深圳a股指数，深证a股指数代码是多少

核心观点

基金比较业绩基准衡量基金业绩的相对回报，能够对基金主动管理能力进行评估，反映基金投资风格。目前，超过70%的中长期纯债基金使用中债指数构建业绩比较基准，以中债-综合指数为主，期限以总值为主，计价方式以财富指数为主。然而，基金业绩基准普遍存在基准指数名称不规范、基金投资风格与基准不匹配、自身基准方差有效性较差等问题。从超额收益方差的有效性、超额收益的相关性、夏普比率等方面考察了业绩基准的有效性，发现对中长期纯债基金整体而言，财富类指数均优于全价类指数，使用中债-信用债总财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。

基金比较业绩基准是衡量基金业绩的相对回报指标

基金比较业绩基准衡量基金业绩的相对回报，能够对基金主动管理能力进行评估，反映基金投资风格。为什么要研究基金的业绩基准？一是个人投资者对于业绩比较基准的关注程度提高，二是证监会要求机构对业绩比较基准的选择原因以及其合理性做详细论述，三是主动型基金浮动费率结构重新推出提升业绩基准重要性。合理的业绩比较基准组合应满足高覆盖性、低换手率、主动头寸为正、可投资性、收益方差有效性、超额收益相关性和投资风格一致等条件。现阶段主要存在固定数值型、利率基准型、指数或指数组合型三种业绩比较基准。

中债指数在业绩基准设定中发挥重要作用

目前，在中长期纯债基金中，超过70%的基金使用中债指数构建业绩比较基准。中债指数包括总指数、成分指数、策略指数等十三大系列指数族，其中，总指数族种类最为丰富，可以反映全市场债券或某一类债券的整体价格走势情况，分为综合类和分类指数，分类指数可按流通场所、信用等级、待偿期限、发行期限、计息方式等分为十大类。根据是否考虑利息及利息再投资，可以划分为财富、全价以及净价中债指数。中债指数编制方法主要表现在样本券选择、取价方式、异常数据的处理、债券评级等方面。

基金业绩基准普遍存在使用不规范问题

首先，较多基金的业绩基准所使用的指数名称不规范，表述不明确。其次，部分基金投资风格与基准不匹配。基准组合应该是反映投资经理风格的性化定制组合，基准组合将投资风格和投资决策的贡献区分开，基金经理为投资风格负责，投资者为业绩基准负责，但实际使用过程中基金投资风格往往偏离基准。第三，部分基金类型与基准不匹配，自身基准方差有效性较差，由于基准有效性不强，导致一些基金倾向于选取易于战胜的基准。最后，部分基金指数的数据可获取性不强。

中债-信用债总财富（总值）指数是较有效的业绩基准

截至2022年3月，中长期纯债基金存量共计2587只，使用中债指数基准的基金有1851只，有96%的指数期限为总值，以财富类指数为主。从超额收益方差的有效性、超额收益的相关性、夏普比率等方面考察了业绩基准的有效性，发现对中长期纯债基金整体而言，财富类指数均优于全价类指数，使用中债-信用债总财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。分别来看，对于信用债策略基金与整体相同，但对于利率债策略基金，中债-新综合财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。主动管理基金是否能够战胜基准也是重要考量，然而统计发现战胜业绩基准也并非易事。

风险提示：疫情演进超预期，美联储收紧超预期。

什么是基金业绩基准？

业绩基准（Benchmark）由基金设定，用于度量基金业绩，反映基金投资风格。Rennie 和 Cowhey（1990）将业绩基准定义为由一系列可以反映基金投资风格的证券按照一定权重加权得到的指数。[1]使用业绩基准对基金进行评估，能够将基金投资风格带来的收益和基金经理投资决策带来的收益分离开，从而对基金业绩绩效进行更加科学地评估。此外，业绩基准也有助于对基金业绩进行归因分析。

