是——推动信息技术革命。

当时的一批高 科技 公司，如微软、英特尔、IBM等，不仅具备优秀的盈利能力，更能为投资者带来丰厚的回报，更代表着世界的未来，因此人们对 科技 股的热情高涨。

但造成这场资本泡沫的不是新兴经济行业，而是金融业。

在信奉里根经济学的80年代，政府放宽了对储蓄贷款银行的限制，允许他们动用储蓄存款进行风险投资，投行迎来了春天。而等到冷战获胜，彼时的美国经过连续的大幅降息后，处于一个相对低息的周期，利率在4%左右。

监管放宽、低利率叠加新经济概念，推动牛市的东风已经就位，接着就该给大家“讲故事”了。

投资人、专家学者以及众多互联网企业，轮番上演公关秀，吹着极其美好的未来，吸纳了大量资金。盲目的逐利热情，再加上一些机构的隐秘造假，导致对当时 科技 股的认识产生了极大的虚高，甚至疯狂。

由于监管的放松，投行会推销他们明知毫无前途的互联网公司，分析师们按照吸引生意的数量获得薪酬，按照肆意鼓吹得到酬劳。很多当时被称为极具潜力的 科技 股，事后被贬为一文不值，欺骗、吹捧和虚高成为主旋律。自然，泡沫产生了。

正值此时，监管机构继续放宽甚至撤销了监管机制。1997年5月，美国财政部长鲁宾代表克林顿政府向国会提出金融体制改革的建议，要求取消银行业、证券业和保险业经营的限制，并允许银行和工商企业互相融合。同时，资本收益税也由28%下调至20%，资本市场开启了最后的疯狂。

纳斯达克指数的斜率陡然攀升，很多互联网概念公司在IPO的时候，就享受2-5倍的股价攀升。更不用说老牌企业了，从1997年到1999年，微软股价涨幅达到惊人的475%。而消化这个泡沫，微软花了14年时间。

终于到2000年，纳斯达克100指数市盈率高达85倍，唱空的声音越来越大，人们终于从如梦如幻的错觉中清醒过来。在这之前，时任美联储主席的格林斯潘就预感经济过热，开始进入加息周期，利率一路攀升到6%。

而最终引发科网泡沫破灭的导火索是——故事已经讲不下去了。2000年1月比尔·盖茨辞职，微软也被贴上反垄断的标签，面临拆分的危险。 科技 股巨头可能陨落的消息加剧了人们对 科技 股的恐慌心理，美联储持续加息效果发酵，牛市终结。

伴随着第三次工业革命的这轮投机潮，其特点是——讲故事引发过度投资、金融管制放松以及美联储加息。

3 房市繁荣与次贷危机

以史为镜，可以知兴替。

了解了前两次惨案后，再来看待2007年的金融危机，感觉就像是 历史 在重演，尽管换了个马甲，归根到底还是老一套。

首先，是同样的低息刺激。

互联网泡沫破灭以后，美国经济开始走弱，美联储为了刺激经济、降低失业率，多次降低联邦基准利率。2003年6月，利率从6%一路向下调整到1%。债券这些传统的固收产品收益率跟着降低，股市也处在崩盘后的低迷期，在小布什“居者有其屋”的号召下，钱顺势就流进了房地产，拉开了房市繁荣的帷幕。

然后是，疯狂的杠杆。

在房价迅速抬升的背景下，放贷机构的胆子变得越来越大，门槛也越来越低。原来首付30%，还要收入证明，现在首付5%甚至0首付，对“三无人员”，不查收入、不查资产，贷款人可以在没有资金的情况下购房，甚至你站在街上拍张照片就能拿到贷款。此外，贷款买的房还能做抵押再贷款买第二套房。于是，从2000年到2006年，美国10大城市的房价均价翻了2倍。

不仅如此，聪明的华尔街将手伸进了二级市场，通过MBS、RMBS、CDS、CDO这些词汇绕开监管，发明了以房贷为基础标的的衍生品，不断放大杠杆融资再拿去放贷。到2007年，相关的金融衍生品金额高达8万亿美元，是抵押贷款的5倍。

金融地产持续加杠杆带来的风险，最终随着美国进入加息周期而逐渐暴露。出于对通货膨胀的担忧，美联储从2004年6月起，两年时间内连续17次调高联邦基金利率，从1%上调至2006年的5.25%。

