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在资本市场改革力度空前、财富管理转型浩荡推进的过程中，卖方研究既面临着日益激烈的竞争压力，也享受着改革催生的重大机遇。在此背景下，东方证券副总裁鲁伟铭及研究所所长陈刚如何看待证券研究市场的未来？

作为分管研究所的公司领导，东方证券副总裁鲁伟铭认为，资本市场深化改革开放，为证券公司包括卖方研究在内的各项业务，拓展了广阔的发展空间，但正如证监会易会满主席关于高质量发展的要求“绝不仅仅是做大规模，更重要的是紧紧围绕主责主业，在做专做优做精做强上更加努力”，东方证券的卖方研究业务将聚焦专业研究、价值研究，努力打造比较优势和核心竞争力，在做专做优做精做强的基础上顺势做大，就像东方证券在资产管理、自营投资、固定收益等买方投研业务领域打造专业能力和市场品牌一样，厚积薄发、行稳致远。

东方证券副总裁鲁伟铭

陈刚认为，卖方研究的未来可以概括为红海的竞争和蓝海的市场。红海的竞争是指竞争日益激烈，促使大家不断努力；蓝海的市场是指卖方研究市场的规模不断变大，卖方研究的大时代才刚刚开启。任何一家研究所只要做出自己的特色，都会有自己的一席生存之地。

“中国的卖方研究市场跟国外的市场不太一样，不可能只有几家寡头垄断，而是会成为一个百花齐放、百家争鸣的格局。东方证券研究所会走‘大而强’的发展之路，保持自身特色，做出好的研究。”陈刚在与我们对话时这样表示。

东方证券研究所所长陈刚

卖方研究大时代才刚刚开启

研究所处在资本市场的最前线，是连接市场和投资机构最为紧密的部门，同时也是公司人才最为密集的部门之一，具有极强的溢出潜力。

鲁伟铭介绍：“东方证券对研究所长期以来十分重视。我本人从接手分管研究所以来，通过所里各条线员工的访谈以及走访北京、深圳和上海的主要客户，感受到研究所是一支非常*、有竞争力和战斗力的队伍，可谓人才济济、精英汇聚。”

陈刚认为，没有强大的券商，就不会有强大的研究所。研究所的发展一定不能脱离公司本身的发展。从这个角度来说，东方证券研究所目前处于一个历史发展非常好的机遇期。

除了与公司的发展同频共振，卖方研究市场的容量仍在扩大，给予了更多卖方研究力量崛起的机会。

陈刚判断，未来将是卖方研究的大时代。首先，上市公司数量不断增多，类型也更为丰富，需要更多研究力量去深入研究。其次，机构投资者的数量和规模也越来越大，尤其是进入财富管理时代之后，进入资本市场的钱会越来越多，市场对研究的需求也将是翻倍级别的增长。因此，今年以来不论是中小券商还是大券商在加大研究力量方面动作频频，都反映出市场需求正在越来越大。

“中国的卖方研究市场跟国外的市场不太一样，不可能只有几家寡头垄断，而是会成为一个百花齐放、百家争鸣的格局。如果让我来形容未来的卖方研究市场，是红海的竞争和蓝海的市场。红海的竞争要求大家不断努力，不断提升自身的实力；蓝海的市场代表市场规模不断增加，每个人都能够获得自己相应的市场份额。任何一家研究所只要做出自己的特色，都会有自己的一席生存之地。”陈刚这样表示。

对于各家券商研究所的发展定位，陈刚判断，卖方研究市场的未来虽然会有“小而美”，但一定要有“大而强”。因为未来的研究一定是更加体系化、规模化、系统化的研究，只有成为一个大而强的研究所，才能获得长期可持续发展，才能给客户提供全面和综合性的服务，才能满足客户各方面的综合诉求。