基金业绩比较基准是衡量基金业绩的相对回报指标。基金业绩评价包括*回报和相对回报两种评价体系。*回报评价指标即投资者熟悉的基金净值增长率。基金净值增长率体现了一段时期内基金投资的*收益，但无法从中判断收益是否是由基金主动管理带来的。业绩比较基准为衡量基金相对回报提供了重要参考，从而能够对基金主动管理能力进行评估。在整体市场表现较好时，比较基金净值增长率与业绩基准增长率，可以反映出基金是否产生了超越业绩基准的超额收益；在整体市场变现较差时，二者的比较则可以反映出基金抗风险能力的强弱。基金能否取得超越业绩比较基准的超额收益是判断基金业绩好坏的重要标尺。

为什么要研究基金的业绩基准？

个人投资者对于业绩比较基准的关注程度提高

中国证券投资基金业协会开展的公募基金投资者调查数据显示，2020年，78.7%的个人投资者表示会关注招募说明书和基金合同等文件，这一比例较2019年提高4.9个百分点。而在基金合同中，投资者最关注的条款即为业绩比较基准。

此外根据《全国公募基金投资者状况调查报告（2019年度）》，38.1%的投资者最关注基金的业绩比较基准、资产配置及收益分配条款，比2018年进一步增加了7.5个百分点（2018年较2017年提升1.4%）。而对于基金交易方式及费用、基金管理人及基金托管人的权利和义务、基金持有人的权利和义务以及信息披露情况的关注则逐年下降。

基金业绩比较基准受到监管关注

我国对于公募基金设定业绩比较基准的监管要求始于2002年，并随行业发展不断丰富。2003年，中国证监会发布《证券投资基金信息披露编报规则第2号——基金净值表现的编制与披露》中，对基金业绩比较基准的选择做出了具体规定，指出“可以采用某一股票指数与某一债券指数按照一定比例合成”来构建业绩比较基准，若自定义业绩比较基准，则“必须简要说明该业绩比较基准的构建以及再平衡过程”。2007至2009年，证监会陆续发布多项文件规范基金发展，并在其中对业绩比较基准做出了进一步说明和规范。2019年，证监会出台《关于进一步优化业绩比较基准监管的通知》，要求机构在产品设计中审慎确定业绩比较基准，并对业绩比较基准的选择原因以及其合理性做详细论述。

主动型基金浮动费率结构重新推出，业绩基准重要性提升

我国浮动费率基金网友分享于2013年，2016年后暂缓审批，2019年开始重新发行，此类基金产品主要集中于封闭式管理的定期开放类债券型基金中。自1998年起，我国基金长期使用固定费率结构收取管理费用。2013年，富国基金发行了国内首支浮动费率基金，随后浮动费率基金密集问世。但受2015年市场剧烈波动和业绩报酬计提乱象影响，2016年起浮动费率基金暂缓审批，进入静默期。2017年，为保护投资者的合法权益，《公开募集证券投资基金收取浮动管理费指引(初稿)》（下称《指引》）下发，明确浮动管理费基金为将管理费用与业绩表现挂钩的基金。2019年，浮动费率基金再度问世。相较于股票基金与混合基金，债券基金的收益更加稳定，风险更加可控，成为浮动费率基金的主要发展领域。

当基金采用浮动费率结构时，业绩比较基准在费率结构设定中扮演着核心角色。2017年的《指引》中将浮动管理费基金划分为“支点式”上下浮动型和“业绩报酬”浮动型两类。其中，“支点式”上下浮动管理费基金指“基金管理人实际收取的管理费与基金的业绩表现直接挂钩，当基金业绩表现高于业绩比较基准时，管理费向上浮动；当基金业绩表现低于业绩比较基准时，管理费率向下浮动”。“业绩报酬”浮动管理费基金是指“基金管理人收取固定管理费的基础上，当基金的业绩超越预先设定的基准时，按照超额收益的一定比例收取附加管理费”，此处“预先设定的基准”一般也为业绩比较基准。随着浮动型费率结构的进一步发展，合理确定业绩比较基准的重要性进一步提升。