房贷压力水涨船高，而且美国人也一向没有储蓄的习惯，然后很多人就发现，房贷还不起了！随着违约情况不断恶化，房产价格直线跳水，银行依法收了房子但拍卖不出去，最终导致资金链断裂，危机爆发。

至于美股，在房市繁荣的时候跟着水涨船高，等到危机爆发，流动性崩溃，一样没能幸免。

此次美股的崩盘，由房地产非理性繁荣而起，其特征是——金融创新下的高杠杆、美联储加息、流动性危机。

4 这一次， 历史 不会重演

人类在过去百来年的危机中，学到了太多经验，学会了将市场崩溃引发的资产负债表衰退效应降低到最低的方法，那就是提供足够流动性帮助经济主体克服当下困难，维持生产和就业的相对稳定。

为应对2020年突如其来的疫情，美国通过零利率+无限QE放出天量的水，但实体经济因为防控封锁难以复苏，倒是给资本市场补充了相当的流动性，大牛市持续了近一年，以至于连赚得盆满钵满的华尔街都认为股价已经摆脱了地心引力。

在纷纷唱空美股的声音之中，我们要思考的一个问题是：什么会导致美股崩盘？

过去三次美股危机有着共同的机制：美联储降息——投资过热——投机+杠杆——估值过高——美联储加息——崩盘。期间则有不同的牛市触发因素(战后经济扩张、讲故事、房地产繁荣)，刺破泡沫的导火索也不同(美联储加息、牛市旗手信仰崩塌)。

我们一步步来分析，首先这一次的股市大涨，没有外因，纯粹是由美联储放水推动的。

高估值？

PE是一个用来估值最基础的指标，但PE的计算只是用过去12个月的盈利，时间线一拉长就会失去准确度。因此，在这种估值对比的情况下，一般会采用诺贝尔经济学家耶鲁教授罗伯特·席勒(Robert Shiller)发明的CAPE Ratio。

根据这个指标，标普500当前的市盈率为35.26，超过大萧条的最高点，但低于互联网泡沫时期。

再来看个股，去年纳指成分股中涨势最凶猛的FAAMG，在美国当前的利率水平下，估值实际上是比较合理的，苹果36倍、亚马逊78倍、谷歌34倍，当然特斯拉是个特例。总而言之，并没有大家想象中的高出天际。

杠杆？

截止12月的最新数据显示，美股融资余额超过7780亿美元的 历史 高点，占美股总市值的1.1%。不过由于自有资金规模在同样增加，因此隐含的杠杆水平为2.72，低于2018年中接近3倍杠杆的高点，相当于2014年的水平。

显然，当前的美股是有比较大的泡沫的，杠杆率水平也已经到了该警惕的位置，但美股的实际估值水平并没想象中那么高，不是类似当年互联网泡沫那样讲故事吹出来的上涨，而是有一定业绩在底部支撑。

所以最需要担心的问题是——美联储什么时候加息？

现在全球的经济金融市场，仿佛都变成了一场以美联储为庄家的赌局，利率就是赌桌上的骰子。

这个问题谁也没法给出答案，虽然鲍威尔时常露个脸给市场打预防针，表示在经济和就业率没有恢复之前不会加息，但正如格林斯潘所言，“如果你认为你听懂了我说的是什么，那一定是我表达的不够清楚”。

至少我们能确定的一点是，在过去N多年间，美联储在危机中的表现是愈发成熟的，比如次贷危机中伯南克的果断救市，使得危机没有像大萧条那样严重伤及 社会 。

等到美联储认为可以加息的时候，美国的经济大概也会从坑里走出来了。以往股灾是伴随着经济的衰退，这次恰好相反，有一个“流动性推动转向经济推动”的逻辑存在，届时加息带来的利空或许会被经济增长的利好对冲。

因此，未来美股的走势大概率会是长期的高位震荡，直到获利盘消化殆尽。毕竟拉长时间来看，美国过去的股灾更像是一次次暴力式的回调，而不是上证6124的“宇宙点”，至今难以企及。

不过，股市中最不可预测的从来都是——人。股市中屡屡发生惨案，人类受过的教训足够多了，但 历史 总是在证明，人们的记忆总是有限的，所谓的理性，在股市中很难长存