因此，谈及东方证券研究所未来的发展目标，陈刚坚定地表示，东方证券研究所要走大而强的全面发展之路，全面提升，全面做大做强。

根据北交所需求提供一揽子研究服务

面对北交所横空出世的重大机遇，东方证券研究所的重视程度可见一斑。

从个人从业经历的角度出发，陈刚表示：“我进入资本市场18年，18年内我见证过4个板（中小板、创业板、新三板、科创板）出现，但是只见过1个所，所以北交所的设立的重要性不言而喻，甚至堪称系统性的变革力量。”

陈刚介绍，在巨大的机会面前，东方证券研究所高度重视，会花大力气组建专门的团队，配备*秀的人才，专门去研究专精特新企业。因为专精特新企业代表着未来国家的产业发展变化的趋势和巨大的需求，所以研究所会做一揽子部署和系统性的建设。

另外，陈刚表示，北交所的属性也比较契合东方证券，东方证券传统的一些优势可以由此充分发挥。因此，随着北交所的开市，对东方证券而言是一个非常好的历史契机。

而对于市场上关于“北交所上市企业规模较小，研究无需全覆盖”的声音，陈刚表示：“我们不应该因为一个公司市值的大和小来判断是否值得研究，而是应该始终围绕着这个公司的好和坏去进行研究。”

陈刚进一步表示，未来中国经济发展很重要的一部分可能就是靠这些中小企业，这些专精特新的中小企业能否脱颖而出，是需要分析师去研究清楚、研究透彻。因此，我们会调整研究方法和研究团队，会推出系统的方案和一揽子部署，去匹配北交所对研究的需求。

坚持“抱朴守真，积厚成器”

如果用两个字来形容东方证券研究所的特色，鲁伟铭的答案是“稳健”。他对研究所亲自提出了“抱朴守真，积厚成器”的八字箴言，体现了研究所的价值追求。

何为“抱朴守真”？如何“积厚成器”？

鲁伟铭说：“要想做好研究，一定是需要时间的积累，东方证券研究所首先在研究上多年以来做得十分扎实；其次多年来在佣金分仓排名、业绩水平、团队成员等方面都保持了稳健发展的态势。稳健的背后是日积月累的积蓄力量。研究是一个需要日日夜夜去积累的行业，而不是一个经常需要考虑大转型、大改革或大跨越的领域。”

展望未来，鲁伟铭表示，对于东方证券研究所传统的优势领域，只能加强不能削弱，优势行业的团队还将进一步扩充力量；对于过去稍有短板的领域，通过一段时间的补短板，目前已经取得了明显成效。整体而言，东方证券研究所目前在每一个行业的研究能力都比较强，未来也将以大型、综合性研究所的要求进行建设。

而面对外部评选竞争的激烈性，鲁伟铭以冷静的态度表示：“对于*的分析师来说，各种外部评选获奖固然可喜可贺，但是真正更重要的是注重自身专业能力的持续提升，将更多的时间和精力沉浸到扎实的、长年累月的研究工作中。”

在新发展理念的指引下，各行各业都在回归本源，卖方研究也不例外。“虽然卖方研究存在各种各样的问题，包括有些浮躁、流动性大等，但本质上反映出研究的重要性越来越强。目前各行各业都在强调回归本源，卖方研究自然也应该回归本源。”

回到何处？鲁伟铭认为，无非是回归两个本源。一是研究的本源，二是服务的本源。

首先，要回归到研究本身。他说：“想做好研究，需要时间的积累，这就需要研究员回归我们的办公桌，回归我们的书房，回归我们的冷板凳；还要回归我们的模型，回归我们的基本面分析，这一切的回归，本质上都是要回归到时间。研究不是一日之功，三五年可以培养出一个明星，但是三五年肯定培养不出*的分析师。”

其次，要回归服务。卖方研究的职责之一便是给买方机构投资者提供投研服务，因此需要摒弃一些不具备技术含量的、对客户的投资和研究没有增量价值的服务，尽力去提供满足客户真实需求的、更加优质的服务。因此，需要回归到客户对研究的真实需求，回归到切实帮助客户提升投资能力。