现阶段市场中浮动管理费用的收取方式主要有“分档收取”、“支点浮动收取”和“超额收取”几种类别。分档收取按照基金的实际业绩表现划档设定管理费率，诺安稳固收益一年定期开放债券（000235）即采用此种费用计算方式。支点浮动收取和超额收取两种计算方式的定义与《指引》中相似，华安年年红债券A（000227）采用支点浮动收取方法计算管理费用，当封闭运作期基金复权单位净值增长率超过同期业绩比较基准收益率20%及以上时上调管理费率，当复权单位净值增长率低于同期业绩比较基准收益率时下调管理费用；招商资管睿丰三个月持有期债券D（880009）则采用超额收取法计提业绩报酬，持有人赎回时，持有期间年化收益率超过6%以上的部分按照20%的比例收取管理人业绩报酬。

如何判断基金业绩基准是否合理？

鉴于业绩比较基准在基金评价中的重要作用，部分学者对合理的业绩比较基准属性进行了研究。Bailey（1992）提出合理的业绩比较基准组合应满足8个条件，我们对其总结

一是高覆盖性，业绩基准组合中的证券应基本覆盖投资组合（基金）中的证券。尽管现实中业绩基准组合无法完全覆盖投资组合（基金），但是合理的业绩基准组合对投资组合（基金）的覆盖率应不低于80%-90%；

二是低换手率，业绩基准组合的换手率不宜过高，给基金经理的主动操作留出交易空间。业绩基准组合的换手率衡量了定期再平衡过程中分配给证券交易的资产份额，其反应了追踪业绩基准组合的被动投资策略的交易成本。若业绩基准组合的换手率过高，基金经理进行主动投资的空间被压缩过小。合理的业绩基准组合换手率应不高于每季度15%-20%；

三是主动头寸为正，基金经理管理的主动投资组合（基金）持有的各证券的头寸减去业绩基准组合中对应证券头寸，大部分应该是正的。在合理的业绩比较基准中，出现负主动头寸的证券个数占比应该极低；

四是可投资性，给定投资组合（基金）的管理规模，按照业绩基准组合中各证券的权重计算得到的各证券头寸是可交易的，即基准组合在市场中是可实现的。同时业绩基准组合对任一证券的持有头寸不宜过大。在合理的业绩比较基准中，业绩基准组合对其中任一证券持有的*头寸应小于 15 天平均交易量；

五是收益方差有效性，使用业绩基准组合衡量的投资组合（基金）收益波动率应小于使用市场组合衡量的收益波动率；

六是超额收益相关性，投资组合（基金）与业绩基准组合的收益应该呈现出更强的相关性，具体体现为以下两点：

（1）投资组合（基金）与业绩基准组合相对于市场组合的超额收益显著正相关；

（2）投资组合（基金）相对于业绩基准组合的超额收益与基准组合相对于市场组合的超额收益之间的相关系数趋于零；

七是投资风格一致，业绩基准组合的投资风格应与投资组合（基金）一致。如果设定的业绩比较基准合理，长期来看，投资组合（基金）与业绩基准组合的风格相似程度会不断提高。

2007年，证监会在《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知》（下称《通知》）中对于业绩比较基准选取需要满足的条件进行了规定，其中对于业绩比较基准的要求同Bailey（1992）提出的在很多方面具有一致性，比如要求业绩比较基准应该满足可复制性，可获得性，以及与投资组合的风格一致等。同时，《通知》指出业绩比较基准应当在业绩评价期开始时予以明确，基金经理需要了解组成业绩比较基准的证券当前情况并具有研究专长，同时能够接受业绩比较基准的适用性，并可合理说明主动管理与业绩比较基准的偏离。

基金业绩基准发展现状

现阶段主要存在三种业绩比较基准类型：

一是固定数值型。部分基金直接设定某一具体的收益率为业绩比较基准；

二是利率基准型。部分基金会使用某一基准利率作为业绩比较基准，如一年期银行定期存款利率；或以该利率为基准浮动加点作为基金的业绩比较基准；

三是指数或指数组合型。最主流的业绩比较基准设定类型为指数或指数组合型，即使用某一指数或指数与基准利率的加权平均或某几种指数的加权平均作为业绩基准组合。

我国现阶段债券基金产品在设定基金业绩比较基准时仍然存在许多问题。首先，部分基金倾向于设立更容易达到收益的业绩比较基准。如基金A设定的业绩比较基准为“中债-国债及政策性银行债指数收益率*80%+人民币活期存款收益率(税后)*20%”，但从其持仓情况看，其持有国债和政金债的比例超过94%，远高于业绩基准组合中的80%。或者使用债券的全价指数而非财富指数作为业绩基准，从而忽略了利息再投资收益。其次，部分基金设定的业绩比较基准与基金投资风格不符，例如利率债策略基金的业绩基准使用信用债指数。第三，业绩比较基准设定缺乏统一规范，对相同指数的使用都存在指数名字不统一的情况。

Wind数据显示，在中长期纯债基金中，超过70%的基金使用中债指数构建业绩比较基准。因此，对中债指数进行研究，有利于我们对现有业绩比较基准做出更加科学的评估，也有利于设定更加有效的业绩比较基准。

作为面向投资者的多元化指数标的，中债指数的应用范围不断发展，越来越多的境内外机构使用中债指数作为业绩考核的基准或投资组合的比较基准。目前，包括基金、银行、保险等在内的投资者广泛使用中债指数作为固收组合的业绩基准。

中债债券指数体系介绍

自2002年发布第一个债券指数以来，中债指数持续不断丰富产品种类，目前已经形成了较为完整的指数体系。中债指数现已形成总指数、成分指数、策略指数、投资者分类指数、定制指数、离岸人民币债指数、美元债券指数、外币计价指数、中债iBoxx指数、绿色系列债券指数、利率指数、碳排放配额价格指数、主题指数等十三大系列指数族。

中债指数的总指数族种类最为丰富，可以反映全市场债券或某一类债券的整体价格走势情况，分为综合类指数和分类指数：

（1）综合类指数可以表示全市场债券价格走势（如中债-综合指数、中债-新综合指数），或表示利率类债券价格整体走势（如中债-总指数），亦或表示信用类债券价格整体走势（中债-信用债总指数，中债-公司信用类债券指数）等；

（2）分类指数可按流通场所、信用等级、待偿期限、发行期限、计息方式、发行人类型、区域、中债市场隐含评级、中债行业和其他方式分为十大类。①流通场所：可以分为银行间、交易所等债券指数；②信用等级：可以分为高信用等级、高收益以及不同评级债券指数等；③待偿期限：可以分为1-3年、3-5年、3-7年、7-10年债券指数等；④发行期限：主要包含中债-七年期国债指数；⑤计息方式：可以分为固定利率和浮动利率债券指数等；⑥发行人类型：可以分为政策行、中国铁路、商业银行等债券指数；⑦区域：可以分为北京市、上海市、浙江省债券指数等；⑧中债市场隐含评级：可以分为市场隐含评级AA及以上信用债债券指数等；⑨中债行业：可以分为制造行业、煤炭行业信用债指数等；⑩其他：包括信用增进公司增信债券指数等。

根据是否考虑利息及利息再投资，可以将中债指数分为财富指数、全价指数以及净价指数。其中财富指数是以债券全价计算的指数值，同时考虑利息再投资，全价指数是以债券全价计算的指数值，债券付息后利息不再计入指数之中，净价指数是以债券净价计算的指数值，不考虑应计利息和利息再投资。

中债债券指数编制介绍

中债债券指数编制方法主要表现在样本券选择、取价方式、异常数据的处理、债券评级、违约债券处理、含权债处理几个方面：

① 样本券选择：基本以具有良好市场代表性和优良流动性为原则，例如多数债券指数剔除浮息债、1年以内债券、规模过小的债券等；

② 取价方式：以中债估值为参考（价格偏离度参数为0.1%），优先选取合理的*双边报价中间价，若无则取合理的银行间债券市场加权平均结算价或交易所市场收盘价，再无则直接采用中债估值价格；