研究服务要内外并举才有出路

国内券商研究业务历经二十余年的发展，经历了对内服务、对外服务、卖方兼顾对内服务三个阶段。

陈刚作为上述三个阶段的见证者和亲历者，他表示，多年的实践探索可以证明几点：第一，券商的研究业务是有巨大价值的；第二，只有做好对外才能做好对内，仅做对内服务的研究是没有出路的。第三，目前讲的对内与以前的对内有很大不同，现在对内服务对专业性提出了越来越高的要求。在注册制的资本市场环境下，专业比牌照更重要，研究的专业性还需要进一步提升。

得益于东方证券研究所开展卖方研究服务时间较早，其对内服务的探索也先人一步。

鲁伟铭介绍，东方证券研究所很早以来就强调内外并举、双轮驱动，一方面，努力把握资本市场机构投资者发展和上海全球资管中心建设的机遇，做好卖方研究的对外服务；另一方面，不断加强对内服务，而且是创新型的对内服务，支持公司投行、财富管理等业务板块提升服务实体经济和社会财富管理的能力，构建为客户提供综合金融服务的核心竞争力。目前已经取得了很多成果。

例如，研究所于2016年12月与期货公司合作创立了东证衍生品研究院，东证衍生品研究院大概花了三年时间，站上了国内期货研究的第一第二的序列。

今年6月18日，东方证券研究所和东证衍生品研究院进一步深化合作，设立东证数量金融创新实验室，这是基于全市场未来对量化研究的需求和公司内部对量化投资的需要而设立，将充分利用大数据、人工智能等新兴技术工具，推出一些创新性产品，为客户多样化、特色化投资需求赋能。东证数量金融创新实验室负责人由东方证券研究所量化首席分析师朱剑涛担任。

“这一创新实验室脱胎于研究所，又整合了全公司的资源，对内和对外均有提供服务，这是我们研究所在对内服务方面的思路和一些新的打法。”陈刚介绍。

研究员要做老中医，而不是明星

陈刚对于培养研究员的心得，经历了一个多次迭代的心路历程。

他说：“研究所和分析师的价值，历经这么多年的从业经验后，我有一个认知的改变，以前我觉得分析师就像一个医生一样把病看好就行，所以分析师把研究做好就行。但是后来我发现，分析师他不是医生，而是明星，他必须要有市场的影响力，要有市场的号召力。但是这几年我又发生了一个改变，我觉得分析师本质上不是明星，他本质上也不仅仅是一个医生，他还要是个老中医，他不但要把病看好，他还需要积累，需要很多年的积累，这样他才能真正形成自身的价值。”

陈刚作为中国资本市场第一代军工行业分析师，他在阐释培养年轻研究员的心得时表示：“例如东方证券研究所的军工行业研究，我们已经坚持了16年了，培养了有7代分析师了，但是我们第一代分析师依然在研究的第一线，只有这样的长期坚持、长期积累和不懈努力，才能真正体现出我们分析师的价值。” 这是陈刚作为一名从业十多年的*研究力量一路见证、一路探索后的观点沉淀。

对于分析师的“必备素养”，陈刚认为，专业能力并不难培养，只要肯花时间；在选人用人时，更看重专业之外的东西。

陈刚总结了三方面看重的素养。第一是合规，做得长比做得快更重要。第二是分析师的品德和品质，希望分析师对名利可以相对淡薄一点，对成功可以不那么急迫一点，要真正热爱研究这份事业。第三看重对公司及研究所文化价值观的认同和对团队的忠诚。

“我们宁愿他慢，不愿他快；宁愿他低调，不愿他高调；宁愿他稳健，不愿他激进；我们宁愿他深深扎入到研究的土壤里去，而不愿他时刻都在开出绚烂的花”。陈刚说。

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