③ 异常数据的处理：利用收益率曲线剔除交易数据中的异常值，将当日债券收益和前日相应的收益曲线上的对应值进行比较，如果偏差超过一定程度，则判断该数据失真；

④ 债券评级：大部分中债指数采用的债券主体评级和债项评级为评级公司的评级。当一支债券具有多评级时，即有两家及以上的评级公司对同一支债券给出不同评级，则采取“孰新孰低”的原则进行判定；

⑤ 违约债券处理：除部分定制指数外，违约的债券将在违约当日被移出指数；

⑥ 含权债处理：使用中债估值“推荐”待偿期进行成分券筛选以及指数计算。

中债指数的特征

重点债券指数特征

我们选取了八只中债指数的“财富（总值）”指数进行重点观测，通过定性和定量分析的方法研究不同债券指数的特征。其中定性特征包括，成分、特点和未覆盖公募纯债基金的投资范围；定量特征包括，平均市值法久期、平均现金流法久期、平均市值法到期收益率、平均现金流法到期收益率、平均待偿期、指数总市值、现券结算量。

这些重点中债指数除了中债-中国高等级债券指数属于策略指数，其他均属于总指数，可以较全面地反映全市场债券或某一类债券的整体价格走势情况。中债-总指数反映的是利率债市场情况，平均市值法久期和平均现金流法久期均*；中债-信用债总指数平均市值法久期和平均现金流法久期最小。在平均市值法到期收益率和平均现金流法到期收益率方面，中债-信用债总指数、中债-高信用等级债券总指数到期收益率*，中债-总指数到期收益率*。此外，中债-总指数的平均待偿期最长，中债-信用债总指数最短，这与久期特征基本一致。中债-综合指数和中债-新综合指数市值*，主要因为这两只中债指数衡量的是全市场指数。

重点债券指数市场表现

我们依次比较2010年以及2019年以来债券指数的市场表现，观察到2010年以来中债-高信用等级债券财富（1年以下）指数夏普比率为5.12，在重点中债指数中*，此外，观察到该指数*回撤仅为-0.64%，在所有债券指数中表现*。2019年以来中债-高信用等级中期票据财富（1年以下）指数夏普比率为5.69，在重点债券指数中*，此外，观察到该指数*回撤仅为-0.32%，在所有债券指数中表现*。由此可见中债指数中夏普比率较高的往往是高信用等级债券类指数，尤其是1年以下的指数夏普比率更高，主要因为其波动更小。

截至2022年3月，中长期纯债基金存量共计2587只，基金资产净值44878亿元，按利率债*一期市值占基金净资产值比重是否超过***进行策略分类，其中利率债策略基金共计380只，信用债策略基金共计2207只，基金资产净值32307亿元。

中长期纯债基金的业绩基准应用现状

中长期纯债基金业绩基准以中债指数为主。在统计的2587只中长期纯债基金中，有65%的基金使用单一债券指数作为基金业绩基准，21%的基金使用组合债券指数作为基金业绩基准，356只即14%的基金使用定期存款利率作为基准，2只基金使用3个月期上海银行间同业拆放利率基准，1只基金使用固定业绩基准3.0%。在使用债券指数作为基准的2227只长期纯债基金中，使用中债指数基准的基金有1851只，以中债综合指数和总指数为主，使用中证指数基准的基金有372只，以中证全债指数和综合指数为主。

作为中长期纯债基金业绩基准的债券指数期限以总值为主。在使用债券指数作为基准的2227只长期纯债基金中，有96%的债券指数期限为总值，41只债券指数的期限为1年以下，42只债券指数的期限为1-3年。

中长期纯债基金业绩基准以财富类债券指数基准为主。对于利率债策略基金，财富和全价指数相差不大；对于信用债策略基金，财富指数占比57%。总体而言，中长期纯债基金业绩基准以财富类债券指数基准为主。

债券指数作为业绩基准的有效性分析

筛选发行1-10年的中长期纯债基金，剔除不披露前复权单位净值的基金，选取了1820只使用债券指数的中长期纯债基金，从超额收益方差的有效性、超额收益的相关性、夏普比率等方面考察了业绩基准的有效性，发现对中长期纯债基金整体而言，财富类指数均优于全价类指数，使用中债-信用债总财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。分别来看，对于利率债策略基金，中债-新综合财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数；对于利率债策略基金，中债-新综合财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。

正如上文所述，Bailey（1992）提出了评价业绩比较基准组合的8个标准：高覆盖性、低换手率、主动头寸为正、可投资性、收益方差有效性、超额收益相关性、投资风格一致等。本文通过1820只使用债券指数的中长期纯债基金样本，重点检验了超额收益方差的有效性、超额收益的相关性和基准组合的可投资性。如果债券基金自身的准的有效性较好，那么用基准组合衡量的组合超额回报的方差应该小于用市场组合衡量的组合超额回报率的方差，基金相对于自身基准的超额业绩与基准相对于市场组合的超额业绩不相关，基准组合夏普比率占优具有可投资性。

从基金超额收益方差有效性考察业绩基准有效性

中债信用债总指数作为基准方差有效性更好。若基金自身基准方差有效，则用基准组合衡量的组合超额回报的方差应该小于用市场组合衡量的组合超额回报率的方差。具体方法是，计算每只基金指数收益率与其基准指数收益率所构成的组合超额收益率方差，再将其基准替换其他债券指数虚拟基准指数收益率，比较两组超额收益率的方差，若用基准组合衡量的组合超额回报的方差应该大于用市场组合衡量的组合超额回报率的方差，则说明虚拟基准比自身基准衡量的方差更有效性。采用中债综合类指数作为业绩基准的1186只基金中，有826只如果使用中债-信用债总财富(总值)指数，方差有效性会更好；使用中证全债指数的170只基金中，有161只用中证综合债指数作为业绩基准方差有效性会更好。整体来看，1820只基金中有1348只基金使用中债-信用债总财富(总值)指数作为基准方差有效性更好。

对于信用债策略基金，中债-信用债总财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。在1625只信用债策略中长期纯债基金中，有1261只基金使用中债-信用债总财富(总值)指数作为业绩基准方差有效性更好，其次是中债-高信用等级债券财富(总值)指数作为业绩基准也较为有效

对于利率债策略基金，中债-新综合财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。在168只利率债策略中长期纯债基金中，有117只基金使用中债-信用债总财富(总值)指数作为业绩基准方差有效性更好，其次是中债-综合财富(总值)指数作为业绩基准也较为有效。

财富类指数优于全价类指数。对比财富类和全价类债券指数的虚拟业绩基准，无论是信用债策略基金还是利率债策略基金，财富类债券指数的方差有效性均优于全价类指数。从统计数据来看，财富指数更好。由于全价指数未考虑利息及再投资入指数，长期来看全价指数收益率显著低于财富指数和债券投资实际收益率，使用全价指数作为业绩基准衡量的超额收益显著失真。对于债券类产品，利息收益是债券产品的重要特征，因此债券产品一般使用财富类指数比较合理。

从基金超额收益相关性考察业绩基准有效性

中债-信用债类指数作为业绩基准其超额收益与基准对市场收益不相关性更强。理论上基金经理创造超额收益的能力应该与市场的行情走势无关，因此基金相对于自身基准的超额业绩与基准相对于市场组合的超额业绩不相关。使用中债综合指数作为市场组合的代表，对1820只中长期纯债基金样本进行显著性水平为5%的双尾t检验。使用自身基准通过检验的基金数量较少，只有747只。使用中债-企业债总财富（总值）指数、中债-高信用等级债券财富(总值)指数、中债-信用债总财富(总值)指数用债总指数作为基金业绩基准的情况下，分别有1121只、1113只、1109只基金表现出了统计上的不相关性，无论是利率策略债基金还是信用策略债基金，中债-信用债类指数作为业绩基准其超额收益与基准对市场收益不相关性更强。

从基准组合可投资性性考察业绩基准有效性

中债-信用债总财富(总值)指数作为业绩基准性价比*。比较财富类重点债券指数2018年资管新规出台以来的市场表现，中债-企业债总财富(总值)指数年化收益率*为5.79%，中债-信用债总财富(总值)指数年度波动率最小为0.92%，两者夏普比率分别以4.00和3.62位居第一和第二，中债-信用债总财富(总值)指数*回撤最小为-1.18%，综合来看，中债-信用债总财富(总值)指数收益高波动小，作为业绩基准性价比*。

主动管理基金是否能够战胜基准也是重要考量，然而统计发现战胜业绩基准并非易事。主要原因是，第一，中债综合财富指数等作为业绩基准的久期较长，而主动管理基金考虑到回撤、客户接受度等问题，较难维持相同的久期中枢；第二，指数中包含较多流动性不佳、公开市场难以获取或是资质欠佳、公募难以入库的信用债，因此一般指数的静态收益率较高；第三，指数的某些处理与实际的操作有差异，例如中债指数对于违约债券的处理是在违约当日被移出指数，而实际操作显然更加复杂，可能出现难以及时卖出或者大幅折价卖出等现象。

从统计结果来看，基金战胜重点债券指数的比重呈现熊市（2017年）较高、牛市（2018年、2021年小牛市）较低、震荡市（2019年）居中的特点。2017年为近五年来基金业绩收益率战胜债券指数基准比重*的年份，中债-国债及政策性银行债财富(总值)指数的战胜比率*为69.0%；2021年为近五年来基金业绩收益率战胜债券指数基准比重*的年份，中债-信用债总财富(总值)指数的战胜比率*为49.6%。

结论

目前债券基金主要以中债-综合指数作为业绩基准。在统计的2587只中长期纯债基金的中，有72%的基金使用中债债券指数基准作为业绩基准，以中债-综合指数为主，有96%的债券指数期限为总值，计价方式以财富类稍微居上。

基金业绩基准普遍存在使用不规范的问题。首先，较多基金的业绩基准所使用的指数名称不规范，表述不明确。在统计的2587只中长期纯债基金中，同一业绩基准在不同的基金披露报告中表述不同，尤其是债券指数作为业绩基准名称不规范，甚至Wind的结构性数据都无法做到统一。其次，部分基金投资风格与基准不匹配。基准组合应该是反映投资经理风格的性化定制组合，基准组合将投资风格和投资决策的贡献区分开，基金经理为投资风格负责，投资者为业绩基准负责，但实际使用过程中基金投资风格往往偏离基准。第三，部分基金类型与基准不匹配，自身基准方差有效性较差，由于基准有效性不强，导致一些基金倾向于选取易于战胜的基准。最后，部分基金指数的数据可获取性不强，还存在基准对“指数”与“指数收益率”的表述不明确的情况。

中债-信用债总财富(总值)指数是更为有效的基金基准。对于方差有效性，中债-信用债总指数作为基准方差有效性更好，且财富类债券指数基准优于全价类债券指数基准；分别来看，对于利率债策略基金，中债-新综合财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数；对于利率债策略基金，中债-新综合财富（总值）指数作为业绩基准好于其他指数。对于收益不相关性，中债-信用债类指数作为业绩基准其超额收益与基准对市场收益不相关性更强，能够有效衡量基金经理创造超额收益的能力和基金风格。对于夏普比率，中债-信用债总财富(总值)指数收益高波动小，作为业绩基准性价比*。

风险提示

1）疫情演进超预期：本轮疫情尚未见拐点，疫情持续性超预期稳增长压力大

2）美联储加息幅度超预期：美国通胀持续居高难下，导致美联储加息幅度超预期。